上市公司股权结构对公司价值的影响
浅析民营上市公司股权结构与公司价值关系
控制权 。 ａＰ ｒ 等 （９ ９ 指出 ， Ｌ ０ｔ ａ １９ ） 在世界 大多数企业 中 ， 存在 的问题主要是控 股 股东侵害 中小 股东 ， 而这种侵 害行 为往 往发生在金字塔控股方式下。由于最终
控 制 人 的控 制 权 和 现 金 流 权 过 于 集 中 ，
最终 控制 人对 其所 控制 的公 司 因利益
侵 占而 造 成 的 实 际 损 失 与 表 面 上 造 成
收益ｆ 如股利等） 。①董 事会 的控制权 增 加， 能够实现集体决策 ， 民主决 策 ； 够 能 分散、 监督最 终控 制人 现金 流权 ， 免 避 最 终控 制人一 言堂 带来 的盲 目扩 张投 资损失 。② 董事会 的控制 权增加 ， 能够 有权制 定激励机制 ， 有权制定公 司的研 发投入 ， 加大公 司 的创新 能力 ， 产 品 新 不断进入市场 ，公 司业绩大幅提 升 ， 资 金积累明显增加 。③董事会的控制权增 加 ， 以根据公 司 的实 际情况 ， 可 决定 是
赖 建 清 （０ ４ 对 我 国 １ ８ 上 市 公 司 ２０ ） １２家 的研 究 显 示 ， 字 塔 式 持 股 结 构 在 我 国 金
值 ，并 最终 影 响到我 国资 本市 场 的发
展 ，对 国民经济 增长 也将 产生 深ห้องสมุดไป่ตู้影
年 已突破 １０ 家 ， 了加 强 对 民营 上市 ００ 为 公 司金 字 塔 式 持 股行 为 的监 管 和 更 好地
大对相关利益侵占行为 的处罚力度在金 字塔控股结构 中，加强对违规者的惩处 力度至关重要。 在查处过程 中， 不仅要处 罚相关当事人和管理层 ，更要层层追究
“ 掠夺式分红 ”现象 ，导致公 司业绩下 降。南 京农业 大 学经 济贸易 学 院林乐 芬 、刘葆金两 位教授采用 了 １９ ０ ０家上 市公 司样本 ， 因子分析 法实证其 中的 用 民营企业业绩 比非民营企业业 绩低下 。 世界银行前行长沃尔芬森曾经说 过：对 “ 世 界经济而言，完善的公司治理和健全 的国家治理一样重要 ” ，这一 句名言将 公 司治 理在 现代 资本市 场 中的重 要性
上市公司股权结构与企业价值关系
上市公司股权结构与企业价值关系在当今复杂多变的商业世界中，上市公司的股权结构与企业价值之间的关系一直是学界和业界关注的重要课题。
理解这一关系对于投资者、企业管理者以及政策制定者都具有至关重要的意义。
股权结构，简单来说，就是指公司股份在不同股东之间的分布情况。
它涵盖了股东的类型（如控股股东、机构投资者、中小股东等）、持股比例以及股权的集中程度等方面。
而企业价值，则通常通过一系列财务指标和非财务指标来衡量，如公司的市值、盈利能力、偿债能力、创新能力、市场份额等。
股权高度集中的结构在一些上市公司中较为常见。
在这种情况下，往往存在一个或少数几个控股股东，他们持有公司的大部分股权。
控股股东通常对公司的决策具有强大的影响力，甚至可能直接决定公司的发展方向。
一方面，这有助于提高决策效率，当公司面临重大机遇或挑战时，控股股东能够迅速做出决策，抓住时机或应对危机。
例如，在需要大规模投资的项目上，控股股东可以果断拍板，避免因众多股东意见不一而导致的决策延误。
另一方面，高度集中的股权结构也可能带来一些问题。
控股股东可能为了自身利益而损害中小股东的权益，例如通过关联交易将公司资源转移至自己控制的其他企业，或者在公司治理中缺乏透明度，忽视其他股东的意见。
与之相对的是股权分散的结构，即公司的股权由众多股东持有，没有单一的控股股东。
这种结构的优点在于可以避免一股独大带来的权力滥用问题，公司的决策更可能基于广泛的股东意见和专业的管理层判断。
然而，股权分散也可能导致决策效率低下，因为在众多股东之间达成共识往往需要更多的时间和沟通成本。
此外，由于缺乏控股股东的有力监督，管理层可能更容易追求自身利益而非股东价值最大化。
机构投资者在上市公司股权结构中的地位也日益重要。
机构投资者通常具有专业的投资知识和丰富的经验，他们对公司的治理和价值提升能够发挥积极作用。
一方面，机构投资者有能力对公司管理层进行有效的监督，促使其提高经营绩效。
他们可以通过参与股东大会、与管理层沟通等方式，对公司的战略规划、财务决策等提出建议和意见。
股权结构对企业价值的影响
股权结构对企业价值的影响作为一个商业实体，企业价值是衡量其成功与否的重要指标之一。
而股权结构则是构成企业的基础，它直接影响着企业的经营和发展。
本文将从不同角度探讨股权结构对企业价值的影响。
1. 股权结构对企业治理的影响股权结构决定了企业的决策权和控制权分配，进而影响着企业的治理效果。
如果股权高度集中，少数股东可以通过控制公司决策来追求个人利益，导致企业决策的偏离，甚至出现权力滥用的情况，对企业的稳定和发展造成负面影响。
相反，如果股权相对分散，会导致企业决策的滞后和失衡，难以形成统一的战略方向，削弱企业的竞争力。
2. 股权结构对企业投资决策的影响股权结构直接影响企业的融资渠道和融资成本。
如果股权高度集中，部分股东可以通过自有资金实施投资，降低了企业的融资依赖度，有利于企业进行长期投资和战略布局。
同时，股权集中还可以提高企业的信用度，降低融资成本。
相反，如果股权分散，企业可能更依赖银行贷款等外部融资方式，增加了融资成本，限制了企业的投资能力。
3. 股权结构对企业创新能力的影响股权结构还与企业的创新能力密切相关。
在股权高度集中的企业中，少数股东通常能够更容易获取讯息和资源，推动企业的创新和研发活动。
此外，股权集中还可以形成较为稳定的股东关系，降低股权冲突的可能性，进一步促进企业的长期创新能力。
相反，股权分散的企业可能面临信息不对称和资源瓜分的问题，制约了创新能力的发挥，尤其是在高风险和高成本的研发活动中。
4. 股权结构对企业关系与利益相关方的影响企业的发展需要与各类利益相关方保持良好的关系。
