2017年炼焦煤行业深度分析报告

２０１７年炼焦煤行业深度分析报告

钢铁带动，“煤焦钢”产业链各环节提价开启

近期“煤焦钢”产业链各环节提价已然启动，基本体现为下游向上游环节的价格传导。钢铁期货和现货价格均持续大涨，焦炭提价已被接受，炼焦煤现货价格也开始稳步提升。

“2+26”城环保钢铁限产，炼焦煤需求将受影响，但政策执行力度仍存一定弹性空间

自年初发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》以来，相关省市及城市已基本确定将在供暖季对钢铁限产50%，但对供暖季是限产能还是限产量、是全时段限产还是雾霾天限产，目前有不同的解读，这对钢铁产量下降的多少非常重要，从而也会影响对上游炼焦煤的需求。根据我们的测算，假设是限产能且全时段（4个月）限产，则根据已确定减产50%的8个城市或全覆盖的28个城市测算，炼焦精煤的月均需求量会减少293~421万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的7.3%~10.5%；假设还是限产能但只有“重污染”天气（32天）限产，则炼焦精煤的月均需求量会减少78万~112万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的1.95%~2.8%。

坚决取缔“地条钢”导致出现供给缺口，炼焦煤需求有望增加

“地条钢”出清之后，据测算去掉1.2亿吨产能后大概会产生近5000万吨的粗钢供应缺口。理论上缺口会被长流程（高炉）和短流程（电弧炉）两种工艺补位，而且最理想的情况是后者，但考虑到电弧炉新建产能的投建需要一定的时间，最快也要在年底才能投产，电弧炉用的石墨电极供货也较紧张，备货也需要较长时间，且最为关键的是，目前国家对电弧炉的新建产能有比较严格的审核，批准较难，且短时间内政策风向难以改变。所以，现有的电弧炉产能和高炉产能均会对供应缺口进行补位，其中电弧炉也会用到相当比例的铁水，所以炼焦煤的需求有望提升。2017年7月底粗钢日均产量234.43万吨，以全国实际产能利用率89.56%计算，每提高1个百分点，年化粗钢产量增加955万吨，年化增加炼焦精煤需求471万吨。

不要求276天限产&先进产能加快释放，但产量释放仍较缓慢

由于2016年执行276天限产，煤炭行业的供求矛盾已得到明显改善，价格也大幅上涨，综合考量市场状况，国家表态2017年不要求276天限产，从4月开始煤炭产量同比稳步增长。同时为了调整煤炭产能的结构，在淘汰落后产能的同时，国家也在积极推动先进产能的减量置换，根据公开消息，今年上半年已有9000万吨新增产能达产，

下半年还会有2亿吨产能的净投放，但是具体投放时间点，我们认为国家会视市场的供求关系而有序释放，具体数量还有很大弹性。考虑到国家对动力煤市场维稳更关注，所以先进产能中炼焦煤占比应该不会太大。目前从月底炼焦原煤/精煤产量来看，6月份的产量仍未达到去年12月的水平，7月产量预计还有所下降，所以目前产量释放仍较缓慢。

淘汰落后产能、全年安全大检查、限制劣质进口煤，供给收缩较明显

2017年淘汰煤炭落后产能的工作继续稳步推进，截至上半年已淘汰1.11亿吨，进度为74%，相对于去年更多的是无效产能，今年则更多的是有实际产量的有效产能，所以存在一定的供给收缩。另外，今年堪称是史上最严格的煤矿安全大检查，从3月份持续至年底，主要是煤价恢复性上涨的同时，行业集中出现了更多的安全生产事故，也是往年行业下行时安全维护不足、以及企业在高盈利下对安全生产松懈等所导致的后果，外加上陕蒙煤管票的限制，产煤大省的煤炭供给量难以充分释放，甚至存在收缩。此外，今年发改委和海关总署均出台了对劣质进口煤的限制，炼焦煤的进口量同比幅度下降较多，对供给也产生了一定的收缩。

