2017年炼焦煤行业深度分析报告

２０１７年炼焦煤行业深度分析报告钢铁带动，“煤焦钢”产业链各环节提价开启近期“煤焦钢”产业链各环节提价已然启动，基本体现为下游向上游环节的价格传导。

钢铁期货和现货价格均持续大涨，焦炭提价已被接受，炼焦煤现货价格也开始稳步提升。

“2+26”城环保钢铁限产，炼焦煤需求将受影响，但政策执行力度仍存一定弹性空间自年初发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》以来，相关省市及城市已基本确定将在供暖季对钢铁限产50%，但对供暖季是限产能还是限产量、是全时段限产还是雾霾天限产，目前有不同的解读，这对钢铁产量下降的多少非常重要，从而也会影响对上游炼焦煤的需求。

根据我们的测算，假设是限产能且全时段（4个月）限产，则根据已确定减产50%的8个城市或全覆盖的28个城市测算，炼焦精煤的月均需求量会减少293~421万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的7.3%~10.5%；假设还是限产能但只有“重污染”天气（32天）限产，则炼焦精煤的月均需求量会减少78万~112万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的1.95%~2.8%。

坚决取缔“地条钢”导致出现供给缺口，炼焦煤需求有望增加“地条钢”出清之后，据测算去掉1.2亿吨产能后大概会产生近5000万吨的粗钢供应缺口。

理论上缺口会被长流程（高炉）和短流程（电弧炉）两种工艺补位，而且最理想的情况是后者，但考虑到电弧炉新建产能的投建需要一定的时间，最快也要在年底才能投产，电弧炉用的石墨电极供货也较紧张，备货也需要较长时间，且最为关键的是，目前国家对电弧炉的新建产能有比较严格的审核，批准较难，且短时间内政策风向难以改变。

所以，现有的电弧炉产能和高炉产能均会对供应缺口进行补位，其中电弧炉也会用到相当比例的铁水，所以炼焦煤的需求有望提升。

2017年7月底粗钢日均产量234.43万吨，以全国实际产能利用率89.56%计算，每提高1个百分点，年化粗钢产量增加955万吨，年化增加炼焦精煤需求471万吨。

不要求276天限产&先进产能加快释放，但产量释放仍较缓慢由于2016年执行276天限产，煤炭行业的供求矛盾已得到明显改善，价格也大幅上涨，综合考量市场状况，国家表态2017年不要求276天限产，从4月开始煤炭产量同比稳步增长。

同时为了调整煤炭产能的结构，在淘汰落后产能的同时，国家也在积极推动先进产能的减量置换，根据公开消息，今年上半年已有9000万吨新增产能达产，下半年还会有2亿吨产能的净投放，但是具体投放时间点，我们认为国家会视市场的供求关系而有序释放，具体数量还有很大弹性。

考虑到国家对动力煤市场维稳更关注，所以先进产能中炼焦煤占比应该不会太大。

目前从月底炼焦原煤/精煤产量来看，6月份的产量仍未达到去年12月的水平，7月产量预计还有所下降，所以目前产量释放仍较缓慢。

淘汰落后产能、全年安全大检查、限制劣质进口煤，供给收缩较明显2017年淘汰煤炭落后产能的工作继续稳步推进，截至上半年已淘汰1.11亿吨，进度为74%，相对于去年更多的是无效产能，今年则更多的是有实际产量的有效产能，所以存在一定的供给收缩。

另外，今年堪称是史上最严格的煤矿安全大检查，从3月份持续至年底，主要是煤价恢复性上涨的同时，行业集中出现了更多的安全生产事故，也是往年行业下行时安全维护不足、以及企业在高盈利下对安全生产松懈等所导致的后果，外加上陕蒙煤管票的限制，产煤大省的煤炭供给量难以充分释放，甚至存在收缩。

