论信贷企业信用评级与债券信用评级的关系

论信贷企业信用评级与债券信用评级的关系

日期：2008年6月6日作者：彭丹来源：金融时报

一、信贷企业信用评级与债券信用评级的概念及作用

信用评级，也称为资信评级，是由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。

根据评级对象的不同，信用评级又分主体信用评级和债券信用评级两种。主体信用评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级。债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。

信贷企业信用评级即是主体信用评级的一种，也是目前我国针对一般企业的最主要的信用评级种类，评级对象为银行借款企业。信贷企业信用评级与债券信用评级的不同概念决定了他们的服务对象是不同的，信贷企业信用评级面向的是商业银行或相关监管机构，而债券信用评级面向的是债券投资者。虽然两者面向的投资者不同，但它们所发挥的功能和作用在本质上是一样的，都是为了减少评级对象和投资者之间的信息不对称问题，促进资源的有效配置，增强市场运作效率。

二、主体信用评级与债券信用评级方法的联系

主体信用评级是基于“长期”基础上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。主要包括：宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发展战略、财务实力(包括财务政策、现金流情况、流动性、盈利性、财务弹性)等企业内部因素。

而债券评级是在考察发债主体信用能力的基础上，同时结合债券条款及其偿付可获得的外部支持因素，对其综合偿债保障能力做出判断。这里债券分为长期债券和短期债券，对于短期债券(如：短期融资券)，由于期限较短(一般为1年以内)，则影响其短期偿债能力的因素(如：流动性和现金流状况)等因素在评级中将被赋予更高的权重。

对于债券条款的考察主要是考察债券规模、期限、偿还方式、偿付次序、募集资金用途以及具体的偿债保障措施等。对于外部支持因素的考察主要是考察债券是否有担保、政府支持等信用增级措施，这些都是影响债券最终违约损失严重程度的关键因素。

三、主体信用评级与债券信用评级级别的对应关系

主体信用评级与债券信用评级在定义及评级方法上的密切联系也决定了两者在信用级别上的对应关系。对于债券的信用评级反映的是其期望违约损失率。债券的期望违约损失率是由债券的违约概率和发生违约后损失的严重程度共同决定的。同一发债主体发行的不同债券信用等级或债券与发债主体之间信用等级的差别是源于其不同的违约损失严重程度。以下列举几种造成债券

信用级别与发债主体信用级别产生差异的因素：

(一)担保。相对于无担保债券，通过担保/抵押等形式发行的有担保债券可以通过减少债券违约后投资者的损失来达到信用增级的目的。因此，对于担保债券的信用等级一般比发行主体的信用等级，或同一发行主体发行的无担保债券要高。至于程度如何则取决于担保主体的资信状况和支持力度或担保物对债务的保障程度。

(二)债券偿还次序。一个公司可能会拥有具有不同清偿次序的债务，这些债务因其在公司陷入财务困境甚至破产清算时所获得的清偿次序不一样，而拥有不同的信用等级。对于清偿次序位于最高等级的债务，可能会获得与公司主体一样的信用等级；如果全部收回本息的可能性很高，甚至还可能获得比公司主体更高的信用等级。而对于次级债券，即偿还次序在公司的其他债务之后，那么其预期的违约挽回率将更低，则其相应的信用等级也将在主体信用等级上作下调。

四、主体评级与债券评级在我国的应用

(一)随着我国债券品种丰富，主体信用评级正越来越受重视，逐渐成为债券定价的主要依据。

理论上来讲，债券的信用级别应该是债券定价的主要依据之一。但就我国目前实际情况看，低信用等级的债券很难发行，而且企业债还往往要求担保，导致企业债、短期融资券等债券品种都集中在最高级别，其信用风险无法得到有效区分，债券信用评级对于债券的信用风险度量作用也没有得到发挥。

2006年9月和2007年3月，短期融资券和企业债相继推出债券信用评级和主体信用评级的“双重评级”制度。自发债主体信用评级推出后，市场开始对信用风险进行利差匹配，信用利差开始分化。

(二)将债项评级内容引入到信贷企业评级中，更好的为商业银行和监管机构服务。

信贷企业评级是在人民银行的推动下逐步发展起来的。为了更好的服务于商业银行和监管机构，信贷企业评级不但要通过简单明了的符号将信贷企业的相对信用风险表示出来，最好还要能够为商业银行提供是否应该向被评企业贷款、向其贷款多少合适的有关信息。为了实现这一功能，在信贷企业评级中需要引入债项评级的内容，即把企业的贷款看作是其债项的一种，深入分析公司的债务结构(包括不同债务的期限结构、规模、偿还次序、担保情况等)，以及在这一债务结构下，公司资产与现金流对不同债务的保障程度。更深一步，信贷企业信用评级报告还可以给予商业银行该企业授信额度的建议。