牛市价差与熊市价差策略
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一个月后，50ETF如期上涨，2月21日当天张先生以0.1026的价格卖出 平仓了10张权利仓，盈利10*10000*0.1026=10260元。由于合约到期日2月22 日,50ETF收盘价为2.396，所以张先生一直持有10张义务仓直至到期，并且未 被指派。因此，张先生构建此牛市认购价差策略共获利：10260-3200=7060 元。相比单纯的买入认购合约，多获利了1010元。
平仓时间的选择
• 根据标的证券的走 势而定，可以选择 平掉一端仓位，也 可以选择同时平掉 两端仓位。
熊市价差策略的使用技巧
熊市认购价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 短的期权合约
行权价的选择
• 行权价格较高的卖 出认购期权一端尽 量选择虚值期权
• 而行权价格低的买 入认购期权一端， 则需考虑投资者的 预期盈利因素。
买低行权 价的认购
卖高行权 价的认购
牛市（认 购）价差
策略
牛市价差策略类型
1 两虚值期权组合
趋
向
保
2 实值期权与虚值期权的组合
守
3 两实值期权组合
牛市（认购）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K1 K2
股价
对比买认购: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认购期权盈亏 略盈亏
卖出认购期权盈亏
牛市价差策
平仓时间的选择
• 根据标证券走势而 定，如果股票趋势 和预期相反而大幅 上涨 ，可以选择 平掉卖出认购期权 一端，一般情况下 两端期权均会持有 到，虚值期权到期 价值归零。
牛市价差策略案例解析
上证50ETF在经历了一个月左右的调整后，于2017年1月16日当日下午银 行保险等金融板块带动下放量拉升。张先生认为50ETF在2.3元一线已经形成了 有效支撑，未来一个月内股价将会出现一波小幅上涨，于是买入10张行权价为 2.3元一个月后到期的认购合约（50ETF购2月2300), 并且张先生认为50ETF在 2.4元一线存在一定压力，随后的一个月内50ETF不大可能突破2.4元，所以又 同时卖出了10张相同到期月份，行权价为2.4的虚值认购合约（50ETF购2月 2400 ）。张先生为此付出净权利金：10*10000*0.042110*10000*0.0101=3200元。
• 行权价格较高的卖 出认沽期权一端尽 量选择虚值期权
• 而行权价格低的买 入认沽期权一端， 则需考虑投资者的 预期盈利因素。
平仓时间的选择
• 根据标的证券走势 而定，如果股票趋 势和预期相反而大 幅下跌 ，可以选择 平掉卖出认沽期权 一端，一般情况下 两端期权均会持有 到，虚值期权到期 价值归零。
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利= 两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≤8元 ）
• 最大亏损= 净权利金=1元（股价≥12元 ）
• 盈亏平衡点= 较高的行权价-净权利金=12-1=11元
到期日标的股 票价格
行权价为12元 的认沽期权收
益
行权价为8元的认 沽期权收益
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元 • 最大盈利=两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≥12元） • 最大亏损=净权利金=1元（股价≤8元） • 盈亏平衡点=较低的行权价+净权利金=8+1=9元
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
水平价差策 略
例：日历价差
二、牛市价差策略
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
牛市价差策略的使用场景
看大涨 看不跌 温和看涨
买入认购期权 卖出认沽期权 牛市价差策略
牛市（认购）价差策略的构成
三、熊市价差策略
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
熊市价差的使用场景
看大跌 看不涨 温和看跌
买入认沽期权 卖出认购期权 熊市价差策略
熊市（认沽）价差策略的构成
买高行 权价的 认沽
• 对于卖出认购期权， 尽量选择行权价略 高于标的证券预期 上涨的目标价位或 者标的证券上涨的 阻力位。
平仓时间的选择
• 根据标的证券的走 势而定，可以选择 平掉一端仓位，也 可以选择同时平掉 两端仓位。
牛市价差策略的使用技巧
牛市认沽价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 较短的期权合约
行权价的选择
牛市价差策略实际应用案例
熊市价差策略经典案例
1995年，有位交易员就运用最简单的在华尔街声名鹊起。1995年3月，当时美国有一只 叫Sybase的科技股备受投资者的青睐，该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这只 股票，因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕，市场逐渐产生了分歧。 如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期，那么这只股票就会大涨。不过，有小 道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕，这只股票将会出现大跌。
卖高行 权价的 认沽
牛市价 差认沽
策略
牛市（认沽）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K1 K2
