国际金融期权市场简介

国际金融期权市场简介(一)

　本刊编辑部

编者按　金融期权是80年代以来国际金融市场上新近设计、创造、开发出的一种颇具特色的衍生金融工具,在短短的10多年里,已经成为全球金融市场中最为活跃的新型金融工具。在国际金融衍生市场所有的交易中,金融期权同其他衍生工具的交易一样,具有套利保值、回避风险和进行投机,以高风险谋取高额利润的双重功能。本文将对金融期权市场的特征、类型和功能以及几种主要的金融期权市场作一简介,以使大家对金融期权市场有一个较为正确的认识和了解。

一、金融期权的特征、类型及功能

(一)金融期权概述

所谓期权,又称期货合约的选择权。这种选择权分两种,一种是买权,一种叫卖权。拥有买权者具有在某一特定时间内按某一特定的履约价格(敲定价格)买进特定的标的物的权利;相反拥有卖权者可在特定时间内按某一特定履约价格卖出特定的标的物。在期权交易中,买方获得了选择的权利,卖方负有履行合约的义务。

金融期权,是指在将来某一特定时间内买卖某种特定金融资产(标的物)的权利。换句话说,金融期权是由买方向卖方支付一定数额的权利金后,即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对期权买方来讲,合约赋予他的只有权利而无义务,在合约有效期内,他既可到期行使这个权利,也可放弃而不执行这个权利,甚至转让给第三者,条件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权的卖方来讲,合约赋予他的只有义务而无权利,他在收取买方付给的期权费后,则有义务按买方行使权利。提出的要求履约,当然,这种履约须在合约事先规定的时间和履约价格来进行。

从期权的买方来看,是否决定行使期权,主要取决于市价。例如,买方认购了美元期权后,当美元汇率上升,他便可以使期权;若美元价格下跌,他既可以行使期权,也可以不行使期权,这里决定行使权与否,主要取决于美元价格的升跌是否对自己有利。如果他决定行使期权,他便会向出售期权的对方,提出按期权合约的条件进行交易,而期权的卖方必须无条件履约。因此,一个完整的金融期权应包括以下条件:

(1)期权性质。即买入或卖出某种标的物。(2)期权价格。又称期权费,权利金,保险费或保证金等,是期权买方为取得合约所赋予的权利,而向卖方支付的费用,通常是预先支付的。(3)履约价格。又称执行价格,协定价格,敲定价格,行使价等,是指在期权合约中事先确定在履行合约时,买入(或卖出)该期权标的物的价格。(4)期权合约金额。是在期权合约中规定的交易限额。(5)期权的开始日、到期日及交割日。开始日是指期权交易双方在合约中规定,由买方执行权利,或者买方权利生效的第一日;到期日即全球合约中指定的买方执行权利的最后一日,超过这一天将意味着买方放弃了履约的权利;交割日是按合约规定,买方提出行使期权,而卖方履行合约义务的清算日。(6)期权采用形式。如采用美式期权、欧式期权等。

(二)金融期权的特征

期权最显著的特点是,它交易的对象(即标的物)不是任何金融资产实物,而是一种买进或卖出金融资产权利的交易。这种权利交易具有很强的时间性,它只能在合约规定的有效期内行使,一旦超过合约规定的期限,就视为自动失去这种权利。其次,期权交易的双方享有的权利和承担的义务不一样,期权的买方享有选择权,他有权在规定的时间内,根据市场行情变化,决定是否行使或不行使,或者转让其权利;而期权的卖方则有义务履行合约,不得以任何理由拒绝。此外,期权交易双方的合约一旦订立,买方须事先向卖方支付一笔期权费,且不论买方是否行使期权,其期权费均不退还。下面将期权交易与期货交易,场内交易和场外交易的特征做进一步比较。

1.期权交易与期货交易的比较

期权与期货均为一种合约,都是约定在未来某一时间进行某一特定的交易,二者的交易条款均记载在合约中,均可用于市场价格出现波动时,为交易者提供最大限定的价格保护和利用价差谋取风险收益。但二者是完全不同的两种交易方式,其区别主要在:①交易的标的物不同。期货交易的标的物是代表具体形态的金融证券资产的合约;而期权交易的标的物只是一种选择权。②权利和义务不同。期货合约的买卖双方对合约的义务和责任是共同的,在履约方面双方都带有强制性。而期权合约的买方具有履约的权利,无须承担义务;卖方则必须承担其义务,而无

要求对履约的权利,因而,期权合约的强制性只是单方面的。③合约的定价方式不同。期货合约对未来交易的价格并不事先确定,而是由买卖双方通过市场公开喊价来确定,故期货价格随时在变动;而期权的价格则是事先确定,并载于合约中,在合约有效期内不会改变。④履约保证不同。期货交易中,买卖双方都有履约的义务,因而双方都须缴纳保证金;而期权交易中,赋予了买方的选择权,他须支付一笔保证金(即期权费),而赋予卖方的是履约的义务,买方支付的期权费是卖方的一笔固定收入,他只需按买方提出的履约要求无条件行使其义务。⑤盈亏点不同。期货交易中,合约到期前或平仓前,买方的盈亏与卖方的盈亏是随市场行情变化的;而期权交易中,买方的盈利无限而亏损有限,卖方的盈利有限而亏损无限,因而期权交易本身是一种“零和游戏”,即买方的盈利是卖方的亏损;而买方的亏损是卖方的盈利。

