次贷危机原因过程和机理

三、次级贷款的多重证券化
住房抵押贷款→RMBS→CDO→CDO 平方→CDO 立方→……这一 过程，原则上说是可以无限进行下去的。这不但是一个次贷被证券化的 过程，也是一个衍生金融产品被创造出来的过程。如果说次贷是一个基 础产品，RMBS 则可称之为最初级的衍生金融产品，而CDO则是衍生的 衍生金融产品。自然，CDO 平方是衍生的衍生的衍生金融产品，依此类 推。这样，由加利福尼亚州的某一个injna(无收入、无工作、无资产的人) 同当地某一住房金融公司签订抵押住房贷款合同所产生的风险，通过 MBS、CDO、CDO 平方……的创造与销售就被传递到了世界的各个角落 。理论上，通过金融创新创造各种债券和债券的债券，风险转移的链条 几乎可以无限地延长，以至于投资者会误认为风险已经消失。。
三、次级贷款的多重证券化
SPV 一般具有以下几个重要性质： （1）购买次贷，或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权。次贷 所有权的转移使发起人实现真实出售，发起人与资产风险实现隔离，债 权人（投资者）不得向发起人（住房贷款金融机构）行使追索权； （2）在法律和财务上独立于发起人（如住房贷款金融机构），尽管 可能是发起人所设立； （3）是一个壳公司, 可以没有任何雇员，在泽西岛(Jersey )或开曼群 岛（the Cayman Islands）注册； （4）是债券（如住房抵押贷款支持债券）发行机构，住房抵押贷款 支持债券（RMBS）则由发起人转移给它的次贷所支持。
在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人(住房抵押 贷款金融机构)、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、 贷款转移人、特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、评级机 构、包销人、分销人保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资 者等。在证券化过程中，SPV 发挥了重要作用。
从短时期来看，美国经济显得很有活力。但实际上它所 创造的大量“金融财富”只是纸面上的财富，甚至只是电脑 上的一些符号，一有风吹草动，便会烟消云散。美国的这个 深层的结构问题，通过美元的发行，五花八门衍生工具的出 台，通过美国金融体系渗透到世界各国，使世界金融体系中 充满了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某种冲击的触发，都会 引起世界金融体系的系统性危机。次贷正是触发这一危机的 引信。
三、次级贷款的多重证券化
次级贷款的放款机构大多是不能吸收公众存款，而主要依赖贷款的 二级市场和信用资产证券化回笼资金的非银行金融机构。为了分散风险 和提高变现水平，放贷者把这些贷款打包，以债券的形式向社会推销。 债券五花八门，有住房抵押贷款支持证券（M B S ）、担保债券凭证（C D O ）、信用违约互换（CDS），等等。在高回报率的诱惑下，这些债 券受到了投资银行及各种基金的青睐。
这种贷款审批程序不太严格，利率较高，借款人对利率和房屋价格 的变动相对敏感。
二、次级贷款
美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场(Prime Market)、次优级抵押贷款市场(ALT-A Market)和次级抵押贷款市场 (Subprime Market)。
二、次级贷款
美国次级抵押贷款市场产生于20世纪80年代早期，可是一直处于缓 慢的发展状态，一直到20世纪90年代中后期才得到了快速发展，其间由 于受东南亚金融危机的影响，曾有短暂回落，2000年以后，由于美国房 地产市场的持续繁荣，美国次级抵押贷款市场进入一个兴盛时期， 2003 ～2005年增长格外迅速。
2000年网络泡沫破灭以后，美联储连续13次降息，而且 鼓励衍生工具的发展，放松对它的监管。90年代中期创造的 一种衍生工具信用违约掉期（Credit Default SHale Waihona Puke Baiduap,简称CDS） 到今年总规模已经到了60万亿美元，约为美国GDP的4.6倍， 衍生产品总规模达到530万亿美元，约为美国GDP的40倍！
以格林斯潘为首的美国货币当局在长时期内的用扩张性 的货币政策支持美国的资本市场。当1996年12月格林斯潘接 受一些经济学家如耶鲁大学教授席勒（Robert Shiller）的批评 ，在一次讲演中提出美国股市存在“非理性繁荣”后，世界 股价应声而落。纽约股价也下降了2%。从此以后，格林斯潘 就不再提“非理性躁动”，而是转而采取扩张性的货币政策 来支持美国资本市场的繁荣，结果形成了巨大的网络泡沫。
一、房地产泡沫的形成及破灭
首先， 低利率导致货币供应量的过度增长，导致流动性过剩，从而 导致人们对于资产投资的狂热，包括房地产投资的狂热；
其次， 低利率使人们热心于按揭贷款购房，导致房价上升； 最后， 房价上升就开始了一种循环: 房价上升→开发商加大开发→土 地作为稀缺资源的价格上涨→房价上升进一步上升(因为土地价格构成房 价的60%，或者说土地成本是房屋成本的60%左右) →开发商加大开发， 银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款) →住房需求和供给都 同时上升，同时房价也不断上升→房地产泡沫形成。 从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了 17%，2003～2006年4年间美国平均房价涨幅超过50% 。 在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。 贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵 押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录. 美国房产价格的上涨在2005 年底达到一个顶峰。
次贷危机原因过程和机理
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
自2003 年以来，每年都有经济学家警告说美国的房地产 泡沫将会破灭，虽然这一预言一直没有应验，然而，该发生 的迟早要发生。2007 年8 月，美国次贷危机突然爆发，不但 房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20 世纪30 年代大萧条 以来最为严重的金融危机。
一、房地产泡沫的形成及破灭
1990 年代以来，美国经济经 历了二战后前所未有的高速增长， 美国资本市场更是空前繁荣。2001 年IT泡沫破灭，加上911事件,美国 经济出现衰退。为了刺激经济，美 联储采取了极具扩张性的货币政策 ，经过13 次降息，到2003 年6 月25 日，美联储将联邦基金利率下调至 1%，创45 年来最低水平。
二、次级贷款
次级贷款的全称是次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类 的一种贷款。相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏 还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。
次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重 的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出2～ 3%，它往往采用先低后高的还款方式, 主要实行首付低于15%或月供超过 收入55%的浮动利率按揭贷款。