中国建设银行跨国并购的启示

十十亿亿人人民民币币
１Ｈ１０Ｈ６０６
核核心心资资本本
ຫໍສະໝຸດ Baidu
３０３５０５
附附属属资资本本
６８６８
资资本本金金总总额额② ②
３７３１７１
风风险险加加权权资资产产
２ ，２８，２８４２ ４
税税前前利利润润
３２３．２８．８
核核心心资资本本充充足足率率（ ％（ ％） ） １０１．０７．７７７
资资本本充充足足率率（ ％（ ％） ）
ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＨＥＲＡＬＤ Ｄｅ ｃ．２００６ ５９
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样重要； 另一方面， 批发市场 的供应商的数量远少于零售市 场， 加上跨国并购会减少提供 批发业务的金融机构的数量， 因此这些金融机构具有执行市 场力的条件和环境。在美国， 公司股票和证券承销的集中度 为 １０％ ， 而在欧洲市场则分别 超 过 了 ８０％ 和 ５０％ （Ｉｎｖｅ ｓ ｔｍ ｅ ｎｔ Ｄｅ ａｌｅ ｒｓ Ｄｉｇｅ ｓ ｔ １９９９）。对美国中等规模 ＩＰＯ 市 场的研究发现， 超过 ９０％ 的证 券发行所支付的承销费都为相 同的 ７％ ， 原因归于市场力的缺 位 （Ｃｈｅ ｎ，Ｒｉｔｔｅ ｒ，１９９９）。 但 是 ， 在 其 他 国 家 和 地 区 的 ＩＰＯ 费 率 却大约只有前者的一半（ 如澳大 利亚、 日 本 、 香 港 、 欧 洲）（Ｌｅ ｅ ， Ｌｏｃｈｈｅ ａｄ，Ｒｉｔｔｅ ｒ，Ｚｈａｏ，１９９６）。 这 说 明 美 国 中 等 规 模 的 ＩＰＯ 市 场还是存在市场力对定价的干 预。但是， 对大规模交易而言， 价格调整的空间被压缩了， 且 相 同 的 费 率 不 再 出 现 （Ｃｈｅ ｎ， Ｒｉｔｔｅ ｒ， １９９９）。 值 得 指 出 的 是 ， 这些研究中所指的中等规模的 发行市场是指国家市场， 大规 模的市场则指全球市场。
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中国建设银行跨国并购 的启示
□文 ／ 张畅 苏玉峰 李晓妍
中国的入世过渡期将结束， 卸 掉了历史包袱后的国内银 行开始真正地融入全球银行业的 竞争大环境中，一些具备实力和条 件的国内商业银行开始向国际大 银行的方向前进， 而跨国并购则 无疑是一条进入国际金融市场的 更加快捷便利的途径， 而建设银 行也无疑是这条路的先行者。
２００６ 年 ８ 月 ２４ 日， 中国建 设银行（ 以下简称建行） 在香 港与美洲银行签署协议， 以 ９７．１ 亿港元收购其在香港的全资子 公 司 美 洲 银 行 （亚 洲 ）股 份 有 限 公 司 １００％ 的股权。与国外金融机 构 频 频 进 行“ 世 纪 大 并 购 ” 相 比， 国内银行在海外并购方面几 乎无所作为。在此次建行并购 之前， 仅有 １９８６ 年中信集团通 过在香港上市的中信国际金融 控股有限公司控股香港嘉华银 行、２００２ 年中国建设银行全资 拥 有 香 港 建 新 银 行 以 及 ２００４ 年中国工商银行（亚洲） 有限公 司以约 ２１．５ 亿港元收购香港华 比富通银行 １００％ 股份。
由于市场现有竞争程度的不 断提高， 跨国并购的威胁将减少 当地金融机构市场力的执行。市 场内现有的金融机构将改变其运
用市场力定高价的行为， 而制定 对顾客更有利的价格来扩大顾客 群， 以缩小外国金融机构进入后 可预期的市场份额， 延缓外国机 构的进入。另外， 即便是高效运营 的外国机构进入了本地市场， 这 些外资机构也必须以更诱人的价 格提供服务， 以对抗当地低效率 机构的价格竞争。因此， 从整体上 看， 跨国并购减弱了金融机构的 市场力。欧盟单一市场的建立， 就 是对上述现象的一个重要检验。 自从 １９５７ 年罗马条约 （ Ｔｒｅ ａｔｙ ｏｆ Ｒｏｍ ｅ） 执行以来， 欧洲就已颁 布了多项法令， 通过单一银行执 照的建立和管制的放松， 促进金 融机构的竞争。单一货币的实现， 降低了外国机构进入的壁垒， 进 一步增强了金融机构的竞争， 同 时降低了货币风险， 促使更多的 顾客愿意在其他欧盟国家购买金 融服务。由于顾客面对的选择增
