论股票发行注册制改革

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论股票发行注册制改革

孙春夺

摘要：注册制改革能够使中国的经济发展方式升级换代，这是广大股民期盼已久的事，也是世界发展的潮流，这符合历史的 发展趋势。目前我国的核准制已经逐渐开始暴露各种弊端，逐渐与中国的发展脱轨，与广大股民的愿望相违背，从核准制过渡到 注册制迫在眉睫。注册制改革不是轻而易举的事，不能仅仅纸上谈兵，需要经过长期的分析研究，对股票市场和中国的现实充分 了解，选择适当的时机，采取有力的措施，逐步渐进完成注册制改革。

关键词：股票发行；注册制；改革障碍；改革建议 中图分类号：F832.51 文献标识码:A

作者单位：河北经贸大学

―、股票发行制度

股票发行制度是指发行人在申请发行股票时必须遵循

的一系列程序化的规范，主要包括监管方式、发行方式和发

行价格等方面，其中监管方式是最根本的内容。股票发行制

度主要包括审批制、核准制和注册制，我国目前仍然采用核

准制，但此种监管制度已经逐渐与中国目前的实际情况脱

节，注册制改革刻不容缓。

二、中国推进股票发行注册制改革的障碍

中国证监会前主席肖钢曾经在公开场合点明了核准制

的三大缺陷和不足，这无疑说明了核准制已经与中国的发展

方向背道而驰，推进注册制改革已经是大势所趋、民心所向。

但现阶段，在中国推进股票发行注册制改革仍然存在诸多障

碍。

(一）市场本身存在缺陷

1JE券市场运行不规范，市场化程度偏低。虽然我国的

股票发行制度在朝着市场化方向迈进的过程中取得了一些

成果，但还有很多问题尚待解决，主要有以下方面：

(1) 市场本身在我国股票市场的运行当中还不起主要作 用，行政干预的现象还依然存在。我国股票市场由于起步晚，

发展慢，程度低，体系不健全，环境秩序太混乱，最终导致市

场运行不畅通，市场本身容易出现问题。

(2) 与发达国家不一样，广大股民在我国股市中所占比 重太髙，他们本应为股市运行做出贡献，然而相反，广大股民

往往只注重投资收益，但是事与愿违，由于他们缺乏专业的

投资知识，他们的在股市上的种种行为只能加剧股市的混

乱，降低股市的效率，基本上起不到什么积极作用。

2.多层次资本市场体系方面存在问题。20世纪90年代

以来，我国逐步构建了多层次的资本市场体系。但随着市场

的发展变化，问题逐渐暴露。这些资本市场的出现，无疑减弱

了中国资本市场的集中程度，降低了中国资本市场的整体作

用；同时，各资本市场之间交叉混乱，不利于中国资本市场的

升级换代，让中国的资本市场错失了发展的良机。3. 退市制度方面存在问题。股票市场不能只注重上市，

也要关注退市，上市标准要完善，退市标准也要严格。但我国

的退市标准却令人堪优。

(1) 标准欠妥，操作困难。相比于发达国家而言，我国的

退市标准不仅制定简单，而且操作困难。这不仅与当时的制

定初衷截然相反,而且还导致了市场效率低下，秩序混乱，严

重制约了股市的健康有序运行。

(2) 退市效率太低，退市程序极其繁琐，耽误时间太长。

(3) 欠缺权利救济程序。退市将对公司和投资者造成巨

大的损失，在这种状况下，权利救济程序的作用尤为突出。

4. 投资者结构不合理。投资者结构，是指各投资主体的

总量在总投资总量中所占的比重，通过分析各投资主体的所

占比重，大致可以判断出本国的投资者结构是否合理，也可

以找出问题所在，为之后的改进提供充足的依据。一般而言，

金融机构所占比重越高，证明投资者结构越合理。在发达国

家，金融机构所占比重基本上都能达到一半以上，金融机构

所占比重要远远超过投资者个人。而我们国家正好相反，这

真的是本末倒置啊！中国的投资者结构亟待调整。

(二）对市场主体惩罚太轻，对投资者利益保护

不当

注册制强调的是让市场自身发挥作用，让行政手段退出

市场环境。但中国的市场还没有达到完全可以自由放任的程

度，在中国，实行注册制如果没有司法制度的配合，那无异于

给不良商家提供坑害老百姓的机会。虽然我们国家相继制定

了《公司法》《证券法》等法律法规，但这些法律制度考虑的仅

仅是如何让资本市场更好地发挥作用，而对投资者利益方面

的保护基本上或有或无。三大实体法虽然对此均有规定，但

都没有涉及对行为人的实质惩罚，惩罚力度太轻，起不到真

正的惩罚作用。

(三）证券监管方式不完善

虽然我国近几年正在逐渐改善证券监管方式，正在调整

自己的步伐，让证券市场能够自己管自己，让证券市场能够

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顺应自己的规律，但依然存在问题。1.