股权结构会影响企业与股东、员工、供应商以及客户之间的关系。
在股权高度集中的企业中，少数股东通常能够直接参与企业决策，与利益相关方进行有效沟通和协商。
相反，在股权分散的企业中，利益相关方可能难以获取企业的信息和参与决策过程，导致关系紧张和利益冲突。
5. 股权结构对企业绩效与市场价值的影响最后，股权结构对企业绩效与市场价值也有着直接的影响。
上市公司股权结构对企业价值的影响分析
上市公司股权结构对企业价值的影响分析吴寿康（南开大学国际经济研究所，天津300071）摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。
研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。
本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。
关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革作者简介：吴寿康，联合证券研究所所长，南开大学国际经济研究所博士生。
中图分类号：F276.6 文献标识码：A股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。
股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。
总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。
文献回顾国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。
此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。
有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。
McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。
浅析股权结构对企业价值的影响--以TCL企业为例
浅析企业股权结构对企业价值的影响——以TCL企业为例摘要股权结构对一家企业的发展影响深远，优质的股权结构可以使企业得到前所未有的发展和使企业价值得到极大的提升，本文围绕股权结构性质，以及各种股权结构会给企业带来的影响进行分析研究。
同时，对一家企业进行例子分析，对其企业经过股权变动后，其企业的发展和对企业价值产生什么影响。
提出相对集中的股权结构，股权多元化，适当的股权制衡度，来提升企业价值的建议。
关键词：股权结构；企业价值；TCL企业；A brief analysis of the influence of enterprise equitystructure on enterprise value——Take TCL as an exampleAbstractThe ownership structure has a far-reaching impact on the development of an enterprise. A high-quality ownership structure can make the enterprise get unprecedented development and greatly enhance the value of the enterprise. This paper focuses on the nature of the ownership structure and the impact of various ownership structures on the enterprise. At the same time, an example of an enterprise is given to analyze the development of the enterprise and the impact on the enterprise value after the equity change. Put forward the suggestion of relatively concentrated equity structure, equity diversification and appropriate equity balance to enhance the enterprise value.Key words:townership structure; enterprise value; TCL enterprise目录摘要 (I)Abstract (1)一、导论 (2)（一）选题的意义及目的................ 错误!未定义书签。
股权结构对企业多元化战略及企业价值的影响
股权结构对企业多元化战略及企业价值的影响摘要：本文通过分析2004—2017年沪深两市A股上市公司的数据，以此主要研究股权结构对企业多元化战略及企业价值的影响，得出就国有企业而言，多元化战略的实施不利于公司价值的提升；而就民营企业而言，多元化战略的实施能够有效提升公司价值。
关键词：股权结构；多元化战略；企业价值引言多元化是企业实现成长与发展的一种重要战略。
许多大企业在发展过程中均采用了多元化战略以获取范围经济,而多元化战略的制定无疑受到控股股东的重要影响。
而且，不同类型控股股东对多元化战略的作用机理是不同的。
国有股东可能由于承担社会任务而进入到不同的行业中，民营股东则倾向于利用多元化战略分散风险。
1研究假设假设1：多个大股东会抑制多元化战略。
当公司内部存在的大股东数量较多时，这些持股数较多的大股东之间相互影响、相互监督的作用更加明显原因在于，公司大股东数量越多，就越容易出现大股东间的讨价还价，越能阻止侵占中小股东利益行为，降低公司内的代理问题，进而对企业多元化战略的抑制作用就越显著。