财务协同效应。主要是指 跨国并购给企业在财务方面带 来的种种效益， 这种效益的取得 不是由于效率的提高引起的， 而 是由于税法、会计处理惯例以 及证券交易等内在规定的作用 而产生的一种纯货币上的收益。 银行并购的财务协同效应主要 来自较低成本的内部融资和外 部融资。如果并购前一家银行 拥有大量内部现金流但信贷机 会很少， 而另外一家银行信贷机 会很多但资金规模有限， 这两 家银行的合并则弥补了对方的 不足， 实现优势互补， 得到较低 的内部资金成本优势。另外， 通过并购还可以实现合理避税： 银行可以利用税法中的亏损递 延条款来实现这一目的。
跨国并购的影响： 针对批发业务的顾客
跨国并购对金融服务的批 发市场的影响与对零售市场的 影响是不可相提并论的。一方 面， 很难对大型批发客户执行 市场力， 因为这些客户通常可 以在全球范围内选择供货商， 而产品的差异对商业银行、证 券和保险行业的批发服务市场 而言， 没有像对零售服务市场那
表 １ 中国建设银行的资本基础以及财务概要①
变变化化（ ％（ ％） ） ７．７４．４ ５．５．５ ７．７０．０ １０１．０４．４ １３１．３．％３％③ ③
①数据来源： 中国建设银行 ２００６ 年中期业绩公告。②扣除未合并股权的投资。③此为同比数据且提出 ２００５ 年上半年重组税收优惠 ７８．４８ 亿 元。④英文为 Ｍａｒｋｅ ｔ Ｐｏｗ ｅ ｒ， 国内也有学者翻译为“垄断力”。
建设银行跨国并购的 协同效应以及负面效应
协同效应 协同效应有静态和动态之 分， 静态协同效应是指合并后两 家企业的总产出或总收益大于 合并前两家企业的产出或收益 之 和 。 动 态 协 同 效 应 （马 克·赛 罗 沃） 是指两家公司合并后的业绩 超过并购前各自预期达到的水 平之和， 而不管其是否大于并购 前两家公司各自现期收益之和， 都可以认为实现了协同效应。 经营协同效应。主要是指并 购给银行经营活动在效率方面 带来的变化以及因效率的提高 所产生的效应， 具体体现在规模 经济上。 通过收购美洲银 行 （亚 洲）， 建行在香港的业务规模迅速扩 大为原来的两倍， 客户贷款从原 来的第十六位飙升至第九位， 提 高了其信贷能力， 实现了一定程 度上的规模经济性。由于各个银 行的金融产品和金融服务不尽 相同， 如果将各银行的特色产品 和服务投向对方市场， 就能充分 发挥并购后银行服务的交叉销 售。其效应主要体现在两个方 面： 一是减少银行重新开发新产 品以及拓展的一系列成本； 二是 迅速扩大同一项金融服务在不 同目标市场的供应。如花旗银行
达到人民币 ５５３．６４ 亿元， 较上年 不到 １％ （０．８％ 左右）。即使加上其
增长 ８．１％ ， 平均资产回报率为 １． 他资产， 全部海外分行和子银行
１１％ ， 而到 ２００６ 年上半年则实 的资产只占全行资产的 １．６％ 。同
现税前利润人民币 ３２８．１４ 亿元，
期的海外业务净利润占全行的 ０．
跨国并购的影响： 针对零售业务的顾客
银行间并购将导致更高的 市场集中度， 增强对零售金融服 务 定 价 的 市 场 力④。 那 些 能 大 量 增加市场集中度的并购越多，银 行就能对小企业索要更高的贷 款利率而对零售储户给予更低 的存款利息， 且他们的存款利率 具有相对“ 粘 性 ”。 但 也 有 文 献 认为近年来对小客户的市场力 已经减弱， 这是由于金融服务市 场的竞争力度提高以及点对点 传输金融服务的新技术的出现。
已位列全球前二十大银行之一。
金融机构跨国并购， 很大程
但分析发现， 建行股份的国 度 上 是 为 了 迅 速 获 取 市 场 上 的
际化程度还是一条明显的短腿：
相对垄断地位， 以获得定价权或
５８ 经济导刊 ２００６ 年 １２ 月
金融行业
提供领先服务的竞争优势。这个 动机在这次收购中体现得淋漓 尽致： 美洲银行（亚洲）在香港市 场上是一家典型的中小型零售 银行， 主要经营个人和中小企业 业务， 管理团队富有经验， 财务 表现良好， 与建行现有香港业务 重合度低。通过收购美洲银行（亚 洲）， 建行在香港的业务规模迅速 扩大为原来的两倍， 客户贷款从 原来的第十六位飙升至第九位。 建行跨国并购的影响一方面是 针对零售业务； 另一方面是针对 批发业务。从有关研究分析中， 我们可以更深入了解并购在零 售业务和批发业务中的影响。
