上市公司影响盈利能力的内部因素

2012年第8期

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盈利能力包括盈利水平与盈利质量两个方面。盈利水平强调企业获取收益的能力，而盈利质量则反映盈利的确认是否同时伴随相应的现金流入，只有伴随现金流入的盈利才具有较高质量。那么，上市公司哪些内部因素会影响上市公司盈利能力呢？

企业资本结构

资本结构反映的是企业各种资本的构成即企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力。上市公司的资本结构，更多的体现在其融资方式的多样性，其资本结构需在成本、风险、报酬之间进行权衡，尽可能降低综合资本成本和企业运营风险，提高盈利能力和企业价值。最佳资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性，股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。

从股权融资角度分析，企业所有者通过出售可接收的部分股权换取企业当期急需的发展资金，依靠资本市场迅速募集资金，带来充足稳定的现金流量。同时股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定，但分配股利的多少也会影响上市公司的企业形象，为了保证股价和中远期资金的稳定性，股利支付方案也是上市公司必须考虑的问题。股权融资会降低股权所有者的持股比例，股权稀释可能带来收购或并购的风险，因此相关上市公司的股东需要拥有较强的明晰企业组织结构、整合企业资源的能力，部分大股东持股比例低的上市公司的股东会加大注入资产，以便保持上市公司的控制权。

从债权融资角度分析，在利息费用固定的情况下，息税前利润的变动对每股收益变动的倍率影响很大。主要表现在，当预期资产报酬率大于债务利率时，越负债利润越多,此时增加债权融资会使盈利水平提高，使股东的每股收益有较大幅度的增长；而当预期资产报酬率小于债务利率时，越负债利润越少，增加负债将会使股东的每股收益有较大幅度的降低，这时就需减少或停止债权融资，牺牲盈利以规避财务风险。债权融资对企业盈利质量的影响：一是一定比例负债的资本结构对权益资金收益率的影响作用，即借入资金可以调节自有资金的盈利质量，因此企业只有在预期收益高于债务利息时才会做债务融资决策；二是适当量的负债可以使企业保持充足的现金流，财务管理的目标不是为了获得大量的现金，而是为了在保证企业生产经营正常运转的前提下，保持最适宜的现金流量，让全部资金都能有效运作，获取最大利润。

企业产业结构

上市公司为适应经济形势，重要的一件事就是优化产业结构，产业结构是否合理直接影响上市公司的盈利水平。企业产业结构优化主要包括三方面的内容：一是产业结构合理化；二是产业结构高级化；三是产业结构的均衡发展。所谓产业结构合理化，就是要求在一定的经济发展阶段上，根据消费需求和资源条件理顺结构，使资源在产业间合理配置，有效利用。通过对上市公司的盈利分析，如果主营利润在利润总额中所占比重较大，一方面说明公司经营主体盈利水平较强,并具有持续增长的稳定性；另一方面，由于行业的单一性，其行业风险也相对集中，风险抵抗力相对较弱，对宏观环境和行业政策与周期变化表现出更高的敏感性。面临激烈的市场竞争，上市公司靠单一的主营利润已难与公司今后发展保持同步增长水平，必须寻求新的利润增长点，这需要企业通过扩展现有产业结构，从单一发展逐步转化为多元化发展，通过产业投资和资产并购，进一步增强规模优势，提高综合竞争力，以增强企业抗风险能力。

所谓产业结构高级化，就是要求资源的利用水平随着技术的进步，不断突破原有界限，从而不断推动产业结构中朝阳产业的成长，代表现代产业水平的高效率产业部门的比重不断增大，企业系统内部显示出巨大的持

上市公司影响盈利能力的内部因素

■天津/刘畅

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续发展的能力。当今市场劳动力、原材料成本逐年上升，传统产业的制造和经营成本也随之增加，而市场竞争自由化的加大迫使利润增长空间逐步减少。企业要生存，维持现有的利润空间，就必须改变原有生产模式，通过技术创新减少对劳动力、原材料的依赖，产业结构也需同步调整，由劳动密集型产业占优势比重逐步向资金密集型、技术知识密集型占优势比重的方向发展。

所谓产业的均衡发展，就是要求企业的各产业间保持一定的平衡，各产业间相互提供投入，避免供给“瓶颈”以及辅助生产要素缺乏所引起的资本浪费，从而保证企业总体实力的迅速发展。科技企业与农业、工业企业的技术、资源互补性使上市公司在各自的优势领域保持着不俗的技术实力与创新能力，各产业结构间相互依托、各有所长，能将各产业间有机结合就为上市公司提供了盈利长久久增长的有力支撑。2012年提出的“新五朵金花”，农业、能源、有色、信息技术和文化，反映了宏观经济、行业发展、政策支撑、市场表现等多个维度下资本市场对“未来的投资将更加倾向于符合要求的行业，以此成为新的经济增长点”的预期，与资本市场挂钩的行业动向与产业链上的公司得到更广泛的关注，这也是上市公司未来产业结构调整方向反映。

