浅析财务管理中的杠杆原理及其应用

前 言
杠杆是一个广泛应用的概念。古希腊物理学家阿基米德曾说“给我一个支点，我将翘起整个地球”这句话说的是物理学中的杠杆原理，即找到一个合适的支点，用很小的力再通过杠杆的作用，就可以翘起很重的物体。财务管理中的杠杆原理与之类似，即利用公司在每个会计期间内所发生的固定成本或费用这个支点，创造出更大的收益。

一、杠杆原理的概述
杠杆原理在财务管理中的实际应用从源头上可以总结为公司在每个会计周期对其所产生的固定成本或费用的使用效能。上述提到的固定成本或花费分为两类：（1）公司生产经营过程中孕育产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），（2）筹资过程中产生的固定成本和费用（以下简称为固定财务费用），这一部分费用是由公司从事众筹活动而产生的，主要表现在为债务资本的红利或发行优先股应支付的股息。以下内容中，我们设定筹资活动中，债务资本的红利是仅有的固定财务费用。
（一）经营杠杆原理
经营杠杆，又叫做营业杠杆，是指公司在生产活动中对营业成本中固定成本的利用。公司经营成本按其与业务总量的联结关系可分为浮动成本成本和固定成本两个部分。在此之中，变动成本是随着业务多少的变化而变化的；固定成本是在必须的业务量范畴内，不随业务量的变化而变化，始终变化的。公司可以通过扩大业务量而降低单位业务量的固定成本，从而增加公司的息税前收益，由此而形成公司的经营杠杆。
在扩大业务量的前提下，生产成本中固定成本不经常变化使公司业务量的固定本钱下滑，继而增加单位的息税前利息，税前收益的上浮幅度大于业务量的上浮幅度，会给公司带来额外的效益。相反，在业务量变少的时候，单位业务量的固定成本就会呈上涨的趋势，继而拉低了单位的息税前收益，使息税前收益的降低份额大于业务量的下降份额，导致给公司带来风险。
作为一个公司的管理者，如果能够适度合理的使用经营杠杆，则能够在保持一定经营风险的情况下，使公司盈利水平增强。反之，如果没有节制的发挥经营杠杆的使命，会使经营风险加大，使公司亏损，严重的情况会导致公司破产。为此，公司的经营者必须客观看待经营杠杆，合理发挥经营杠杆的作用。
（二）财政杠杆原理
财政杠杆便是由于具有固定财务费用，使普通股股东收益变化的幅度大于息税前收益变动幅度的现象。
财政杠杆又称为融资杠杆，是指由于具有固定资本费用，导致公司的普通股收益（或每股收益）更动率比息税前收益更动率高的现象。在公司资金结构固定的条件下，当

息税前收益增加的时候，公司特定的财务负担就会减少，从而给普通股股东带来了更多的利益。与此同时，当息税前利息下降时，公司固定的财务支出就会变多，进而会大量降低普通股股东的收益。
财政杠杆的作用也是各有利弊，现如今公司发展速度很快，更要关注财政杠杆的使用。当息税前收益上涨时，财政杠杆发挥正面作用，继而为公司老板带来更大的赢利。但是从另一个角度来看，过大的财政杠杆作用，势必会带来更多的财务隐患。财政杠杆发挥作用是，当息税前收益变少时，税后息金下降更迅速，会给公司股权资本经营者带来财务隐患。财政杠杆会使财务风险变大，公司举债的比例越高，财政杠杆效力越强，财务风险越高。
（三）复合杠杆原理
双重杠杆，是经营杠杆和财政杠杆之和。如上所述，营销杠杆是由增大营销业绩来使税前效益发生变化，财政杠杆是由增大缴税之前收益影响个股收益，这两个因素最后的结果都会对普通股每股收益产生影响。假日两种杠杆一起发挥能效，对普通股每股收益的作用效果会增加，与此同时风险也会增强。复合杠杆是营业杠杆同财政杠杆有机综合。简言之，由于固定生产经营成本和特定的财政支出的并存而使每股收益更动高于营销量波动的杠杆性能，叫做复合杠杆。
二、杠杆系数的测算
财务管理中的三大杠杆原理我们已经有所了解了，但是这三大杠杆原理效用的大小是通过什么样的指标来衡量的呢?这就是我们接下来要探索的三大杠杆的杠杆系数。
杠杆系数与杠杠原理一样，也包含营业杠杆常数、财政杠杆常数以及复合杠杆常数。下面我们来分别介绍这三大杠杆系数的测算。
（一）经营杠杆系数的测算
经营杠杆系数，是指税前收益变动率等于产量和销量变动率之和的倍数。经营杠杆系数是公司高层管理者衡量公司赢利情况和经营中潜在风险的重要因素。它能反应经营杠杆的作用水平。公司只要有固定成本的，就能体现出经营杠杆的功效。所以，营业杠杆常数在杠杆机制中起到非常关键的作用。
其计算公式为：
经营杠杆系数="息税前收益变动率" /"销售量变动率"
DOL= (?EBIT?EBIT)/(?S?S)
为了对计算产生方便，根据息税前收益的计算公式，上面的公式可简化为：
EBIT= (p-b)x-a,?EBIT=(p-b)?x
?EBIT/EBIT=((p-b)?x)/((p-b)x-a)

