2016年甲醇期货年报

甲醇：下游供需矛盾凸显 甲醇持续低位震荡
期货研究院 李家文 隋晓影
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摘要： ..............................................................................................................................................2
同比分别下降 7.4%、8.7%，上述行业增速放缓对于 PP、PE 需求也有所下降，塑
料行业供过于求开始显现。此外，由于国际原油价格持续低位，石脑油制丙烯、
四、醋酸产量首次下降 下游消费短期难改善.........................................................................9
第四部分 技术分析 ........................................................................................................................9
图：1-1 甲醇期货价格走势
低库 存，装 置检 修，转 出口 增加， 烯烃 采购
装置开工增加， 库存累计 下游消费需求增 速降低
低油价 弱需求
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2015 年 1-5 月甲醇期价从 1900 点上涨到 2500 点，期间主要因为：一、国 际原油价格从 45 美元/桶上涨到 60 美元/桶，带动国内化工品价格上行；二、3-4 月份甲醇下游企业陆续开工对于甲醇需求开始增加，此外 4 月份甲醇装置集中检 修导致国内甲醇供给减少，二者共同助推甲醇期价上涨。2015 年 6 月以来，甲 醇期价开始一路下跌，其原因主要是：一、国际油价从 60 美元/桶重新跌到 40 美元/桶，使得国内化工品价格成本大幅下降，从而倒逼市场价格下行；二、2015 年前三季度公布的宏观经济数据不甚理想，经济下行压力加大，使得工业品价格 一路下行。
第二部分 甲醇供给分析
一、低油价、弱需求双重夹击 甲醇价格难有好转
图：2-1 甲醇价格与 Brent 原油相关性分析
图：2-2 GDP 当季季同比 经季调
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
根据统计数据显示：目前当原油价格位于 250-400 元/桶的价格时，甲醇价 格位于 1800-2600 元/吨。就目前来看，国际原油价格目前维持在 40-60 美元/ 桶价格，短时间内难以大幅反弹，因此我们认为甲醇重心走低是必然趋势。此外， 根据我们计算，当前原油与甲醇相关系数高达 0.88，因此国际原油价格与甲醇 价格走势存在一致性。
油气及进口石油气打压，其作为替代油品生产成本相对较高，加之目前二甲醚技
术和标准问题还未厘定清楚，短期内二甲醚市场难有较大发展，因此其对于拉动
甲醇需求作用有限。
二、国内宏观经济增速下行
图：3-2 PP 产量及增速情况
烯烃供需矛盾开始凸显
图：3-3 PE 产量及增速情况
资料来源：Wind、方正中期研究院
第一部分 2015 年甲醇行情回顾
甲醇期货自 2011 年 10 月 28 日上市至 2014 年 7 月期间，整体维持正常区间 波动。2011 年甲醇期价整体呈现单边下行走势，ME1203 合约在上市当日小幅上 冲至 3220 点之后，期价持续下行一度跌至 2700 点一线附近。2012 年年初甲醇 期价一改前期跌势，小幅上涨重回 3100 点高位。2013 年是甲醇期货不平凡的一 年，甲醇期价大起大落，在此期价甲醇期价创出新低。2014 年 9 月以来，由于 期货合约“瘦身”之后，甲醇成交量开始明显放量，一度成为郑商所明星品种， 期间由于国际原油价从 80 美元/桶跌至 50 美元/桶，使得甲醇期价在 2014 年四 季度大幅跳水。
第一部分 2015 年甲醇行情回顾 .................................................................................................3
第二部分 甲醇供给分析...............................................................................................................4
低成本甲醇流入中国，并将中国作为重要的目标销售市场之一。2009 年我国进
口甲醇数量激增至 529 万吨，2010 年进口 519 万吨，2011 年进口 573 万吨。从
2011 年以来由于国内煤制甲醇产能的快速增加，对于进口甲醇需求逐渐减少，
2014 年进口甲醇 433 万吨，相比 2011 年减少 140 万吨。2015 年由于国内新增煤
