第6章-2007年信用危机

最初次级抵押贷款中有多少是获得AAA评级的？
ABS CDO 的AAA层损失
次级债组 ABS中间份 ABS CDO权 ABS CDO中 ABS CDO高 合的损失 额损失 益份额损失 间份额损失 级份额损失
10%
25%
100%
100%
0%
15%
50%
100%
100%
33.3%
20%
75%
100%
100%
NINJAs、骗子贷款、无追索权贷款
发生了什么？（续）
贷款被打包并出售给投资者 银行发现投资于AAA层证券是有利可图，因为保证回报率明显
高于融资成本并且要求的资本金也较低 在2007年，泡沫破灭了。一些借款人在优惠利率期结束时无力
偿还贷款，这是他们发现违约是更优选择 美国不动产价格下降，由抵押贷款创造出来并曾一度被认为安
AA A BBB NR
62% 14% 8% 6% 6% 4%
CDO of CDO
高级AAA 低级AAA
AA A BBB NR
60% 27% 4% 3% 3% 2%
BBB 级份额
ABSs 的BBB 级通常份额较低（1%） 这意味着它们和BBB级债券的损失分布相当不同，因此不能等
同对待 它们要么安全，要么完全损失 这对ABS CDO的中间层意味着什么？
第6章 2007年信用危机
美国不动产价格（1987~2011）
发生了什么？
从2000年开始，抵押贷款发行人放松了放贷标准并发放了大量 的次级贷款
这和低利率一道提升了住房需求并推高了房价 为吸引首次买房者并保持价格上升，他们进一步降低放贷标准 市场特点：全按揭贷款、可调整利率按揭贷款、前期优惠利率、
监管套利
银行持有由抵押贷款证券化而产生的份额所需要的监管资本金 远小于持有抵押贷款本身所需的资本金
激励机制
可以说，抵押贷款发行人、ABS和ABS CDO的创建人及信用评 级机构共同创造了金融危机
高级交易员的薪酬机制导致他们侧重于短期表现
透明度的重要性
ABSs 和 ABS CDOs是复杂的相互关联的产品 一旦AAA层被意识到存在风险，它们的交易就会很困难，因为
投资者认识到他们无法搞清楚风险 其他结构简单的信用关联产品（如信用违约互换）在危机中仍
在持续交易
危机的教训
注意非理性繁荣 在市场受压情况下，不要低估违约相关性 回收率依赖于违约率 薪酬结构没有创造正确的激励机制 如果一个交易看上去好的让人难以置信，那它多半不是真的 不要依赖于评级 在金融市场的透明性很重要 再证券化是个非常糟糕的主意
66.7%
25%
100%
100%
100%
100%
更接近于现实的结构
次级抵押贷款
ABS
AAA AA A BBB BB, NR
81% 11% 4% 3% 1%
高级ABS CDO
高级 AAA 低级 AAA
AA A BBB NR
88% 5% 3% 2% 1% 1%
中间层ABS CDO
高级 AAA 低级 AAA
证券化的现金 流是以所谓的 瀑布现金流模 式分配的
瀑布现金流
资产 现金流
高级份额 中间份额 权益份额
ABS CDO（简化）
次级贷款
ABSs
高级份额 (75%) AAA
中间份额 (20%) BBB
权益份额 (5%) 未评级
ABS CDO
高级份额(75%) AAA
中间份额(20%) BBB
权益份额 (5%)
全的证券开始被认为是危险的 投资者寻求避险，信用价差飞速提升
资产支持证券 (简化)
资产 1 资产 2 资产 3
ABS
高级层 面值: $75 million
回报率 = 6%
Leabharlann Baidu
中间层

SPV
面值:$20 million
回报率 = 10%
资产 n
面值: $100 million
权益层 面值: $5 million 回报率 =30%