DOL= (((p-b)?x)?([(p-b)x-a]))/(?x?x)=((p-b)x)/((p-b)x-a)=M/(M-a)
经营杠杆系数表现出息税前收益的浮动和销售量浮动之间的隐形关系。经营杠杆常数增加，经营杠杆效用和公司风险会随之增加。经营杠杆系数放大了缴税前收益的变化，即扩大了市场和生产等不确定条件

对收益变化的作用，加大了公司的风险率。经营杠杆越大的公司，其公司的经营风险也越高。
上面的公式能看出来，在固定成本没有变化的条件下，销量越大，经营杠杆系数越小；相反，当销售额临近亏损的时候，经营杠杆系数趋于很大。公司能通过提高销售单价、降低产品个体变更支出、降低公司风险，但这总是会有一定的条件限制。
（二）财政杠杆系数的测算
只要在公司的融资途径中有固定的财务费用的花销，就存在财政杠杆效能的功能。为体现财政杠杆功能，有必要对财政杠杆举行计算，计算依据是财政杠杆系数。这是指在普通股中，每股收益的浮动率等同于税前收益变动率的数量。财政杠杆系数不影响衡量财政杠杆利益，评价财务风险大小的计算公式为：
财政杠杆系数="普通股每股收益变动率" /"息税前收益变动率"
DFL= (?EPS?( EPS))/((?EBIT )?( EBIT) )
为了计算方便，根据每股收益的计算公式，上面的公式可简化为：
EPS= ((EBIT-I)(1-T))/N,?EPS=(?EBIT(1-T))/N
则
DFL= EBIT/(EBIT-I)
在公式中，I是债权年利息额、T是所得税率、N是畅达在外的普通股股数。
假如公司有优先股，则普通股赢利为周期内税前收益减去掉利息支出、个税支出以及优先股分红支出后的费用。即：
DFL= EBIT/((EBIT-I-D)?((1-T)))
财政杠杆系数体现的是普通股每股收益的变化与税前收益的变化之间的关系。财政杠杆系数越高，公司风险越大。
由于财政杠杆的影响，当税前收益降低时，税后收益下滑幅度较大，会给公司股权资产拥有者带来财政风险。公司债务比例越高，财政杠杆效果越显著，财政风险加大。
（三）复合杠杆系数的测算
只要公司同时具备生产成本和固定的财务费用的支出，就存在复核杠杆效应。为反映杠杆效应的程度，需要对复合杠杆进行计量，该杠杆计算如下：
复合杠杆系数="普通股每股收益变动率" /"销售量变动率"
或
DCL= (?EPS?EPS)/(?S?S)=DOL×DFL
式中，DCL为复合杠杆系数，其他符号的含义与前述公式中的含义一致。
复合杠杆系数反应公司每股收益更动率随公司业务量变动的倍数，这种缩小的功能是经营杠杆和复合杠杆共同作用产生的。复合杠杆系数越大，复核风险也就越大。
三、杠杆的风险及风险控制
在公司的经营管理过程中，总会遇到各种类型的风险，例如：资本结构决策失误，投资决策失误等。这些风险属于可分散风险，也叫做非系统风险。而公司在生产经营中面临的风险，可以归类为经营风险和财务风险。而这两个风险与经营杠杆和财政杠杆效应息息相关。也就是说由于经营杠杆和财政杠杆的作用，而产生了经营风险和财务风险。因此，合

