第四章-项目投资风险分析[1]

讨论：Investment Analysis and Lockheed Tri Star 案例

第四章项目投资风险分析

第一节项目风险分析指标

项目风险分析的方法和指标有很多，通常有以下四个：见图

风险分析

回收期分析偿还期分析盈亏平衡分析敏感性分析

全全贷盈敏

部部款亏感

投投偿平因

资资还衡素

静动期点与

态态敏

回回感

收收度

期期

1、全部投资静态回收期

全部投资静态回收期是指通过项目的净收益(包括利润和折旧)来回收总投资(包括固定资产投资和流动资金投资)所需要的时间。

这里需要指出的是，投资者在计算全部投资回收期(无论是静态，还是动态)，都是假定了全部投资都是由自有资金来完成的，因此，所有的利息，包括固定资产贷款利息和流动资金借款利息都不考虑。

全部投资回收期可用财务现金流量表(全部投资)累计净现金流量求得。

例1：某项目的建设期为2年，第一年年初投资100万元，第二年年初投资150万元。第三年开始投产并达100%的设计能力。每年销售收入为200万元，经营成本为120万元，销售税等支出为销售收入的10%，求静态的全部投资回收期。

解：正常年份每年的净现金流入

=销售收入－销售税－经营成本

=200－200×10%－120=60万元

全部投资静态回收期见表

年序资金流出资金流入累计

1 100 0 －100

2 150 0 －250

3 0 60 －190

4 0 60 －130

5 0 60 －70

6 0 60 －10

7 0 60 ＋50

因此，全部投资静态回收期=6＋10/60=6年2个月。

静态投资回收期作为评价指标，在国际上已使用了几十年，目前仍在使用。这个指标的主要优点是能反映项目本身的资金回收能力，比较容易理解、直观。对于那些技术上更新迅速的项目进行风险分析时特别有用。其主要缺点是由于过分强调迅速获得财务效益，没有考虑回收资金后的情况，而且没有评价项目计算期内的总收益和获利能力。

2、全部投资动态回收期

全部投资动态回收期是按现值法计算的投资回收期。动态投资回收期可直接从财务现金流量表(全部投资)求得。

例2：同例1求动态的全部投资回收期(折现率为12%)。

正常年份每年的净现金流入

=销售收入－销售税－经营成本

=200－200×10%－120=60万元

全部投资动态回收期

年序资金流出资金流入累计现金流量折现系数现值流量现金流量折现系数现值流量现值

0 100 1 100 0 1 0 －100

1 150 0.8929 133.9 0 0.8929 0 －233.9

2 0 0.7972 0 0 0.7972 0 －233.9

3 0 0.7118 0 60 0.7118 42.7 －191.2

4 0 0.635

5 0 60 0.6355 38.1 －153.1

5 0 0.5674 0 60 0.5674 34.0 －119.1

6 0 0.5066 0 60 0.5066 30.4 －88.7

7 0 0.4523 0 60 0.4523 27.1 －61.6

8 0 0.4039 0 60 0.4039 24.2 －37.4

9 0 0.3606 0 60 0.3606 21.6 －15.8

10 0 0.3220 0 60 0.3220 19.3 ＋3.5

说明：本表现金流量均发生在当年年初。因此投产期尽管从第三年开始投产，但第三年年初并没有现金流入，而从第三年年底，即第四年年初开始有现金流入。

全部投资动态回收期=9＋15.8/19.3=9.8(年)

与静态投资回收期相比，动态投资回收期的优点是考虑了现金收支的时间因素，能真正反映资金的回收时间。在不同方案的选择过程中，动态投资回收期可以较准确地反映出不同方案的效益水平。

3、贷款偿还期

项目清偿能力评估，是通过对借款还本付息计算表来计算的。

在我国现行财务制度下，对一般国内项目来说，借款偿还期是指固定资产投资借款偿还期。因为流动资金虽然也包括自有资金和借款两部分，但流动资金借款在生产经营期内并不偿还，而是有偿占用，每年仅仅支付利息，直至项目计算期末才将回收的流动资金再归还银行。即便不是一直占用某银行的贷款，但在偿还该银行流动资金贷款的同时，就要向其他银行借款，所以可以假定流动资金借款是一直占用的。因此，借款偿还期就是指在国家政策规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额偿还固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。

表借款还本付息计算表单位：万元

项目第一年第二年第三年…第n年年初本金

本年利息

本年付息

还本来源

折旧

摊销

未分配利润

其他还本来源

还本额

年末本金

4、盈亏平衡点

盈亏平衡点是项目盈利与亏损的转折点。在这一点上，销售收入等于总成本费用，项目刚好盈亏平衡。盈亏平衡点越低，项目盈利的可能性就越大，造成亏损的可能性就越小。盈亏平衡点的表达形式有多种。而以生产能力利用率来表示的盈亏平衡点，应用最为广泛。

为进行盈亏平衡分析，必须将生产成本分为固定成本和可变成本。在特定的生产条件下，企业产品的成本函数是线性的，用CT 表示年总成本，CF 表示年总固定成本，CV 表示年总可变成本，Cn 表示单位产品的可变成本，N 表示年总产量，则总成本为：

CT = CF ＋CV = CF ＋Cn ·N

用S 表示扣除销售税金后的销售收入，P 为产品的销售单价，t 表示销售税率，则

S = P ·N(1－t )

当盈亏平衡时，收入应与支出相等，即税后销售收入等于总成本，则

CF ＋Cn ·N

= P ·N(1－t )

因此，盈亏平衡时的产品产量为 t

C P C N n F

--=

如果已知项目设计生产能力0N ，就可以计算出盈亏平衡时的开工率。 盈亏平衡时的开工率=

()

t C P N C N N

n F --=00 例3：某项目设计生产能力为10万吨，销售价格为每吨3000元，每吨产品的变动成本为1800元，每吨产品须缴纳的税金为200元，项目固定成本为5000万元。求产量和开工率的盈亏平衡点。 解：盈亏平衡时的产量为

50000

200180030001050004

=--⨯=

--=

t

C P C N n F