企业价值创造动因及其可持续性
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• 会计用特有语言描述企业经营活动； • 权责发生制会计； • 会计准则为人为操纵财务报表提供了选择空间； • 审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。 • 因此，企业财务报表不能充分体现企业价值创
造过程。
• 二、企业价值创造的衡量
企业价值创造的衡量
• 会计专业人士常说，企业财务报表以会计特有 的语言描述企业的基本财务状况、经营成果和 现金流动状况。然而许多人也许有意或无意地 忽略“会计特有的语言”这个词。
• 尽管经济附加值观念目前很时髦，但是，学过 管理会计的人都知道经济附加值观念并不是什 么“创新”。它不过是管理会计的“剩余收益” （Residual Income）的另一个名称而已。就基 本内涵和思路而言，经济附加值观念与剩余收 益没有什么差别。
企业价值创造的衡量
• 即便从财务会计的角度看，经济附加值观念也 绝非“新鲜事物”。美国会计学家罗伯 特·N·安东尼（Robert·N·Anthony）曾经在20世 纪70年代初期提出并在80年代发展了资本成本 会计理论构想。
• 下图体现了企业经营活动到企业财务报表的转 化过程：
企业财务报表与企业价值创造过程
•经营环境Fra bibliotek经营战略
• 企业活动
• 会计环境 会计系统 会计政策
•
•
财务报表
企业财务报表与企业价值创造过程
• 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中， 许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经 营活动及其价值创造过程。
总额/所有者权益总额 • =销售利润率×资产周转率×权益乘数*
• 经营活动 投资活动 筹资活动
• 获利能力 生产能力 财务杠杆效应 • *权益乘数=1/（1—负债率） 财务杠杆 筹资活动
• 可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROE。
企业价值创造的衡量
• 显然，这是利用会计学利润做文章。 • 现代企业经营活动包括生产经营和资本经营。
• 1993年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职， 这六家公司是大名鼎鼎的IBM、美国运通、通用汽车、 西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因很简单，作 为这六家公司重要股东之一的加利福尼亚退休基金 （Calipers基金）对管理层行使了否决权。他们采用的 最主要的指标就是经济附加值，每年他们把经济附加 值表现不佳的公司总裁列入一个特别的“黑名单”， 其中的一些人可能被解职。
企业价值创造的衡量
• 很多习以为常的观念将受到彻底冲击，规模大 不再是一件值得炫耀的事情，除非经理人的确 能完全收回资本成本。
• 在美国，采用经济附加值指标之后，企业股票 回购事项增加了，把自由现金流量返还给股东， 由股东自己去投资。
• 从另一个角度看，考虑资本成本之后，实际上 就是把企业资产负债表转化为另一种支出项目 清单。
• 这种人为操纵利润的做法对企业的损害 在短期内不一定会显现出来。企业依然 可以依靠原有的技术储备和人力资源， 但是，在更远的未来，它对企业的可持 续发展能力的损害将是致命性的。
• 如果经济附加值大于零，说明企业获得了超过 投资者期望的投资报酬率（企业不仅做了投资 者自己无法做的事情，而且还创造了价值）；
企业价值创造的衡量
• 如果经济附加值小于零，说明企业连金 融市场一般预期收益率（机会成本）都 无法获得（企业没有做投资者自己无法 做的事情，更别说创造价值了）；
• 如果经济附加值等于零，说明企业只获 得了金融市场一般预期收益率（企业只 是做了投资者自己可以做的事情，还谈 不上创造价值）。
• 这迫使人们重新思考究竟什么是企业的价值。
企业价值创造的衡量
• 客观地说，经济附加值并不是什么财务创新，但是， 它却改变了企业管理行为。