库存回补，历史规律显示炼焦煤价格易涨难跌

从下游焦化厂对炼焦煤补库的历史规律来看，基本上从7月底8月初开始，补库增量非常明显，主要为“金九银十”备货，而这轮补库基本上会持续到来年的1月份，补库周期较长，而在这段时间内炼焦煤的价格易涨难跌。由于煤炭供给侧改革导致煤炭整体社会库存下降较多，叠加钢铁价格大涨，本轮焦化厂补库从6月中旬即开始启动，炼焦煤价格自7月中下旬开始提价，预计在焦化厂补库时间段内，炼焦煤价格也会维持上涨的态势。

投资逻辑：炼焦煤提价延续，估值修复仍有空间

这波周期股龙头还是钢铁，我们判断目前钢价尚未见顶，钢铁目前的形势是在刚刚取缔“地条钢”后，新增产能暂时没有，供应处于最紧张时期，而需求后面2个月面临旺季，因此其供需关系可能尚未到最紧张时刻，在当前库存极低条件下，钢价仍有可能继续强势上行，从而带动钢铁股行情，进而拉动整个周期股。焦煤作为间接受益于钢铁供给侧改革的行业，叠加旺季补库，虽然供给面不如去年那么紧张，但价格仍旧可以上涨，焦煤股的估值也会上行。因此，我们认为虽然短期可能周期有反复，但后续三季度“煤焦钢”产业链行情依然值得看好，炼焦煤价格和估值在钢铁的带动下仍有上行空间。股票上，我们维持推荐的核心标的：神火股份（本轮龙头标的，首推）、潞安环能（焦煤股）、西山煤电（焦煤股）、陕西煤业、山煤国际、恒源煤电（焦煤股）、兖州煤业。

目录

前言：“煤焦钢”产业链提价已启动，后期炼焦煤基本面受多因素影响 (1)

0.1：“煤焦钢”产业链各环节提价启动，钢铁带动产业链上游 (1)

0.2：炼焦煤基本面受多方面影响，供给、需求、库存多因素叠加 (2)

一、需求端：环保限产vs取缔“地条钢”，需求量存在变动 (3)

1.1：“2+26”城市环保钢铁限产，炼焦煤需求受到影响，但限产力度存在弹性 (4)

1.1.1：“2+26”城市环保限产政策发布，供暖季钢铁限产基本确定 (4)

1.1.2：环保限产粗钢产量下降，不同方式限产，炼焦精煤需求下降有较大弹性空间 (7)

1.2：坚决取缔“地条钢”，炼焦煤需求有望得到提升 (10)

1.2.1：取缔“地条钢”产能，下半年钢铁供给缺口量达到5000万吨 (10)

1.2.2：新建电弧炉产能指标批准较难，不能马上投产释放产量 (11)

1.2.3：长流程（高炉）工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望得到提升 (12)

二、供给端：供给释放&收缩并存，多因素博弈 (13)

2.1：不要求276天限产&先进产能加快释放，但产量释放缓慢 (13)

2.1.1：不要求276天限产，炼焦原煤/精煤产量同比上涨，但环比涨幅较小 (13)

2.1.2：先进产能加快释放，但炼焦煤的产能释放量要远小于动力煤 (15)

2.2：淘汰落后产能、全年安全大检查、限制劣质进口煤，供给收缩较明显 (16)

2.2.1：淘汰落后产能持续推进，上半年已完成进度74% (16)

2.2.2：贯穿全年的煤矿安全大检查、以及煤管票限制，有效供给难以充分释放 (17)

2.2.3：限制劣质进口煤，炼焦煤进口量同比幅度明显下降 (18)

三、库存端：历史规律，焦化厂补库，炼焦煤价格易涨难跌 (19)

四、重点炼焦煤标的：地方龙头，各有千秋 (20)

4.1：西山煤电：山西国改龙头，资产注入预期大 (21)

4.2：潞安环能：经营稳健的喷吹煤龙头 (22)

4.3：冀中能源：环渤海地区炼焦煤龙头企业 (23)

4.4：开滦股份：打造煤焦化一体化产业优势 (23)

4.5：平煤股份：河南炼焦煤龙头，集团混改资产注入预期大 (24)

4.6：盘江股份：地理位置优越，南方的大型炼焦煤生产基地 (25)

4.7：恒源煤电：安徽焦煤龙头，受益安徽国改，关注资产注入 (25)

4.8：神火股份：煤铝双轮驱动，关注电解铝供给侧改革 (26)

五、投资逻辑：炼焦煤提价延续，估值修复仍有空间 (27)