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企业融资战略分析

企业融资战略是企业发展战略的重要部分，也是中国企业制定和实施企业发展战略的被忽视，却是最重要的部分。但是，在当前，中国企业的发展战略本身就不被重视，或是被严重误导误读的情形下，讨论企业融资战略也是难以被企业理解和接受的。从另一个层面上说，在没有企业发展战略的企业类型中，制定切实可行的融资战略，对于寻求外来资金推动企业发展和扩张，仍然是必要的。

第一个案例是一家南方的小型国有企业

该国有企业的注册资本100万元人民币，主要生产卷烟用纸材料，属于垄断行业及产品。2005年中期，与国外一家卷烟用纸巨头以及中国烟草总公司、广东烟草公司签订合资协议，四家共同成立一个高档卷烟用纸的合资企业，总投资为1亿美元，注册资本投入三分之一，约为3340万美元，其余投资由合资企业在投资建设和经营过程中融资解决。该国有企业在合资企业中的股权比例为15%，其对应投入的注册资本约为500万美元。

该项目的建设期为2年，项目投产后，合资企业的年度利润约为1.8亿元人民币，该国有企业每年可获得1800万元的平均投资收益。

该国有企业的融资计划是借款5000万元人民币，借款期限15年。在投产以后的年度会计决算后，逐年用项目收益偿还借款;根据该国有企业签署合资企业的出资协议办理用项目收益还款的保证协议书和公证事项。

这是一个非常错误的融资战略方案设计，完全不了解资本市场运行的基本逻辑和资金方的目的需求和价值取向。主要问题分析：

1、没有人会同意借款被用于股权投资;

2、没有人或机构会作长达15年的长期借款，法律上也不允许;

3、没有人会接受以协议中的投资收益(股权收益)作为借款的还款保证;

4、该国有企业的投资大大超过《公司法》规定的对外投资不能超过注册资本的50%上限，很可能导致投资无效。

就该国有企业和该项目融资的基本情况分析，给出的较为可行的融资方案和路径是：

1、采取基于股权基础的财务融资的综合融资模式和方案;实际上仍然为借款，采取了股权投资合作的方式;

2、借款年限确定在3-5年左右，期满可续。

3、由该国有企业与资金方共同成立一家新的公司来对合资企业出资;

4、以新公司的股权以及其在合资企业中拥有的股权作为融资资金和资产安全与控制的保障;

5、根据年限逐笔偿还借款资金及份额，视同该国有企业回购新公司的股权;

6、期满后，可将回购的股权质押给资金方(作为为还款项的保证)，或继续进行外部融资(更低成本的资金)来偿还该借款。

7、在借款资金偿还完毕前，新公司的股权可由信托机构或相关资产管理机构托管(包括回购);

8、资金方违约不同意退出新公司的股权时，视为向该国有企业购买该项目和投资的权益，应当向该国有企业支付股权及项目溢价款项及违约金。

第二个案例是河北一家民营企业(河北天山实业集团有限公司)

该民营企业依靠工程施工起家，现涉及建筑施工、房地产开发、餐饮娱乐等行业，由12家全资子公司，为河北省政府重点扶持的大型民营企业。为实现实施跨行业、多渠道、国际化发展战略，坚持走项目尖端化、发展多元化、资本国际化道路的企业战略发展目标，开展广泛的融资业务。

就前述简单的企业发展战略看，该企业已经是走入了一个盲目发展误区，其企业战略本身并不符合该企业的市场竞争力、企业文化以及它的发展趋势，已经显露了该企业在对于发展战略选择方面盲目的市场跟从，缺乏主业方向和核心动力，缺乏确切的、可实现的描述。因而可以相信，该企业并不存在所谓战略文化，只是在追逐趋势，并且该战略实际上是由企业的外面的人在做，而不是该企业在做。

该企业的融资战略是期望通过实施收购、兼并、重组，运作包装上市来募集企业(也包括部特定的项目)发展和经营所需的资金。该企业对于企业上市地点的预期选择涵盖了全球的主要证券交易所(上海证券交易所、深圳证券交易所、香港证券交易所、新加坡证券交易所、纽约证券交易所、芝加哥证券交易所、英国伦敦证券交易所、法国、德国的证券交易所等)。

对该企业的融资战略的简评：

1、该企业还没有明白融资的目的，融来资金干什么?这是一个简单的问题，但是，很少有企业能够给出一个正确的答案，缺钱显然不是答案，这实际上是一个与企业发展战略密切相关的答案和课题。

2、运作包装上市的融资路径已经是一个老掉牙的套路，无论是国内证券市场，还是国际资本市场，都在对中国民营企业实施

更加严格的审查，投资者对中国民营企业也有更多的怀疑和不信任，更何况该企业的经营范围和业绩符合证券市场所需要的题材吗?仅仅编故事是不行的。再趟这场浑水，那就是在拿企业的发展、前途和命运作赌注。

3、有理由相信该企业与政府及官僚的勾结是密切的，但是，这会是企业发展永远的捷径吗?在这种看似的捷径中，实际上蕴含了难以估量的风险，特别是该企业将政府的支持作为融资资源(如，国内股票发行放开后，优先获得本地区的上市名额)的先天性优势和市场预期的基础，也就加大了资本风险发生的可能。

4、基于多元化的收购、兼并、重组，无论是在企业发展战略还是融资模式的选择，已经有很多事例证明不会获得成功的，多元化常常被引用或延伸为一种野心，并不符合该企业的经营业绩，该企业和该企业的领导人以及他的继承人是不懂得、也不会(并且也许是永远的)有驾驭多元化(还有国际化)发展的文化、能力。

基于有限的素材和了解，我们给该企业的融资战略提出了三点带动的融资策略性建议：

1、以建设项目(如城市建设、房地产开发)和经营性项目(如餐饮服务、农业)的单一的或独立的项目融资带动企业规模的发展

通过单一的项目融资，而不是通过整个企业融资，除非是股权融资。

如果是采取股权融资，问题在于该企业会有那种符合资本市场规范要求的公司治理系统与文化吗?

民企普遍的过渡集中，权利垄断等弊端导致资方的防范和不信任，而单一项目融资给资金方投资、管理与退出的风险构筑了一道防火墙，以及能够实现风险分散和可控制。

2、通过融资和资产规模的扩张带动企业价值和融资能力的提升

融资的目的不仅仅是找到资金，而是加强企业的行业竞争力和市场盈利能力，单个项目的融资只需有方案，而作为企业融资战略设计，应该和企业价值的创造相关联。

融资不仅仅解决了企业经营所需的资金，需要由以企业价值作为融资能力的基础，同时企业价值和企业融资能力是相辅相成和相互促动的。

3、将融资活动转换成为企业的金融服务，带动企业经营和投资的资本管理融资、投资、经营、财务管理、资产管理等结合形成企业内部的金融服务机制，融资不能够仅仅成为企业找钱的工具，而应该是企业经营的一种手段，它应当充分应用多种资本工具、金融产品以及服务手段、流程等为企业的投资、经营和资本管理服务，改变以资金腾挪、调头寸等方式为主的、甚至是瞒天过海式资本运作手法。