专题：美联储的货币政策
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“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松” 则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场 购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（三）创新货币政策工具
随着危机的不断升级，尤其是雷曼公司破产引发的新一轮冲击波 愈演愈烈，各国央行尤其是美联储不得不选择各种非常规措施，包括定 期拍卖便利（TAF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、定期证券借贷 便利（TSLF）以及定期资产支持证券贷款便利（TALF）等在内的一些 新的流动性支持工具陆续推出。这些创新工具与传统工具相比，有的延 长了贷款期限，有的扩大了抵押品范围，有的增加了流动性供给的对象， 有的降低了获得流动性的成本。
从资产负债表看美联储的救市与退出
2007年底美国联储资产负债表（单位：十亿美元）
资产
负债
项目
金额 比重％
项目
金额
黄金 特别提款权
硬币 证券、回购、TAC、贷款 直接购买政府机构债券 持有政府机构回购协议
再贷款 其他 资产总额
11.0
2.2
1.7
826.1
53.7
779.6 22.0
46.0
0.5
从资产负债表来自百度文库美联储的救市与退出
二、救市措施使美联储资产负债表急剧膨胀
从资产负债表看美联储的救市与退出
三、美联储救市措施的退出
美联储在2010年2月10日公布了退市蓝图，大 方向是先抽走金融市场资金之后再加息。美联 储将考虑用逆向回购协议、上调贴现率抽走银 行体系额外资金；之后的退市措施还包括：美 联储出售在金融海啸期间向银行购买的抵押担 保证券、国库票据及债券；在2010年3月底停 止总值1.25万亿美元抵押担保证券及1750亿 美元房利美、房地美及吉利美担保债券的购买 计划；最后一步才是上调联邦基金利率。
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（二）量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy)
量化宽松货币政策俗称“印钞禁”，指一国货币当局通过大量印 钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场 利率，刺激经济增长。该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的 情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的 货币政策。
其他
商业票据融资工具（CPFF） **
其他贷款
资本 332.0 14.7 187.0
819.4 36.3 407.3
2.5 33.7 21.1
其他资产
619.8
资产总额
2258.7 100 负债与资本合计
2258.7 100
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（一）调整联邦基金利率
40.0
885.0
100
现钞 逆回购协议
存款 存款机构存款 美国财政部存款
托收现金 其他 资本
负债与资本合计
776.7 37.4 26.2 21.1 4.7 17.8 5.9 17.8 885.0
比重％ 36.3 100
2008年底美国联储资产负债表（单位：十亿美元）
黄金
项目
资产
金额 比重％
项目
11.0
专题： 从资产负债表看美联储的救市与退出
为应对金融危机，美联储采取了一系列措施，包括下调联邦基金利 率水平、量化宽松政策、对现有的货币政策工具进行创新、对金融机构 实施紧急救助等，这些措施对金融市场实施全方位的救助，增加了基础 货币的供应，促进了金融市场的恢复，同时也使美联储的资产额大幅增 加。由于市场信心尚未完全恢复，金融机构不愿意放贷，美联储通过各 种金融工具投放出去的流动性又流回美联储。如果经济好转、市场信心 恢复，这些流动性投向市场，将对经济形成巨大的通货膨胀压力。未来 的退出步骤将与救市步骤相反，即先通过数量化工具收回市场上过多的 流动性，使美联储的资产负债表达到正常的水平，再提高联邦基金利率。 就美联储的资产负债表的结构和美国经济的现实情况来看，美联储的低 利率政策还将持续一段时间。
现钞
负债 金额 849.7
比重％ 37.6
特别提款权
2.2
逆回购协议
88.3
硬币
1.7
存款
1242.0 55.0
证券、回购、TAC、贷款 直接购买政府机构债券
1213.7 497.0
53.7 存款机构存款 22.0 美国财政部存款
持有政府机构回购协议
80.0
托收现金
定期信用招标（TAC）*
450.2
从资产负债表看美联储的救市与退出
三、美联储救市措施的退出
（一）紧急融资工具的退出
部分紧急融资工具到期自动关闭。如表1、2所示，货币市场投资 者融资便利2009 年10 月30 日到期；资产支持商业票据。货币市场共 同基金流动性便利、商业票据融资便利、 一级交易商信贷便利和定期 证券借贷便利2010 年2 月1日关闭；也是在2010 年2 月1 日，与其他中 央银行的双边货币互换协议到期。2010年3 月8 日进行了最后一次定期 拍卖便利的操作。美联储授权通过定期资产支持证券信贷便利的展期， 新发行的商业地产抵押支持证券到2010年6月30日，所有其他此类抵押 证券展期到2010年3月31日。
1、向银行等金融机构提供短期融资的创新工具
2、向经济实体供流动性的创新工具
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（四）对金融机构的直接援助
为了稳定市场，美联储不得不在危机中对重要的金融机构提供救 助，接受救助的金融机构主要有投资银行贝尔斯登、房利美、房地美和 美国国际集团（AIG）。2008 年3 月14 日，美联储紧急批准了JP 摩根 与贝尔斯登的特殊交易，即美联储通过JP 摩根向贝尔斯登提供应急资 金，以缓解其流动性短缺问题。2008年7月13日，美联储和美国财政部 联合宣布对陷入财务困境的“两房”提供救助，允许“两房”直接从联 储贴现窗口借款。还包括运用量化宽松政策购买“两房”发行和抵押的 证券。2008 年9 月16 日、2008 年10 月8 日和2009 年3月2 日，美联 储分别宣布向美国国际集团提供850亿美元、378 亿美元和300 亿美元 的救助资金。截至2010年6月10日，AIG在美联储的借款余额仍为 266.99 亿美元。