以往学者通过实证检验也证明，当公司内部存在的大股东数量越多时，其监督能力就会越强。
基于此逻辑，当公司内部其他大股东数量越多，其他大股东的监督能力就越强，他们则会更加抑制其他大股东提出的不符合自身利益的要求和行为。
除了大股东数量因素之外，其他大股东持股数也是作为衡量其相对力量且能影响监督控股股东能力的关健因素之一。
当其他大股东持有股份比例较多时，其监督效果越好，越能发挥出抑制公司多元化。
假设2：多元化战略对公司价值的影响受公司所有制类型的影响。
国有企业多元化战略负向影响公司价值；民营企业多元化战略正向影响公司价值。
国有企业和民营企业由于决策动机的不同，导致多元化战略实施的结果不一致。
结合前文所述的多个大股东股权结构，接下来讨论对于不同所有制类型的企业而言，多个大股东股权结构的存在如何影响多元化战略实施的经济效果。
基于代理理论中的第二类代理问题研究，多个大股东股权结构中的其他大股东对控股股东追求自己私利的行为能够起到有效的抑制作用，进而削弱控股股东的多元化动机（假设1）。
股权结构与公司价值相关性的研究
股权结构与公司价值相关性的研究本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！一、引言公司价值这一概念，早在20世纪50年代中期在国外就被明确提了出来，随着现代经济以及财务管理理论的发展，公司价值的观念已经深入人心。
公司的一切活动都是围绕价值创造进行的，从公司战略开始到融资、投资、公司治理等都是为了公司价值增值。
作为影响公司价值的主要因素，资本结构、公司治理、公司战略对公司价值有着重大的影响。
其中，股权结构是公司治理的基础，其分布直接决定了公司控制权在不同股东之间的分配，股权结构不同，决定了股权所有者在公司内部话语权的差异，并形成不同的公司治理制度，进而影响公司价值。
在股权高度分散的英美国家，公司治理的主要问题来自于经理人与股东之间的代理冲突，而在股权高度集中的东亚和西欧国家，大股东具有足够的激励控制公司。
因此，公司治理问题的实质，演变为大股东与小股东之间的利益冲突，具体表现为大股东凭借其控制权地位进行侵害小股东利益的“掏空”行为。
在我国证券市场上，这种现象尤其突出。
我国上市公司股权结构表现为非流通股东居主导地位的股权高度集中模式，在这种模式下，大股东具有足够的动因和能力掠夺小股东利益。
唐宗明等研究发现我国上市公司大股东侵害小股东的程度远高于美英国家。
虽然xx年后，中国证券市场监管层出台了逐步实施股权分置改革的方案，第一大股东一股独大的现象有所缓解，但是通过研究股权结构与企业价值的关系，来研究如何有效抑制大股东掠夺行为的公司治理模式极具重要意义。
公司的股权结构分布直接决定了公司控制权在不同股东之间的分配。
不同股东因在公司所拥有股权的不同，决定了在公司内部话语权的差异，并形成不同的公司治理制度，进而影响公司绩效。
因此，股权结构才是决定公司绩效、公司价值的物质基础。
本文从股权中的股权属性、管理层持股、股权集中度和股权制衡度几个方面，多角度研究其与上市公司价值的相关性。
上市公司股权激励对公司业绩影响分析—工商管理毕业论文
上市公司股权激励对公司业绩影响分析摘要：作为现代企业改革过程中的一项重要内容，管理层股权激励是否能给国有控股上市公司带来良好的经营绩效，是当前急需研究的课题。
本文首先全面描述了国内外学者对管理层股权激励与企业绩效实证分析的理论现状，综合现有的研究状况，结合国有控股上市公司的特殊性，得出本文的研究思路与方法。
股权集中度对国有控股上市公司绩效财务指标产生正向影响，而股权制衡度强的公司，其绩效也会更佳。
但是薪酬与绩效考核委员会的设置情况没有起到应有的提高管理层积极性的效果。
针对以上问题，文章最后对国有控股上市公司股权激励提供了一些建议，以提高股权激励水平。
关键词：股权激励；管理层持股比例；公司绩效引言股权激励作为一种长期激励机制,是否发挥了应有效用是理论界和实务界长期关注和争论的热点。
为了检验股权激励机制的效用,国内外学者对股权激励与公司绩效的相关性问题进行了大量的研究,结论并不统一。
国外多数研究肯定了管理层股权激励与公司绩效相关,而国内以往实证研究中,股权激励与公司绩效不相关的结论居多。
另外,中国与西方国家的研究结论差异较大,主要原因在于资本市场的环境不同。
一股权激励对上市公司业绩影响的研究意义（一）理论意义西方国家股权激励的理论与实证证明，管理层股权激励对公司绩效存在正面的影响，而我国大多数实证分析的结果是股权激励对公司绩效的影响不显著或者没有影响。
我国上市公司的股权激励管理办法陆续颁布实施，说明完善上市公司治理结构，仍然需要对管理层进行激励监督。
本文针对这一问题进行探讨，其理论意义在于为国有控股上市公司股权激励的实施找到一个更加牢固的理论基础。
（二）实际意义本文以市场中的国有控股上市公司为分析对象，通过对其管理层持股状况与经营绩效的理论与实证分析，建立适合我国情况的。
具有可操作性的管理层股权激励政策绩效分析模型，这对于国有上市公司制订战略发展规划。
优化股权结构。
改善经营绩效具有重要的现实意义；为国家政府管理部门适时制定相关政策提供理论依据；同时对于正处于转轨经济中的我国国有企业的改革与发展，建立现代企业制度，以及完善针对公司管理层的激励与约束机制建设也具有重要的借鉴意义。
股权分配需谨慎：股权结构设计如何影响公司治理
股权分配需谨慎：股权结构设计如何影响公司治理文/邱贞林经营企业，当下意识很重要；治理企业，前瞻思维很重要。
公司治理结构尤其是股权结构的问题，如果不能一开始就想明白、捋清楚，会给后续带来巨大的困扰和麻烦。
因此，在初创、引战、融资、上市等环节，都要做好股权结的顶层设计，避免失控。
当企业为了发展壮大，不得不做出牺牲时，底线不能破。