此外，今年发改委和海关总署均出台了对劣质进口煤的限制，炼焦煤的进口量同比幅度下降较多，对供给也产生了一定的收缩。

库存回补，历史规律显示炼焦煤价格易涨难跌从下游焦化厂对炼焦煤补库的历史规律来看，基本上从7月底8月初开始，补库增量非常明显，主要为“金九银十”备货，而这轮补库基本上会持续到来年的1月份，补库周期较长，而在这段时间内炼焦煤的价格易涨难跌。

由于煤炭供给侧改革导致煤炭整体社会库存下降较多，叠加钢铁价格大涨，本轮焦化厂补库从6月中旬即开始启动，炼焦煤价格自7月中下旬开始提价，预计在焦化厂补库时间段内，炼焦煤价格也会维持上涨的态势。

投资逻辑：炼焦煤提价延续，估值修复仍有空间这波周期股龙头还是钢铁，我们判断目前钢价尚未见顶，钢铁目前的形势是在刚刚取缔“地条钢”后，新增产能暂时没有，供应处于最紧张时期，而需求后面2个月面临旺季，因此其供需关系可能尚未到最紧张时刻，在当前库存极低条件下，钢价仍有可能继续强势上行，从而带动钢铁股行情，进而拉动整个周期股。

焦煤作为间接受益于钢铁供给侧改革的行业，叠加旺季补库，虽然供给面不如去年那么紧张，但价格仍旧可以上涨，焦煤股的估值也会上行。

因此，我们认为虽然短期可能周期有反复，但后续三季度“煤焦钢”产业链行情依然值得看好，炼焦煤价格和估值在钢铁的带动下仍有上行空间。

股票上，我们维持推荐的核心标的：神火股份（本轮龙头标的，首推）、潞安环能（焦煤股）、西山煤电（焦煤股）、陕西煤业、山煤国际、恒源煤电（焦煤股）、兖州煤业。

目录前言：“煤焦钢”产业链提价已启动，后期炼焦煤基本面受多因素影响 (1)0.1：“煤焦钢”产业链各环节提价启动，钢铁带动产业链上游 (1)0.2：炼焦煤基本面受多方面影响，供给、需求、库存多因素叠加 (2)一、需求端：环保限产vs取缔“地条钢”，需求量存在变动 (3)1.1：“2+26”城市环保钢铁限产，炼焦煤需求受到影响，但限产力度存在弹性 (4)1.1.1：“2+26”城市环保限产政策发布，供暖季钢铁限产基本确定 (4)1.1.2：环保限产粗钢产量下降，不同方式限产，炼焦精煤需求下降有较大弹性空间 (7)1.2：坚决取缔“地条钢”，炼焦煤需求有望得到提升 (10)1.2.1：取缔“地条钢”产能，下半年钢铁供给缺口量达到5000万吨 (10)1.2.2：新建电弧炉产能指标批准较难，不能马上投产释放产量 (11)1.2.3：长流程（高炉）工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望得到提升 (12)二、供给端：供给释放&收缩并存，多因素博弈 (13)2.1：不要求276天限产&先进产能加快释放，但产量释放缓慢 (13)2.1.1：不要求276天限产，炼焦原煤/精煤产量同比上涨，但环比涨幅较小 (13)2.1.2：先进产能加快释放，但炼焦煤的产能释放量要远小于动力煤 (15)2.2：淘汰落后产能、全年安全大检查、限制劣质进口煤，供给收缩较明显 (16)2.2.1：淘汰落后产能持续推进，上半年已完成进度74% (16)2.2.2：贯穿全年的煤矿安全大检查、以及煤管票限制，有效供给难以充分释放 (17)2.2.3：限制劣质进口煤，炼焦煤进口量同比幅度明显下降 (18)三、库存端：历史规律，焦化厂补库，炼焦煤价格易涨难跌 (19)四、重点炼焦煤标的：地方龙头，各有千秋 (20)4.1：西山煤电：山西国改龙头，资产注入预期大 (21)4.2：潞安环能：经营稳健的喷吹煤龙头 (22)4.3：冀中能源：环渤海地区炼焦煤龙头企业 (23)4.4：开滦股份：打造煤焦化一体化产业优势 (23)4.5：平煤股份：河南炼焦煤龙头，集团混改资产注入预期大 (24)4.6：盘江股份：地理位置优越，南方的大型炼焦煤生产基地 (25)4.7：恒源煤电：安徽焦煤龙头，受益安徽国改，关注资产注入 (25)4.8：神火股份：煤铝双轮驱动，关注电解铝供给侧改革 (26)五、投资逻辑：炼焦煤提价延续，估值修复仍有空间 (27)图表目录图1：螺纹钢现货VS期货价格（元/吨） (1)图2：螺纹钢毛利水平(元/吨) (1)图3：焦炭现货VS期货价格（元/吨） (1)图4：焦煤现货VS期货价格（元/吨） (1)图5：“煤焦钢”产业链各环节现货涨价趋势（元/吨） (2)图6：炼焦煤基本面因素博弈图 (2)图7：“煤焦钢”产业链各环节逻辑关系 (3)图8：2016~2017年北京供暖季空气质量（AQI）变化趋势 (7)图9：2016~2017年北京供暖季空气质量天数分布 (7)图10：供暖季北京、唐山、邯郸三地“重污染”天数 (7)图11：唐山地区高炉产能利用率 (8)图12：京津冀晋鲁豫6省市粗钢产量（万吨） (8)图13：全国炼焦原煤当月产量及同比（单位：万吨，%） (13)图14：全国炼焦精煤当月产量及同比（单位：万吨，%） (14)图15：山西炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (14)图16：山东炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (14)图17：贵州炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (15)图18：河南炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (15)图19：安徽炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (15)图20：内蒙古炼焦精煤月度产量（单位：万吨，%） (15)图21：去产能进度（单位：万吨） (17)图22：全国进口炼焦煤变化趋势（单位：万吨，%） (18)图23：炼焦煤价格与终端库存总量关系（单位：点，万吨） (20)图24：2016年可比公司煤炭产量&销量（万吨） (21)图25：2016年可比公司冶金煤洗选率 (21)图26：2016年可比公司归母净利润 (21)图27：2016年可比公司ROE (21)表1：“煤焦钢”产业链上下游转化比例 (4)表2：2017年供暖季污染防治政策方案汇总 (4)表3：供暖季限产的三种解读四种场景分类 (6)表4：供暖季全时段（4个月）钢铁限产，对炼焦煤需求量减少的影响（万吨） (8)表5：供暖季仅“重污染”天气（32天）钢铁限产，对炼焦煤需求量减少的影响（万吨） (9)表6：取缔“地条钢”政策进程 (11)表7：2017年7月中钢协对电弧炉产能投建的表态 (12)表8：“三西”地区关于开展煤矿全面体检专项工作配套文件 (18)表9：限制进口煤事件汇总 (19)表10：西山煤电主要经营情况 (22)表11：潞安环能主要经营情况 (22)表12：冀中能源主要经营情况 (23)表13：开滦股份主要经营情况 (24)表14：平煤股份主要经营情况 (24)表15：盘江股份主要经营情况 (25)表16：恒源煤电主要经营情况 (26)表17：神火股份主要经营情况 (27)表18：重点公司推荐表 (28)前言：“煤焦钢”产业链提价已启动，后期炼焦煤基本面受多因素影响0.1：“煤焦钢”产业链各环节提价启动，钢铁带动产业链上游近期“煤焦钢”产业链各环节提价已然启动，基本体现为下游向上游环节的价格传导。

以螺纹钢为例，自6月中旬以来，上海现货价格持续上涨，目前已突破4000元/吨大关，并已回升至2012年年中时的价格水平；期货价格反应较现货要提前一个月，自5月中旬即开始持续上涨，目前螺纹钢期货主力合约价格也已突破4000元/吨。