• 什么样的绩效评价指标便造就什么样的企业管理。如 果改变企业绩效评价指标就会改变企业管理行为。
• 经济附加值指标促使企业经理人对企业所有资产都考 虑资本成本，从而促使企业经理人直接关注与库存、 应收账款以及机器设备有关的成本，更为谨慎地使用 资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量 （比如美国有些企业的总裁开始更换原先使用的豪华 汽车，以便减少消耗性资产的占用量），减少不必要 的规模扩张。
区别对待，前者尽管可能资本化处理但最终都 作为费用处理，后者却作为股利支付或利润分 配处理（这意味着先有利润，再分配，至于是 否分配那又是后话）。 • 由此，导致企业可以通过调整资本结构人为地 “创造”利润。
企业价值创造的衡量
• 如果我们进一步从成本补偿原理的角度 分析，财务会计观念的利润只是补偿了 企业生产经营的成本，并没有完全补偿 资本经营的成本。
企业价值创造的衡量
• 因此，采用经济附加值指标可以促使经 理人考虑资产负债表，更为关注资产负 债表上资产项目的利用，而不仅仅考虑 收益表。
• 这对我国企业尤其是国有企业和上市公 司的绩效评价具有重要的启迪作用。
企业价值创造的衡量
• 我国许多国有企业热衷于“债转股”。 的确，“债转股”可以“立竿见影”地 “扭亏为盈”，但是，如果没有以此为 契机，实现企业的经营机制转换，充其 量只是实现了“财务解困”，而没有真 正实现“体制解困”。
• 因此，在许多人眼里，利润意味着赚钱。这绝 对是真理。问题的关键在于代表赚钱的利润是 怎么算出来的？这样的计算真的代表赚钱吗？
• 其实，现在人们所说的利润就是财务会计观念 的利润。它是财务会计规则的产物。
• 可见，利润是会计学“计算”出来的，而不见 得是企业创造出来的。
企业价值创造的衡量
• 企业的资本来源包括债务资本和权益资本。 • 现行财务会计对债务资本成本与权益资本成本
• 事实上，这已经隐含了企业财务报表难以全面 反映企业经营活动及其价值创造的内在缺陷。 从企业经营活动到企业财务报表这样一个过程 存在许多“噪音”（Noise），以存在“内伤” 的企业财务报表为基础衡量价值创造自然也就 存在许多局限性。
企业价值创造的衡量
• 多年来，人们用杜邦财务评价系统评价 企业经理人的绩效。
• 按照资本成本会计理论构想，财务会计观念的 利润便相当于当今的经济附加值。尽管经济附 加值观念绝非“创新”，我们还不是不能否认 思腾思特公司（Stern Steward）的贡献。
企业价值创造的衡量
• 思腾思特公司使经济附加值观念从理论走向实 践，并成为“当今最热门的财务观念，并将越 来越热”。
• 经济附加值在数量上就是企业经营所得收益扣 除全部要素成本之后的剩余价值。因此，经济 附加值观念是一种“全要素补偿”观念。
企业价值创造动因及其可持续性
暨南大学管理学院会计学系 暨南大学企业发展研究所 胡玉明
• 纵观国内外企业发展史，为什么有的企业能够 经受百年的风雨沉浮而久经不衰，成为长寿企 业？
• 为什么有的企业只能是昙花一现的“流星企业” 而不能成为“明星企业”？
• 为什么我国一些上市公司在上市前业绩优秀， 上市不久就陷入困境，甚至沦为ST族或PT族呢？
企业价值创造的衡量
• 如果我们将企业绩效评价主要构建在财 务指标之上，就会鼓励或驱使企业管理 当局去人为操纵财务指标，以获得良好 的绩效评价。
• 这种操纵有时对企业未来可持续发展能 力的损害是致命性的。
企业价值创造的衡量
• 例如，企业管理当局为了提高利润指标， 大幅度削减研究与开发费用、人力资源 投资、环境保护支出等。
企业价值创造的衡量
• 如果我们换一个角度计算经济附加值即“EVA= 资本效率×投入资本=（企业资本报酬率－综 合资本成本率）×投入资本”，那么，经济附 加值观念这双“慧眼”的功能更为明显。
• 企业资本报酬率就是企业能够做的事情，而综 合资本成本率就是投资者自己能够做的事情， 资本效率便是考察企业是否做了投资者自己所 不能做的事情，获得投资者所不能获得的报酬 率的“试金石”。
• 这样，即便企业账面上出现巨额利润， 也有可能“亏本”经营。企业非但没有 创造价值，相反，还可能毁灭价值。
企业价值创造的衡量
• 如何借助“慧眼”，揭开企业利润的“面纱”， 从而，透视企业是否创造价值呢？