理、有效的使用杠杆原理，是我们防范经营风险和财务风险的关键。
（一）经营杠杆的风险及其控制
营销风险，是指公司因经营问题引起缴纳税款前的收益波动的风险。导致营销风险的条件是市场对产品的供需、产品支出、公司调整售价的水平和特定支出的比例等因素。事实上，是成本水平和销售的变化引起了息税前收益的变化。
对于经营风险的控制，我们可以通过对经营杠杆的控制来实现。而我们控制公司经营风险最理想的状态应该是：当预计公司的销售量趋于增长态势时，我们可以增大经营杠杆系数，则有利于公司经营收益的快速增长；当预计公司的销售量趋于下降态势时，我们可以降低经营杠杆系数，则有利于降低公司经营收益的下降速度，规避经营风险。但是，在实际经营中，我们很难做到这个目标。除非影响经营杠杆系数的各大因素是公司能够随意控制或者调整的。
在影响经营杠杆的条件中，公司通常都是通过提高销售业绩，降低产品单位浮动成本，降低固定成本比例等。但是，这些办法最根本的功能是加大经营收益，而非减少营业杠杆和营销风险。公司也不会为了提高经营杠杆而蓄意拉低销售额。以下，提出可以控制经营风险的两个措施：
1.合理定价控制经营风险
如果公司在定价方面有主动权，公司可以通过高定价来获取高额的收益。随着市场经济的发展变化，公司可以通过降低价格从而达到降低经营杠杆和经营风险的目的。但是，这必须有一个前提条件，就是公司处于市场垄断地位或者是一种新产品的出现。也就是说，当公司处于一个完整竞争的市场，公司没有定价权利，也就没有办法根据价格调节经营杠杆系数，更无法控制公司的经营风险。
2.调节成本控制经营风险
成本控制有两种，分别是波动成本和不变成本。都会对营业杠杆和营销风险产生作用力。但是影响方式和影响程度是不一样的。通常来说，固定成本的作用程度比变动成本的作用力度大，而且产品的固定成本和变动成本在很多情况下存在关联性性。比如，设备科技含量高的公司，他的固定成本高而变动成本相对比较低；设备科技含量低的行业，他的固定成本低而变动成本相对增加。因此，产品的固定成本和变动成本的组成比例有了一定的变化，公司能在规定时间内，对其进行整顿，从而对经营杠杆和经营风险进行制约。
（二）财政杠杆的风险及其控制
财务风险，也称用资风险，是指公司在经营活动中与筹资有关的风险，特别是融资活动中根据杠杆会导致公司权益资本所有者收益下滑，严重会导致公司倒闭的风险。财务风险的等级能用财政杠杆系

数来计算。财政杠杆常数增大，财政风险也就变高。
在公司的经营活动中，财务风险和财政杠杆是必备的。首先，自有资本难以满足公司在发展期间对资金的诉求，为此，公司不可避免的选择的债务经营。其次，公司老板在可控制风险的条件下，会竭尽全力增加财政杠杆系数，以提高盈利水平。综上所述，财务风险和财政杠杆会和债务资本一起存在。既然没有办法避免财务风险，我们就应该合理、适当的使用好财政杠杆，控制财务风险。
财务风险的控制，必须做到以下几点：
1.公司做好资本结构决策，优化公司资本结构
资本结构是指公司资本的组成和占比关系，是公司决策中的关键因素。为此，公司要做好资本结构决算，合理使用债务资本，能降低公司的资本构成。凡是，当公司的债务占比过高时，财政风险也会越来越大。综上所示，公司务必衡量好资金成本和财务风险的关联性，确定合理的资金结构，降低财务风险水平，实现公司资本结构的优化。
2.提前预防财务风险，并合理的回避财务风险。
想要回避财务风险，就先做好预防风险的措施。预防风险的前提是正确的预估公司将来的经营状况。打个比方，估计公司将来的经营发展状况不好，财政杠杆起着负面作用，则要相应减少公司债务，降低财政杠杆效应，减少风险。
3.增强公司的盈利能力，提高息税前收益率。
从长远角度好，超强的赢利能力是公司控制财务风险的最好办法，也是公司持续发展的前提条件。获利能力提高了，公司的融资能力和还债能力也会一起增加。因此，公司的财务风险也随之降低。
4.加强财务预警的建设，防范财务风险。
财务风险是没有办法规避的，而财政报警机制能够让公司及时发现潜在的财政风险，为公司获得宝贵的处理时间，有利于采取预防办法。财务报警软件是一种成本很低的诊断工具，会告诉我们公司的运营现状，公司财务运营的发展方针，或者告知我们公司的运营是否已偏离正确的方向，是否将会发生财务危机。
（三）复合杠杆与公司总风险的控制。
公司风险合计，也称为复合风险，是指公司将来每股收益的不稳定性，他是经营风险和财务汇总的物品。公司风险合计可以用复合杠杆系数说明。复合杠杆系数越大，则公司要面临的不可避免的风险就越大；复合杠杆系数越小，则公司所面对的不可分散风向也随之减少。以前大家就知道，复合杠杆系数是经营杠杆系数和财政杠杆系数相乘的结果。所以，影响公司整体风险的条件包含影响营业杠杆系数以及财政杠杆常数的全部条件。对于公司整体风险的掌控，就要调整好经营杠杆和财政杠杆