管理协同效应。主要是指在 管理上有效率的银行并购管理低 效率的银行， 从而使目标银行达 到优势银行的管理效率水平。跨 国银行的比较优势不仅体现在资 金规模上，还表现在丰富的管理经 验、先进的管理技术以及优秀的 管理人才上。我国很多银行都存
①资料来源： 中国建设银行网站 ｗ ｗ ｗ ．ｃｃｂ．ｃｏｍ ，《中国建设银行 ９７ 亿港元收购美国银行（ 亚洲） 谋求海外业务发展》， ２００６－ ０８－ ２４。
通过改制上市加快发展速度
２００５ 年在建行的发展史上
无疑是具有重大
意义的一年，
２００５ 年 １０ 月 ２７
日建行在香港联
合交易所成功上
市， 完成全球首次
公开发行， 在我国
四大国有商业银
行中首家实现改
制上市， 是当年银
行 业 最 大 规 模 的 中国建设银行在香港与美洲银行签署协议， 收购其在香港的全资 上市筹资， 也是近 子公司 １００％的股权
１３１．３１．５１５
平平均均股股本本回回报报率率（ ％（ ％） ） １５１．５６．７６７
平平均均资资产产回回报报率率（ ％（ ％） ） ０．０９．５９５
２０２００５０５ ２８２４８４ ６５６５ ３４３７４７ ２ ，２５，５５９５ ９ ５５５．５３．６３４６４ １１１．１０．８０８ １３１．３５．７５７ １７１．７９．９９９ ０．０９．２９２
加， 导致跨国银行的市场力降低。 也有研究认为， 跨国并购提高了 市场力的执行， 比如在瑞士， 外国 银行比本土银行有更多的市场 力， 这意味着至少外国银行提供 的金融产品或服务与本土银行是 不 尽 相 同 的 （Ｓｈａｆｆｅ ｒ １９９９； Ｌｏｗ ｉｎｓ ｋｉ 等， ２００４）。这种差异限 制了市场力的减弱和价格收缩的 空间， 尽管进入的壁垒降低了。
在商业银行拥有广大的客户基 础， 设有 ３０００ 个分支机构， 在 居民和企业存贷、外 汇 交 易 、贸 易融资、信用卡发行 等 方 面 占 有 巨大的市场份额。旅行集团与之 合并之后， 就可以利用这些客户 基础 ， 推销共同基金、退休基 金 、 人 寿 基 金 、资 产 管 理 、投 资 咨 询 等金融服务。
五年来全球最大的公开招 股 活 海外业务在全行业务中的比重甚
动。建行在香港上市成功募集到 低， 近 ３ 年的海外业务贷款只占
９２ 亿 美 元 ， 资 本 充 足 率 超 过 全部贷款的 １．４％ － １．５％ ，因其贷
１３％ ， 核 心 资 本 充 足 率 超 过 款平均收益率较低， 故贷款利息
１０％ 。２００５ 年年底建行税前利润 收入占全行贷款利息收入之比尚
对建设银行来说， 通过本次 并购交易， 可以迅速提高我们为 内地及港澳客户服务的能力， 符 合我们海外业务整体发展战略， 亦能大幅提升建设银行在香港的 市场份额。对美洲银行来说， 也是 调整其全球及亚太战略的重要步 骤。不过， 海内外客户是此次交易
的最大赢家， 因为他们是建行服 务能力提升的真正受益者。①
较 ２００５ 年同期增长了 ３．４％ ， 平 ５６％ 。此外还存在包括境内分行
均股本回报率 １５．６７％ ， 平均资 在内的国际业务量仍处于四大商
产回报率 ０．９５％（ 具体见表 １） 。 业银行中的后列。
据英国《 银行家》杂 志 的 最 新 排 名， 消化了历史包袱之后的建行，
以跨国并购获取市场集中度
６０ 经济导刊 ２００６ 年 １２ 月
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在管理效率低下的问题，这其中也 包括建设银行。它本身很难在短 期内通过内部的调整来提高管理 效率， 通过外资并购引进外部管 理往往可以提高其管理效率。
大型商业银行实现并购后， 并购银行与被并购银行会产生 部分互补作用， 并购后银行所产 生的效率或效能远超过并购前 各银行单独经营时所产生的效 能之和， 并购后， 并购银行的国 际和国内市场份额的叠加使其