2010年，1号店在平安融资8000万元，实质代价为80%股权，而后该控股权被平安转让出去，沃尔玛获得控股权后于刚出局，1号店被“沃尔玛化”，成为沃尔玛落地O2O的跳板。
2015年，张兰作为俏江南创始人与集团董事长被扫地出门，其根本原因是俏江南全部股权业已抵押。
2016年，百度以68.7%的股权投票权力压庄辰超，提出并实施了与庄辰超意见相悖的去哪儿网与携程网联姻计划，庄辰超无力反抗后黯然离去。
2016年商战，董明珠系列收购事件、王石“宝万之争”等一度成为商界热点事件，其中所涉及的股东及管理层之间的各种争议与纠纷也被社会各界广泛讨论。
可见，公司的股权与控制权、公司发展息息相关。
企业想要在激烈的市场竞争中争得一席之地，须对股权结构、公司治理结构进行顶层设计。
股权结构设计对于公司经营的重要性股权结构设计内涵在股份制公司的总股本中，不同性质股份或不同类型的股东相互间的关系以及比例，我们称之为股权结构。
公司治理形式与公司的股权结构息息相关，公司治理结构能将其股权结构的运作形式呈现出来，而公司治理结构的优化通过调整其股权结构能得到更好的施展。
为确保公司发展与股权结构设计保持一致，主要从股东结构、股份结构及投票权结构三个方面来设计公司的股权结构：股东结构。
股东是公司的出资人或投资人，享有所有者的分享收益、重大决策以及选择管理者等权利。
一般来说，股东构成主要有三种类型：战略投资者、个人投资者及机构投资者，包含隐名股东和显名股东、个人股东和机构股东、创始股东与一般股东、控股股东与非控股股东等。
股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究
股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究股权结构始终是公司治理的核心内容之一。
本文通过构建数理模型研究了公司股权集中和股权制衡对公司价值的影响，得出公司适当的股权集中和股权制衡能够提高公司价值的命题。
运用中小板上市公司2011年半年度财务数据进行实证检验发现：股权集中程度与公司价值呈显著正相关，适当的股权集中程度可以提高公司价值；股权制衡程度与公司价值呈正相关，公司的其他大股东对控制性股东的制衡可以提高公司价值。
关键词：股权集中股权制衡中小板公司价值引言股权结构始终是公司治理的核心内容之一。
基于现代公司制企业特征的委托代理理论认为，公司治理效率的提高通常要解决两个问题：一是股东与经理人员的冲突（Jensen and Meckling，1976）；二是大股东与小股东间的利益冲突（Shleifer and Vishny，1997）。
解决这两个问题的关键在于分析研究公司的股权结构对公司治理效率的影响。
在公司治理约束机制健全的英美等国，公司治理结构的主要问题源于经理人和股东之间的委托代理冲突，但在缺乏相应的公司治理约束机制的我国，大股东尤其是控股股东有足够的能力控制上市公司。
所以，公司治理问题从本质上就演变为大股东和小股东之间的利益冲突，即大股东凭借其控股地位侵害小股东的利益。
在我国股份公司的股权治理问题上，由于多数上市公司还没有形成对大股东的有效约束机制，导致大股东与小股东之间的利益冲突问题尤为突出，即大股东凭借其控制地位对公司资源和小股东利益进行侵害和掠夺。
因此，研究有效抑制大股东掠夺行为的公司治理模式已经成为我国当前迫切需要解决的理论问题。
为此，本文通过实证方法研究了深圳证券市场中小板上市公司的股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系，来进一步探索如何有效抑制大股东掠夺行为以及股东与经理人员的冲突的公司治理模式。
国内已有学者从理论和实证角度研究股权结构（尤其是股权集中和股权制衡）对公司价值的影响，但不同学者对于股权集中与股权制衡影响公司价值的效应和机制等方面却存在较大分歧。
股权结构与公司价值的相关性分析
股权结构与公司价值的相关性分析股权结构是指公司所有者之间的权益关系，包括股东的持股比例、特殊股权安排等。
股权结构在公司治理中起到至关重要的作用，它直接关系到公司的经营决策、公司治理机制以及公司的长期发展。
本文旨在对股权结构与公司价值之间的相关性进行分析。
一、股权结构对公司价值的作用1.1 控制权与公司治理控制权是股东对公司进行管理和控制的能力。
股权结构直接决定了公司的控制权归属，对公司治理机制产生重要影响。
如果公司存在过于集中的股权结构，控制权过度集中在少数股东手中，可能导致公司治理不力，损害小股东的利益，影响公司的长期发展。
相反，若股权分散，公司治理可能会更为有效。
1.2 激励约束机制股权结构可以通过激励约束机制对管理层进行激励和约束，对公司绩效产生积极影响。
例如，通过员工持股计划等方式，让员工成为公司的股东，可以激发员工的工作热情和积极性，提高公司整体业绩。
1.3 信号传递与融资成本股权结构反映了公司所有者的信号，对外界投资者和潜在合作伙伴具有重要的信息传递作用。
若公司的股权结构稳定、持股比例较高，可以为公司争取更好的融资条件，降低公司的融资成本。
二、股权结构与公司价值的相关性2.1 权益集中与公司价值研究发现，权益集中度与公司价值之间呈现倒U型关系。
在股权相对集中的初期，公司的治理机制可能会受到较好的控制，有利于公司的长期发展，从而推动公司价值的提升。
然而，权益过于集中可能导致控制权过于集中、公司治理失灵，降低公司的运作效率，反而对公司价值产生负面影响。
2.2 股权分散与公司价值股权分散可能导致公司治理存在缺陷，管理层的激励机制相对薄弱，进而影响公司的价值。
一方面，股权分散可能导致不同股东的利益目标不一致，影响公司治理的效果；另一方面，分散股权也可能导致管理层对持股人利益的侵蚀，进而降低公司价值。
2.3 股权结构与公司绩效研究表明，股权结构与公司绩效密切相关。
一方面，合理的股权结构可以平衡各方利益，提高公司治理效果，从而对公司绩效产生积极影响；另一方面，股权结构过于集中或分散都可能导致公司治理机制失灵，进而对公司的绩效产生负面影响。