• 经济附加值（Economic Value Added，EVA）观 念就是这样“一双慧眼”。
• 难道这只是财务报表问题？
• 所有这一切都给我们提出了一个值得深思的问 题：企业可持续发展（Sustainable Development） 问题。从财务学视野看，就是企业价值创造的 动因及其可持续性问题。
• 基于上述思考，我们从企业经营活动开始，进 一步讨论：
• 企业财务报表与企业价值创造过程 • 企业价值创造的衡量 • 企业价值创造动因及其可持续性
企业价值创造的衡量
• 人们常说“评价什么，就得到什么” （You get what you measured）。
• 经济附加值观念的管理哲学就在于引导 企业创造价值以及衡量企业是否创造价 值，而不在于企业创造了多少价值。
• 也许，这就是经济附加值观念的真谛！
企业价值创造的衡量
• 透过经济附加值，人们可以判断企业是在创造价值还 是毁灭价值？企业经理人是价值创造者还是价值毁灭 者？
经济附加值（EVA）归谁所有？
企业价值创造的衡量
• 无论杜邦分析系统还是经济附加值都是一种结 果导向的财务评价。
• 以利润为例，企业发展战略、财务政策、营销 政策都可以影响利润指标的信息含量。
• 尽管可以通过应收账款周转率、存货周转率和 经济附加值等指标对利润质量进行分析。
• 然而，问题在于这种结果能够持续多久？这就 涉及到企业价值创造动因及其可持续问题。
• 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债 表合并为两个衡量获利能力的综合指标：
• 投资报酬率（Return on Investment,ROI） • 权益报酬率（ Return on Equity,ROE ）
企业价值创造的衡量
• ROE=息前税前利润/所有者权益总额 • =息前税前利润/销售收入×销售收入/资产总额×资产
企业价值创造的衡量
• 从更深层次看，经济附加值观念的流行标志着 对企业的绩效评价已经逐步从利润观念转向价 值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利 润模式转向价值模式。
• 作为一种观念，经济附加值观念引入企业并不 是为了精确地计量经济附加值指标，而是通过 该指标的动态观察，评价企业价值创造程度。 因此，我们应该从管理视角而非会计视角认识 经济附加值观念，以避免其思维误区。
• 一、企业财务报表与企业价值创造过程
企业财务报表与企业价值创造过程
• 企业经理人面对企业内外部环境，从市场获得 人力资源和财务资源并利用它们为企业创造价 值。企业经理人员为此制定经营战略并在企业 中实施这些战略。
• 财务报表总结了企业经营活动的财务后果。企 业会计系统提供了一种机制，通过这种机制， 对企业的业务活动进行确认、计量，以财务报 表的形式对外报告。
• 如果以经济附加值作为评价指标，恐怕 连“财务解困”都谈不上！
企业价值创造的衡量
• 对于上市公司而言，我国一些上市公司 热衷于“配股”，通过“配股”筹集资 金归还银行借款，人为地“创造”业绩。
• 在“经济附加值”指标下，所有这些人 为“创造”利润的行为都将“原形毕 露”，“徒劳无益”，甚至“搬起石头砸自
• 如果用公式表示就是“EVA＝EBIT（息税前利 润）－At（占用资产平均数）×Kw（综合资本 成本率）”。
企业价值创造的衡量
• 按照这个计算公式，我们就可以解释“为什么 投资者要把钱投入其他企业，而不是自己营运” 的原因。
• 道理很简单，投资者把钱投入其他企业就是期 望该企业能够做投资者自己所不能做的事情， 获得投资者自己所不能获得的报酬率。
己的脚”。
企业价值创造的衡量
• 我们必须思考： • 1。会计真实、完整吗？ • 2。会计是一门科学还是艺术，或者根本就是
一门魔术？ • 3。何谓赚钱？利润代表赚钱吗？ • 4 。 经 济 附 加 值 （ EVA ） 能 否 取 代 每 股 收 益
（EPS）？ • 5。如果说每股收益（EPS）归股东所有，那么，
相应地，现代企业的成本包括生产经营成本与 资本成本。 • 企业生产经营成本发生于企业生产经营过程， 包括生产成本和期间费用。它主要与生产要素 市场相联系。企业资本成本发生于企业资本经 营过程。它主要与资本市场相联系。 • 生产要素市场与资本市场共同影响企业成本。