股价
对卖认沽: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认沽期权盈亏 略盈亏
卖出认沽期权盈亏
牛市价差策
牛市价差策略的使用技巧
牛市认购价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 长的期权合约
行权价的选择
• 对于买入认购期权， 尽量选择平值或实 值的期权
那位交易员比较相信小道消息的传闻，认为这家公司的业绩将非常糟糕，因此他准备买 入看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权，执行价格为40美元或45美元。然 而，该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵，对比该只股票45美元的价格，4月份到 期，执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月，因此这 只股票看跌期权确实过于昂贵。于是，他改变了策略，他以4.5美元买入了4月份到期、执行 价格为45美元的看跌期权，同时卖出相对应数量的虚值看跌期权，以便对冲买入看跌期权的 成本。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元，卖出获得权利金为3.5美元，这样一 个组合意味着他实际上花了1美元的成本。
二零一七年六月
目录
一、价差交易 二、牛市价差策略 三、熊市价差策略 四、牛市价差和熊市价差策略案例解析
什么是价差交易
• 价差交易，是指投资者在买入一个或多个期权的同时卖出另一个或多 个期权，两个期权的标的证券相同，其他要素有所差异，比如行权价 格或到期月份。
正常行情下
认购期权价格（元）
0.35
0.3
盈 亏
K2
K1
股价
对卖认购: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认购期权盈亏 略盈亏
卖出认购期权盈亏
熊市价差策
熊市价差策略的使用技巧
熊市认沽价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 长的期权合约
行权价的选择
• 对于买入认沽期权， 尽量选择平值或实 值的期权
• 对于卖出认沽期权， 尽量选择行权价略 低于标的证券预期 下跌的目标价位或 者标的证券下跌的 支撑位。
卖低行 权价的 认沽
熊市价 差认沽
策略
熊市价差策略类型
两虚值期权组合
趋
向
保
实值期权与虚值期权的组合
守
两实值期权组合
熊市（认沽）价差策略盈亏损益 图
盈 亏
K1
K2
股价
对比买认沽: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认沽期权盈亏 略盈亏
卖出认沽期权盈亏
熊市价差策
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之间 徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权，获得 股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。小明 认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
牛市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，小明估计股价会在8元与12元之 间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为8元的股票认购期权，以获 得股票上涨的收益。同时，卖出一个价格为1元，行权价格为12元的股票认购期权 。小明认为股价不太可能超过12元，通过卖出认购期权减少成本。
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0 2.2元
2.3元
2.4元
2.5元
行权价格
套利机会
认购期权价格（元）
0.35 0.3
0.25 0.2
0.15 0.1
0.05 0 2.2元
2.3元
2.4元
买
卖
2.5元
行权价格
什么是价差交易
价差策略
期权行权 价
期权到期 日
垂直价差策 略
例：牛市价差、熊市价 差、蝶式价差、鹰式价差
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
9元
3元
0元
-1元
2元
10元
2元
0元
-1元
1元
11元
1元
0元
-1元
0元
12元
0元
0元
-1元
-1元
13元
0元
0元
-1元
-1元
熊市（认购）价差策略的构成
买高行 权价的 认购
卖低行 权价的 认购
熊市价 差认购
策略
熊市（认购）价差策略盈亏损益图
小贴士
认购牛市 认沽熊市 认沽牛市 认购熊市 价差策略 价差策略 价差策略 价差策略
保证金收取
无
行权价之差
组合策略自动 解除时间）
E-2日日终
构建和解除组 合策略时间
9:30-11:30、13:00-15:15
谢谢！
一个星期之后，Sybase如期发布了财报，盈利果然非常糟糕，该只股票价格应声跌至每 股23美元。这时候我们看到这个交易员的盈亏情况如下：买入执行价为45美元的看跌期权， 通过行权获得收益22美元；卖出的执行价格为35美元的看跌期权，也被行权，亏损为12美 元，再扣除1美元的净成本，实际获利9美元。如果当时这个交易员以2.5美元买入执行价为 40美元的看跌期权，那么他的盈利尽管可以达到14.5美元，但是初期花费的成本要贵250%， 在股价没确定之前，这意味着先亏250%。此外，如果他只是买入执行价格为45美元的看跌期 权，那么他花费的成本将增加3.5美元，利润也将锐减。
行权价为8元的 认购期权收益
0元 0元 1元 2元 3元 4元 5元
行权价为12元的 认购期权收益 0元 0元 0元 0元 0元 0元 -1元
