封闭式基金折价现状ppt课件
封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
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2020/11/18
封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
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封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
封闭式基金的过去——出道时风光满面
•封闭式基金市场表现：2000.1-2002.8
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封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
封闭式基金的过去－逐渐被边缘化和机构化
•边缘化：在开放式基金不断发行的过程中，封 闭式基金逐渐被“边缘化”，基金公司重视程 度不够，投资者不甚关注。 •机构化：自1999年10月后，保险公司不断进入， 并长期持有约30%的封闭式基金份额。 •封闭式基金品种单一，开放式基金品种多样。
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封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
封闭式基金的简况
1. 国内自1998年3月开始发行封闭式基金，第一批 为基金金泰和基金开元；此后，兴华、安信、 裕阳等陆续发行，它们的规模大都在20亿份以 上，这便是所谓的大基金。
2. 从1999年9月开始，国家清理整顿《暂行办法》 出台前运行的旧式基金，改制并上市，这便是 所谓的改制基金，它们的存续期短，规模小。
•折价率为41.67%
市场价格需要上涨到0.87才能使得折价率回到27.78%，那么 潜在的涨幅就是24.28%（＝0.87/0.7-1）。
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封闭式基金——一座远未枯竭的金矿
封闭式基金的未来：潜在的提前转开放
博弈四方：证监会、基金管理公司、投资者、社会舆论 n 证监会——证监会既不推动也不压制，游戏规则的制定者； n 基金管理公司——没有主动转开放的动力，但如果为了好名声，
此外，可以利用指数期货套利封闭式接近的折价率空间；
我国封闭式基金折价及投资价值研究
我国封闭式基金折价及投资价值研究I. 中国封闭式基金折价的原因分析A. 市场供求失衡B. 市场风险偏好的变化C. 基金投资策略失误D. 基金经理管理不善E. 其他影响因素封闭式基金是一种不同于开放式基金的投资方式，其特点是发行时规定了基金份额的数量，并且规定了固定的存续期限。
封闭式基金与开放式基金不同的是，封闭式基金的份额不能像开放式基金一样在证券市场买卖，而是只能在发行时购买，并将会在存续期限届满后进行清算，在清算时进行份额的兑换。
然而，近些年来，我国封闭式基金折价现象越来越频繁，这种折价形成对基金公司、投资者以及整个基金市场的负面影响。
封闭式基金折价问题的产生与多种因素有关，其中市场供求失衡是比较常见的问题。
在市场繁荣时期发行的封闭式基金份额通常较多，而在市场低迷的时期，封闭式基金的份额甚至可能达到发行总量的数倍，这时很容易导致封闭式基金的折价出现。
此外，随着市场风险偏好的变化，投资者对封闭式基金的需求也会发生变化，从而产生折价问题。
如果整个市场风格变了，以前受欢迎的行业、标的或者主题等投资策略已不再是热点，封闭式基金很可能就会陷入折价的状态。
同时，基金投资策略失误、基金经理管理不善等都会导致封闭式基金的折价问题。
II. 封闭式基金折价对投资者的影响分析A. 浪费了投资机会B. 减少了资产收益率C. 增加了投资者的成本D. 降低了投资者的资产价值E. 对投资者心理产生负面影响封闭式基金折价给投资者带来了不少负面影响。
首先，封闭式基金折价可能会浪费投资机会。
