中诚信评级方法

中诚信证券评估有限公司公司债券信用

评级基本方法

一、公司债券信用评级的基本模式

中诚信公司债券信用评级方法借鉴了国际著名评级机

构的行业评级方法与债项评级方法，并充分考虑了国内不同行业内企业所面临的运营环境与市场特点。这一方法适用于对中国企业发行的人民币债券的信用评级。

公司债券信用评级本身是针对公司债券这一产品进行

的评级，因此债券获得的信用等级（债项级别）一般反映了两方面因素：一是债券发行人自身的信用风险，即主体信用等级；二是公司债券的特点，主要包括担保、抵押及债券的优先偿付次序等因素。

在主体信用评级方面，中诚信的评级方法体现了个体评级与支持评级相结合、质的分析与量的分析相结合、历史考察与未来预测相结合的信用评级基本原则。

所谓个体评级与支持评级相结合，是指发行人的主体信用等级综合体现了发行人个体信用品质和股东或政府的支

持作用。在评价发行人个体信用品质时，中诚信主要从宏观、中观与微观三个层面来考察。在宏观层面，主要考察宏观环境或区域环境对发行人所处行业及发行人自身信用品质的

影响；在中观层面，中诚信主要考察发行人所处行业的特点，主要包括行业周期性、行业监管环境及政策、行业竞争程度、行业供求趋势、行业进入壁垒等等因素；在微观层面，中诚信主要考察发行人自身的素质，主要包括竞争地位、战略与管理、运营模式、会计政策、规模与分散化、盈利能力、资本结构、财务实力、流动性等方面的因素。同时，在个体评级与支持评级的原则指导下，某些具有相同或相近个体信用品质的发行人，由于已获得或可能获得的股东或政府的支持力度不同，或者股东、政府的实力不同，其最终获得的主体信用等级有可能不同。

所谓质的分析与量的分析相结合，是指在评价发行人信用品质时，中诚信综合运用定量分析与定性分析的方法。对于那些能够量化分析的因素（如财务指标），中诚信尽量运用定量的评价方法，而对一些难以量化的因素（如政策因素），则运用定性的方法进行评价。

所谓历史考察与未来预测相结合，是指在分析影响发行人信用品质的风险因素时，中诚信不仅依赖于发行人的历史表现，而且要重点分析其未来的信用表现。以财务指标为例，中诚信用来比较不同企业财务实力的多数财务指标，其基础是历史三年与未来三年的平均值，以体现发行人在一个周期

内的信用品质。

在确定债券发行人主体信用等级的基础上，中诚信进一步考虑优先偿付次序、担保或抵押品设置等债券特点，最终确定公司债券的信用等级（债项等级）。

公司债券信用评级的基本模式如图所示：

公司债券信用评级基本模式

宏观环境

区域环境

行业周期性

行业监管

行业发展状况行业竞争状况进入壁垒

股东支持

政府支持

债券优先级

担保人评价

抵押品评价

外部支持

评价

债项评价

债项信用

等级

发行人

信用评价

竞争地位

战略与管理运营模式

会计政策

规模与分散化

盈利能力

资本结构

财务实力

流动性

主体信用等级

二、主体信用评级主要考察的因素

（一）发行人基本信用评价

1、宏观分析

主要考察宏观环境及区域环境对发行人及其所处行业

的影响。

⏹宏观（区域）经济环境。包括对宏观经济形势和经

济周期的分析与判断，一般应考察GDP增长率、固

定资产投资增长率、社会消费品零售总额、物价指

数、工资增长率、设备使用率、国际收支状况等主

要指标，重点关注宏观经济形势对本行业及关联行

业的影响。

⏹宏观（区域）制度环境。包括财政政策、货币政策、

产业政策、法律制度等。

2、行业分析

主要考察发行人所处行业的周期性、行业监管、行业竞争、行业供求、行业进入壁垒等因素。

⏹行业周期性。主要考察行业发展的周期性以及行业

发展阶段。

⏹行业监管。主要考察行业监管环境及政策法规的变

化情况以及这些变化对行业及行业内不同企业的影

响程度。

⏹行业发展状况。主要考察行业景气度、行业地位、

技术进步对行业发展的影响以及行业发展趋势预测

等等因素及这些因素变化对行业内不同企业的影响

分析。

⏹行业竞争状况。主要考察行业在产业链中的地位、

国内国际竞争程度、行业供求趋势、行业壁垒高低

等因素，对这些因素的分析和预测也应重点落实到

对行业内不同企业信用品质的影响程度方面。

3、发行人分析

主要考察发行人的竞争地位、战略与管理、运营模式、

规模与分散化、盈利能力、资本结构、财务实力及流动性等风险因素。

⏹竞争地位。主要考察发行人在行业中的地位、竞争

对手情况、对主要供应商和客户的依赖程度、主要

产品的可替代程度、品牌、技术、价格、服务等因

素。

⏹战略与管理。在战略方面，主要考察发行人的战略

定位、战略规划与战略部署以及战略实施的可能性，

其中重点关注配合发行人战略的资本支出规划。在

管理方面，主要考察发行人的公司治理结构、组织

机构设置、内部控制制度、安全环保管理、人力资

源管理、企业文化、管理层的素质与管理理念等因

素。

⏹运营模式。主要考察发行人主要业务板块的采购、

生产和销售等方面的运营模式。

⏹会计政策。主要包括会计政策变更对各期会计信息

真实性和可比性的影响、信息的披露程度以及审计

意见，同时关注发行人对下属子公司的财务和资金

管理能力。

⏹规模与分散化。规模主要从收入、资产和利润等方

面考察，规模较大的发行人通常具有较强的抵御风

险的能力。分散化则主要从风险分散的角度考虑，

业务多元化、地域分布多元化、生产多元化及产品

多元化等方面均是重点考虑的因素。

⏹盈利能力。主要从毛利率、EBITDA利润率以及总资

产回报率等指标考察发行人的盈利能力。主要包括

对发行人历史和未来收入、成本、费用和利润的构

成与增长变动情况的分析、行业内企业比较、销量、

价格等关键因素对企业利润和现金流的压力测试等

等。这些财务指标一般会采用历史三年和未来一段

时间的平均值，以反映一个周期内发行人盈利能力

的情况。

⏹资本结构。主要考察债务资本与权益资本的比例及

其结构，总债务的规模、类型、期限、币种以及利

率情况，总债务占总资本的比重，长期债务占长期

资本的比重以及长短期债务比例等情况。

⏹财务实力。主要考察发行人的EBITDA及各种现金流

指标对总债务、利息支出的覆盖程度，这些指标是

考察发行人未来偿债能力并评价其信用品质的关键

因素。

⏹流动性。主要考察发行人未来12个月内现金来源对

现金支出的覆盖程度。这里的现金来源包括发行人