三 外汇期货与期权市场

（1）多头套期保值
例：1990年8月9日，一美国进口商进口价值为 1250000马克的德国设备，支付日期为90年12月17日。 8月9日，马克的即期汇率为US$0.6262/DM1,12月份 马克期货价格为US$0.6249/DM1。为避免汇率风险， 该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月份的马克 期货合约。12月17日（即12月份合约的最后交易日） 卖出马克期货合约，同时在即期市场上买入1250000 马克，两笔交易对冲。
March June Sept ⑨
Est vol.57718; vol. mon 60305; open int 135420, +3360
3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较
特性 合同金额 标准化 外汇期货市场 远期外汇市场 可任意大小 按银行同业管理执行 较广泛，但不鼓励普通投资者 场外交易，用电讯联系成交 基本上是市场指令性质 双方虽部分通过经纪人牵线，最终 直接接触成交 只作避险，商业银行不鼓励投机性 远期合约交易 欧式报价 实际交割方式结束合同 双向报价方式，一对一报价 远期双向报价买卖价差 银行依据对方资信情况确定抵押金 额，大银行间无需抵押
②如果最后交易日，马克汇率下跌为0.6300，则投资者
可以放弃权利，他可在即期市场上买到更便宜的马克， 他的损失也只限于付出的保险费，这是期权持有者所承 担的最大损失，也即最大风险。
（2）卖出看涨期权
损益$
4、外汇期货作用
1）投机活动 2）套期保值 在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔 方向相反、期限和数量相同的期货交易。
套期保值的前提：
以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率 之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货 市场与远期外汇市场的报价基本相同。 外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇 率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约 的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近， 期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易 日将等于零。
第3章 外汇期货与期权市场
一、外汇期货市场 二、外汇期权市场
学习目的：
通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征， 及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权合 约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权市 场进行合理避险。
一、外汇期货市场
1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。
1、概述
从事外汇期货的交易所： 纽约期货交易所（New York Exchange） 新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME） 香港期货交易所（Hong Kong Futures 最具代 Exchange,HKFE） 表性 伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange,LIFFE） 美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门 （International Monetary Market,IMM）
7）报价 IMM外汇期货合约的每日最后报价（price quotes），称 为settlement price。 《华尔街日报》外币期货合约报价范例
② Open ③ High ④ Low ⑤ Settle ⑥ Change ⑦ lifetime Low ① DEUTSCHEMARK(CME)—125 000 marks; $per mark 0.5594 0.5527 0.5435 0.5596 0.5527 0.5436 0.5538 0.5468 0.5435 0.5555 0.5486 0.5433 -0.0016 -0.0016 -0.0016 0.6525 0.6420 0.6220 0.5224 0.5445 0.5410 120557 12022 2817 High ⑧ Open interest
2、外汇期权的类型 买入看涨期权（buy call或long call） 卖出看涨期权（sell call或short call） 买入看跌期权（buy put或long put） 卖出看跌期权（sell put或short put）
（1）买入看涨期权 例：一投资者在5月份买入一份6月份到期的“马克 65看涨期权”，合约的标准数量是125000马克，支 付的保险费为1250美元（125000x0.0100）。
二、期权市场
期权（option），也称选择权，指具有在约定 的期限内，按照事先确定的执行价格，买入一定数 量的某种货币或金融工具契约的权利。 期权合同（option contract）是期权交易双方 确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化契约， 内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和失 效日，期权合同的惟一变量是期权价格。
1、期权的一般特性
（1）买权（call option）和卖权（put option） 买权和卖权的买方必须缴纳权利金（premium） 给卖方，才可获得在将来按照执行价格（exercise price）交割的权利。 （2）美式期权（American options）和欧式期权 （European options） 美式期权，指期权的买方可以在到期日之前按 照执行价格交割； 欧式期权只能在到期日当天交割。
结果：该出口商保证了1855000美元（1000000x1.8550） 的收入。
外汇套期保值中注意的问题： （1）套期保值是否完全，即暴露中风险中的外汇头 寸不一定找得到相匹配的期货合约； （2）外汇市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不 能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基 点差价风险； （3）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本 和佣金； （4）由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此 在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值。
合同到期日 交易所有具体详细规定 参加者 交易场所 交易委托 交易方式 广泛、银行、企业、投机者 场内交易，在交易所内交易 一般是限价定单、市场定单 双方各不相识，各自委托场 内经纪人公开喊价成交 避险及投机
用途
报价方式 交割方式 交易价格
美式报价 多采用对冲方式结束合同 公开竞价方式，更具竞争性
手续费形式 双方都要支付经纪人佣金 抵押要求 双方无需了解资信，只需向 清算所交足保证金
日元（￥） 12500000 欧元（EURO） 125000
2、外汇期货合约特性
1）标准化期货合约 2）交易成本 采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元 3）合约交割日及最后交易日 合约交割日是到期月的第三个星期三； 最后交易日是交割之前的第二个工作日。 4）交割方式 实际交割和对冲方式
5）履约保证金 保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有 期货合约的期间，必须保持维持保证金 （mainteanace margin）的水准，维持保证金大致 为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。 各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格 波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证 金会作修正。各期货经纪商所要求的保证金并不相 同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保 证金之上。
（4）期权价格 期权价格=内涵价值+时间价值 内涵价值是标的资产市价与执行价格之间的差别， 价内期权的内涵价值是正值，价平期权的内涵价值 等于零，价外期权是负值； 期权价格超过内涵价值那部分，即是时间价值， 时间价值会随着到期日的来临而逐渐趋于零。
（5）期权与期货的异同
相同之处： ①两者都具有避险及投机的功能； ②两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约； 不同之处： ①期货的买卖双方在签约之后，有义务采取交割或对冲方 式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有 义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定； ②期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳 权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。
IMM外汇期货合约的规格
外币 合约大小 最小价格变动幅度 （每单位外币） 3,6,9,12,1,4,7, $0.0002 10及当月 同上 $0.0001 同上 同上 3,6,9,12 $0.00002 $0.000001 $0.0001 到期月
英镑（￡） 马克（DM） 法郎（FF）
62500 125000 250000
外汇期货保证金范例
外币 英镑（￡） 加元（C＄） 马克（DM） 日元（￥） 瑞士法郎（SF） 期初保证金 $1485 $608 $1755 $4590 $2565 维持保证金 $1100 $450 $1300 $3400 $1900
6）每日清算制度（marking to market of daily settlement） 每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出 因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新 余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴 通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的 累积而避免大宗违约案件发生。
IMM期货市场
合约特点： （1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、 日元、欧元等； （2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日 都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性； （3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进 行交易，创造了极强的杠杆效果； （4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。
运行结果：
情形1：12月17日，马克汇率为US$0.6400/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6400 =US$800000 减：期货盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875 净成本 =US$781125 情形2： 12月17日，马克汇率为US$0.6100/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6100 =US$762500 加：期货亏损（0.6249-0.6100）X125000X10=18625 净成本 =US$781125
Hale Waihona Puke （3）价内期权、价平期权、价外期权
期权的执行价格一直是固定不变的，但标的资产的市价 则随时间而波动。就买权而言，在到期之前的任何时点， 若标的资产的市价＞执行价格，称之价内买权（in the money calls）； 若标的资产的市价=执行价格，称之价平买权（at the money calls）； 若标的资产的市价＜执行价格，称之价外买权（outof-the-money calls）。 卖权情况与之相反， 若标的资产的市价＞执行价格，称之价外卖权； 若标的资产的市价=执行价格，称之价平卖权； 若标的资产的市价＜执行价格，称之价内卖权。