5-公司战略与价值创造83-高级财务管理(刘淑莲)1669-9PPT

；IC为投入资本总额（调整后）。
EVA的公式也可以写为： EVA=IC×（ROIC－WACC） 比值。这两种公式计算的EVA结果是一样的。 （5.2）
其中：ROIC表示投资资本的回报率，即为NOPAT与IC的
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
（1）税后净经营利润等于税后净利润加上税后利息费用
创造了价值；如果公司的价值等与投入资本总额，说明公司
只是刚好补偿了所有者的投入资本。如果市场价值低于投入 资本则公司破坏了股东财富。
5.2.2 市场增加值
MVA的计算公式：
MVAt=TVt－TBVt （5.4）
熟悉财务战略矩阵的内容
掌握基于EVA和基于竞争战略的价值驱动因素
理解价值创造体系的内容
5.1 投资决策、竞争战略与价值创造
5.1.1
投资决策与价值创造
5.1.2
竞争战略与价值创造
5.1.1 投资决策与价值创造
公司财务的研究框架主要有两个：
通过资源的流动和重组实现资源的优化配置和价值增值，
4 382 80
343 -25
4 503 73
238 36
4 888 82
220 83
5 217 91
203 56
5 580 90
186 90
5 748 92
191 44
调整后税后净经营利润
4 780
4 850
5 273
5 567
5 946
6 075
5.2.1 经济增加值
（3）调整后资本的计算
表5-2
图5-1 股东价值构架图
5.1.1 投资决策与价值创造
经营活动所产生的现金流量由投资决策、经营决 策和价值增长持续期3个要素决定。
折现率取决于对资本成本的估计。
要注意，只有经营活动所产生的折现现金流量才
会实现价值创造。股权价值是由公司价值减去债务
价值所得。股东价值创造为股东获得股利或资本利 得的回报奠定了基础性作用。
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 879 2 547
85.38% 85. 50%
5.2.2 市场增加值
MVA就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句
话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额
。因为股东投入资本的目的是为了获得超出其投入资本的回 报，如果公司的价值大于投入资本的总额，说明公司为股东
公司战略 与 价值创造
http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
投资决策、竞争战略与价值创造
第 5章 公司战略 与 价值创造
价值创造的评价标准 价值创造的驱动因素
价值创造体系
学习目的
了解投资决策、竞争战略及其与价值创造的关系 掌握经济增加值和市场增加值的评价标准
拥有技术、专利和知识等资源的组织就拥有一定的基于知
识的优势（Knowledge-based Advantage）和基于技术的优 势（Technology-based Advantage）；
5.1.2 竞争战略与价值创造
拥有组织能力、品牌、商誉、市场网络、顾客关系和社会 资本等资源的组织则形成了它的基于体系的优势（Systembased Advantage），这些基于体系优势的能力要素往往具有 垄断性质，是在市场竞争中最致命的武器。
5.2.1 经济增加值
2）EVA的会计调整
（1）利息支出
（2）研究开发费用 （3）商誉 （4）递延税项 （5）资产减值准备
（6）经营性租赁
百度文库
5.2.1 经济增加值
调整后的税后净经营利润可按下式计算：
调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损
益+递延税项贷方余额的增加+各种准备 金余额的增加╳（1－所得税税率）+（ 本年发生的研发费用－本年研发费用摊 销额）╳（1－所得税税率）+经营租赁
第5年 29 410 4 053 25 357 第6年 30 293 4 175 26 118
负债/投入资本总额
股东权益/投入资本总额 股权资本成本 税后债务成本 加权平均资本成本① 经济增加值 经济增加值现值（7.26%）
13.55%
86.45% 7.75% 4.14% 7.26% 2 991② 2 789
13.58%
86.42% 7.75% 4.14% 7.26% 3 018 2 623
14.62%
7.75% 4.14% 7.22% 3 344 2 710
14.50%
7.75% 4.14% 7.23% 3 551 2 683
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 814 2 687
457
298 361 2 680
317
307 361 2 760
293
328 631 2 948
270
341 631 3 073
248
364 413 3 276
255
375 425 3 375
调整后的投入资本总额
24 643
25 239
26 720
27 889
29 410
30 293
5.2.1 经济增加值
中隐含的税后利息费用
5.2.1 经济增加值
调整后的投入资本总额可按下式计算：
调整后的IC =普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额
（借方余额为负值）+当年资本化的研发费用+ 经营性租赁+各种准备金贷方余额+短期借款+ 长期借款+长期借款中短期内到期的部分
5.2.1 经济增加值
3）EVA的计算案例
（如果税后净利润已扣除少数股东损益，则应加回），或者 等于销售收入减去除利息费用以外的全部经营成本和费用（ 包括所得税费用）后的净值。从本质上说，它实际上是在不 涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后收益，反映了 公司资产的盈利能力。在此基础上，还需要对部分会计报表 的有关项目进行调整，以纠正会计信息对真实业绩的扭曲。
（4）EVA的计算
表5-3
项目 调整后的投入资本总额 其中： 负债 股东权益
FM公司各年经济增加值（预测）
第1年 24 643 3 339 21 304 第2年 25 239 3 428 21 811 第3年 26 720 3 906 22 814 第4年 27 889 4 045 23 844
单位：万元
5.1.2 竞争战略与价值创造
战略资源理论是以公司内部的专有资源为基础研究公司 战略。这一理论认为，公司内部环境同外部环境相比，具有 决定性的作用。企业内部的组织能力、资源和知识的积累是 解释企业获得超额收益、保持竞争优势的关键。资源基础理 论的核心思想是，企业竞争力的差异是由战略的差异，或者 更进一步说是由企业的资源差异来解释的，这是一个从资源 到战略，再到竞争力的因果关系。基于资源理论的战略有以 下几个步骤：确定有价值的资源；决定在哪些市场中这些资