股权集中度与公司价值关系假说的检验：一个案例研究
股权集中度与公司价值关系假说的检验：一个案例研究作者：吴树畅来源：《中国管理信息化》2008年第14期［摘要］本文基于对“烟台发展”股权演变与其价值互动关系的考察，分析了大股东持股动机、第一大股东持股比例及其与第二大股东持股比例、第二大股东和第三大股东合计持股比例之间的差距对公司治理结构、管理团队、战略等因素的影响，进一步检验了股权集中度与公司价值关系的不同观点。
认为控股股东的持股动机是影响公司价值的重要因素。
第一大股东持股比例比前三大股东合计持股比例对公司价值的影响更具解释力，而且第一大股东持股比例与公司价值之间呈正相关关系或左半倒U型关系。
第一大股东与第二大股东之间的持股比例以及第一大股东与第二大股东、第三大股东合计持股比例之间的差距对公司价值具有显著影响作用。
［关键词］股权集中度；持股动机；公司价值［中图分类号］F276.6；F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2008）14-0048-05一、引言Berle和Means （1932）认为股权结构和公司价值之间具有相关性，Demsetz和Lehn （1985）、Steen Thomsen和Torbin Pedersen（1998）证实了这一观点。
但是关于股权集中度与公司价值之间关系的研究却得出了不同的结论。
McConnell和Servaes（1990）研究认为，股权集中度与公司价值正相关。
Leech和Leahy（1991），Mudambi和Nicosia （1998）研究认为，股权集中度与公司价值负相关。
Gedajlovic和Shapiro （1998）研究发现，股权集中度和公司价值之间不存在显著的相关关系。
孙永祥和黄祖辉（1999）研究认为，第一大股东的持股比例与Tobin's Q值呈倒U型关系。
陈小悦和徐晓东（2001）研究认为，在非保护性行业，第一大股东持股比例与企业绩效之间呈正相关关系。
谢军（2006）研究认为，第一大股东的持股普遍具有积极的治理功能，第一大股东的治理动力随着其持股的增加而增大。
股权流动性对公司价值的影响研究
股权流动性对公司价值的影响研究摘要：本文旨在探讨股权流动性对公司价值的影响。
通过理论分析和数据统计分析，本文提出了三个核心观点：股权流动性的提高能够降低公司的资本成本，提升公司治理水平，并增强市场的信息效率。
为了验证这些观点，本文采用了两个实证分析模型，包括回归分析和面板数据分析。
结果显示，股权流动性确实对公司价值有显著影响，且这种影响在不同市场条件下表现出不同的特征。
本文不仅为理论研究提供了新的视角，也为实务操作提供了有价值的参考。
关键词：股权流动性；公司价值；资本成本；公司治理；信息效率一、引言1.1 研究背景与意义在现代经济中，资本市场扮演着至关重要的角色。
作为资本市场的重要组成部分，股票市场的效率和流动性直接影响到企业的融资能力和整体经济的健康发展。
股权流动性是指股票在市场上买卖的难易程度以及交易成本的高低，它反映了投资者将持有的股票变现的能力。
高股权流动性意味着投资者可以迅速且低成本地买卖股票，而低股权流动性则可能导致交易困难和高昂的交易成本。
近年来，越来越多的研究表明，股权流动性不仅对市场运行效率有重要影响，还直接关系到公司的价值。
例如，高股权流动性可能通过降低资本成本、改善公司治理和提高市场信息效率来提升公司价值。
相反，低股权流动性可能导致融资困难、治理结构不健全和市场信息失真，从而损害公司价值。
因此，深入研究股权流动性对公司价值的影响具有重要的理论意义和实践价值。
1.2 文献综述关于股权流动性对公司价值影响的研究已有相当多的积累。
早期的研究主要集中在流动性对资产定价的影响上，如Amihud和Mendelson提出的流动性溢价理论，认为低流动性资产需要更高的预期收益来补偿其流动性风险。
后续的研究逐渐扩展到公司层面，探讨股权流动性如何通过各种机制影响公司价值。
例如，一些研究发现，高股权流动性有助于降低公司的资本成本。
这是因为高流动性使得投资者更容易买卖股票，减少了交易成本和价格冲击，从而降低了公司的融资成本。
第07章 公司价值分析
2. 绝对估值法
• 绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流 以合理贴现率进行贴现的现值。 • 绝对估值法的关键：在于对股票未来现金流的预 测和股票合理贴现率的确定。 • 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数， 通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。 • 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型
相对估值法的陷阱
• 1998年，当美国的Kmart’s公司的股价被压到很低 的时候，却变成了有些投资者的宠儿。 • 他们不禁令人思考为什么这个零售业的巨头的股价 比其它高价的同行业者如沃尓玛(Walmart)和Target 明显低很多。 • 这些Kmart的投资者没有发现Kmart的经营模式有着 严重的缺陷。 • 由于Kmart的经营收入持续下降，公司还背负过多 的债务，公司于2002年提出了破产的申请。
主要内容
• • • • 基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构——企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析
第一节 基于公司收益 和现金流的估值方法
•相对估值法 •绝对估值法
1.相对估值法(Relative Valuation)
