应对道德风险、尾部风险与风险复杂化的挑战——高盛集团交易账户风险管理经验与启示

上 解决 尾 部风险 。收益率 分布 的 “ 尖 峰 厚 尾 ”现象 是 相对 正 态分 布 而言 的 。在对 复 杂 金 融 产 品 的 风 险 进 行 分 析 时 ， 正 态 分 布
的 而 持 有 的 各 类 证 券 头 寸 的 价 值 也 随 之 大 主 要 的 信 息 不 对 称 体 现 在 所 有 者 与 管 理 者 假设 虽 然在 计算 上 易 于处理 ，却 造成 理 想
融 链 条 ， 风 险 的 复 杂 程 度 呈 现 跳 跃 式 的 增 报 告 。 各 个 风 险 委 员 会 也 独 立 获 得 风 险 信 测 试 等 风 险 监 控 指 标 ，衡 量 并 控 制 与 尾 部
加 。 分 业 的 金 融 监 管 进 一 步 加 剧 风 险 的 复 息 并 通 过 管 理 委 员 会 上 报 。 这 样 ，风 险 的 风 险 相 关 的 罕 见 事 件 。 这 样 ， 高 盛 基 本 实 ＥＯ和 董 事 委 员 会 ， 风 现 了 对 不 同 风 险 程 度 头 寸 的 差 异 化 风 险 监 杂 化 。 当 金 融 链 条 延 长 时 ，对 原 有 金 融 机 最 终 衡 量 权 集 中 到 Ｃ 构 有 着 丰 富 监 管 经 验 的 监 管 部 门 并 不 了 解 险 管 理 部 门 和 业 务 部 门 没 有 直 接 的 利 益 冲 控 ， 使 得 尾 部 风 险 的 监 控 既 具 有 针 对 性 又 新 的 业 务 ， 并 且 有 时 也 缺 乏 对 金 融 链 条 的 突 。 利 益 冲 突 的 弱 化 使 得 高 盛 集 团 的 风 险 节 约 资 源 。
的体 现 ，又使 得 证 券市 场 的风 险趋 于 复杂 以 进 行 的 。过 度 的 授 权 源 于 所 有 者 和 管 理 其 巨 大 影 响 是 在 Ｖａ Ｒ方 法 广 泛 运 用 之 后 才
化 。 因 此 ， 在 面 临 类 似 的 尾 部 风 险 事 件 者 之 间的 信 息差 距 ，与 金 融机 构 的混 业 经 真 正显 现 的 。首先 ，Ｖａ Ｒ方 法从 零 损失 开 时 ， 金 融 机 构 对 交 易 账 户 的 风 险 管 理 需 要 营 关 系 密 切 。 对 金 融 机 构 而 言 ，混 业 经 营 始 逐 步 累 加 ， 巨额 损 失 部 分 被 排 除 在 外 ，
对 尾 部 风 险 的 应 对 不 仅 要 在 Ｖａ Ｒ基 础 上 进 是 合 乎 要 求 的 。 但 是 ， 当设 立 风 险 管 理 部 差 异 化 的风 险 监 控 。为 克 服Ｖａ Ｒ方
行 监 管 方 法 与 指 标 上 的 补 充 ， 还 要 对 Ｖａ Ｒ 门 时 ，如 果 将 降 低 风 险 作 为 风 险 管 理 部 门 法 难 以 衡 量 尾 部 风 险 的 缺 陷 ， 高 盛 集 团 对
账 户风 险管 理的 建议 。 的概 率 非 常 之 小 。 第 三 ， Ｖａ Ｒ未 考 虑 不 同
收益 与 贝塔 （ Ｂｅ ｔ ａ ） 收 益 ， 只 能 根 据 总 收 风 险 头 寸 的 相 对 流 动 性 ，而 巨额 损 失 发 生
益 来 对 管 理 者 进 行 激 励 ， 并 且 对 管 理 者 提 时 常 常 伴 随 着 流 动 性 的 缺 乏 ， 给 金 融 机 构