封闭式基金一旦折价，其实证明出市场对该基金的看法比较低迷，而这时如果投资者仍然持有该基金，会错失其他更有价值的投资机会，从而影响自己的投资收益。
其次，封闭式基金折价也会减少投资者的资产收益率。
如果一个投资者购买的封闭式基金一直都在折价状态下，那么在该基金清算时就会获得较低的资金回报，这不仅浪费了投资者原有的时间价值，而且降低了其资本的积累速度。
我国封闭式基金高折价原因浅析
我国封闭式基金高折价原因浅析论文报告：我国封闭式基金高折价原因浅析一、前言近年来，我国封闭式基金出现折价现象较为普遍，严重影响了投资人的投资收益。
针对此问题，本文将就封闭式基金高折价问题进行分析，探寻其成因，提出相应对策。
二、封闭式基金高折价的基本概念封闭式基金是指募集资金后设定确定的期限固定类基金。
在期限内无法实现赎回，也不提供二级市场买卖。
与之相对的是，开放式基金是指在设定的最低限额后可以随时申购与赎回的基金。
封闭式基金的价格是根据投资组合的净值确定的，但该价格与基金在二级市场上的实际成交价格会存在一定的差异，即折价或溢价。
封闭式基金的折价指该基金二级市场的交易价格低于其净值的情况。
封闭式基金的溢价指该基金二级市场的交易价格高于其净值的情况。
三、封闭式基金高折价的原因分析（一）资本市场不成熟我国资本市场发展不成熟是导致封闭式基金折价的主要原因。
目前封闭式基金不提供二级市场交易，只能在基金期满之后进行赎回。
因此，在投资人需要资金退出的情况下，封闭式基金二级市场交易的缺失使得投资人无法通过市场机制迅速出售基金份额，因此出现了一定程度的折价情况。
（二）基金公司运营管理不善基金公司的运营管理方面可能是引起封闭式基金高折价的另一个原因。
如果基金公司在投资组合的管理方面缺乏专业性或者经验不足，其对于预期收益的判断不准确或者投资组合的资产出现损失，都可能导致基金的净值下跌，进而导致基金的二级市场价格下跌，从而出现折价的现象。
（三）市场资金的流动性问题封闭式基金还面临着市场资金流动性问题。
因为封闭式基金不提供二级市场交易，只能在基金期满后进行赎回。
证券市场的波动和基金公司的操作风险可能导致投资人无法在基金期满前变现。
这种不确定性使得投资人不愿意购买封闭式基金，加剧了封闭式基金的折价现象。
（四）投资者对基金不理解封闭式基金的特点是不提供二级市场交易、投资期限固定等，加之我国资本市场的封闭式基金数量相对较少，导致投资者对于封闭式基金的了解不足。
封闭式基金折价率
金斧子财富： 什么是折价？不同于开放式基金，封闭式基金典型特征之一就是有一定的封闭期限，在这个期限内，基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。
这种特性使得封闭式基金有两个价格，一个是单位净值，由基金经理管理；另一个是在二级市场的交易价格，是随时变化的，该价格在交易时有可能和净值不同。
当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时，这种情况称为“折价”。
折价率如何计算？折价率=(单位净值-单位市价)÷单位净值。
折价率大于0 时为折价，折价率小于0 时为溢价。
假如某封闭式基金市价0.8 元，单位净值是1.20 元，它的折价率是：(1.20 - 0.8)÷1.20 = 33.33%传统封闭式基金的高折价率吸引了不少投资者，封闭式基金被认为是一个相对安全的投资领域。
理论上来讲，交易价格低于基金净值时，折价率越高的封闭式基金，潜在的投资价值就越大。
依据交易价格围绕价值上下波动，等到封闭式基金到期清算时，交易价格会回归到基金净值。
有一些基金公司并不愿意就此让一个基金结束，于是把封闭式基金转型为开放式基金，让基金可以继续存在，这就是我们所说的“封转开”。
“封转开”后，二级市场会消失，基金的折价也就消失了。
随着到期日的临近，封闭式基金的折价率会逐渐缩窄，最终二级市场价格会回归基金净值。
因此，如果不考虑净值变化，在二级市场折价购入封闭式基金，可以说锁定了与折价率相当金斧子财富： 的预期收益。
所以在封闭式基金即将转为开放式基金前，提前买入封闭式基金，如果该基金具有一定的折价率，转为开放式基金后，可以按照净值赎回，进行套利。
到期时间越临近，风险越小。
此外，选择具有较高折价率的封闭式基金，折价率越高风险越小。
