《企业价值评估》课件—05收益法-现金流的预测
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2020/12/17
经营性资产（OA）+非经营行资产（NOA） =经营性负债（OL）+有息负债和负债等价物 （D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本（OA－OL）+非经营性资产（NOA） =全投资 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE）
款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E） 负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工
资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成 权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收
益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
经营性负债 （非付息债务）
经
流动资产
营
付息债务
性 资 产
固定资产和无形 资产
投 入 资
投入资本
百万元 当年
销售收入 经营成本 销售及管理费用 息税前利润(EBIT)
1000 (700) (20)
280
税金
(70) 税金基于EBIT
NOPAT 税后营业外净收入
210 不要将营业外净收入 3 计算在内
全投资收益
213
通过净利润调整
净利润 税后利息
全投资收益
198 将利息当做债务投 15 资者的报酬
2020/12/17
营运资本 投入资本 全投资 全投资
全投资
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（二）税后营业净利润（NOPAT）的计算 NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收入，
是由投入资本所产生的经营利润的综合。与净利 润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资者的可 得利润总和。
计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计入 投入资本的资产所产生的回报或损失
企业现金流加上企业营业外现金流（如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此，在企业价值评估中，考虑的是企业现金流， 而不是投资者总现金流。
2020/12/17
付息债务 股东权益
经营性资产 非经营性资产
投入资本 企业现金流
全投资
全投资现金流
第一节 企业历史经营绩效分析
主要工作在于： 财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计
绩效； 衡量和分析企业价值创造能力； 剖析企业增长的源泉； 评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的
资金需求状况。
2020/12/17
第一节 企业历史经营绩效分析
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报
率（ROE）和经营现金流（CFO） 上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业
性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差 以资产回报率（ROA）为例说明
2020/12/17
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 （一）投入资本的计算
从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导 资产主要由经营性资产（OA）组成，如应收账
全投资现金流
3 (10)
153
计算、思考： 1. 根据上表计算股东全部现金流。 2.股东全部现金流与会计现金流流量表中的
“现金及现金等价物净增加额”之间有什么 关系？
2020/12/17
二、企业价值创造能力指标 （一）投入资本回报率
税后营业净利润（NOPAT） 和投入资本的比率 ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业
其他资产
股东全部权益（E）
本
2020/12/17
经营性资产－经营性负债 = 投入资本 =付息债务+权益
投入资本可以从两个角度来计算： 一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债； 二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产，
还包括非经营性资产以及负债等价物（DE）、 权益等价物（EE）
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
会计利润表
销售收入 经营成本 销售及管理费用
百万元
当年 1000 (700) (20)
息税前利润(EBIT)
280
利息 营业外净收入 税前利润(EBT) 税金 净利润
(20) 4
264 (66) 198
2020/12/17
213
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（三）投入资本回报率（ROIC） 与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的
一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即：
ROIC NOPAT / 投入资本
2020/12/17
（四）企业现金流
企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出
第五章 收益法－现金流的预测
《企业价值评估》课件
现金流折现模型存在的问题之一是预测
现金流的困难。实际上，除非相关的行业具
有相当稳定的、可预测的现金流，否则必须
承认这是估价过程中最困难、最易出错的部
分。
－－艾伦格雷戈里
第五章 收益法－现金流的预测
第一节 企业历史经营绩效分析 第二节 明确预测期间现金流预测 第三节 明确预测期后的连续价值评估
的营业活动，而不考虑与经营活动无关以及营业外 的现金流和资本投入 ，更直接反映企业的经营绩效 和价值创造能力 相对于净资产收益率（ROE）和资产回报率（ROA） 来说，ROIC是衡量企业盈利能力更准确的一个指标
2020/12/17
付息债务及债 股东权益及权益等
务等价物
价物
企业现金流与会计现金流量表所反映的当期 现金流变化额（以下简称会计现金流） 之间 的差异
其一，企业现金流针对股东和债权人在内的 所有投资者，而会计现金流仅仅针对股东；
其二，企业现金流是可以自由支配的现金流， 而会计现金流反映了股息支付后剩余的现金 流；
Βιβλιοθήκη Baidu
当年 198
20 (25)
25 218 (70) (10) (80)
25 0
(113) (88) 50
企业现金流 百万元
NOPAT 折旧 企业毛现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 资本支出 总投资 企业现金流
当年 210
20 230 (25)
25 (70) (70)
160
税后营业外净收入 权益投资的减少（增加）
其三，企业现金流仅仅是与企业营业活动相 关的现金流，不包括营业外现金流；而会计 现金流量既包括与企业营业活动相关的现金 流，也包括营业外现金流。
会计现金流量表 百万元
净利润 折旧 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 经营现金流 资本支出 权益投资的减少（增加） 投资现金流 付息债务的增加（减少） 普通股的增加（减少） 股息 融资现金流 现金及现金等价物净增加额