企业价值创造的衡量
• 众所周知，成本是一种补偿价值。通俗地说， 利润就是补偿成本之后的剩余价值。
造过程。
• 二、企业价值创造的衡量
企业价值创造的衡量
• 会计专业人士常说，企业财务报表以会计特有 的语言描述企业的基本财务状况、经营成果和 现金流动状况。然而许多人也许有意或无意地 忽略“会计特有的语言”这个词。
• 尽管经济附加值观念目前很时髦，但是，学过 管理会计的人都知道经济附加值观念并不是什 么“创新”。它不过是管理会计的“剩余收益” （Residual Income）的另一个名称而已。就基 本内涵和思路而言，经济附加值观念与剩余收 益没有什么差别。
企业价值创造的衡量
• 即便从财务会计的角度看，经济附加值观念也 绝非“新鲜事物”。美国会计学家罗伯 特·N·安东尼（Robert·N·Anthony）曾经在20世 纪70年代初期提出并在80年代发展了资本成本 会计理论构想。
• 下图体现了企业经营活动到企业财务报表的转 化过程：
企业财务报表与企业价值创造过程
•经营环境Fra bibliotek经营战略
• 企业活动
• 会计环境 会计系统 会计政策
•
•
财务报表
企业财务报表与企业价值创造过程
• 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中， 许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经 营活动及其价值创造过程。
总额/所有者权益总额 • =销售利润率×资产周转率×权益乘数*
• 经营活动 投资活动 筹资活动
• 获利能力 生产能力 财务杠杆效应 • *权益乘数=1/（1—负债率） 财务杠杆 筹资活动
• 可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROE。
企业价值创造的衡量
• 显然，这是利用会计学利润做文章。 • 现代企业经营活动包括生产经营和资本经营。
• 1993年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职， 这六家公司是大名鼎鼎的IBM、美国运通、通用汽车、 西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因很简单，作 为这六家公司重要股东之一的加利福尼亚退休基金 （Calipers基金）对管理层行使了否决权。他们采用的 最主要的指标就是经济附加值，每年他们把经济附加 值表现不佳的公司总裁列入一个特别的“黑名单”， 其中的一些人可能被解职。
企业价值创造的衡量
• 很多习以为常的观念将受到彻底冲击，规模大 不再是一件值得炫耀的事情，除非经理人的确 能完全收回资本成本。
• 在美国，采用经济附加值指标之后，企业股票 回购事项增加了，把自由现金流量返还给股东， 由股东自己去投资。
• 从另一个角度看，考虑资本成本之后，实际上 就是把企业资产负债表转化为另一种支出项目 清单。
• 这种人为操纵利润的做法对企业的损害 在短期内不一定会显现出来。企业依然 可以依靠原有的技术储备和人力资源， 但是，在更远的未来，它对企业的可持 续发展能力的损害将是致命性的。
• 如果经济附加值大于零，说明企业获得了超过 投资者期望的投资报酬率（企业不仅做了投资 者自己无法做的事情，而且还创造了价值）；
企业价值创造的衡量
• 如果经济附加值小于零，说明企业连金 融市场一般预期收益率（机会成本）都 无法获得（企业没有做投资者自己无法 做的事情，更别说创造价值了）；
• 如果经济附加值等于零，说明企业只获 得了金融市场一般预期收益率（企业只 是做了投资者自己可以做的事情，还谈 不上创造价值）。
• 这迫使人们重新思考究竟什么是企业的价值。
企业价值创造的衡量
• 客观地说，经济附加值并不是什么财务创新，但是， 它却改变了企业管理行为。
• 什么样的绩效评价指标便造就什么样的企业管理。如 果改变企业绩效评价指标就会改变企业管理行为。