需要注意的是，虽然封闭式基金折价为投资提供了相对安全的保障，但如果市场持续走低，净值跌破在二级市场折价买入的价格，依旧会导致投资亏损。
封闭式基金折价
封闭式基金折价国外研究自封闭式基金折价之谜被发现以来，经济金融学家们就一直试图为它找出一个合理的解释。
早期的各种研究欲以代表基金基本层面的因素为出发点，来解释折价的存在。
它们都有一个共同点，均认为封闭式基金折价是由基金所持有的投资组合的某些特征引起的。
具有代表性的这些传统解释有：代理成本、资产流动性、基金业绩、资本利得税。
代理成本论认为基金收取的管理费用是导致折价的主因，包德鲁克斯(Boudreaux,1973)指出如果管理费用高出合理水平，或者投资者预期未来管理能力会变差，则代理成本问题便会导致封闭式基金出现折价。
资产流动性论认为封闭式基金的资产净值是用基金持有的股份的市场价格来计算的，通常一只基金持有的某一股票的份额很大，售出时将不可避免地导致股价下跌，因而使得套现后的收益比当前账面的数额少。
基金绩效论认为折价之所以存在乃因为市场对基金的未来盈利能力评价不高。
资本利得税这一解释认为出售已升值的封闭式基金股份必须缴纳资本利得税(capitalgaintax)，此损失应该在基金净值中扣除，故以折扣的形式反映在价格上了。
马尔基尔(1997)的研究被视为早期研究的经典之作，他检验了关于美国封闭式基金折价的各种传统解释，被检验的因素包括：(1)尚未实现的资本升值，(2)红利分发政策，(3)资产的流动性，(4)代理费用，(5)持有的国外股票，(6)基金业绩，(7)基金投资组合的转换。
马尔基尔以横截面和时间序列回归方法来测度上述因素是否可以解释折价问题，结果发现基金折价与尚未实现的升值、资本收益的分配政策、资产的流动性以及国外股票的持有情况有一定的相关性。
然而，马尔基尔指出这些因素的解释力有限，只解释了问题的一小部分，便推测市场心理对折价的形成和变动可能有很重要的作用。
鉴于传统研究无法取得令人满意的解释，新的研究便另辟蹊径。
大部分研究以投资者情绪为中心，全面考虑了封闭式基金的两个风险：一是其持有的投资组合所带来的风险，它决定了基金股份的基本价值；二是由于市场中投资者情绪波动形成的风险，它使得基金股份的市场价格偏离其基本价值，从而演变成折价。
基金案例 02 折价封闭式基金
两年内最后一只“封转开”获批折价封闭式基金出现套利机会 2009年09月22日05:18 南方都市报国泰基金旗下的封闭式基金———基金金盛“封转开”方案已获持有人大会表决通过并经过证监会核准，将转型为开放式基金。
转型后的基金更名为国泰中小盘股票型基金（LOF），并将于下月开始集中申购。
至此，已经有一半封基完成到期转型，未来两年时间内，将不再有封闭式基金转型，投资者可关注折价封基的投资机会。
两年内不再有封转开据悉，基金金盛封闭初始上市时间为2001年6月30日，截至2009年8月28日，该基金成立以来的收益率为380 .66%，在同期21只封闭式基金中排名第2（天相数据统计）。
此前，国泰金盛封闭已于7月21日停牌，持有人大会决议生效后，国泰金盛封闭将正式进入“封转开”程序。
复牌后基金管理人将向深交所申请终止上市，原国泰金盛封闭基金份额持有人转为国泰中小盘（LOF）基金份额持有人。
这也是继基金天华后今年第二只到期封闭式基金。
由基金天华“封转开”的银华内需精选股票基金（LOF）在今年7月1日-7月31日集中申购，集中申购后银华内需精选总规模近70亿份。
今后近两年时间内将不再有封闭式基金转型，下一只封转开基金为基金裕泽，到期日为2011年5月11日。
据悉，内地首只到期的封转开基金是2006年11月份由基金兴业转型而来的华夏平稳增长，2007年是内地基金业的第一个封转开高潮，当年总共有19只基金实施了封转开，而2008年实施封转开的则只有6只。
可关注折价封基机会业内人士表示，对于接近到期的封闭式基金，投资者可考虑两种特殊的投资方式。
第一，封闭式基金交易价格相对基金净值存在折价，但转开后，折价将消失，因而存在不错的套利机会。
投资者可买入高折价封闭式基金，而卖出和该基金投资组合接近的基金以享有折价归零带来的套利收益。
第二，如果投资者希望申购由封闭式基金转换而来的新基金，则不妨买入封闭式基金代替申购。
一来封闭式基金停止交易前往往还有2 %左右的折价，二来也可以节省申购新基金的手续费。