发 达 国 家 的 大 型 金 融 机 构 普 遍 重 视 道 德 风 常 有 较高 的风 险容 忍度 。尤其 在 从分 业 经 低 估 。Ｖａ Ｒ未能 考虑 在 较 长的 时 间视野 下 险 、 尾 部 风 险 与 风 险 复 杂 化 的 问 题 ， 并 体 营 走 向 混 业 经 营 的 初 期 ， 所 有 者 通 常 是 从 产 生 的 极 端 变 化 ，不 能 估 计 其 潜 在 损 失 。 现 在 各 自的 风 险 管 理 体 系 之 中 。 本 文 以 高 原 有 的 金 融 行 业 进 入 新 的 金 融 行 业 ， 相 对 虽 然 长 期 来 看 导 致 巨 额 损 失 的 事 件 几 乎 必 盛 集 团 的 风 险 管 理 体 系 为 例 ， 分 析 其 应 对 于 容 易 观 察 的 收 益 率 而 言 ，对 新 行 业 的 风 然 出 现 ， 但 是 由 于 方 差 的 缩 小 速 度 远 快 于 道 德 风 险 、 尾 部 风 险 和 风 险 复 杂 化 的 经 险 信 息 往 往 难 以 充 分 认 知 。 因 此 ，所 有 者 期 望 的缩 小速 度 ，所 以短 期 来看 巨额损 失 验 ，在 此 基 础 上 提 出 对 我 国 金 融 机 构 交 易 难 以 区 分 新 进 入 行 业 的 阿 尔 法 （ Ａｌ ｐ ｈ ａ）
管 理 交 易账 户 风 险 的三 大
难 点
出 过 高 的 收 益 率 目 标 。 在 信 息 差 距 和 收 益 带 来 更 强 的 冲 击 。 第 四 ， Ｖａ Ｒ仅 根 据 既 有
率 目 标 压 力 的 共 同 作 用 下 ，管 理 者 不 得 不 的市 场风 险 因素 来计 算 ，无 法对 未 来所 有
金 融 链 条 增 加 一 个 融 资 环 节 ， 而 是 将 两 个 应 管 理 部 门 获 取 风 险 信 息 并 汇 总 到 首 席 风 已包 含 公 平 价 值 期 权 的 借 款 ， 受 尾 部 风 险
甚 至 多 个 金 融 链 条 拼 接 成 了一 个 更 长 的 金 险 官 ，并 由首 席 风 险 官 向ＣＥ Ｏ和 董 事 会 的 影 响 较 强 。 在 Ｖａ Ｒ之 外 ， 高 盛 引 入 压 力
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国 内 外 金 融 机 构 对 于 交 易 账 户 所 面 承担 更高 的市 场风 险 ，并 给 下级 部 门 以更 可 能 的 市 场 运 动 做 出 准 确 预 测 。 第 五 ， 通
临 的市 场 风 险 已经 有 了较 为成 熟 的分 析 模 高 的 授 权 ， 使 得 道 德 风 险 问 题 难 以 从 根 本 过 Ｖａ Ｒ进 行 的 授 权 给 下 级 机 构 在 尾 部 风 险
一 郭 宏 宇
编 者 按 ：我 国 的 股 票 市 场 的 巨幅 波 动 使 得 金 融 机 构 不 得 不 更加 注重 交 易账 户 的风 险 管理 问题 。这 种 巨幅 波 动 通 常被 归 于 “ 尾 部 风 险” 事 件 ，并 且 在 新 金 融 业 务 所 引 发 的道 德 风 险 和 风 险 复杂 化 问题 下 显得 更 加 严 重 。 因 此 ，
型 ，Ｖａ Ｒ和压 力 测试 方法 也 被广 泛 应 用 ，
２ ０ １ ５ 年７ 月 上 甸 ， 中 国 股 市 经 历 了 令 但 是道 德 风险 、尾 部 风 险和 风 险复 杂化 始 人 目 眩 的 波 动 ，股 市 的 波 动 向 其 他 证 券 市 终 是 难 以 解 决 的 问题 。 场 传 导 ，商 业 银 行 出 于 交 易 或 规 避 风 险 目 道德 风 险 。在 金融 机 构管理 风 险 时 ，
下 ， 金 融 市 场 是 分 割 的 ， 各 自形 成 较 短 的
持 职 能 部 门 是 和 业 务 部 门 并 行 运 作 的 部 差 变 动 的 影 响 。这 些 被 排 除 在 Ｖａ Ｒ计 算 之
金 融 链 条 。 融 资 渠 道 的 放 宽 不 是 给 原 有 的
门 ，信 用 风 险 、 操 作 风 险 和 市 场 风 险 的 相 外 的 信 用 利 差 来 自于 衍 生 工 具 和 无 担 保 但