企业创新能力

对于上市公司而言，企业创新能力是持续发展的支持力，新能源、新技术的开发和应用，使有关的上市公司产业结构更为合理，盈利水平进一步提升，盈利能力也明显增强，这引导着未来股市的资本流向。面对生存和发展的压力，上市公司必须增强企业创新能力，因为只有通过技术创新、新产品研发才能提升产品档次，为企业谋得更好的发展空间。企业创新能力主要体现在创新资源投入能力、创新管理能力、创新激励能力、创新实现能力四个方面。

创新资源投入能力，无论是技术创新还是经营模式创新，都需要一定程度的资源投入。而我国的创新资本投入主要来源于国家和企业自身两方面。国家创新投入主要是针对高新技术的资金和政策扶持，而企业创新资源投入，包括人才、技术、资金等方面的资源投入则决定了技术或产业研发能否尽快转化为生产力的关键。企业创新资源投入的多少与行业类型有直接关系，这主要来源于不同行业所面临的市场风险不同。

创新管理能力，也就是企业管理组织创新活动的能力，主要反映在创新战略和创新机制两方面。创新管理能力主要强调企业管理组织能力，制定长期合理的创新规划，整合企业资源，协调研发、生产、市场、人力等各个环节，有效的组织起创新实施网络，达到有效转化创新能力为盈利能力的目的。这既需要企业管理者从战略角度规划，又需要从具体管理机制上予以支持和组织。

企业应当在合理配置资源的前提下，做好创新产业规划，将创新力转化为能实现产业化、市场化的产品，以此增强企业盈利水平。

董事会结构和经营者委托风险

董事会在上市公司中的领导地位众人皆知，董事会的政策决定会使企业盈利情况发生明显改变，尤其它的构成对上市公司业绩和盈利能力与质量影响是决定性的。董事会结构与公司业绩相互作用反应为：董事会结构的变化应随公司经营态势而定,改变董事会结构会改变董事会的职能，能够提高公司的适应能力与应变能力。董事会结构与公司盈利能力息息相关，董事会通过行使其控制功能，可以使高层管理者利益与股东利益相一致,尽可能减少代理成本，保护股东利益。董事参与确定公司的经营理念，制定公司目标，选择和执行公司战略，通过执行这一职能，董事会可加强公司的竞争地位，来保证股东利益最大化。

之所以存在经营者委托风险，是因为在上市公司这个领域里，所有者委托管理者经营时都会顾及经营者是否能够胜任，大多数的企业所有者和其委派的经营者存在不一致性。由于这种不一致性，企业所有者的利益与经营者的利益就会出现差异。

企业所有者投资的目的在于追求自身财富的不断增长，而经营者在考虑所有者利益的同时，会更多地考虑自己的切身利益，追求自身利益的最大化，从而忽视了企业未来的发展能力。如果没有有效的制度安排，受托经营者的行为，很可能最终损害企业所有人的利益，由此产生了委托代理风险。上市公司委托代理风险一旦发生，公司的未来发展会朝着功利方向走，经营者就会不顾上市公司的业绩而大肆攫取公司好处，甚至铤而走险，那时公司的整体盈利能力就会很自然的走下坡路。因此上市公司所有者需学会规避委托代理风险，在委派经营者时，不但要选用德才兼备的人，也采取预防委托代理风险和激励经营的办法。

上市公司的资本结构与盈利能力呈显著正相关，资本结构好的公司利润率相对比较高，呈现出较强的盈利能力；产业结构与盈利能力也呈显著关系，如果上市公司能形成系统的产业结构才会实现产业规模效益，更好地降低公司经营风险，保持盈利稳定；创新能力与盈利能力相辅相成，创新能力越好的公司越具有活力，市场前景越好，依靠无形资产增值来增强盈利能力；董事会结构稳定，经营者委托风险低，公司战略发展明确，企业的核心竞争力和盈利主动性才能越强。上市公司的各项内部因素都会对企业盈利能力起到至关重要的影响，做好细致筹划、

合理安排、严谨管理才能保证企业迅速发展和股东利益最大化。■

（作者单位：天津国际招标有限公司）

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贾树海

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