国际债券市场总结

中国海外发行主权国际债券情况
• 主权债券：各国政府在国际市场以外币所发行的政 府债券 • 截至2004年底，中国财政部累计发行外币债券23笔 ：
币种 发行比数 12
3 2 6
发行金额（亿） 67
19.5 8 1600
美元债券
欧元债券 德国马克债券 日元债券
• 截至2006年6月，美元债务币种有所下降。 • 我国主权外债的币种结构变化：总体上美元债券占 据主要份额，欧元债券比重不断上升，日元债券币 种有所下降。
11166940
13332334 13006864 14217434 16338083 13997632 10827383 10230073 9264069
中资金融机构 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 1 2 3 4 5 6
111.676/ （111.676+50.894） =68.7%
9780/ （9780+1140） =89.56%
中国发行国际债券的期限构成
• 包括中国境内机构发行的不同期限国际债 券的结构比重以及相应的利率情况。
• 短期债券越多资本流动的压力越大，国际 偿债的压力也越大。 • 从国际经验来看，短期外债占比在20%-25% 之间属于比较安全的范围。
双重货币债券
固定利率债券
是指具有固定到期日，并承诺在到 期日向债券持有人偿付本金的债券。 通常半年或一年付息一次。在国际 债券中有很大一部分都是固定利率债券。
欧洲中期票据
是由公司发行的一种固定利率债券。
到期日可以低于一年，也可以长达约10
年，定期支付利息。发行不是在市场上 一次完成的，而是通过发行机构部分连
2003
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
6838400
8201390 6411529 6587120 6949175 6563660 3807760 3660790 2661349
4328540
4829355 6438438 7476297 7731905 5896269 5509855 5061270 5106565 2926 298663 156897 154017 1503203 28286 1509417 1509768 1508013 1496155
标准普尔 等级 AAA 穆迪等级 Aaa 含义 最高级 质量说明 质量最佳，本息支付能力极强 性质
AA
A BBB BB B CCC CC C
Aa
A Bbb Bb B Ccc Cc C
高级
中高级 中级 中低级 较差，半投机 差，明显投机 差，风险大 风险极大
本息支付能力很强 质量较佳、支付能力较强，但易受经 济波动影响
• Opportunity：人民币升值预期以及美国实 施量化宽松导致的全球低利率环境 • Threat：从海外融得的资金回流没有明确的 政策保障
• 点心债券比较适合长线投资
两条腿走路
• 中国社科院国际金融室副主任张明认为： 为进一步促进人民币国际化，中国政府应继续推 进 “点心债券”市场，并扩大“熊猫债券” 的 发行规模。 “点心债券”是走出去，“熊猫债券 ”是引进来。在未来相当长时间里，点心债券 与熊猫债券将成为推动人民币国际化的双引擎 • 人民币最终能不能扮演某种决定性的国际角色 有待观察。但人民币的国际化必将对国际贸易 、全球金融体系乃至国际政治产生巨大的长期 冲击
成是附有看涨期权的固定利率债券。
• 双重货币债券：以一种货币发行，也以该 种货币支付利息，到那时在到期日却用另 外一种货币归还本金的债券。 • 发行商主要是日本公司。
债券工具 付息频度 付息模式 到期支付方式 固定利率债券 每年 固定 按发行货币支付 浮动利率债券 每季度或半年 变动 按发行货币支付 可转换债券 每年 固定 或是转换成股权 附认股权的固定利率债券每年 固定 按发行货币支付并兑现认股权 双重货币债券 每年 固定 按约定的另一种货币支付
2000年-2011年中国对外发行债券表
单位：千美元
项目 年份 2000 2001 2002 国务院部委 533717 6030385 5223610 中资金融机构 359588 5868988 5254346 外资金融机构 243798 外商投资企业 92262 769979 316412 中资企业 合计 1229365 12669352 10794368
二.中国参与国际债券的情况
中国参与国际债券市场的分析 （1）近年来中国对外发行债券的情况 （2）案例分析—点心债券
2011年外国债券（国际机构债券）交割量为251.80，
占比为0.04，笔数为182；而截至到2012年10月债券交 割量为104.80，占比0.02，笔数为110，在2012已过去 一大半的情况下，我们可以大致看出今年的债券发行 情况与去年相比有所下降。
续发行，这使借款者可以灵活地在需要
的时候获得资金。
浮动利率票据
与权益相关的债券
参照某个参考利率支付息票利息的债券。 可转换债券，是允许投资者将债券 一般是中期债券。通常的参考利息是3个月 换取发行公司约定数量股票的债券。
或者6个月美元的伦敦银行同业拆借利率。
通常每季度或者每半年付息一次。
附认股权证的债券，可以被看
质量尚可，但易受外界因素影响 中等品质，具有一定的投机性，保障 条件中等 具有投机性，本息缺乏足够保障 能支付本息，但无保障，经济波动时 可能停付 投资
投机性极强，本息基本没有保障，潜 在风险极大
没有能力支付本息
投机
欧洲债券市场的结构
一级市场
选定牵头银行
二级市场
投资者之间相互买卖
协理商
清ຫໍສະໝຸດ Baidu程序
所有权和资金的转移
外国债券
由外国的借款者在某 国的资本市场上以该 国货币向投资者发行 的债券。
欧洲债券
以某国货币为标价， 但在该货币的发行国 以外的资本市场上出 售给投资者的债券。
欧洲债券 全球债券
由单个借款人同时在北美、 欧洲和亚洲出售的大型国际 债券。
固定利率债券
欧洲中期票据 浮动利率票据 债券工具的种类 与权益相关的债券
原因：