同 时应 对道 德 风 险 、尾 部 风 险与 风险 复杂 的 初 衷 通 常 是 获 取 更 高 的 收 益 率 ，呈 现 较 使 得 金 融 机 构 对 尾 部 风 险 缺 乏 应 对 。 其
化 的挑 战。在 经 历 金融 危 机 的冲 击之 后 ，
强 的风 险偏 好特 征 ，金 融 机构 的所 有 者通 次 ，Ｖａ Ｒ指 标 短 期 化 导 致 巨 额 损 失 概 率 被
幅波 动 。股 市 的短 期 巨幅波 动 无疑 属 于小 之 间 。 虽 然 出 现 问 题 的 往 往 是 交 易 员 ， 但 的 风 险 与 实 际 风 险 的 差 异 。 这 种 差 异 的 影
概 率 的 尾 部 风 险 事 件 ， 而 随 股 市 波 动 涌 现 是 如 果 没 有 从 金 融 机 构 高 级 管 理 机 构 往 下 响 主 要 体 现 在 “ 小 概 率 大 损 失 ” 的 尾 部 风 的 大 量 投 机 与 套 利 行 为 既 是 道 德 风 险 问题 的 层 层 过 度 授 权 ，许 多 高 风 险 的 操 作 是 难 险 上 ， 自 金 融 模 型 产 生 便 始 终 存 在 ，但 是
方 法本 身进行 修正 或 限制。
的 目 标 ，那 么 由于 风 险 与 收 益 的 正 相 关 ，
Ｖａ Ｒ方 法 进 行 了 限 制 ，使 尾 部 风 险 的衡 量
风 险 复 杂 化 。 风 险 的 复 杂 化 是 金 融 链 风 险 管 理 部 门 和 业 务 部 门 之 间 将 不 可 避 免 与 控 制 独 立 出 来 。 高 盛 集 团 的Ｖａ Ｒ和 压 力
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应对道德风险 尾部风 险与风险复杂化 的挑战
高盛集 团交 易账户风 险管理经验 与启示
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事 件 上 的 操 作 留 下 监 管 空 白 ， 而 下 级 机 构 的 角 度 来 看 ，董 事 会 和 董 事 委 员 会 代 表 了 力 测 试 ， 高 盛 集 团 对 Ｖａ Ｒ方 法 的 缺 陷 进 行 在 尾 部 风 险 事 件 上 的 过 度 操 作 会 使 得 尾 部 所 有 者 的 风 险偏 好 ，无 论 他 们 的 风 险 偏 好 了 较 好 的 弥 补 ，使 尾 部 风 险 得 到 较 好 的 衡 风 险 高 于 授 权 时 的 预 期 。 因 此 ，金 融 机 构 程 度 怎 样 的 保 守 或 激 进 ，对 所 有 者 而 言 都 量 与 控 制 。
条 不 断 延 长 的 结 果 。 为 推 动 金 融 市 场 的 发 地 存 在 利 益 冲 突 。 理 想 的状 态 ，应 当是 风 指 标 是 独 立 计 算 的 。 在 计 算 Ｖａ Ｒ时 ， 高 盛 展 ， 监 管 部 门 常 常 增 加 其 融 资 渠 道 ，提 高 险管 理部 门和 业务 部 门在 目标 和运 作上 相 集 团 排 除 了 能 够 用 压 力 指 标 来 很 好 衡 量 并 其 财 务 杠 杆 。 但 是 ，在 之 前 的 严 格 管 制 之 互 独 立 。在 高 盛 集 团 ，独 立 控 制 部 门 与 支 监 控 的 头 寸 ， 以及 交 易 对 手 和 某 些 信 用 利
另 一 端 进 行 监 管 的 权 限 。 这 就 给 金 融 机 构 管 理 部 门 和 业 务 部 门 能 够 持 续 进 行 信 息 沟
在 借 鉴 国外 金 融 机 构 经 验 时 ， 需要 格 外 关 注这 些 金 融 机 构 对 道 德 风 险 、 尾 部 风 险和 复 杂 风 险 的 管控 机 制 。 本 文 主
要 分 析 高盏 集 团 的相 关风 险 管理 经 验 ，并提 出 了我 国金 融机 构 应 对 交 易 账 户风 险 的 相 关 见解 。