交易封闭基金等折价套利机会ppt课件
上海证券交易所
深圳证券交易所
交易数量：50万股(含)以上 交易金额：300万元(含)人民币以上
交易日的15:00-15:30
交易价格
由买方和卖方在当日最高和最低成 由买卖双方在该证券当
交价格之间确定。该证券当日无成 日涨跌幅价格限制范围
交的,以前收盘价为成交价。
内确定。
一对一交易，一般 具有不超过10%的
2012/3/9
单位净值 0.954
累计净值 3.312
增长值 0.007
增长率 0.74%
市价
折价率
到期日期
0.778 18.45% 2017/8/14
0.8874
3.6504 0.0048 0.54%
0.729 17.85% 2017/7/4
0.7034
2.2749 0.0085 1.22%
0.58
二、封闭式基金
4. 封闭式基金投资策略
以年均折价率为基础，结合基金公司及基金经理的能力 构建组合。
封闭债券基金： 根据基金债券组合细分成信用债型、利率债型、可转债 权益型等，不同类型设定不同的可接受的折价率，并根 据对债券未来波动趋势的判断，适度进行时机选择操作。
封闭式股票基金： 在年均折价率的基础上，针对分红可能性对折价进行修 正，并根据折价季度变化规律，适度进行时机选择操作；
把握确定性收益 A股套利攻略
——-新睿2号集合资产管理计划
东方证券 鲁杨
东方证券 鲁杨
市场充满了不确定性， 有没有更具确定性的投资机会？可以"低"风险获得相对较“高”收益？
除股指期货领域存在套利机会和套利空间， A股市场同样存在
折价套利机会和空间
A股折价套利机会主要存在于：
《证券投资基金管理》PPT课件
6
第一节 证券投资基金的类型和功能 三、封闭式基金及其功能
（一）封闭式基金的含义 封闭式基金（Closed-end Fund）是指基金资
本总额及发行份额在发行之前就已确定，在发 行完毕和规定的期限内形成封闭状态，资本总 额及发行份额固定不变的基金。 基金份额可以在交易所上市交易，投资者不得 向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让 实现。
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第一节 证券投资基金的类型和功能
一、 二、 三、封闭式基金及其功能 四、开放式基金及其与封闭式基金的区别 五、基金专户理财及其与公募基金的区别 六、社保基金及其功能
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第一节 证券投资基金的类型和功能 一、
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第一节 证券投资基金的类型和功能 二、
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第二节 证券投资基金的设立和运作 二、证券投资基金的运作
例4.2009年5月30日，张先生申请赎回华夏成 长基金10000份，该基金赎回费率为0.5%，当 日收盘后基金份额净值为1.30元，则
赎回总额=10000×1.30=13000（元） 赎回费率=13000×0.5%=65（元） 赎回金额=13000-65=12935（元）
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第二节 证券投资基金的设立和运作 二、证券投资基金的运作
对于封闭式基金，基金的发行价格通常为基金 面值加上发行手续费。
比如基金开元、安信、金泰等发行价格都是在 面值1元的基础上加上发行手续费0.01元形成， 为1.01元/份。
但也有一些基金是按面值出售，即平价发行。
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第二节 证券投资基金的设立和运作 二、证券投资基金的运作
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我国封闭式基金折价影响因素的面板分析
８ ・ ７
【 金融纵横】
田 瑛
我国封闭式基金折价影响因素的面板分析