• 又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会 计数据的比例关系。 • 特点：
企业价值最大化与资本结构的四种理论
• 3、传统理论：认为适当的负债可以降低资金成本， 过多的负债，权益成本的上升不能为债务的低成本 所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的 资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最 大； • 4、权衡理论：认为存在破产成本，适当的负债可 以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不 能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本， 即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率 最低，企业价值最大。
股利政策对公司价值的影响
股利政策对公司价值的影响上市公司的财务管理目标是实现企业的价值最大化。
股利政策与公司的三大理财活动紧密相联，合理的股利政策对于提高上市公司绩效影响重大。
以下是店铺精心整理的股利政策对公司价值的影响的相关资料，希望对你有帮助!股利政策对公司价值的影响我国上市公司股利政策对公司绩效的影响摘要：上市公司的财务管理目标是实现企业的价值最大化。
股利政策与公司的三大理财活动紧密相联，合理的股利政策对于提高上市公司绩效影响重大。
本文旨在通过分析上市公司股利政策如何影响公司绩效以提升公司价值。
关键词：上市公司;股利政策;公司绩效中图分类号：F224 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)011-0000-01一、引言与一般公司相比，上市公司是市场经济中较为活跃的主体。
上市公司的绩效对于繁荣我国资本市场，完善市场经济机制的作用不容小觑。
而股利政策是上市公司日常经营活动的决策之一，是公司财务管理的四大活动之一，受到众多学者研究的青睐。
本文通过查阅各个具有代表性的公司历年来的利润分配方案和公司净利润、每股收益等代表公司绩效的财务指标，研究历年文献资料，结合所学的传统和现代股利政策理论，总结出了上市公司股利分配存在的主要问题，并提出了相关建议，旨在提高公司绩效。
二、股利分配政策存在的问题及其对公司绩效的影响(一)相关法律法规不完善目前我国《证券法》、《公司法》等对股利分配政策给出了部分限制条件，但对于向投资者支付股利等具体问题却没有明确规定。
比如说，上市公司是否发放股利，以何种形式发放股利等均无具体依据。
此外，只规定表外单独披露股票股利和现金股利方案，使得分配现金股利并不能提高公司本年度净资产收益率，因此，企业更喜欢送红股的分配方式。
此外，红利税收政策也是现金分红被冷落的重要原因。
各个投资者收到现金分红时的税负不均，且在二级市场上买卖股票的价差收益，投资者暂时不需要缴纳相关税费。
基于上述因素，上市公司倾向于送股的股利分配方式。
中小板上市公司股权结构与公司价值的实证
山东社会科学
SHANDONG SOCIAL SCIENCES
No． 12 General No． 208
中小板上市公司股权结构与公司价值的实证研究
张建波 樊 敏 于 潮
( 山东大学 威海分校商学院， 山东 威海 264209 ; 延边大学， 吉林 延吉 133002 ) ［ 摘要］ 股权集中与股权制衡是股权结构 理 论 和 公司 治 理 结构 理 论的 核 心 内容。 通过 构建数理模型研究公司股权集中和股权制衡对公司价值的影响， 得出公司适当 的 股 权 集 中 和 股权制衡能够提高公司价值的命题。选择 中 国 中 小 板 上 市 公司 作 为 样 本 数 据 进 行 实 证 研究 发现: 适当的股权集中度有助于公司价值的 提 升; 公司 其 他大 股 东 对 控 股股 东 的 制 衡 程 度 与 公司价值呈正相关关系。 ［ 关键词］ 股权结构; 股权集中; 股权制衡 ［ F830． 91 中图分类号］ 一、 引言 股权集中与股权制衡是股权结构理论和公司治理结构理论的核心内容， 对该问题的研究源于两类委托 代理问题。第一类代理问题， 即股东和管理层之间的利益冲突问题 。 在所有权与经营权相分离以及在自利 动机下的环境中， 职业经理人将有可能为了追求自身利益最大化而采取损害股东利益的行为 。 要使管理层 需要股东监督和激励管理层 。 但是， 监督成本却要由实施监督的小股东个人承担， 的行为符合股东的利益， “搭便车” 这就造成了小股东们 的心理， 使小股东缺乏监督的积极性 。 这类代理问题的有效解决方法之一就 是大股东持股， 即提高公司的股权集中度 。第二类代理问题， 是控股股东为了自身利益会采取多种手段侵害 即公司大股东对外部分散的中小股东利益的侵吞和掠夺 。 解决这类代理问题的有效 其他股东利益的行为， 方法是提高其他股东对第一大股东的股权制衡程度 。 在目前我国证券市场的制度环境下， 无论上市公司的股权结构如何， 上市公司发生问题的概率都比较 尤其是对中小型上市公司而言 。如何优化中小板上市公司股权结构 、 提高上市公司治理效率已成为当前 大， 迫切需要解决的现实问题 。学者们关于股权集中和股权制衡对公司价值影响的研究已积累了大量成果 。但 这些关于股权集中与股权制衡对公司价值影响的研究结论却存在某些分歧 。 许小年、 王燕（ 2004 ） 的研 是， 究表明， 股权集中度与公司绩效成正比； 朱红军、 汪辉（ 2004 ） 的研究认为， 股权制衡对公司价值的提高具有 “一股独大 ” 负相关关系， 即股权制衡并不能提高我国民营上市公司的治理效率， 与 的股权结构相比， 大股东 之间的股权制衡降低了公司的治理绩效； 效有负面影响；