2.场外交易与场内交易比较

金融期权,分为在交易所进行交易的“场内期权交易”和透过交易所进行的“场外期权交易(简称O TC)。从二者的内在联系看,场外期权交易的产品大部分是以场内期权、期货交易相对应的产品为基础的,最初的期权交易是在场外市场上进行的,在场外交易基础上产生了场内期权交易,场内期权交易的产生,使银行同业期权交易向高标准方面发展十分迅速,也给场外期权交易以极大的竞争,从而又推动着场外期权交易的活跃。但是,场内期权交易和场外期权交易又有严格的区别,主要表现在:①场内交易合约的买卖均是在交易所的交易大厅进行,并由公开拍卖的方式决定合约的价格;而场外交易主要是通过电话、电传等现代化通讯设备进行,由交易双方经过协商确定合约价格。②场内交易合约的买卖双方须通过交易所成员的经纪人代办交易,作为经纪人既能替第三者交易,也可以为他们自己交易;而场外交易主要是在银行与银行、银行与客户之间直接进行,也可由买卖双方的场内经纪人在场外进行交易。③场内交易合约的买卖双方互不认识,交割清算是通过交易所的清算公司完成;而场外交易是由买卖双方直接见面,对合约条款进行磋商,一经达成协议,意味意交易双方都接受了对应风险。④场内交易市场规定有严格的保证金制度,所有参加者都必须缴纳保证金;现金结算在每日市场标价的基础上进行,交易所经纪人向第三者收取经纪人费用,以抵补经手费用。而场外交易不需要保证金,而由买方付给卖方一定的期权费,作为购买期权合约所付出的费用。⑤场内交易的合约内容是标准化的,合约的各项规定都是由交易所制定的;而场外交易期权合约则完全由客户根据其特殊需要经协商签订,合约的各项条款都可以灵活协商。⑥场内交易市场中,只有少数合约涉及最终交割;而场外交易大多数合约都需要进行交割。

(三)金融期权的类型

1.根据期权合约赋予持有者买入或卖出标的物行为不同可分为:买权即“看涨期权”(Call　O ption)、卖权即“看跌期权”(Put　O ption)和双重期权(Double　Op-tio n)。

看涨期权又称买入期权,是指期权的购买者向期权出售者支付一定数额的期权费后,即拥有在期权合约有效期内有权利,但不负买进的义务,按履约价格向期权出售者买进某一特定数量的金融证券合约。看跌期权又称卖出期权,是指期权的购买者向期权出售者支付一定数额期权费后,即享有在期权有效期内有权利,但不负卖出的义务,按履约价格向期权出售者卖出某一特定数量的金融证券合约。

双重期权又称双向期权,是指期权的购买者向期权出售者支付一定数额的期权费后,即享有在期权合约有效期内,按履约价格向期权出售者买进某一特定数量的金融证券合约的权利,又享有在期权合约有效期内按同一履约价格向期权出售者卖出某一特定数量的金融证券合约的权利。双重期权是同时买进一个看涨期权和看跌期权,是在同一价格水平上看涨期权和看跌期权的综合运用。因此,购买双重期权的期权费要比购买单一看涨期权和看跌期权高,当购买者预测市场价格会出现大幅度波动,但不能确认是上升还是下降的情况下,一般购买双重期权。

2.根据期权持有者在有效期内履约的灵活性可划分为欧式期权(European　Optio n)与美式期权(American Option)。

根据期权合约所赋予的权利,期权的买方或卖方在合约有效期内的任何一天都可以向对方宣布执行或不执行其选择权的称作美式期权;而只有在期权到期日才向对方宣布执行或不执行其选择权的称作欧式期权。

3.按期权合约的内容及标的物划分,可分为有价证券期权、隐含着的期权以及其他金融工具期权。

有价证券期权包括货币(含欧洲货币单位)期权、股票期权、债券期权、利率期权、期货期权以及互换上的期权等;隐含着的期权包括兑付债券期权、盖帽期权、债务偿还期权;其他金融工具期权包括保证书期权、包销协议期权等。

4.各式创新期权。

所谓创新期权是在不同期权组合基础上产生的一些新的期权。尤其是近几年,先后出现了亚洲式期权、期权的期权、比例差额期权、触发生效或取消期权、零成本期权、美元牛市(或者熊市)期权、马鞍形期权、碗形期权、碟式期权、飞鹰形期权、参与性期权等等。

(四)金融期权的功能

在金融衍生市场上,无论是投资者还是投机者,获利的关键是在于能否够准确地预测未来的行市,然而风险与收益共存于市场之中,在变化不定的市场上,谁也无法保证自己预测的绝对准确。采用期货合约交易,一旦市场行市的走向与交易者的预测相反,那么将遭到惨重的损失;如果采用期权交易,一旦发生上述情况,交易者可以放弃期权交易,这样不管实际行市变动与交易者事先的预测差距有多大,期权的买方损失最多也就是期权费,这样就可以把交易中的风险损失预先控制在一定的范围内。对期权的卖方来说,他还可以收取一定的期权费。运用看涨期权或看跌期权进行交易时,买卖双方均可通过市场行情的走势,以及相应的金融资产价格的上升、下跌,同样也起到了预先控制风险的作用。此外,期权交易的避险功能,可用于对贸易或投资的保值,可用于银行调整资金头寸等等。