则 来 自行 为 金 融 学 。Ｄ ｌ ｇ ｈｅ ｅ ，Ｓ ｍ ｅ ｎ ｅ ｎ ，Ｓ ｌｉ ｒ ｕ ｍ ｒａ ｄ ｏ ｆ Ｗａ ｍａｎ Ｄ Ｓ １９ ｌ ｎ （ Ｓ Ｗ）９０年建立 了一个资产 定价模 型 ， ｄ
加深 对我 国金 融市 场 结 构 特 殊性 的 了解 ， 文试 图 本
会 引起市场价格 下跌 ， 易这些 股 票 的边 际价 格计 以交
算 的净值 不 能 准确 反 映实 际 的变 现 价值 。我 国基 金
的确 持有大量单 支股票 ， 我 国的封 闭式基 金全 部投 但 资 于流通性 良好 的上市公 司股票 和债 券 ， 国股 市 的 我
化 的 显 著 因素 。 关键 词 ： 闭式 基 金 ； 价 变化 ； 封 折 面板 分 析 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ ３ ． 文献标识码 ： Ｂ
文 章 编 号 ：１７ ７ ７ ２ １ ）４— ０ ７— ４ ６ ４— ４ Ｘ（０ ０ ０ ０ ８ ０
对我 国封 闭 式 基金 折 价 成 因的 解 释 ， 进 一 步 能
下面考察 它们在 中国市场 的有 效性 。 （ ） 一 资本 收益税 （ ａ ｉ ｌ ａｎ ｘｌ ｂｌｉ ） Ｃ ｐｔ ｉｓ ａ ａｉｔ ｓ ａｇ ｔ ｉ ｉｅ
Ｐａｔ１ ６ ） 出美 国等有些 发达 国家 的封 闭式 ｒｔ ９ ６ 提 （ 基金 在 出售 时 ， 交纳 资本 收益 的利 得税 ， 要 考虑 到 未 来卖 出资产 时 的税 收 损 失 ， 资 者 对 基 金 要 求 的 收 投 益会 上升 ， 致 基 金 价格 的 下 降 和折 价 交 易 。我 国 导 目前 没有征 收 资本 收 益 税 ， 个 原 因 不适 合 解 释我 这 国的封闭式 基金 折价 。
行为金融学 第十章课件 封闭式基金折扣
当封闭式基金管理的资产出现资本增值，基金必须 向税务机关报告，税负由基金股票的现有的股东 承担。资本增值税最高可以解释6%的折扣率。
三、封闭式基金溢价之谜
封闭式基金股票上市时，常常以大约7%10%的溢价发行，但很快就在市场上以折 扣进行交易，从而导致封闭式基金的投资 者遭受重大损失。1929年美国股市崩溃前， 上市的封闭式基金大部分以高达47%的溢 价发行。国别研究结论，德国、西班牙封 闭式基金溢价较为明显。
木材与可可等7种商品虽然彼此之间并没有什么关 系，但它们的价格之间存在明显的同步变化现象。
三、行为金融学的类型模型
类型模型：投资者将不同证券分为不同的类 别，然后系统性地在这些不同类别证券之 间转移投资资金。
当某一资产被加入到某一类型中后，这一资 产价格的变化同该类资产价格变化的同步 性出现强化的趋向。
第一节 封闭式基金折扣之谜
一、封闭式基金折扣之谜的四个方面
共同基金有两种：封闭式基金和开放式基金。开放 式基金在市场中流通的股票数量是不固定的，它 随时向需要认购基金股票的投资者发行新股，也 随时以市场价格从要求将股票卖给基金投资者手 中回购基金的股票。封闭式基金在市场上流通的 股票的数量是固定的，需要购买封闭式基金股票 的投资者只能在股票交易所中从其他投资者那里 买入基金股票，封闭式基金股票的持有者也不能 将股票卖给基金，只能在市场上以市场价格转手 给其他投资者。
一、封闭式基金折扣之谜的四个方面 二、传统金融学的解释 三、封闭式基金溢价之谜 四、套利的有限性 五、杂音交易风险 六、过度乐观与封闭式基金溢价上市
第二节 股市的同步走向现象
一、股市的同步走向现象 1、封闭式基金的折扣率常常同步变化。 2、封闭式基金的回报同市值规模小的股票回
封闭式基金业绩,折价动态过程与经理的更换
超债券型基金，说明股票型基金的经理扮演一个更重要 的角色
实证研究：经理更换前后的基金业绩、波动率和折价
实证研究：经理更换前后的基金业绩、波动率和折价
观察发现，净资产价值的波动率在经理更换事件前下 降，在事件后上升
这是由于即将被替换掉的经理选择或者被强迫放弃他的不成
原假设3：折价收益率与净资产收益率之间不存 在相关性，不能相互预测 备择假设3：在不存在经理更换事件的情况下， 折价收益率可以预测净资产价值收益率，反之亦 然。但当出现一个经理更换事件时，两个变量之 间的动态关联性变弱
样本的选择
