垃圾债券大王米尔肯

1990年4月20日

“垃圾债券大王”迈克·米尔肯服罪，同意检察官提出的伪造税项等6项重罪指控。不过，其罪名没有一种跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。就在官司审理过程中，《华尔街日报》曾评论说：“米尔肯是最伟大的金融思想家。”

自由市场的发展，很大程度上是靠一个个天才创造推动的，管理天才、金融天才、营销天才、技术天才等等。米尔肯也是一个天才，被人认为是继摩根以来美国金融界最有影响力的人物，因为他创造了垃圾债券市场，而这个市场对于美国高科技企业的发展起到了至关重要的作用。

金融神童

迈克·米尔肯于1946年出生在美国加州一个中产阶级家庭。米尔肯从小就对数字特别有兴趣，心算能力惊人。10岁起，就帮做会计师的父亲整理票据、核对账簿，后来还填写税单。

1968年，米尔肯从加州大学伯克利分校毕业，这所学校当时是美国青年反战、反叛的先锋，学生中流行的是游行、吸毒和滥交，而米尔肯却洁身自好。而且，他学习的是当时遭人鄙视的商业管理。毕业后，米尔肯进入著名的费城大学沃顿商学院，1970年，以全优成绩获得MBA学位，并加入费城的德雷塞尔投资公司当分析师。

还在上学的时候，米尔肯就注意到一个现象：传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象时，只看中那些过去业绩优良的蓝筹企业，而往往忽视那些目前收益不好、但具有巨大潜力的公司。然而，他通过对历史数据的研究发现，一个多样化的长期低级别债券组合，不仅会带来更高的回报，而且同可比的蓝筹股组合相比，并没有太高的风险。垃圾债券不是垃圾，从收益上看，它是黄金。债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报越高。

聪明的米尔肯发现了一个潜力巨大的利润机会。1971年，他说服德雷塞尔投资公司，成立了高收益债券买卖部，自任主管，时年25岁。米尔肯拉开了金融工具创新史的重要一幕。

垃圾债券国王

所谓垃圾债券，是指债券评级级别低于投资级(BBB或Baa)的债券。垃圾债券最早起源于美国，在上世纪20年代及30年代就已存在。但70年代前，美国投资银行不发行垃圾债券，都是现有债券被信用评级公司调降级别形成的。由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小。70年代初，其交易量还不到20亿美元。

米尔肯用详尽的数据和滔滔的辩才说服了他的客户。他们开始谨慎地投资米尔肯推荐的垃圾债券。结果，收益可观：经他推荐的垃圾债券年收益率达50%，高于任何投资产品。于是，越来越多的投资人让他做代理。

而当时，美国正经历痛苦的滞胀时期，信用严重紧缩，许多基金的投资组合中都出现了被降级的垃圾债券。基金急于脱手这些债券，而整个华尔街无人敢于接手，只有米尔肯有信心从这些垃圾中挖掘出黄金来。于是，人们都找米尔肯帮忙。

到1977年，米尔肯成为垃圾债券的垄断者，他控制了整个垃圾债券市场份额的25%强，只有他是这个领域中真正具有创新精神的金融家，而不仅仅是投机者，他是努力提高这个市场流动性的惟一做市商。而德雷塞尔投资公司的全部收入几乎都来自米尔肯的部门。

其他投资银行看到米尔肯的成功，也争相介入垃圾债券市场。一个全新的金融工具诞生了。

科技企业的催生者

初获成功的米尔肯继续探索垃圾债券的潜能。70年代末，刚过而立之年的米尔肯开始从买卖已发行的债券，发展至为中小企业承销低级债券。传统投资银行被旧的风险评估理论束缚，大量前景看好、拥有优秀管理人才、敢于大胆创新、拥有有价值的专利和技术的企业被认为投机性太强而无法获得贷款，也不能发行债券。

米尔肯却从这些企业发现了利润机会：他决定自己去找这些正在发展的公司，放债给他们。这些公司的信用同那些垃圾债券的公司差不多，但正处在发展阶段，债券质量比那种效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。他专门搜寻那些没有达到投资等级标准或是被其他证券公司拒之门外的公司，甚至是那些风

