中诚信国际主权信用评级方法

中诚信国际主权信用评级方法

I. 概述

主权国家和主权信用评级

主权信用评级是对一国（地区）按时对各类所负债务如约还本付息的能力和意愿的衡量，并以简单的符号向投资者提示风险程度（违约的可能性）。中诚信国际将会逐步发布各个国家（地区）1政府获评的主权信用等级及分析报告。尽管一些地区政府并不具备独立主权（例如香港、澳门等），但考虑到其本地金融市场较为发达，且具有相对独立的货币政策和政府财政政策制订权，中诚信国际也会使用与评定中央政府信用等级相类似的方法对这些地区的政府进行主权信用评级。

主权债券违约的定义

如果一国中央政府（地区政府）没有依照契约和承诺支付应付利息或应还本金，就构成主权债券违约。除此之外，按照中诚信国际有关违约的定义，不管债权人是否自愿参与：（1）一国（地区）政府为了避免债券违约的发生，向债权人提出用一种价值缩水的新债券或者包括债券、现金以及其它资产在内的一个新资产包交换原有债券的计划；（2）一国（地区）政府单方面修改原有债券中有关条款以降低债券的价值，并使债权人被迫接受的计划，都被视为主权债券违约。

本币评级和外币评级

本币评级反映了一国（地区）政府动用资源按照契约规定偿付债权人持有的本币计价债务的能力及意愿。外币评级则是对该政府动用资源按照契约规定偿付债权人持有的以外币计价债务的能力及意愿的判断。

大多数国家（地区）的政府收入都以本币计价，在偿还外币债务时需要先将其拥有的本币资产通过某种方式兑换为外币。由于本、外币兑换过程并不受国家（地区）政府控制，在评定外币债券信用等级时，兑换风险不容忽视。通常情况下一国（地区）中央政府本币债券信用等级不低于其外币主权信用等级，但如果该政府对外偿付能力很强、内债规模相对较大，其本币评级也可能低于其外币评级。

1根据联合国2011年底公布的数据，全世界目前共有197个具有独立主权的国家（包括193个联合国会员国、2个联合国观察员国（巴勒斯坦，梵蒂冈），以及两个未加入联合国的国家（库克群

岛、纽埃）。

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II. 评级原则

强调全球范围内评级结果的一致性

中诚信国际主权信用评级是对一国（地区）政府在全球范围内的信用等级的排序。为更好地区分全球和本地市场，我们建立了中诚信国际全球评级体系（以下简称“全球评级体系”），以独立的等级符号和含义（见附表）对受评主体在全球信用市场的地位进行展示。中诚信国际当前在中国大陆范围内所开展的评级行动均隶属于“中诚信国际本地评级体系”（以下简称“本地评级体系”）。全球评级体系中的等级并不能被简单地等同于本地评级体系中的等级。换言之，某一受评对象在本地评级体系下被评为AAA级，并不意味着该受评对象在国际市场中一定被认为具有极强的偿付能力。

定量分析和定性分析相结合

中诚信国际主权信用评级过程中使用了定量和定性相结合的分析方法。前者是对一国（地区）当前的经济、财政以及对外收支状况的量化分析和未来趋势判断，后者则是对可能引起一国（地区）中央政府信用状况变化的、不能完全量化的因素的主观判断。两者均是中诚信国际主权信用评级过程中不可或缺的环节。

注重对未来趋势的分析和预测

中诚信国际主权信用评级结果反映了受评国家政府未来3~5年的主权信用状况。中诚信国际将对受评国家所面临的风险状况和偿付能力进行跟踪监测。

与主权评级结果同时发布的评级展望（正面/稳定/负面）反映了未来评级变动的可能方向。评级展望是评级意见的延伸，在中诚信国际预期受评国家（地区）可能出现导致评级级别调整的事件时，会先调整其评级展望，并在12~18个月内确定最终评级走向。

全面分析权衡个体风险与系统性风险

中诚信国际在分析一国（地区）政府信用状况时，会综合分析个体风险和系统性风险以准确反映全球经济、贸易环境等变化对一国（地区）政府信用状况的影响。

III. 评级框架

本体系是基于中诚信国际长期对国家主权信用评级理论、国家负债能力上限和主权违约相关问题的研究基础上建立的，目的是形成独立、专业、客观、前瞻的全球国家主权信用风险评估结果。本体系通过如下四个基本因素来对一国（地区）政府的信用状况做出评判：l宏观经济实力：经济结构、表现和发展趋势如何？

l政府财政实力：债务负担与政府资源动员能力相比如何？

l对外偿付实力：对外收支平衡状况以及对外资产和负债的匹配程度？

l事件风险敏感性：近期可能对债务清偿产生直接威胁的风险是什么？

宏观经济实力

宏观经济实力是用来评估一国（地区）债务偿付能力的主要因素。多元化、富有弹性、以市场规律为基础的经济结构，辅以长期稳定的经济增长，可以为一国（地区）中央政府提供坚实的收入基础、增强其财政和货币政策的灵活性，提高其债务容忍度。在对一国（地区）主权信用状况分析时，中诚信国际首先会关注其宏观经济运行情况，包括：居民收入和生活水平、经济规模和多元化程度、经济增长趋势、经济开放程度、创新水平、人力资本、教育水准和品质，以及一国（地区）与国际社会的连结等。

政府财政实力

在对一国（地区）宏观经济实力评估的同时，中诚信国际还将对其政府的财政实力进行深入分析，目的是量化政府动员资源以偿还债务的能力、判断其财政的稳健性，从而衡量其公共财政的脆弱程度。包括一国（地区）政府的财政表现、债务负担、债务结构和财政政策执行情况等。

对外偿付实力

对外偿付实力衡量的是一国（地区）作为一个整体从其他国家（地区）获取偿债所需的外汇资金的能力。中诚信国际主要从货币的国际地位、对外经常性收支，以及对外资产和负债三个方面对一国（地区）对外偿付实力做出评判。

需要强调的是，在分析某一货币联盟（例如欧元区）成员国的对外偿付实力时，中诚信国际更关注其货币政策和财政政策的综合运用情况。事实上，单纯的货币统一可能导致单个国家的财政政策和货币政策无法有效对其实际经济运行作出及时的调整，进而降低了其抵御外部风险的能力。

事件风险敏感性

事件风险敏感性主要是为了判断是否存在某些潜在的风险因素，使得一国（地区）政府的偿债能力和意愿受到负面冲击。这些潜在风险因素对一国（地区）政府偿债能力和意愿的影响通常会在受到某些事件冲击时突然显现出来，包括自然灾害、政权更迭、政治局势动荡以及国际贸易环境的突然恶化等。因此，在判断一国（地区）事件风险敏感性时，中诚信国际会对其自然和地理特征、地缘政治情况、经济和金融环境、国内政治情况等逐一进行分析。IV. 评级步骤

中诚信国际主权评级主要包括3个步骤，即（1）对上述各影响因素加权判断，并确定出每个国家（地区）的等级区间；（2）主权分析师结合自己的主观判断和这个国家（地区）的最新发展情况，提出一个初步等级建议，并提交信评委；（3）信评委在接到等级建议后，讨论、投票，并最终确定一国（地区）的主权信用等级。如下表所示：

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