净权利金
-1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元
策略总收益
-1元 -1元 0元 1元 2元 3元 3元
牛市（认沽）价差策略的构成
买低行 权价的 ห้องสมุดไป่ตู้沽
平仓时间的选择
• 根据标的证券的走 势而定，可以选择 平掉一端仓位，也 可以选择同时平掉 两端仓位。
熊市价差策略的使用技巧
熊市认购价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 短的期权合约
行权价的选择
• 行权价格较高的卖 出认购期权一端尽 量选择虚值期权
• 而行权价格低的买 入认购期权一端， 则需考虑投资者的 预期盈利因素。
买低行权 价的认购
卖高行权 价的认购
牛市（认 购）价差
策略
牛市价差策略类型
1 两虚值期权组合
趋
向
保
2 实值期权与虚值期权的组合
守
3 两实值期权组合
牛市（认购）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K1 K2
股价
对比买认购: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认购期权盈亏 略盈亏
卖出认购期权盈亏
牛市价差策
平仓时间的选择
• 根据标证券走势而 定，如果股票趋势 和预期相反而大幅 上涨 ，可以选择 平掉卖出认购期权 一端，一般情况下 两端期权均会持有 到，虚值期权到期 价值归零。
牛市价差策略案例解析
上证50ETF在经历了一个月左右的调整后，于2017年1月16日当日下午银 行保险等金融板块带动下放量拉升。张先生认为50ETF在2.3元一线已经形成了 有效支撑，未来一个月内股价将会出现一波小幅上涨，于是买入10张行权价为 2.3元一个月后到期的认购合约（50ETF购2月2300), 并且张先生认为50ETF在 2.4元一线存在一定压力，随后的一个月内50ETF不大可能突破2.4元，所以又 同时卖出了10张相同到期月份，行权价为2.4的虚值认购合约（50ETF购2月 2400 ）。张先生为此付出净权利金：10*10000*0.042110*10000*0.0101=3200元。
• 行权价格较高的卖 出认沽期权一端尽 量选择虚值期权
• 而行权价格低的买 入认沽期权一端， 则需考虑投资者的 预期盈利因素。
平仓时间的选择
• 根据标的证券走势 而定，如果股票趋 势和预期相反而大 幅下跌 ，可以选择 平掉卖出认沽期权 一端，一般情况下 两端期权均会持有 到，虚值期权到期 价值归零。
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利= 两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≤8元 ）
• 最大亏损= 净权利金=1元（股价≥12元 ）
• 盈亏平衡点= 较高的行权价-净权利金=12-1=11元
到期日标的股 票价格
行权价为12元 的认沽期权收
益
行权价为8元的认 沽期权收益
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元 • 最大盈利=两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≥12元） • 最大亏损=净权利金=1元（股价≤8元） • 盈亏平衡点=较低的行权价+净权利金=8+1=9元
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
水平价差策 略
例：日历价差
二、牛市价差策略
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
牛市价差策略的使用场景
看大涨 看不跌 温和看涨
买入认购期权 卖出认沽期权 牛市价差策略
牛市（认购）价差策略的构成
三、熊市价差策略
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
熊市价差的使用场景
看大跌 看不涨 温和看跌
买入认沽期权 卖出认购期权 熊市价差策略
熊市（认沽）价差策略的构成
买高行 权价的 认沽
• 对于卖出认购期权， 尽量选择行权价略 高于标的证券预期 上涨的目标价位或 者标的证券上涨的 阻力位。
平仓时间的选择
• 根据标的证券的走 势而定，可以选择 平掉一端仓位，也 可以选择同时平掉 两端仓位。
牛市价差策略的使用技巧
牛市认沽价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 较短的期权合约
行权价的选择
牛市价差策略实际应用案例
熊市价差策略经典案例
1995年，有位交易员就运用最简单的在华尔街声名鹊起。1995年3月，当时美国有一只 叫Sybase的科技股备受投资者的青睐，该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这只 股票，因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕，市场逐渐产生了分歧。 如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期，那么这只股票就会大涨。不过，有小 道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕，这只股票将会出现大跌。
卖高行 权价的 认沽
牛市价 差认沽
策略
牛市（认沽）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K1 K2
股价
对卖认沽: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认沽期权盈亏 略盈亏
卖出认沽期权盈亏
牛市价差策
牛市价差策略的使用技巧