• 经济附加值指标促使企业经理人对企业所有资产都考 虑资本成本，从而促使企业经理人直接关注与库存、 应收账款以及机器设备有关的成本，更为谨慎地使用 资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量 （比如美国有些企业的总裁开始更换原先使用的豪华 汽车，以便减少消耗性资产的占用量），减少不必要 的规模扩张。
区别对待，前者尽管可能资本化处理但最终都 作为费用处理，后者却作为股利支付或利润分 配处理（这意味着先有利润，再分配，至于是 否分配那又是后话）。 • 由此，导致企业可以通过调整资本结构人为地 “创造”利润。
企业价值创造的衡量
• 如果我们进一步从成本补偿原理的角度 分析，财务会计观念的利润只是补偿了 企业生产经营的成本，并没有完全补偿 资本经营的成本。
企业价值创造的衡量
• 因此，采用经济附加值指标可以促使经 理人考虑资产负债表，更为关注资产负 债表上资产项目的利用，而不仅仅考虑 收益表。
• 这对我国企业尤其是国有企业和上市公 司的绩效评价具有重要的启迪作用。
企业价值创造的衡量
• 我国许多国有企业热衷于“债转股”。 的确，“债转股”可以“立竿见影”地 “扭亏为盈”，但是，如果没有以此为 契机，实现企业的经营机制转换，充其 量只是实现了“财务解困”，而没有真 正实现“体制解困”。
• 因此，在许多人眼里，利润意味着赚钱。这绝 对是真理。问题的关键在于代表赚钱的利润是 怎么算出来的？这样的计算真的代表赚钱吗？
• 其实，现在人们所说的利润就是财务会计观念 的利润。它是财务会计规则的产物。
• 可见，利润是会计学“计算”出来的，而不见 得是企业创造出来的。
企业价值创造的衡量
• 企业的资本来源包括债务资本和权益资本。 • 现行财务会计对债务资本成本与权益资本成本
• 事实上，这已经隐含了企业财务报表难以全面 反映企业经营活动及其价值创造的内在缺陷。 从企业经营活动到企业财务报表这样一个过程 存在许多“噪音”（Noise），以存在“内伤” 的企业财务报表为基础衡量价值创造自然也就 存在许多局限性。
企业价值创造的衡量
• 多年来，人们用杜邦财务评价系统评价 企业经理人的绩效。
• 按照资本成本会计理论构想，财务会计观念的 利润便相当于当今的经济附加值。尽管经济附 加值观念绝非“创新”，我们还不是不能否认 思腾思特公司（Stern Steward）的贡献。
企业价值创造的衡量
• 思腾思特公司使经济附加值观念从理论走向实 践，并成为“当今最热门的财务观念，并将越 来越热”。
• 经济附加值在数量上就是企业经营所得收益扣 除全部要素成本之后的剩余价值。因此，经济 附加值观念是一种“全要素补偿”观念。
企业价值创造动因及其可持续性
暨南大学管理学院会计学系 暨南大学企业发展研究所 胡玉明
• 纵观国内外企业发展史，为什么有的企业能够 经受百年的风雨沉浮而久经不衰，成为长寿企 业？
• 为什么有的企业只能是昙花一现的“流星企业” 而不能成为“明星企业”？
• 为什么我国一些上市公司在上市前业绩优秀， 上市不久就陷入困境，甚至沦为ST族或PT族呢？
企业价值创造的衡量
• 如果我们将企业绩效评价主要构建在财 务指标之上，就会鼓励或驱使企业管理 当局去人为操纵财务指标，以获得良好 的绩效评价。
• 这种操纵有时对企业未来可持续发展能 力的损害是致命性的。
企业价值创造的衡量
• 例如，企业管理当局为了提高利润指标， 大幅度削减研究与开发费用、人力资源 投资、环境保护支出等。
企业价值创造的衡量
• 如果我们换一个角度计算经济附加值即“EVA= 资本效率×投入资本=（企业资本报酬率－综 合资本成本率）×投入资本”，那么，经济附 加值观念这双“慧眼”的功能更为明显。
• 企业资本报酬率就是企业能够做的事情，而综 合资本成本率就是投资者自己能够做的事情， 资本效率便是考察企业是否做了投资者自己所 不能做的事情，获得投资者所不能获得的报酬 率的“试金石”。
• 这样，即便企业账面上出现巨额利润， 也有可能“亏本”经营。企业非但没有 创造价值，相反，还可能毁灭价值。
企业价值创造的衡量
• 如何借助“慧眼”，揭开企业利润的“面纱”， 从而，透视企业是否创造价值呢？
• 经济附加值（Economic Value Added，EVA）观 念就是这样“一双慧眼”。
• 难道这只是财务报表问题？
