第6章资本预算方法(二).pptx
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27
收入分析
销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价
发动机的总收入取决于市场份额、市场容 量与单价
28
成本分析 变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本
发动机的总收入取决于单位变动成本、销售 量与固定成本（初始投资的估计）
6
资本预算的处理原则 对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降 低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些 不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算 不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也 要求越高
7
资本预算的程序 由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流 量——包括投资项目在未来某一特定时点的残 值。 管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概 率分布，估计出现金流量的风险。
多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序 后才能确定是否能产生正NPV。
12
公司创造正NPV的策略 率先推出新产品 建立能够降低成本的核心能力 设置进入壁垒 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 建立产品差异化 变革组织，提高管理效率
13
值得注意： 真正能产生正NPV的项目可能并不多； 竞争性行业比非竞争性行业更难找到正 NPV项。
8
管理当局再根据预期现金流量的风险和能反映出 经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率 以决定反映了风险的贴现率。
管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入 量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来， 以决定投资项目的现值。
9
依据决策规则，作出决策。
10
公司战略与资本预算
公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为 正的投资机会，因为实施这种项目能够增 加公司价值。
S公司面临两个选择
是否对太阳能发动机进行测试和开发 是否根据市场测试结果进行大规模生产
投资
23
利用决策树进行逆向分析 在时点1，收益的期望值为：
百度文库时点0，是否应该进行测试?
24
注意事项
在市场测试阶段可以用高于15％的贴现 率，因为此阶段可能风险更高
如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏 本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失， 因为土地等是可出售的。
25
2 敏感性分析或情景分析与资本预算
有效使用NPV法的另一种技术是敏感性分析或者 情景分析技术
未来是不确定的，所以要求你找出决定项目成功 的关键因素，尤其是“未知变数”
然后对那些决定成功的基础变量进行乐观与悲观 估计，但每次仅有一个变量变动，并在保持其他 变量不变下重新估计NPV值
26
小案例（二） 接前述S公司案例 不难看出，对发动机项目现金流产生重要影响的 是收入和成本
的投资项目
3
资本支出类型 设备或厂房的重置 与维持企业现有经营状况有关的重置型资 本支出 与降低成本有关的重置型资本支出
4
新产品或现有产品的扩充或改进 与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支 出 与新产品或新市场有关的扩充型资本支出
5
研究与开发性资本支出 与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出 其他
按照NPV法的基本原理：只要项目的投资 预期回报率大于资本市场或者投资者所要 求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。
11
但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV， 为此，需要思考以下问题： 能产生净现值为正的项目是个什么项目？ 投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是 项目产生正NPV的具体来源？
如果市场测试不成功，而S公司强行投入15 亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。
20
测试成功后决定投资的净现值：
21
决策树法的思路
0时点
第1年
第2年
测试与开发 -1
测试
初始投资 -15
0.75 成功
不成功
投资 不投资
生产
NPV＝15.17
NPV=0
0.25
不测试
投资
NPV=-36.11
22
14
市场反应与资本预算
有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据 是证券市场的反应。
如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着 市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。
但是，这种判断方法受到挑战 如果市场是近视（股东更关注短期利润和回 报），那么管理者反而会减少资本性支出或者 选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目， 从而减低了管理者选择长期项目的热情。
第6章 项目的定价： 资本预算方法（二）
1
本章内容
资本预算的内容、类型与程序 公司战略与资本预算 市场反应与资本预算 资本预算：不确定性分析
决策树分析 敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析 期权与资本预算：管理期权法 信息不对称条件下的NPV法
2
资本预算的内容、类型与程序
资本预算内容 1、提出与公司战略目标相一致的投资方案 2、预测投资项目的税后增量现金流量 3、预测项目的增量现金流量现值 4、依据收益最大化标准选择投资项目 5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成
15
资本预算：不确定性分析
1 决策树分析 2 敏感性分析 3 情景分析 4 盈亏平衡分析 5 期权与资本预算：管理期权法 6 信息不对称条件下的NPV法
16
1 决策树与资本预算
NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV
17
决策树法
小案例（一） S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机 该发动机可为150人的客机提供足够的动力 营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期 间继续进行相关技术的研究。 测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元， 且开发和市场测试成功的概率为0.75。
18
公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发 动机的测试和开发的成本（1亿美元）
但对未来的销售无法确定
未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 使用该发动机的飞机市场份额的不确定性 相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确
定性
19
一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建 造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始 投资15亿美元，并在未来5年投产。
S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生 的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。
收入分析
销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价
发动机的总收入取决于市场份额、市场容 量与单价
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成本分析 变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本
发动机的总收入取决于单位变动成本、销售 量与固定成本（初始投资的估计）