牛市认购价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 长的期权合约
行权价的选择
• 对于买入认购期权， 尽量选择平值或实 值的期权
那位交易员比较相信小道消息的传闻，认为这家公司的业绩将非常糟糕，因此他准备买 入看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权，执行价格为40美元或45美元。然 而，该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵，对比该只股票45美元的价格，4月份到 期，执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月，因此这 只股票看跌期权确实过于昂贵。于是，他改变了策略，他以4.5美元买入了4月份到期、执行 价格为45美元的看跌期权，同时卖出相对应数量的虚值看跌期权，以便对冲买入看跌期权的 成本。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元，卖出获得权利金为3.5美元，这样一 个组合意味着他实际上花了1美元的成本。
二零一七年六月
目录
一、价差交易 二、牛市价差策略 三、熊市价差策略 四、牛市价差和熊市价差策略案例解析
什么是价差交易
• 价差交易，是指投资者在买入一个或多个期权的同时卖出另一个或多 个期权，两个期权的标的证券相同，其他要素有所差异，比如行权价 格或到期月份。
正常行情下
认购期权价格（元）
0.35
0.3
盈 亏
K2
K1
股价
对卖认购: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认购期权盈亏 略盈亏
卖出认购期权盈亏
熊市价差策
熊市价差策略的使用技巧
熊市认沽价差策略
合约到期时间选择
• 尽量选择到期时间 长的期权合约
行权价的选择
• 对于买入认沽期权， 尽量选择平值或实 值的期权
• 对于卖出认沽期权， 尽量选择行权价略 低于标的证券预期 下跌的目标价位或 者标的证券下跌的 支撑位。
卖低行 权价的 认沽
熊市价 差认沽
策略
熊市价差策略类型
两虚值期权组合
趋
向
保
实值期权与虚值期权的组合
守
两实值期权组合
熊市（认沽）价差策略盈亏损益 图
盈 亏
K1
K2
股价
对比买认沽: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认沽期权盈亏 略盈亏
卖出认沽期权盈亏
熊市价差策
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之间 徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权，获得 股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。小明 认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
牛市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，小明估计股价会在8元与12元之 间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为8元的股票认购期权，以获 得股票上涨的收益。同时，卖出一个价格为1元，行权价格为12元的股票认购期权 。小明认为股价不太可能超过12元，通过卖出认购期权减少成本。
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0 2.2元
2.3元
2.4元
2.5元
行权价格
套利机会
认购期权价格（元）
0.35 0.3
0.25 0.2
0.15 0.1
0.05 0 2.2元
2.3元
2.4元
买
卖
2.5元
行权价格
什么是价差交易
价差策略
期权行权 价
期权到期 日
垂直价差策 略
例：牛市价差、熊市价 差、蝶式价差、鹰式价差
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
9元
3元
0元
-1元
2元
10元
2元
0元
-1元
1元
11元
1元
0元
-1元
0元
12元
0元
0元
-1元
-1元
13元
0元
0元
-1元
-1元
熊市（认购）价差策略的构成
买高行 权价的 认购
卖低行 权价的 认购
熊市价 差认购
策略
熊市（认购）价差策略盈亏损益图
小贴士
认购牛市 认沽熊市 认沽牛市 认购熊市 价差策略 价差策略 价差策略 价差策略
保证金收取
无
行权价之差
组合策略自动 解除时间）
E-2日日终
构建和解除组 合策略时间
9:30-11:30、13:00-15:15
谢谢！
一个星期之后，Sybase如期发布了财报，盈利果然非常糟糕，该只股票价格应声跌至每 股23美元。这时候我们看到这个交易员的盈亏情况如下：买入执行价为45美元的看跌期权， 通过行权获得收益22美元；卖出的执行价格为35美元的看跌期权，也被行权，亏损为12美 元，再扣除1美元的净成本，实际获利9美元。如果当时这个交易员以2.5美元买入执行价为 40美元的看跌期权，那么他的盈利尽管可以达到14.5美元，但是初期花费的成本要贵250%， 在股价没确定之前，这意味着先亏250%。此外，如果他只是买入执行价格为45美元的看跌期 权，那么他花费的成本将增加3.5美元，利润也将锐减。
行权价为8元的 认购期权收益
0元 0元 1元 2元 3元 4元 5元
行权价为12元的 认购期权收益 0元 0元 0元 0元 0元 0元 -1元
净权利金
-1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元
策略总收益
-1元 -1元 0元 1元 2元 3元 3元
牛市（认沽）价差策略的构成
买低行 权价的 ห้องสมุดไป่ตู้沽