• 所有这一切都给我们提出了一个值得深思的问 题：企业可持续发展（Sustainable Development） 问题。从财务学视野看，就是企业价值创造的 动因及其可持续性问题。
• 基于上述思考，我们从企业经营活动开始，进 一步讨论：
• 企业财务报表与企业价值创造过程 • 企业价值创造的衡量 • 企业价值创造动因及其可持续性
企业价值创造的衡量
• 人们常说“评价什么，就得到什么” （You get what you measured）。
• 经济附加值观念的管理哲学就在于引导 企业创造价值以及衡量企业是否创造价 值，而不在于企业创造了多少价值。
• 也许，这就是经济附加值观念的真谛！
企业价值创造的衡量
• 透过经济附加值，人们可以判断企业是在创造价值还 是毁灭价值？企业经理人是价值创造者还是价值毁灭 者？
经济附加值（EVA）归谁所有？
企业价值创造的衡量
• 无论杜邦分析系统还是经济附加值都是一种结 果导向的财务评价。
• 以利润为例，企业发展战略、财务政策、营销 政策都可以影响利润指标的信息含量。
• 尽管可以通过应收账款周转率、存货周转率和 经济附加值等指标对利润质量进行分析。
• 然而，问题在于这种结果能够持续多久？这就 涉及到企业价值创造动因及其可持续问题。
• 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债 表合并为两个衡量获利能力的综合指标：
• 投资报酬率（Return on Investment,ROI） • 权益报酬率（ Return on Equity,ROE ）
企业价值创造的衡量
• ROE=息前税前利润/所有者权益总额 • =息前税前利润/销售收入×销售收入/资产总额×资产
企业价值创造的衡量
• 从更深层次看，经济附加值观念的流行标志着 对企业的绩效评价已经逐步从利润观念转向价 值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利 润模式转向价值模式。
• 作为一种观念，经济附加值观念引入企业并不 是为了精确地计量经济附加值指标，而是通过 该指标的动态观察，评价企业价值创造程度。 因此，我们应该从管理视角而非会计视角认识 经济附加值观念，以避免其思维误区。
• 一、企业财务报表与企业价值创造过程
企业财务报表与企业价值创造过程
• 企业经理人面对企业内外部环境，从市场获得 人力资源和财务资源并利用它们为企业创造价 值。企业经理人员为此制定经营战略并在企业 中实施这些战略。
• 财务报表总结了企业经营活动的财务后果。企 业会计系统提供了一种机制，通过这种机制， 对企业的业务活动进行确认、计量，以财务报 表的形式对外报告。
• 如果以经济附加值作为评价指标，恐怕 连“财务解困”都谈不上！
企业价值创造的衡量
• 对于上市公司而言，我国一些上市公司 热衷于“配股”，通过“配股”筹集资 金归还银行借款，人为地“创造”业绩。
• 在“经济附加值”指标下，所有这些人 为“创造”利润的行为都将“原形毕 露”，“徒劳无益”，甚至“搬起石头砸自
• 如果用公式表示就是“EVA＝EBIT（息税前利 润）－At（占用资产平均数）×Kw（综合资本 成本率）”。
企业价值创造的衡量
• 按照这个计算公式，我们就可以解释“为什么 投资者要把钱投入其他企业，而不是自己营运” 的原因。
• 道理很简单，投资者把钱投入其他企业就是期 望该企业能够做投资者自己所不能做的事情， 获得投资者自己所不能获得的报酬率。
己的脚”。
企业价值创造的衡量
• 我们必须思考： • 1。会计真实、完整吗？ • 2。会计是一门科学还是艺术，或者根本就是
一门魔术？ • 3。何谓赚钱？利润代表赚钱吗？ • 4 。 经 济 附 加 值 （ EVA ） 能 否 取 代 每 股 收 益
（EPS）？ • 5。如果说每股收益（EPS）归股东所有，那么，
相应地，现代企业的成本包括生产经营成本与 资本成本。 • 企业生产经营成本发生于企业生产经营过程， 包括生产成本和期间费用。它主要与生产要素 市场相联系。企业资本成本发生于企业资本经 营过程。它主要与资本市场相联系。 • 生产要素市场与资本市场共同影响企业成本。
企业价值创造的衡量
• 众所周知，成本是一种补偿价值。通俗地说， 利润就是补偿成本之后的剩余价值。