生猪产业链研究报告

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国民财经研究中心 2011年08月08日 施玫琳|ireneshi@natrust.cn
重要数据
财务数据
2011E P/E 11E(x) P/B MRQ(x) P/OCF ttm(x) P/S ttm(x) 收入(B元) YOY 净利润(B元) YOY 净资产(B元) YOY EPS(元) YOY ROE(%)
新希望 8.1 3.9
(396.1) 1.9
63.7 719%
2 145%
4.7 19% 2.34 235% 26.5
大北农 雏鹰农牧 双汇发展 得利斯
30.1
25.6
14.8
43.9
4.9
4.7
52.9
308.5
2.7
8.7
7.8
1.3
12.9
2.7
34.4
96.7
1.2
2.2
40
2
49%
84%
Baidu Nhomakorabea9%
猪肉价格的历史波动 .................................................................................... 17 价格波动的影响因素 .................................................................................... 19 生猪规律的养殖周期和养殖户补栏积极性是产量波动的根本原因 ................ 19 生猪疫病导致猪肉供应减少,增加亏损、抑制补栏 ...................................... 22 成本和养殖效益预期影响补栏积极性 ........................................................... 24 政府政策平抑肉价、鼓励养殖 ...................................................................... 24 肉品安全事件和热钱炒作 ............................................................................. 28 近两轮周期的特殊性和后市判断 .................................................................. 28
5 生猪养殖业 ..................................................................................................................... 45
5.1 5.2 5.3 5.3.1
行业定义和主要上市公司 ............................................................................. 45 发展现状 ...................................................................................................... 47 竞争格局 ...................................................................................................... 50 竞争格局 ...................................................................................................... 50
生猪产业链研究报告
■ 给予猪饲料行业“中性 ”评级,行业自明年初步入景气周期。
2010年下半年以来,农户养猪效益低迷,生猪疫情过重,导致补栏积极性受 挫,至今年2-3月才逐步恢复,并自5月起出现大幅提振。受生猪自身周期影 响,在不发生严重疫病的前提下,猪价有望自2012年春节消费旺季后步入下 跌周期,并在明年年中受供给充沛和消费淡季影响,出现同比大幅下降。养殖 行业今年下半年有望持续受益高猪价,但随着猪价明年下跌,行业景气下滑。 饲料行业自明年年初起,随着存栏放量、养殖户效益较好、购买需求增长,步 入景气向上周期,上半年整体有望表现良好,但下半年受猪价回落,农户效益 下滑,可能弱于上半年,预混料企业可能受益自配料比例上升,表现好于配合 料。目前猪价处于高位,屠宰肉制品加工业成本承压。高温肉制品为主企业 受制于成本转嫁能力较弱,所受影响最大,低温肉制品次之,冷鲜肉价格传导 更顺畅,且盈利能力较好,负面影响较小。由于猪价持续回落,加上今年5月 起行业才出现盈利下滑,同比增长超预期可能在明年下半年随着猪价大幅下 跌,消费转入旺季后才会出现。
3 猪肉价格波动分析 .......................................................................................................... 17
3.1 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.4 3.2.5 3.3
■ 主要风险:生猪疫病爆发,原材料价格上涨使猪饲料企业承压
生猪疫病爆发导致存栏下降,养殖户效益下滑,遏制饲料需求;原材料价格上 涨在饲料需求较旺的阶段容易转嫁,但在需求下滑周期难以转嫁,使行业盈利 能力承压。
■ 估值及投资建议:
饲料板块估值适中,结合景气向上,给予中性评级。建议回避高估值且处于景 气后期的养殖业和处于困难期的屠宰肉制品业。建议关注饲料龙头-新希望 (000876.SZ),行业景气上升,优势资产注入为公司股价短期催化剂。公司的 全产业链模式和规模优势短期内难以被复制。
38%
0.5
0.3
3
0.1
59%
147%
123%
58%
3.5
1.9
10.7
1.3
14%
20%
212%
6%
1.25
1.14
4.89
0.31
52%
0%
172%
76%
14.5
18.3
35
5.8
股价走势
■ 生猪存栏增加,农户养殖效益良好将提振明年上半年饲料需求
饲料行业自明年年初起步入景气向上周期。生猪存栏增加以及农户养殖效益良 好将导致饲料需求增加,短期内形成股价催化剂。
2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.3 2.4 2.5
猪肉需求处于成熟期 ...................................................................................... 9 猪肉销量增长的驱动因素 ............................................................................. 11 人口基数自然增长........................................................................................ 11 农村需求受城镇化和购买力提升驱动 ........................................................... 12 猪肉消费升级和结构调整 ............................................................................. 15 影响猪肉消费的扰动因素 ............................................................................. 16 猪肉需求未来 10 年增速预计为 2-3%.......................................................... 16
行业定义和主要上市公司 ............................................................................. 29 发展现状 ...................................................................................................... 31 竞争格局 ...................................................................................................... 34 竞争格局 ...................................................................................................... 34 竞争优势 ...................................................................................................... 37 行业盈利能力 ............................................................................................... 39 规模以上企业盈利能力................................................................................. 39 主要上市公司盈利能力................................................................................. 40 饲料行业上市公司财务分析.......................................................................... 41 杜邦分析 ...................................................................................................... 41 盈利能力 ...................................................................................................... 42 运营能力 ...................................................................................................... 43 偿债能力 ...................................................................................................... 44
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生猪产业链研究报告
生猪产业链研究报告
目录
1 生猪产业链简介 ................................................................................................................ 9 2 猪肉需求分析 ................................................................................................................... 9
4 猪饲料加工业 ................................................................................................................. 29
4.1 4.2 4.3 4.3.1 4.3.2 4.4 4.4.1 4.4.2 4.5 4.5.1 4.5.2 4.5.3 4.5.4
■ 规模、渠道和服务提升饲料企业综合竞争力
饲料企业短期内凭借营销和深化售后服务有助于拉开差距,但长期来看规模效 应带来的成本优势可形成更高的壁垒。大规模养殖企业高度分散,竞争格局在 可预见的未来3-5年都不激烈,为保证开工率和生猪质量,大规模养殖企业对 下游屠宰企业有较强议价能力。祖代-父母代-商品猪的全产业链模式的养殖 企业技术含量高于商品猪养殖场,盈利能力更高更稳定。规模效应、猪源控 制、和新产品创新能力是屠宰肉制品企业的长期竞争优势,与政府的沟通优 势短期内可帮助企业获得更好的项目资源。
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