从Lipper Inc中获得覆盖1985年到2006年的封闭式 基金的相关数据 从Morningstar Inc中获得覆盖1985年到2004年的 封闭式基金经理的相关数据 经过一系列的筛选和匹配，获得了一个由579支 基金组成的观测样本，每支基金平均有594个周 收益率观测值。579支基金中，有156支在2006 6月前倒闭
文章结构
引入与文献综述 定义与假设
样本数据库的建立及其特征
实证研究
结论
文献综述
封闭式基金的管理业绩理论（Ferguson and Leistikow(2001) Ross(2002),Berk and Stanton(2007)
如果基金经理的能力不足以抵消管理开支的话，封闭式
基金的价格将低于其标的投资组合资产的价值
失败的实证研究
Malkiel(1997)发现在基金业绩于折价水平之间没有显著关联 Thompson(1978)发现基金折价水平与基金的未来收益正相关 Pontiff(1995)说明上述关联是受均值回复过程驱动的 Lee,Shleifer,and
我国封闭式基金折价及投资价值研究
我国封闭式基金折价及投资价值研究封闭式基金折价交易现象是金融领域中的一个难解之迷,世界各国的经济学专家们试图从各种角度为这一奇异现象找出一个合理的解释,但至今都没有任何一种解释能够做到真正令人信服。
综述了国外有关这方面的研究, 阐述有效市场理论与行为金融学对于封闭式基金折价之谜的解释,描述了我国封闭式基金折价现象的现状,并在此基础上,讨论了我国封闭式基金在各种条件下可能存在的投资机会。
标签：封闭式基金;折价;投资价值1 文献综述1.1 传统金融理论解释对封闭式基金折价现象的传统金融理论解释主要建立在市场有效性假设的基础之上。
如果市场是有效的, 那么基金的内在价值应该等于单位份额基金的资产净值, 基金交易的价格也应该与其单位净值基本一致。
(1)代理成本理论。
即基金的折价是因为基金的管理费用过高或者基金投资组合的管理不善所引起的。
基金的日常运作需要成本,如果基金的管理费用过高或者基金未来的管理业绩低于市场平均水平, 那么基金的价格应当低于其单位净值。
Boudreaux(1973)提出, 如果基金的管理费用太高, 或者投资者预期基金未来的管理业绩低于市场平均水平, 那么就会导致基金的折价。
Kumar和Noronha(1992)实证检验了管理费用与基金折价的关系, 也发现了管理费用和基金折价之间的显著关系。
(2)资本利得税理论。
美国等一些国家的税法规定,基金投资者在基金资产出售或基金分配已实现资本利得时必须缴纳资本利得税。
Pratt(1966)最早指出,投资者需承担潜在的资本利得税, 但这些资本利得税并没有在基金的单位净资产价值中得到反映。
当基金将来卖出相应资产, 实现这些资本升值时, 必须要支付资本利得税。
因而, 未实现的资本利得税的存在造成基金折价, 而且基金的单位净资产价值中包含未实现的资本利得税越多, 基金的折价越大。
(3)流动性缺陷理论。
流动性观点认为,由于基金投资于一些流动性较差的股票, 当大量出售这种股票时, 会造成股票价格的大幅下跌, 因此,基金所实现的资产少于公布的资产净值,其价格会有一定程度的折价。
浅析封闭式基金的折价问题及对策
目录摘要 (2)关键词 (2)引言 (2)一、研究背景及意义 (2)（一）研究背景 (2)（二）研究意义 (3)二、封闭式基金概述 (3)（一）封闭式基金概念 (3)（二）封闭式基金分类 (3)三、折价原因的研究综述 (4)（一）传统金融理论解释 (4)（二）行为金融学的解释 (5)四、折价影响因素多元逐步回归分析 (6)谢辞 (8)参考文献 (8)英文文献及翻译 (9)浅析封闭式基金的折价问题摘要：封闭式基金折价交易现象是金融领域中的一个难解之迷,世界各国的经济学专家们试图从各种角度为这一奇异现象找出一个合理的解释,但至今都没有任何一种解释能够做到真正令人信服。
综述了国外有关这方面的研究, 阐述有效市场理论与行为金融学对于封闭式基金折价之谜的解释,描述了我国封闭式基金折价现象的现状,并在此基础上,讨论了我国封闭式基金在各种条件下可能存在的投资机会。
