棉产业链分析

460
1212
962
682
400
1485
7500 -13.2%
产量 新疆 河南
山东
河北
湖北
江苏
其他
全国
变化
2003年
159
38
88
33
29
50
92
488
2004年
187
68
85
37
32
58
104
571 17.0%
2005年
178
67
110
40
50
67
162
673 17.8%
2006年
249
76
102
总进口
US
India
Uzbekistan
3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000
郑棉近月期价 Nearby price of CZCE cotton futures 期现基差 Basis
棉纺织利润
26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000
• 在理论上，订单农业可以让千家万户的小农户与千变万化的大市场对 接，不仅增加和保证了种棉农民的收入，而且固定了企业生产成本， 还有利于农业产业结构、促进棉花企业改革、实施棉花品牌战略等等 ，但在实际的操作中，仍远远未走到这一步。
订单农业问题：
• 订单农业的困境是有多方面原因的。 • 1、首先是棉花订单的合同不够规范，缺乏约束机制。 • 2、棉花产业链条自身的原因。棉花产业链联系得不够紧
• 2、采摘：不分级、机采率低、异性纤维多。市场放开后 ，统购统销模式结束。
• 3、交售：惜售心理浓、追涨杀跌，小贩掺假参水，导致 整体品质下降，级别不清。
风险点：
• 天气因素：特别是在8、9 、10三个月
• 例：2003/2004年度、 2009/2010年度
• 成本上涨，相对收益低： 随着原油、人工、生产资 料上涨，成本上升。
产业链最上游
一、棉农：种植、采摘、交售
历年种植面积、产量及其区域分布
面积 2003年 2004年 2005年
新疆 河南
山东
河北
湖北
江苏
其他
全国
变化
1544
927
882
853
533
554
2373
7665 ——
1691
952
1059
1004
558
614
2657
8535 11.4%
2206
1172
846
加工领域特点：
• 轧花厂产能过剩，轧花厂过多，开工率不足 • 加工成本较高，主要因为新棉花体制要求的400型打包机
折旧高，一个厂一般需要800-1000万。 • 山东、河南从湖北、安徽等地采购籽棉 • 受市场价格波动影响大 • 加工质量控制普遍差，缺乏品牌和规模
风险点：
• 两头在外风险大 • 1、籽棉收购：担心籽棉价格上涨，棉农惜售、成本高企 • 2、皮棉销售：担心皮棉价格下跌，加工利润不保，甚至
400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400
棉花进口与配额
年份 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010*
进口量 182 257 364 246 211 131
240*
配额内 89.4 89.4 89.4 89.4 89.4 89.4 89.4
• 没有品牌优势 • 成本管理缺乏
3月
企业运营情况
棉花库存周期（天数） 26.25
成品库存周期（天数） 28.75
资金回笼周期（天数
) 开工率
33.6 91.30%
棉纱生产盈亏（元/ 吨） 用棉品种占比
——
新疆棉
50%
内地棉
26%
外棉
24%
未来三个月棉价走势
上涨
54.17%
下跌
29.17%
盘整
16.67%
棉花产业链及其特点
——期货在产业链中作用及其案例分析 董淑志
2009年度郑商所棉花高级分析师
演讲人介绍
董淑志，现任金石期货总经理助理、研究所所长。网名 ：期货威龙。国内知名、资深棉花分析师。
• 曾荣获：
• 2010年证券时报第三届中国期货市场最佳棉花期货 分析师第一名，2010.7
• 2010年荣获“2009年度郑州商品交易所棉花品种高 级分析师”评比 ，2010.3
增发配额 配额总数 缺口
150* 170 240 260 260 40
200*
239.4* 259.4* 329.4* 349.4* 349.4* 129.4 289.4
159 -179 -362 -316 -316 -212 -350
特点：
• 产能大、需要大量 用工
• 下游出口受国际经 济、贸易政策影响
27.9 5 30
94% 100
38.30% 51.30% 10.40%
50.00% 0.00% 50.00% 14433
风险点
• 棉价上涨，原料采购成本，已下游订单 • 采购库存过大，未下游订单，价格下跌，面临损失
20000 18000
CNCottonB(328)
16000
14000
12000
10000
C32S
CNCottonB
2004年8月 2004年10月 2004年12月
2005年2月 2005年4月 2005年6月 2005年8月 2005年10月 2005年12月 2006年2月 2006年4月 2006年6月 2006年8月 2006年10月 2006年12月 2007年2月 2007年4月 2007年6月 2007年8月 2007年10月 2007年12月 2008年2月 2008年4月 2008年6月 2008年8月 2008年10月 2008年12月 2009年2月 2009年4月 2009年6月 2009年8月 2009年10月 2009年12月 2010年2月 2010年4月 2010年6月