经营性资产（OA）+非经营行资产（NOA） =经营性负债（OL）+有息负债和负债等价物 （D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本（OA－OL）+非经营性资产（NOA） =全投资 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE）
款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E） 负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工
资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成 权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收
益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
经营性负债 （非付息债务）
经
流动资产
营
付息债务
性 资 产
固定资产和无形 资产
投 入 资
投入资本
百万元 当年
销售收入 经营成本 销售及管理费用 息税前利润(EBIT)
1000 (700) (20)
280
税金
(70) 税金基于EBIT
NOPAT 税后营业外净收入
210 不要将营业外净收入 3 计算在内
全投资收益
213
通过净利润调整
净利润 税后利息
全投资收益
198 将利息当做债务投 15 资者的报酬
2020/12/17
营运资本 投入资本 全投资 全投资
全投资
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（二）税后营业净利润（NOPAT）的计算 NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收入，
是由投入资本所产生的经营利润的综合。与净利 润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资者的可 得利润总和。
计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计入 投入资本的资产所产生的回报或损失
企业现金流加上企业营业外现金流（如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此，在企业价值评估中，考虑的是企业现金流， 而不是投资者总现金流。
2020/12/17
付息债务 股东权益
经营性资产 非经营性资产
投入资本 企业现金流
全投资
全投资现金流
第一节 企业历史经营绩效分析
主要工作在于： 财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计
绩效； 衡量和分析企业价值创造能力； 剖析企业增长的源泉； 评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的
资金需求状况。
2020/12/17
第一节 企业历史经营绩效分析
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报
率（ROE）和经营现金流（CFO） 上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业
性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差 以资产回报率（ROA）为例说明
2020/12/17
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 （一）投入资本的计算
从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导 资产主要由经营性资产（OA）组成，如应收账
全投资现金流
3 (10)
153
计算、思考： 1. 根据上表计算股东全部现金流。 2.股东全部现金流与会计现金流流量表中的
“现金及现金等价物净增加额”之间有什么 关系？
2020/12/17
二、企业价值创造能力指标 （一）投入资本回报率
税后营业净利润（NOPAT） 和投入资本的比率 ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业
其他资产
股东全部权益（E）
本
2020/12/17
经营性资产－经营性负债 = 投入资本 =付息债务+权益
投入资本可以从两个角度来计算： 一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债； 二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产，
还包括非经营性资产以及负债等价物（DE）、 权益等价物（EE）
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
会计利润表
销售收入 经营成本 销售及管理费用
百万元
当年 1000 (700) (20)
息税前利润(EBIT)
280
利息 营业外净收入 税前利润(EBT) 税金 净利润
(20) 4
264 (66) 198
2020/12/17
213
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（三）投入资本回报率（ROIC） 与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的
一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即：
ROIC NOPAT / 投入资本
2020/12/17
（四）企业现金流
企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出
第五章 收益法－现金流的预测
《企业价值评估》课件
现金流折现模型存在的问题之一是预测
现金流的困难。实际上，除非相关的行业具
有相当稳定的、可预测的现金流，否则必须
承认这是估价过程中最困难、最易出错的部
分。
－－艾伦格雷戈里
第五章 收益法－现金流的预测
第一节 企业历史经营绩效分析 第二节 明确预测期间现金流预测 第三节 明确预测期后的连续价值评估
的营业活动，而不考虑与经营活动无关以及营业外 的现金流和资本投入 ，更直接反映企业的经营绩效 和价值创造能力 相对于净资产收益率（ROE）和资产回报率（ROA） 来说，ROIC是衡量企业盈利能力更准确的一个指标
2020/12/17
付息债务及债 股东权益及权益等
务等价物
价物
企业现金流与会计现金流量表所反映的当期 现金流变化额（以下简称会计现金流） 之间 的差异
其一，企业现金流针对股东和债权人在内的 所有投资者，而会计现金流仅仅针对股东；
其二，企业现金流是可以自由支配的现金流， 而会计现金流反映了股息支付后剩余的现金 流；
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当年 198
20 (25)
25 218 (70) (10) (80)
25 0
(113) (88) 50
企业现金流 百万元
NOPAT 折旧 企业毛现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 资本支出 总投资 企业现金流
当年 210
20 230 (25)
25 (70) (70)
160
税后营业外净收入 权益投资的减少（增加）
其三，企业现金流仅仅是与企业营业活动相 关的现金流，不包括营业外现金流；而会计 现金流量既包括与企业营业活动相关的现金 流，也包括营业外现金流。
会计现金流量表 百万元
净利润 折旧 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 经营现金流 资本支出 权益投资的减少（增加） 投资现金流 付息债务的增加（减少） 普通股的增加（减少） 股息 融资现金流 现金及现金等价物净增加额