关键词：封闭式基金；交易折价；溢价Abstract: Closed-end fund discount phenomenon of trading in the financial sector is a Gordian fans, the world's attempts to economics experts from a variety of angles for this strange phenomenon to find a reasonable explanation, but so far have not any kind of explanation, to be truly convincing. Overview of the research in this area of foreign explain the efficient market theory and behavioral finance for the closed-end fund discount puzzle explained, describing the phenomenon of China's closed-end fund discount status, and on this basis, to discuss the closed-end funds in China conditions may exist in a variety of investment opportunities.Keyword:Closed-end funds, Trade discount, Premium引言封闭式基金（close- end funds）是指在合同期限内，经核准的基金份额总额不变，基金份额持有人不能申请赎回，但可以在依法设立的证券交易所交易的基金。
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8
我国封闭式基金折价原因分析
2外部环境不健全
证券市场不成熟
•建立信息披露制度，公 布时滞现象加以解决
进行模式转换
•借鉴国外经验
•模式选择，采用“封转 开”转型模式比较理想。 华华夏兴业基金称为国 内第一只到期成功转为 开放式基金的封闭式基 金。兴业基金成功转型 为以后到期的封闭式基 金树立了可参照的标准， 对基金模式的平稳转换 和市场的稳定起到了积 极作用。
式基金采用更灵活的资本结构等。吸 平均折价率为9.4584%。目前折价率超过
引了投资者对封闭式基金的投资热情，10%的传统封闭式基金为11只。可以看出
折价逐步下降。表现出发行、交易、 我国折价率水平相对偏高。我国封闭式基
清算三个时期的溢价折价、价格回归 金表现出极强的联动性特征，交易趋势更
的个性特征。
11
我国封闭式基金折价现象解决措施
缺乏规避风险工具 我国目前系统风险占总风险的比重较高。但却没有做空机制，没有规避风险的工具。面临巨大风险投资基金不能有效地 规避风险。基金经理人操作被动。基金中含有很大程度上的风险，因此有巨大的折价。市场下跌时，基金拥有大量股票 无法短时间内变现。而美国基金管理者可以通过卖空股指期货对风险进行对冲，我国目前缺乏有效的金融衍生品，不能 对冲，加大了系统性风险对基金的影响。
后溢价逐渐消失并出现10%左右的折 推出之初，存在较大幅度的溢价，随着基
价。其后一直维持在折价状态。折价 金发行数量的增加，溢价幅度逐步回落。
程度在20世纪70年代折价程度最高，我国封闭式基金的折旧率在98年之前一直
接近50%。随着股票市场转暖，以及 存在较大溢价，99年底开始出现折价现象。
政府鼓励措施，如税收优惠允许封闭 截至2011年5月23日，25只封闭式基金的
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我国封闭式基金折价现状
2.我国封闭式基金折价交易历程及现状 我国封闭式基金从最初建立发展至今，经历了较大的变迁。 根据我国封闭式基金折价在不同时间段表现出的不同特征， 可以讲基金折价交易情况分为以下几个阶段：
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我国封闭式基金折价现状
• 1998年4月到1999年6月。我国封闭式基金刚刚起步，收到了投资 溢价交易 者的重视，加上众多的优惠政策，因此溢价幅度较高。
我国封闭式基金折价之谜