（1）资本成本数据
FM公司股票当前的市场价格为51.94元，流通在外的普 通股股数为1 775万股，股东权益为18 523；根据风险分析， 该公司股票的β系数为0.75，无风险利率为4%，市场风险 溢价为5%，股权资本成本为7.75%，税前负债成本为5.52% ，所得税税率为25%。
5.2.1 经济增加值
5.1.1 投资决策与价值创造
投资决策是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经 济活动。
投资项目决策的目的旨在评价或选择能够创造公司价值的
投资项目，通常的做法是选择净现值大于零的项目。在投资 决策中，公司可以根据自己的产品优势、技术优势、资本优
势、成本优势等发现具有正的净现值的投资机会。
当公司的投资收益率超过资本成本时，公司股东才能够自 由地获得越来越多的公司经营产生的现金流，从而创造出股 东价值。
3）EVA的计算案例
（2）税后净经营利润的计算
税后净经营利润需要在税后净利润的基础上进行调整 （见表5-1）。
5.2.1 经济增加值
表5-1
项目
FM公司税后净经营利润的计算（预测）
第1年 第2年 第3年 第4年
单位：万元
第5年 第6年
调整后的税后净经营利润： 税后净利润 加：税后利息费用
研究开发费用调整项* 递延税项贷方余额增加
5.1.1 投资决策与价值创造
MVA的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增加值
主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资
活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资 者创造增量价值。可以说，价值创造与价值评价是一种动因
和结果的关系。
5.1.2 竞争战略与价值创造
在企业的经营要素中，拥有土地、物质资本、资源、区位 、规模等生产要素资源的组织就拥有一定的基于资源的优势 （Resource-based Advantage）、基于规模的优势（Scalebased Advantage）或基于区位的优势（Location-based Advantage）；
即如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司的未来创造 价值； 通过各种金融工具的创新和资本结构的调整实现资本的扩 张和增值，即如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为
投资者创造价值。
5.1.1 投资决策与价值创造
价值动因包含 了销售增长率、 营业利润、所 得税税率、营 运资本投资、 固定资本投资、 资本成本和价 值增长持续期。
源能获得最高的收益；投资和提升资源；最大限度地使用资
源，最后形成核心能力。
5.1.2 竞争战略与价值创造
核心能力理论是指一种强调以企业生产、经营行为和过 程中的特有能力为出发点，制定并实施企业竞争战略的理论 思想。使企业成为一个以能力为基础的竞争者，是能力学派 的最终目的。能力学派主张，核心竞争力是企业可持续竞争 优势与新事业发展的源泉，它们应成为公司的战略的焦点， 要建立或捍卫一个企业的长期领导地位，就必须在核心能力 、核心产品和最终产品3个层面上参与竞争，并成为胜利者 。
项目 普通股权益 加：递延税项贷方余额
FM公司调整后资本的计算（预测）
第1 年 19 656 1 191 第2年 20 267 1 227 第3年 21 210 1 310 第4年 22 208 1 366
单位：万元
第5 年 23 653 1 456 第6年 24 363 1 500
资本化研发费用
加：短期借款 一年内到期的长期借款 长期借款
5.2 价值创造的评价标准
5.2.1
经济增加值
5.2.2
市场增加值
财务战略矩阵
5.2.3
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
经济增加值在数量上等于税后净经营利润超过包括股权和
债务的全部资本成本的价值，其计算公式为： EVA=NOPAT－WACC×IC （5.1）
其中：NOPAT（net operating profit after taxes）为税后 净经营利润（调整后）；WACC为公司的加权平均资本成本
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
（3）资本成本是指公司债务资本和股权资本的加权平 均数。与传统的评价指标不同，EVA是从股东的角度定义公 司的利润，股东将资本投入到公司时，实际上就放弃了投资 其他项目可能获得的收益，即机会成本。因此，只有当投入 资本的收益率（ROIC）超过其资本成本（WACC）时，才会 增加股东财富。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务 资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本 计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值 ，而EVA是从股东的角度定义的利润指标，只有考虑了权益 资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力，这 正是EVA指标最具特点和最重要的方面。
5.1.2 竞争战略与价值创造
产业结构理论认为，产业内部的竞争状态取决于5种基本 竞争力量，即进入威胁、替代威胁、现有竞争对手之间的竞 争、买方砍价能力和供方砍价能力。这5种竞争的共同作用 力决定了竞争的强度和最终利润。如果把产业结构看成是一 个稳定的常量，那么成功的企业肯定是那些在该产业中具有 良好的相对位势的企业。竞争优势可以分成两类：低成本优 势和差异化优势，每一家成功企业都具有一种或两种优势。
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
（2）投入资本总额是指投资者投入公司资本的账面价
值，包括债务资本和股权资本。其中，债务资本是指债权人 提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他 应付款等商业信用负债；股权资本主要由普通股、优先股以 及少数股东权益构成。投入资本总额也可以理解为公司全部 资产减去商业信用后的净值。计算投入资本总额时也需要对 部分会计报表科目的处理方法进行调整，以便真实反映资本 的投入额。在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采 用年初与年末资本总额的平均值。