监管模式不全面，监管手段不恰当。成熟证券市场的

监管模式功能齐全、面面倶到，但我国的监管模式却功能片 面、舍本逐末；成熟证券市场的监管手段多种多样、切实可 行，但我国的监管手段却单一片面、操作困难。

2.

监管体系不健全。成熟证券市场的监管体系比较健全， 注重对证券市场的整个过程的监管，服务一步到位，无可挑 剔，而且监管方式有效，监管效率高。但我国的监管体系却不 完整，只监管到了证券市场的一部分，只做到了事前防御，却 没有做到事后治理，监管方式也不妥当，监管效率低下。

3.

监管的透明度还需加强。成熟证券市场的监管工作往 往公开透明，虽然我国在近些年也逐渐重视监管工作的公开 透明度，但与发达国家相比，仍然存在差距。

三、对中国推进股票发行注册制改革的建议

十八届三中全会提出了实行股票发行注册制的明确目 标，但我们都很清楚，在这条改革的道路上困难重重，这将是 一条非同寻常的道路，它所遇到的各种阻力和苦难远远超出 我们的想象，这个目标绝不可能一蹴而就地实现。同时，注册 制改革一定要接地气，一定要符合我国目前的现实情况，不 可盲目照搬别国经验，我们要总结出中国自己所理解的注册 制。现对股票发行注册制改革提出以下建议。

(一；)实行政企分开，发挥市场机制的作用

在市场这个大环境中，市场本身具备调节作用，市场自 己可以解决自身出现的种种问题和遇到的各种障碍，这无需 借助其他途径，所以任何市场之外的另一方对市场问题的解 决往往都是徒劳无益的,政府对于市场问题所采取的各种措 施基本上不仅没有帮助市场解决问题，有时反而会起到适得 其反的作用。政府其实只需要审核公司是否符合上市的各种 要求，其他的便都不用做了，全部都交给市场自己来完成就 可以了。政府可以处理上市之前的事，在不违反法律的前提 下，上市之后的事可以让市场自己来调整。

(二)进一步完善发行和上市制度

与其事后治理，不如事前防止，我们要在股票上市的第 一个环节就加强对股票市场的控制，从源头上改善股票市场 的环境。股票市场的第一个环节无疑是公司上市，所以我们 要制定严格的上市审核标准，只允许真正有发展潜力的优秀 公司上市，把不合格企业、没有发展前途的企业在最开始就 踢出去，营造一个良好的股票市场环境，决不允许任何上市 企业污染这个最开始的市场环境。除了事前防止，也要重视 事后治理，上市的标准要严格，退市的条件要明确，出现了扰 乱股票市场环境的情况后，要及时淘汰这种不合格的上市企 业,不能殃及池鱼。要积极引导上市公司的各种行为，严加防 范，切实保护中国股民的利益，让中国股民享受到上市公司

所带来的种种好处。

(三） 加强对上市公司的管理

公司上市是股票市场运行的第一个环节，我们要在第一 个环节就营造良好的市场环境。对于即将上市的公司，我们 对其业绩要确确实实、认认真真地审査，不能只存在形式;对

于业绩造假、虚假宣传的企业，要及时清除，绝不让这种不合

格企业污染整个大环境。我们不仅要帮助公司上市，还要帮 助不合格的企业退出股票市场，对于经营不善、发展不好的 企业及时进行重组，通过重组联合的方式让其重新焕发活 力，如果重组依然不能让其起死回生，那只好让它从广大股

民的视野中消失。

(四） 通过竞争上市的方式改善市场环境

竞争上市无疑是实现多赢的最佳方式。我们要鼓励企业 上市，更要鼓励企业竞争上市，这种竞争上市才真正能够做 到让各市场主体之间实现多贏。这种竞争既能让真正优秀的 公司优先上市，又净化了股票市场的环境，还能让投资者买 到性价比高的股票，真正做到了上市公司和股票市场以及投 资者之间的多赢。只有这种竞争的方式才能真正做到一箭三雕。

(五） 完善投资环境，改善投资者投资观念目前，我国股票市场仍然比较混乱，相关法律制度还不完善，股市波动无常，这往往容易误导人们将购买股票当成 是一种概率事件和一种随机行为。另外，投资者过于相信政 府的相关政策，自己却不愿意学习相关的股票市场投资知 识，往往盲目跟风投资。行政机关应该引导投资者多多学习 股市的相关知识和发展路径，指引投资者做出正确、理性的 投资选择。投资者也应该改善自己的投资观念，在关注利益 的同时，也应该了解中国市场的发展现状。

实行注册制是股票市场的必然结果，但是，就目前来看， 在中国实行注册制的法律法规、市场调节、投资者保护等前 提条件还不成熟，我们千万不能太急功近利，要循序渐进、逐 步推进注册制改革。股票发行注册制改革会使投资者提升信 心，改变我国股票市场目前的尴尬局面，促使股票市场新时 代的到来。股票发行注册制改革将会改善中国的股市环境， 将为中国的资本市场打开一个全新的局面，中国的资本市场 将为中国的经济发展起到不可替代的作用。

参考文献：

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