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证券投资基金在世界范围内经过100多年的发展，是一部由封闭式基金向 开放式基金过度的发展史。封闭式基金折价不是我国他有的现象，无论是 成熟的资本市场还是新兴的资本市场，都存在一定程度的基金折价。但是 我国封闭式基金这种普遍的折价是不合乎情理的，已经影响到我国基金市 场正常的运作秩序。
我国证券市场是一个新 兴市场，虽然经过了高 速发展阶段，但是投资 者认识不全面，缺乏专 业基金管理人员，投资 者容易对折价产生恐慌 而抽出资金。
法律机制不完善
对基金交易有较大影 响的法律法规并未颁 布，只是在证券交易 所内有所规定。
信息披露制度不及时
投资者难以获得及时准确的信 息，从而难以做出正确的判断。 尽管我国封闭式基金每季度， 半年度和年度定期报告，同时 基金管理人至少每周公告一次 封闭式基金的资产净值和份额 净值，但与国外相比仍存在信 息滞后的问题。一些基金为了 粉饰业绩而弄虚作假，投资者 却难以对其形成有力的监督。 在这种情况下只能寻求价格上 的保护。基金折价也在所难免。
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我国封闭式基金折价现象解决措施
改革公 司治理
制度
积极培 育投资
队伍
完善内 部治理 结构
建立监 管体系
增加投 资品种
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我国封闭式基金折价现象解决措施
优化证券市场外部 环境
•大力发展证券市场，太 高基金管理人员素质， 从而提高投资分析、资 产管理水平以及基金的 运作效率
•不断完善法律及外部监 管
其是获准进入二级市场保险公司的注意。随着政策不断放宽，大量
折价幅度减 机构投资者进入封闭式基金市场，投资理性因素增加，炒作行为减
小
少，使得基金价格逐步向净值回归，基金折价率缩小。
• 2002年至今，起初封闭式基金折价开始回升，并持续上扬。2004 年平均折价率突破30%，之后保持了一个很高的折价幅度。长期
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背景 我国封闭式基金折价现状 标我国封闭式基金折价原因分析 我国封闭式基金折价现象解决措施
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我国封闭式基金折价现状
1.封闭式基金折价含义： 封闭式基金是指核准的基金份额总额在基金合同期限内固定 不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金 份额持有人不得申请赎回的基金。而其交易价格往往和净值 是不同的。我们将封闭式基金的价格低于净值的情况称为折 价。从各国封闭式基金交易的实际情况来看，折价10%-20%是 一种普遍现象，尽 1999年5月到2000年底。我国较早上市的几只封闭式基金相继出现 了折价交易现象。随着新基金不断上市，市场追捧炒作的现象有所
缓和，基金的溢价幅度开始下降并逐步转入折价交易。2000年4月 已经上市的22只基金全部大幅度折价交易。
• 2001年到2002年上半年。折价过度引起了各类投资者的注意，尤
发展停滞折 折价使得投资者失去信心，使封闭式基金备受冷落。近几年封闭 价率居高 式基金折价率有波动性的下降。虽然近期我国传统封闭式基金平
均折价率有所下降，但仍高于全球平均折价水平。
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我国封闭式基金折价现状
3.国内外封闭式基金折价水平的比较
美国封闭式基金折价
我国封闭式基金折价
发行之初有10%左右的溢价，120天 相比较，我国封闭式基金也存在类似情况。
多的体现时间阶段的整体规律。
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我国封闭式基金折价原因分析
1.内部结构管理不完善
内部治理结构缺陷： 基金持有人不能有效地对基金经理人的行为进行干预制约。（1）法人治理结构不健全，契约型基金没有董事会，监督 责任落在托管人身上。（2）基金公司治理制度不完善，基金经理道德风险大大增加（3）基金交易没有完全的透明合理 化。