股权结构对公司价值的影响
股权结构对公司价值的影响
股权结构是指公司资本中股东所持股份的比例和数量。
它对公
司价值有着重要的影响，具体表现在以下几个方面：
1. 控制权：股权结构决定了公司中谁能掌控公司，能够制定公
司的战略和经营方针。
如果一家公司没有明确的控制权，管理层和
投资者会对公司的未来发展感到不确定和不信任，导致公司价值下降。
2. 信任和透明度：清晰的股权结构有助于建立信任和透明度，
使股东对公司的运营有信心，从而提高公司的声誉和市场信誉。
此外，透明的股权结构可以使投资者了解公司的所有者和利益相关者，从而更好地评估公司的价值。
3. 财务稳定性：股权结构也影响公司的财务稳定性。
例如，解
禁期大量股票上市可能会导致股票价格下降，给公司造成不利影响。
为了避免这种情况，公司应考虑增加锁定期，控制解禁数量和频率
等措施。
4. 战略决策：股权结构还会影响公司的战略决策。
如果一家公
司的股东具有不同的利益和目标，将会导致决策的分歧和阻力，从
而影响公司的发展和绩效。
因此，良好的股权结构可以使公司的战
略决策更加高效和明确。
总之，股权结构对公司的价值和发展至关重要，公司应根据其
特定的情况和目标制定适当的股权结构，以实现最优的管理和经营
效果。
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上市公司股权结构对企业价值的影响分析摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。
研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。
本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。
关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。
股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。
总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。
文献回顾国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。
此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。
有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。
McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。
提出线性负相关观点的有：Shleifer和Vishny（1997）比较世界主要资本市场股权结构，认为在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小股东利益。
后来La Porta et al.（1998）和Morck et al.（1999）研究了大股东与小股东之间的利益冲突后发现，当大股东能够有效控制公司时，他们在决策时通常会侵占小股东的利益。
还有少部分学者综合了正相关和负相关两种观点，认为股权结构对企业价值的影响是曲线的，股权从分散走向集中时，大股东的有效监督机制会发生正面作用，但股权太集中时，就会产生大股东的利益侵占效应。
国内学者对股权结构和企业价值（绩效）影响主要针对中国具体国情，从股权属性展开的。
大多数研究成果认为，国有股持股比例与企业价值负相关，法人股比例则与企业价值是正相关的。
许小年（1997）以扣除行业、规模等因素后影响的深沪两市上市公司1993－1995年业绩进行分析，发现国有股比例越高的公司绩效越差，法人股比例越高的公司绩效越好，个人股比例与企业绩效基本无关。
Xu和Wang（1999）发现公司盈利能力和法人股比例正相关，与国家股比例负相关，与流通股比例不相关。
Qi，Wu 和Zhang (2000)发现上市公司的利润水平与法人股所占的比例正相关，与国有股所占的比例负相关。
X红军（2000）以1998年数据为研究平台，以托宾Q值作为度量公司绩效的指标，认为法人股股东持股比例与Q值正相关，国家股股东持股比例与Q值负相关，社会公众股股东持股比例与Q值正相关，但是影响效果不显著。
X德埕、沈华珊(2002)的研究结果是国有股比例和公司价值负相关，法人股比例与公司价值正相关，公众股比例与公司价值无显著关系。
宋敏，X俊喜和李春涛（2004）认为国家控股的上市公司，其效率明显低于法人控股的公司；发行外资股的公司，其业绩高于仅仅发行国内股份的公司。
国内现有研究的缺陷主要在于：第一，大部分研究采用的股权属性分类并不彻底，很容易引起混淆。
第二，股权集中度和控股股权持股比例计算存在错误。
基于上市公司年报、中报等的计算方法没有考虑实际控制人对上市公司所有权和控制权的影响。
第三，企业价值度量上，多数研究倾向于使用不同的财务收益率作为业绩指标。
在计算托宾Q的时候，忽视了国内非流通股份的定价问题，把非流通股份当作和流通股份拥有相同的市场价格，从而产生高估。
本文在对以上国内研究文献缺陷的克服之上研究我国上市公司股权结构类型对企业价值的影响。
研究样本与描述性统计一、样本选取本文采用的研究样本是2004－2005年按照一定标准选择的A股上市公司，这些标准主要包括：按照国际通例剔除金融类上市公司，剔除ST类、净资产为负、扣除非经常性损益后净利润为负上市公司。
2004年和2005年共有A股上市公司样本2677个，按照上述标准剔除后保留样本2156个，即保留了81%的样本。
