2018年金融去杠杆分析报告

2018年金融去杠杆分

析报告

2018年1月

目录

一、高杠杆：四大症结 (5)

1、资金来源端的两大症结：表外理财、同业存单 (5)

（1）表外理财：刚性兑付—>资金池 (5)

（2）同业存单：中小银行—>主动扩表 (6)

2、资金投向端的两大症结：多层嵌套、“两加一降” (7)

（1）多层嵌套：银非合作—>风险传递 (7)

（2）两加一降：加久期、加杠杆、降信用 (8)

二、挖根源：三大深因 (8)

1、价格套利 (8)

2、监管套利 (9)

3、规模扩张 (9)

三、去杠杆：八大药方 (10)

1、提高政策利率，抑制利差套利 (11)

2、加强监管协调，消除监管套利 (12)

3、控制杠杆水平，限制规模扩张 (12)

4、有序打破刚兑，理财回归本源 (13)

5、治理同业存单，控制同业链条 (13)

6、消除多层嵌套，抑制通道业务 (14)

7、控制“两加一降”，加强非标管理 (14)

8、引导“脱虚向实”，支持实体经济 (15)

四、去杠杆：信号机制 (17)

1、总量指标 (19)

（1）广义资管规模 (19)

（2）银行业总资产同比增速-名义GDP同比增速 (20)

（3）银行总资产同比增速-M2同比增速 (22)

（4）银行总资产同比增速-贷款同比增速 (23)

2、政策信号 (25)

（1）利率走廊：OMO、SLF与MLF (25)

（3）中央、有关部委的重要报告、讲话 (27)

3、银行理财 (27)

（1）理财产品余额 (27)

（2）表内、表外理财产品余额及占比 (28)

（3）理财投向非标的规模及占比 (29)

（4）社融非标子项 (30)

（5）信用利差 (32)

4、同业存单 (33)

（1）同业存单余额 (33)

（2）同业存单发行量 (34)

（3）（同业存单+同业负债）/总负债 (35)

（4）理财收益率- Shibor 3M (36)

（5）期限利差 (37)

5、中小银行 (39)

（1）股份行、城商行同业存单净融资量 (39)

（2）与大行同业存单的发行利差 (40)

（3）（同业资产+证券投资）/资金运用 (42)

一行三会近期加强监管协调，密集出台了一系列旨在去杠杆、强监管的政策。市场对金融监管的认识进一步深化：近期有望落地的资管新规，不是金融去杠杆的终点，而是去杠杆过程中的重要节点。

金融高杠杆的“四大症结”：（1）资金来源端：表外理财、同业存单；（2）资金运用端：多层嵌套、“两加一降”，以及三大深层原因：（1）价格套利；（2）监管套利；（3）规模扩张。

监管部门去杠杆“对症下药”的“八大药方”：（1）提高利率；（2）协调监管；（3）限制规模；（4）打破刚兑；（5）治理存单；（6）消除嵌套；（7）两减一升；（8）脱虚向实。

结合“四大症结”、“八大药方”，从“总量、政策信号、同业存单、理财、中小银行”五维度切入，建立起跟踪金融去杠杆进度的信号机制，并尝试结合纵向“历史表现”、横向“海外情况”，以及趋势判断，提出金融去杠杆影响渐趋稳定的信号拐点和“锚”。五维信号机制，能够更准确地捕捉金融去杠杆影响的边际变化。

具体信号指标如：

①总量指标：广义资管规模，银行总资产与名义GDP 增速差，银行总资产与M2增速差，银行总资产与贷款增速差。

②政策信号：利率走廊，公开市场投放规模，中央与有关部委重要报告及讲话。

③银行理财：理财产品余额，表内、表外产品余额及占比，理财投向非标的规模及占比，社融非标子项，信用利差。

④同业存单：存单余额，发行量，（同业存单+同业负债）/总负