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资本预算的处理原则 对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降 低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些 不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算 不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也 要求越高
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资本预算的程序 由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流 量——包括投资项目在未来某一特定时点的残 值。 管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概 率分布，估计出现金流量的风险。
多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序 后才能确定是否能产生正NPV。
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公司创造正NPV的策略 率先推出新产品 建立能够降低成本的核心能力 设置进入壁垒 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 建立产品差异化 变革组织，提高管理效率
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值得注意： 真正能产生正NPV的项目可能并不多； 竞争性行业比非竞争性行业更难找到正 NPV项。
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管理当局再根据预期现金流量的风险和能反映出 经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率 以决定反映了风险的贴现率。
管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入 量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来， 以决定投资项目的现值。
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依据决策规则，作出决策。
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公司战略与资本预算
公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为 正的投资机会，因为实施这种项目能够增 加公司价值。
S公司面临两个选择
是否对太阳能发动机进行测试和开发 是否根据市场测试结果进行大规模生产
投资
23
利用决策树进行逆向分析 在时点1，收益的期望值为：
百度文库时点0，是否应该进行测试?
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注意事项
在市场测试阶段可以用高于15％的贴现 率，因为此阶段可能风险更高
如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏 本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失， 因为土地等是可出售的。
25
2 敏感性分析或情景分析与资本预算
有效使用NPV法的另一种技术是敏感性分析或者 情景分析技术
未来是不确定的，所以要求你找出决定项目成功 的关键因素，尤其是“未知变数”
然后对那些决定成功的基础变量进行乐观与悲观 估计，但每次仅有一个变量变动，并在保持其他 变量不变下重新估计NPV值
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小案例（二） 接前述S公司案例 不难看出，对发动机项目现金流产生重要影响的 是收入和成本
的投资项目
3
资本支出类型 设备或厂房的重置 与维持企业现有经营状况有关的重置型资 本支出 与降低成本有关的重置型资本支出
4
新产品或现有产品的扩充或改进 与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支 出 与新产品或新市场有关的扩充型资本支出
5
研究与开发性资本支出 与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出 其他
按照NPV法的基本原理：只要项目的投资 预期回报率大于资本市场或者投资者所要 求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。
11
但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV， 为此，需要思考以下问题： 能产生净现值为正的项目是个什么项目？ 投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是 项目产生正NPV的具体来源？
如果市场测试不成功，而S公司强行投入15 亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。
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测试成功后决定投资的净现值：
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决策树法的思路
0时点
第1年
第2年
测试与开发 -1
测试
初始投资 -15
0.75 成功
不成功
投资 不投资
生产
NPV＝15.17
NPV=0
0.25
不测试
投资
NPV=-36.11
22
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市场反应与资本预算
有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据 是证券市场的反应。
如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着 市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。
但是，这种判断方法受到挑战 如果市场是近视（股东更关注短期利润和回 报），那么管理者反而会减少资本性支出或者 选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目， 从而减低了管理者选择长期项目的热情。
第6章 项目的定价： 资本预算方法（二）
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本章内容
资本预算的内容、类型与程序 公司战略与资本预算 市场反应与资本预算 资本预算：不确定性分析
决策树分析 敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析 期权与资本预算：管理期权法 信息不对称条件下的NPV法
2
资本预算的内容、类型与程序
资本预算内容 1、提出与公司战略目标相一致的投资方案 2、预测投资项目的税后增量现金流量 3、预测项目的增量现金流量现值 4、依据收益最大化标准选择投资项目 5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成
15
资本预算：不确定性分析
1 决策树分析 2 敏感性分析 3 情景分析 4 盈亏平衡分析 5 期权与资本预算：管理期权法 6 信息不对称条件下的NPV法
16
1 决策树与资本预算
NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV
17
决策树法
小案例（一） S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机 该发动机可为150人的客机提供足够的动力 营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期 间继续进行相关技术的研究。 测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元， 且开发和市场测试成功的概率为0.75。
18
公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发 动机的测试和开发的成本（1亿美元）
但对未来的销售无法确定
未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 使用该发动机的飞机市场份额的不确定性 相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确
定性
19
一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建 造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始 投资15亿美元，并在未来5年投产。
S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生 的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。