此外，本文还从以上A股上市公司样本中剔除了非竞争性行业构建竞争性行业的A股上市公司样本，其中非竞争性行业的选取标准为：行业准入程度和竞争程度，企业产品定价能力，是否符合国退民进改革方向；据此标准，石油和天然气开采业、电力、蒸汽和热水的生产供应业、自来水的生产供应业、煤气的生产和供应业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延业、有色金属冶炼及压延业、石油化工及炼焦业、邮政服务业、采掘服务业属于非竞争性行业。
剔除非竞争行业后保留竞争性行业样本1914个，即总样本中71.3%是竞争性行业。
选择2004－2005年的原因在于以下几点：第一，这两年距离本文研究时间最近，贴近现实；第二，2004年属于股市的熊市，2005年开始股市进入转折期，步入牛市；第三，2005年5月为解决全流通推行股权分置改革，具有重大的制度变革意义，本文样本不能忽略这一对股权结构有重要影响的历史事件；而且这一制度变革对企业价值的衡量也发生了深刻变革。
二、第一大股东持股比例总体统计和区间统计表1统计结果表明，第一大股东持股平均持股比例约43%，中位数与算术平均值接近表明基本没有偏离均值的异常值；出现频率相对较多的持股比例是29%；最小持股比例为0.12%，最大持股比例为85%；标准差为16.53，也表明样本的第一大股东持股比例波动较小。
表1样本上市公司第一大股东持股比例总体统计（单位：%）本文按照第一大股东持股比例高低把股权结构分为分散、分散控股、相对控股和绝对控股四种，持股比例分区参见表2，从该表可以得到以下结论：首先，在所有行业中，股权分散（第一大股东持股比例低于15%）的公司很少，第一大股东持股在25-51%之间的相对控股型公司最多，占到样本总体的51%，其次是持股比例在51-100%之间的绝对控股型，占样本总体的35%，持股在15-25%之间的分散控股型公司占样本总体的11%。
表2第一大股东持股比例的区间分布统计（单位：%）三、各种类别第一大股东持股分布统计第一大股东可分为国家股、国有企业、私营产权和外资四个类别，如表3所示，第一大股东为国有企业的最多，达到1255家，占到整体的58%，平均持股比例也最高，达到46%。
其次是国家股，数量少了一半多，为491家，占比为23%，平均持股略低于国有企业，为44%。
第一大股东为私营产权的公司有390家，占比18%，平均持股32%，是持股比例最低的。
公司个数最少的是外资股，只有20家，但持股比例接近于国家股。
表3按照股权性质分类的第一大股东持股情况统计（单位：个，%）四、第一大股东持股比例与企业价值分组统计继续按照第一大股东持股比例高低把股权结构分为分散、分散控股、相对控股和绝对控股四种，统计结果如表4。
依据该表，随着第一大股东持股比例的增加，即控股程度越来越高，托宾Q代表的企业价值先增加，然后下降，在15-25%的分散控股和25-51%的相对控股区间，企业价值达到最大。
表4 第一大股东持股比例、控股程度和企业价值的统计关系五、第一大股东性质与企业价值分组统计按照第一大股东性质把股权结构分为国家股、国有企业、私营产权和外资四种，统计结果如表5。
依据该表，首先，国有企业和私营产权的企业价值最高。
其次，国家股控股的企业价值贡献一般；第三，国有企业控股的企业价值贡献总体尚可，这表明国有企业控股的企业中，如果企业价值和业绩不好，并不完全是产权的原因。
表5 第一大股东类型与企业价值的分组统计实证结果与分析一、研究变量本文选用托宾Q作为度量企业价值的因变量，但是在计算的时候，本文克服了以往把不可流通的非流通股价格等同于流通股价格的缺陷，本文做如下区分，在没有完成股权分置改革前（即没有实现全流通前），非流通股价格参考当年非流通股公开转让价格与每股净资产的比值情况，对于在2005年已经完成股权分置改革（即实现全流通）的公司，由非流通股转变为有条件限售流通股的价格参照流通股价格，因为股权分置改革完成后，非流通股已经获得了流通权，这时候应该采用每股市价来计算原非流通股、现限售流通股的价值。
依据统计资料，2004年全年沪深两市总计转让国有股53.11亿股，涉及金额158.75亿元，平均转让价格2.99元/股；同期2004年三季度加权平均净资产值为2.52元/股，溢价率为18.7%。
2005年由于全流通的即将实现和外资高溢价收购，平均转让溢价率上升到25%。
根据以上数据资料，本文对2004年的非流通股价格采用1.15倍的每股净资产倍率，对2005年没有完成股权分置改革的上市公司的非流通股价格采用1.25倍的每股净资产倍率。
对于股权结构，本文采用第一大股东持股比例（SHARE）及其平方（SHARE2）来度量，但采用的是合并关联股东后的指标。
为了研究股东性质和公司所属行业的竞争性对企业价值的影响，在建立模型之前，先对股东类型和行业类别建立虚拟变量，具体变量名称和含义如下：对于股东类型，设国家股变量为GJG，当上市公司第一大股东为国家股时，GJG取1，当第一大股东为非国家股时，GJG取0；同理，设国有企业变量为GYQY，当上市公司第一大股东为国有企业时，GYQY取1，当为非国有企业时，取0；设私营产权变量为CYCQ，变量取1和0的含义与GJG、GYQY两个变量逻辑一致。
同理，对于行业类别，本文从是否属于竞争性行业来设定虚拟变量INDUS，如果属于竞争性行业，则取1，如果不属于，则取0。
为了衡量除股权结构之外的因素对企业价值的影响，本文设定了一些控制变量，包括上市公司盈利能力（净资产收益率（ROE），主营业务利润率（MLL）、总资产报酬率（ROA））；经营效率（应收账款周转率（YSZK）；存货周转率（CHZZL）、总资产周转率（ZCZHOU ））、成长能力（主营业务收入增长率（SRZZL ）、净利润增长率（LRZZL ）、总资产周转率（ZCZZL ））；偿债能力（流动比率（LDBL ）、资产负债率（ZCFZL ））；每股指标（每股净资产（MGJZC ）、每股收益（EPS ））；规模指标（流通股市值（LTSZ ）、总资产（ZZC ）、总股本（ZGB ））角度引入16个财务指标，其中，规模指标中采用的对数值。