国际原油价格很大程度上决定了国内甲醇价格上行高度，而国内宏观经济走 势很大程度上影响了甲醇价格上行的时间窗口。根据国家统计局数据显示，2015 前三季度国内生产总值 487774 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%。分季度 看，一季度同比增长 7.0%，二季度增长 7.0%，三季度增长 6.9%，宏观经济增速 放缓在很大程度上影响了工业品价格走势。笔者认为国内宏观经济何时企稳或影 响甲醇价格上行时间节点。
统计显示，2012 年烯烃对于甲醇需求占比仅为 0.3%，2015 年预计烯烃对于甲醇
需求占比 23.9%，成为当前甲醇最重要的下游产品，期间烯烃对于甲醇需求占比
增加 23.87%。2008-2015 年期间二甲醚对于甲醇需求占比一直维持在 20%左右，
由于目前在建二甲醚项目多以车用燃料和民用燃料为目标市场，面临国内液化石
根据数据显示：2015 年预计我国 PP 产量为 1400 万吨，PP 产量增速为 20.38%；
2015 年预计我国 PE 产量为 1087 万吨，PE 产量增速为 24.46%，二者产量皆创近
十年新高。烯烃下游消费主要为：塑编行业、注塑行业、薄膜（农膜、包装膜）
行业。受国内经济增速放缓影响，2015 年 1-10 月我国水泥产量、家电产量累计
二、国内宏观经济增速下行 烯烃供需矛盾开始凸显...........................................................7
三、房地产市场局部过剩 甲醛需求难有增长空间 ...............................................................8
第三部分 甲醇下游需求分析.........................................................................................................6
一、甲醇下游需求占比变化分析 ................................................................................................... 6
来我国甲醇产能增长率持续走低，从 2010 年的 38%下降到 2015 年的 5%，这也表
明我国甲醇市场在一定程度上趋于过剩。2015 年我国甲醇产量约为 3270 万吨，
相比 2014 年 3120 万吨增长 4.87%。近十年国内甲醇产能快速扩张，局部地区甲
醇产能出现严重过剩。加之国内宏观经济增速从 2014 年以来明显放缓，甲醇下
制烯烃装置投产，加之国外甲醇成本优势，对于甲醇进口重新增加，2015 年进
口 542 万吨，相较于 2014 年增加 109 万吨。笔者认为随着国内甲醇产能供需矛
盾凸显，以及宏观经济下行压力较大，未来 3-5 年内进口甲醇数量呈下降趋势。
四、下游需求难有起色 港口库存持续低位
图：2-7 港口库存全年小幅走低
一、低油价、弱需求双重夹击 甲醇价格难有好转 .............................................................4
二、2016 新增甲醇装置或减少
产能增速或持续下降 ..................................................5
“低库存”或支撑期价
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
从上图可以看出从 2013 年 9 月-2015 年 6 月期间，甲醇期货收盘价与三大 港口库存呈明显负相关，即甲醇期货收盘价下行港口库存走高。从 2015 年 6 月 -12 月期间，甲醇期货收盘价与三大港口库存却呈明显正相关关系，即甲醇期货 收盘价下行港口库存走低，二者之间一反常态，主要是因为以下两点：一、2014 年 9 月份以来国际油价从 80 美元/桶下降到目前的 40 美元/桶，使得国内化工品 成本大幅下降；二、2015 年以来国内宏观经济增速下行，投资增速放缓导致国 内工业品需求不足，使其价格大幅下跌。
三、进口甲醇或持续下降
出口小幅增加 ......................................................................... 5
四、下游需求难有起色 港口库存持续低位...........................................................................6
二、2016 新增甲醇装置或减少
图：2-3 甲醇产能及产量情况
产能增速或持续下降
图：2-4 甲醇产能及产量增速走势
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
从 2004 年以来我国甲醇产能快速扩张，2004 年国内甲醇年产能 730 万吨/
年，截至 2015 年年底我国甲醇有效产能约为 8000 万吨/年。同时，从 2010 年以