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（三）创新货币政策工具
随着危机的不断升级，尤其是雷曼公司破产引发的新一轮冲击波 愈演愈烈，各国央行尤其是美联储不得不选择各种非常规措施，包括定 期拍卖便利（TAF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、定期证券借贷 便利（TSLF）以及定期资产支持证券贷款便利（TALF）等在内的一些 新的流动性支持工具陆续推出。这些创新工具与传统工具相比，有的延 长了贷款期限，有的扩大了抵押品范围，有的增加了流动性供给的对象， 有的降低了获得流动性的成本。
从资产负债表看美联储的救市与退出
2007年底美国联储资产负债表（单位：十亿美元）
资产
负债
项目
金额 比重％
项目
金额
黄金 特别提款权
硬币 证券、回购、TAC、贷款 直接购买政府机构债券 持有政府机构回购协议
再贷款 其他 资产总额
11.0
2.2
1.7
826.1
53.7
779.6 22.0
46.0
0.5
从资产负债表来自百度文库美联储的救市与退出
二、救市措施使美联储资产负债表急剧膨胀
从资产负债表看美联储的救市与退出
三、美联储救市措施的退出
美联储在2010年2月10日公布了退市蓝图，大 方向是先抽走金融市场资金之后再加息。美联 储将考虑用逆向回购协议、上调贴现率抽走银 行体系额外资金；之后的退市措施还包括：美 联储出售在金融海啸期间向银行购买的抵押担 保证券、国库票据及债券；在2010年3月底停 止总值1.25万亿美元抵押担保证券及1750亿 美元房利美、房地美及吉利美担保债券的购买 计划；最后一步才是上调联邦基金利率。
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（二）量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy)
量化宽松货币政策俗称“印钞禁”，指一国货币当局通过大量印 钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场 利率，刺激经济增长。该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的 情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的 货币政策。
其他
商业票据融资工具（CPFF） **
其他贷款
资本 332.0 14.7 187.0
819.4 36.3 407.3
2.5 33.7 21.1
其他资产
619.8
资产总额
2258.7 100 负债与资本合计
2258.7 100
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（一）调整联邦基金利率
40.0
885.0
100
现钞 逆回购协议
存款 存款机构存款 美国财政部存款
托收现金 其他 资本
负债与资本合计
776.7 37.4 26.2 21.1 4.7 17.8 5.9 17.8 885.0
比重％ 36.3 100
2008年底美国联储资产负债表（单位：十亿美元）
黄金
项目
资产
金额 比重％
项目
11.0
专题： 从资产负债表看美联储的救市与退出
为应对金融危机，美联储采取了一系列措施，包括下调联邦基金利 率水平、量化宽松政策、对现有的货币政策工具进行创新、对金融机构 实施紧急救助等，这些措施对金融市场实施全方位的救助，增加了基础 货币的供应，促进了金融市场的恢复，同时也使美联储的资产额大幅增 加。由于市场信心尚未完全恢复，金融机构不愿意放贷，美联储通过各 种金融工具投放出去的流动性又流回美联储。如果经济好转、市场信心 恢复，这些流动性投向市场，将对经济形成巨大的通货膨胀压力。未来 的退出步骤将与救市步骤相反，即先通过数量化工具收回市场上过多的 流动性，使美联储的资产负债表达到正常的水平，再提高联邦基金利率。 就美联储的资产负债表的结构和美国经济的现实情况来看，美联储的低 利率政策还将持续一段时间。
现钞
负债 金额 849.7
比重％ 37.6
特别提款权
2.2
逆回购协议
88.3
硬币
1.7
存款
1242.0 55.0
证券、回购、TAC、贷款 直接购买政府机构债券
1213.7 497.0
53.7 存款机构存款 22.0 美国财政部存款
持有政府机构回购协议
80.0
托收现金
定期信用招标（TAC）*
450.2
从资产负债表看美联储的救市与退出
三、美联储救市措施的退出
（一）紧急融资工具的退出
部分紧急融资工具到期自动关闭。如表1、2所示，货币市场投资 者融资便利2009 年10 月30 日到期；资产支持商业票据。货币市场共 同基金流动性便利、商业票据融资便利、 一级交易商信贷便利和定期 证券借贷便利2010 年2 月1日关闭；也是在2010 年2 月1 日，与其他中 央银行的双边货币互换协议到期。2010年3 月8 日进行了最后一次定期 拍卖便利的操作。美联储授权通过定期资产支持证券信贷便利的展期， 新发行的商业地产抵押支持证券到2010年6月30日，所有其他此类抵押 证券展期到2010年3月31日。
1、向银行等金融机构提供短期融资的创新工具
2、向经济实体供流动性的创新工具
从资产负债表看美联储的救市与退出
一、金融危机期间美联储的救市措施
（四）对金融机构的直接援助
为了稳定市场，美联储不得不在危机中对重要的金融机构提供救 助，接受救助的金融机构主要有投资银行贝尔斯登、房利美、房地美和 美国国际集团（AIG）。2008 年3 月14 日，美联储紧急批准了JP 摩根 与贝尔斯登的特殊交易，即美联储通过JP 摩根向贝尔斯登提供应急资 金，以缓解其流动性短缺问题。2008年7月13日，美联储和美国财政部 联合宣布对陷入财务困境的“两房”提供救助，允许“两房”直接从联 储贴现窗口借款。还包括运用量化宽松政策购买“两房”发行和抵押的 证券。2008 年9 月16 日、2008 年10 月8 日和2009 年3月2 日，美联 储分别宣布向美国国际集团提供850亿美元、378 亿美元和300 亿美元 的救助资金。截至2010年6月10日，AIG在美联储的借款余额仍为 266.99 亿美元。