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飞科电器分析报告

一、要点：

1、公司主营业务是个人护理电器产品，以电动剃须刀和电吹风为主。定位大众消费市

场，定价中等价位。2014年市场份额电动剃须刀25.1%，电吹风33.56%，属于市场

领先。

2、公司多渠道品牌营销策略和完善的立体营销网络。公司连续多年与中央电视台和东

方卫视、湖南卫视、浙江卫视等地方卫视展开广告合作，针对产品的应用人群和功

能属性，公司对“天下足球”、“快乐大本营”、“天天向上”、“中国达人秀”、“中国好声音”等重点节目进行了多方位覆盖，有效提升了品牌知名度和影响力。

营销渠道包含商超终端、电器连锁、批发、礼品团购、电子商务等实现全国覆盖，

特别是电子商务方面占主营业务收入的比例由2013年的11.75%增长至2015年度的

37.07%。

3、公司2013，2014，2015营业收入增长率分别为22.50%，15.85%，15.90%，净利润

增长率分别为49.10%，27.58%，35.33%。

4、公司自营比例逐步增加，毛利率增加，利润率相应增加，募投项目投产后，自营比

例达到43.37%。

5、公司增加了吸尘器、空气净化器、加湿器、健康秤等家居生活电器的研发项目，培

育新的盈利增长点。

6、估值分析：

（1）募投项目

募投项目投产后带来的新增营业收入为95029万元，净利润10145万元。

（2）2015年营业收入278262万元，净利润50171万元，给予30倍PE，对应的股价在

34.5元。

假设2016净利润增长20%-30%，则股价估值在41.4-44.85元。

二、公司具体分析：

1、股权结构

公司实际控制人李丐腾持股比例近90%，过于集中。

2、公司员工结构

2013年末、2014年末、2015年末，公司及子公司的员工总数分别为2,301人、2079人、

2,480人。截至2014年末，发行人员工总人数较2013年末减少222人，主要原因为：（1）

飞科美发器具与飞科剃须刀整合，优化了人力资源配置；（2）公司生产自动化程度提高，生产工人数量有所下降。2015年末，发行人员工总人数较2014年末增加401人，主要原因为

芜湖飞科因生产需求增加了生产工人数量。

（1）专业结构：

（2）教育结构：

公司驱动力在于品牌营销带来的规模效应。

3、公司所处行业和产品

（1）公司所处行业：

（2）公司产品：

4、行业现状和竞争状况

（1）行业技术发展状况：

消费者对小家电的追求更多体现在产品的外观、功能设计上，对产品的美观度、时尚性、

智能化、实用性、产品质量提出了更高的要求。新型节能环保技术及各类新材料将在小家电

产品中得到更加广泛的应用，进而推动行业竞争升级。

电动剃须刀核心刀网部分。材料要求对皮肤刺激小，硬度高，耐磨；工艺更先进；设计

方面弧面刀网、“S”型刀网的三环或多环旋转式剃须刀。

电吹风行业，恒温技术、负离子技术、红外技术以及陶瓷发热技术将是主要的应用技术。

由于男性与女性的头皮性质不同，各种护理以及保养方式也存在不同，女性头发通常需要风力更大、负离子更多的产品。

电熨斗行业，纳米陶瓷材料底板、负离子发生器、智能温控等技术的广泛应用将是主要趋势。

挂烫机行业，喷头设计以及多档操作等技术在挂烫机当中的应用将是未来主要发展方向。（2）行业市场规模状况：

小家电市场规模

根据中国家电网的数据，2013 年我国小家电的整体市场规模约为2031 亿元。预计至2020 年，我国小家电市场规模将增长至4608 亿元，2015-2020 年复合增长率为12.94%。

个人护理市场规模

预计到2020年我国个人护理电器市场规模将增长至325.6亿元，2015-2020年复合增长

率为15.50%。

电动剃须刀市场规模

据中国家电网的数据，我国电动剃须刀市场规模从2012年的84.9亿元增长到2014年的111亿元，年复合增长率为14.34%。未来，电动剃须刀从耐用消费品向快速消费品过度的趋

势不变。预计至2020年，我国电动剃须刀市场规模将增长至263.3亿元，2015-2020年复

合增长率为15.99%。

电吹风市场规模

2014年电吹风市场零售额为12.4亿元。预计2015年以后，随着电吹风市场的逐步复苏

和产品升级带来的需求拓展，市场将逐步企稳回暖。预计至2020年，我国电吹风市场规模将增长至23.7亿元，2015-2020年复合增长率为12.59%。

从数据可见：电动剃须刀占个人护理263.3/325.6=80.86%，这与公司主营收入中剃须刀

所占比重近70%方向一致。

（3）市场竞争状况：

对手概况

个人护理电器行业中的电动剃须刀产品，飞科、飞利浦两大品牌占据了50%左右的市场份额，并与其他品牌拉开了较大差距。

电吹风零售市场份额

公司产销状况

公司采用自产和外包模式，产能利用率达到90%以上。