险很大的中小企业。米尔肯把替新兴公司、甚至是高风险公司包销高回报债券看成是在资本市场上融资的一条有效途径。而华尔街对这个市场一直敬而远之，所以，是米尔肯一个人独自创造了这个市场。

我们或许可以毫不夸张地说，美国80年代以来高新技术的发展，也许没有任何人的贡献能超过米尔肯。正是他解决了高风险技术公司的融资问题。CNN和MCI电讯公司得以发展成今日家喻户晓的美国大公司，米尔肯居功至伟。1970年，MCI还只是一个只有几百名员工的小公司。传统思路的贷款者根本没有兴趣支持它与同行业的A T＆T等大企业较量。但是米尔肯通过垃圾债券包销筹措的资金给MCI提供了发展的动力。其他如“时代—华纳”、TCI等许多大公司，也都从米尔肯创造的金融新产品中获益匪浅。

虎落平阳

米尔肯的另一项重要业务是通过垃圾债券形式发放较大比例的贷款来兼并企业，即杠杆收购。米尔肯本人最初并不赞成在兼并市场上发展，但他的同事鼓动他这么干，这些人认为这将是垃圾债券的新增长点。这一业务让米尔肯成为金融市场上呼风唤雨的人物，但也让他栽了跟头。

此时，投资公司对米尔肯的判断高度信任，只要他一个电话，就能立即筹措到上亿美元的资金。他曾经夸口，如果需要，他可以筹集到购买世界最大企业之一的通用电气公司的资金。1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠米尔肯发行垃圾债券筹得的。米尔肯的收入也随之飚升。多年来，米尔肯的工资一直是固定的，每周1000美元，他真正的收入是交易佣金，1986年一年曾达到5.5亿美元。

米尔肯在金融界的影响也如日中天。只要米尔肯所在的德雷塞尔公司为客户发一封信，声明“有高度信心”为收购企业提供必需的债券融资，就没有一家在上市公司能逃过被收购的命运。因此，不愿被收购的公司管理人员对米尔肯“有高度信心”的信，无不胆战心惊。1984年12月，米尔肯策划了使他名声大振的皮根斯袭击海湾石油公司的标购事件。标购虽因海湾公司转头与标准石油公司合并而未获成功，却证明了米尔肯有在数天内筹集数10亿、甚至上百亿美元的能力。

树大招风

普通公众—包括政府官员—永远都在想，那些聪明的金融家不可能不犯罪。米尔肯的年收入竟然超过证券交易委员会的预算，他怎么可能是清白的？而执法者们要在每年几千亿美元的交易中找到一点漏洞，是再容易不过的事情。于是，司法部经过周密的策划，于1986年5月12日逮捕了米尔肯手下一位投资银行家，指控其涉嫌内幕交易。随后一步一步接近米尔肯。1986年11月，米尔肯接到传票。1989年3月，米尔肯及其弟弟因有关证券欺诈的98条罪状而被起诉。

经过漫长的官司折磨，1990年4月20日，米尔肯服罪，同意检察官提出的6项重罪指控。然而，其罪名没有一种跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。米尔肯的罪名是前所未有的。他因此被判处10年监禁，赔偿和罚款11亿美元(其中罚款2亿美元，民审赔偿金额为5亿美元，向政府补纳税款4亿美元)，并禁止他再从事证券业。而由于米尔肯落难，华尔街股市已经崩溃，垃圾债券市场也已经崩溃。检察官却告诉公众，是米尔肯欺骗了投资者才导致市场崩溃的。不过，1993年，法官宣布将米尔肯的刑期缩短，米尔肯重获自由。他又开始大举进军教育领域，试图创造一个全新的产业。

就在官司审理过程中，《华尔街日报》曾评论说：“米尔肯是最伟大的金融思想家。”他让金融界重新评估了风险与收益间的关系，而每一次金融发展都与这样的思想观念有关。