1 短期外债具有明显优势，资金成本低，融资手续 简便，而且流动性强
2 短期外债采用余额控制，累计发行额不影响外债 指标，与中长期外债相比较灵活
3 在从紧货币政策下，各大商业银行信贷规模缩减， 企业新增贷款难度加大，在人民币升值和本外币利 差扩大的双重压力下，企业财务成本增大，企业外 债需求也会相应有所攀升
目录
国际债券市场概况 -----王晓龙
中国参与国际债券的情况 -----刘亚梦 杨晓丽 主权债务危机 -----刘燕林
一.国际债券市场概况
国际债券市场的概念 债券工具的种类 国际债券的币种、发行者及发行者所在国的分布 欧洲债券市场的结构 国际债券市场指数
国际债券市场(International bond markets)是指由国际债券的发行人 和投资人所形成的金融市场。具体 可分为发行市场和流通市场。
签订发行合同
获取资金
国际债券市场指数
1. 摩根大通公布国内政府债券指数和全球政 府债券指数。这些指数被广泛的引用，常 常被作为评估国际债券市场绩效的基准。 2.《华尔街日报》每天都会刊登4种指数数值 ：六种国内政府债券指数、欧洲货币同盟 政府债券指数、18国全球政府债券指数、 新兴市场政府债券指数。
9000000 8000000 7000000
中资金融机构
国务院部委 533717
7
8
9
10
11
12
6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 国务院部委 533717
20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11
• 通常中国每年在国内银行间市场发行大量 人民币债券，而长期的贸易顺差决定了中 国外汇需求并不大，那么中国发行主权债 的目的是什么呢？
案例—点心债券
120 亿、160 亿元、358 亿和 1040 亿元人民币，最近四年的 年复合增长率达到了惊人的 105.41%。仅在今年，就有 84 家 机构在香港发行人民币债券。除了中国财政部、内地金融机构 及一些香港本地企业外，还有 28 家跨国企业及海外金融机构 参与。
点心债券（dim
sum bonds）是指在香港发行的人民币计价 债券，因其相对于整个人民币债券市场规模很小。
国际债券的币种、发行 者及发行者所在的国家
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国际债券市场概况
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国际债券市场的信用评级
分析
• 点心债券的发行之所以重要，是因为离岸人民 币市场不只是债券融资的一种新渠道—它还是 人民币国际化进程的核心环节之一 • 人民币可能会成为亚洲的主要交易货币，而亚 洲是世界最具经济活力的地区。长远来看，人 民币还可能成为世界各国央行外汇储备的重要 组成部分。中国官员已经呼吁将人民币纳入国 际货币基金组织(IMF)的一篮子货币
项目 年份 合计 3 天移动平均 (合计) 5 天移动平均 (合计)
11166940 10794368
由上图可以看出：债券发行量最多的时候是在2007年。随后由于受金融危 机、人民币升值的影响，以及国内外其他因素的制约，我国发行外债的规 模也在不断地缩小，甚至低于2001年的水平。
中国发行国际债券的货币结构
政府，机构， 跨国组织、企业 固定票息
点心债券指数
最短期限一年 最低10亿RMB
有人民币就够了
目前这些渴望获得更多人民币资产的国际买家， 主要来自英国、丹麦、荷兰、瑞典、挪威等欧洲 不同地区，这些投资人不仅来自于主权基金，更 来自于私人养老基金、资产管理公司以及保险公 司等。同时，类似摩根大通等在伦敦拥有大量资 产投资的美国投行，也对人民币资产的投资有浓 厚兴趣。
回头客——卡特彼勒
• 在尝到人民币“点心债”的甜头之后，越来越多 的公司正赴香港发行人民币债券。据《第一财经 日报》获悉，去年11 月刚刚赴港发行人民币债券 的卡特彼勒金融公(Caterpillar Financial Services Corporation，下称“卡特彼勒”）再 度赴港发售人民币债券。据昨天参与机构路演的 香港业界人士介绍，该公司此次发行人民币债券 规模预计在20 亿人民币以上，而其息率区间在年 息1.375%~1.475%，每半年付息一次，属近期较低 水平。这是卡特彼勒第二次赴港发人民币债券融 资。去年11 月，该公司已经发行了一笔面值10 亿元，息率为2%的两年期债券。
总体债券发行情况分析
18000000
16338083
16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 1229365 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
12669352 14217434 13997632 13332334 13006864 10827383 10230073 9264069
先吃螃蟹的是两家外国公司——麦当劳(McDonald’s)和卡特彼 勒(Caterpillar)——发行过“点心债券”，时间分别在2010年 8月和11月。同年12月，俄罗斯第二大银行拟发行以人民币计价 的“点心债券”的机构，这反映出中国在金融市场的地位日益 上升。
• 2011年4月14日 花旗集团宣布正式推出离岸人民币“点心 债券” 指数。“点心债券”指数包括了由政府、机构、 跨国组织以及企业发行的固定票息的（不含零息）、最短 期限为一年、最低金额为10亿元的人民币离岸债券，其债 券组成和面值以月度更新。
拓展
新构想——梅花债券
——穷哥们的俱乐部
中国投行中介
外国政府机构
梅花债券
中国援助基金
中国投资者
中国发行国际债券的利率结构
• 包括发行国际债券总额中浮动利率债券与 固定利率债券的构成比例。
• 根据国际对比，一个合理的利率结构应该 是固定利率计算的债券额占70%-80%，浮动 利率债券比重占20%-30%。 • 浮动利率债券比重较小，有利于回避国际 利率风险。