•
2、外棉保值
• 期现套利——仓单
• 仓单加工
• 案例：湖北银丰模式
• 轧花厂—银丰—期货
期现基差与仓单
仓单
12000
期现基差
3000
10000
2000
8000 6000 4000 2000
200
4/20
1000
02500
5/20
02600
0
6/20
02700
7/20
-1000
08
-2000
0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
亏损。 • 3、库存风险：籽棉或皮棉库存因价格涨跌而变化
流通商
• 主要构成：国内棉商、国际棉商、仓储企业等 • 特点： • 国内棉商：普遍规模不大、缺乏资金、依赖国家政策、人
才劣势、无成熟商业模式 • 国际棉商： • 资金雄厚、人才优势、商业模式
期货运作模式
• 风险规避——套保
• 案例：1、库存管理
密，政府只管下达计划，农业部门只管确定品种，农民只 管种植，棉花企业只负责收购，各自为政，宏观调控没有 起到协调的作用。 • http://www.cncrc.com.cn/152-547-405.aspx
期货能在其中起到什么作用？
籽棉收购与皮棉销售
棉花加工流通：轧花厂、贸易商
轧花厂作业流程
收购 籽棉
ICE-ZCE
5000 4000
ICE折算到港—国内期 货
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
-3000
下游消费
棉花消费：纺织厂
国内棉花消费
1200 1000
800 600 400 200
0
总产量 消费量 产销差
1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
574
541
552
1698
7590 -11.1%
2006年
1930
1201
930
934
573
539
1993
8100 6.7%
2007年
2674
1030
1350
957
628
489
1767
8895 9.8%
2008年
2502
909
1318
1035
814
450
1612
8640 -2.9%
2009年* 2300
总进口
197.9 165.5 411.2 228.0 243.9 144.7 172.0
US
57% 51% 48% 42% 40% 58% 28%
India
1% 3% 13% 23% 33% 11% 41%
Uzbekistan 9% 15% 9% 11% 8% 9% 10%
19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000
• 计算衣亏率和加工费
• 折算实际皮袄成本＝（购进籽棉成本－其中的棉籽成本）/ （衣分率 －衣亏率）＋加工费＝（2.15-0.366）/ （0.38－0.001）＋0.25＝ 5.0716元/斤 每担皮棉成本＝折算实际皮棉成本×100＝5.0716×100 ＝507.16（元/担） 每吨皮棉成本＝每担皮棉成本×20＝507.16×20 ＝10143.20（元/吨）
400 3.38 1352
1000 0.86
860
1000 0.83
830
净收入
624 417 607
棉-麦米
62 -338 -400
案例：农场承包商、籽棉收购商
• 锁定利润型 • 案例：订单农业+期货 • 订单农业的实质就是以棉花流通企业、纺织企业为龙头，按照市场需
求有针对性地发展棉花生产。企业与农民以合同的形式签订收购契约 ，使产销及早预约挂钩。农民按照与企业签订的订单品种及质量生产 棉花，一方面农民种棉的收入有保障，另一方面，企业也固定了成本 ，棉花的质量还有保障。
产业链政策概览
图表来源：金石期货研究
棉花产业链整体特点
• 1、棉花产业链条长 • 2、链接农业和工业两个领域 • 3、链条长、从业多，具社会问题特点 • 4、下游出口对国家贸易顺差贡献大，中国经济出口主导型重要产业 • 5、受国家政策影响大 • 6、发展迅速、产业集群优势突出 • 7、国际市场对国内棉花流通供给影响大
-3000
内外棉基差
CIF -CNCOTTON
3000
2000
1000
0 2005/7/21 2006/7/21 2007/7/21 2008/7/21 2009/7/21
(1000)
(2000)
(3000)
(4000)
1%关税下内外棉价差 Spread by tariff of 1% 滑准税下内外棉价差 Spread by sliding-scale duties
• 籽棉价格：大量收购 、库 存高，担心价格上涨。
成本（元／亩） 棉花 小麦 玉米
耕地 播种
40 80 — 18 15 15
化肥
250 250 96
地膜
20 — —
种子
60 32 34
浇水
20 20 10
农药
100
6
8
收获
220 40 60
总投入
728 443 223
亩产（斤） 籽棉价格（元/斤） 毛收入
加工 皮棉、棉籽、短
绒
销售
籽棉收购价格+加工费用+利润-短绒-棉籽=皮棉销售价格
籽棉与皮棉折算
• 现以1市斤籽棉为例，籽棉单价2.15元/斤，衣分率38%，损耗率1%， 衣亏率1%（这里的衣亏率相对于籽棉量来将），购进棉籽单价0.6元/ 斤，加工费0.25元/斤。
• 推倒公式： 购进籽棉成本＝购进数量×籽棉单价＝1×215＝2.15元 其中的棉籽成本＝（1－衣分率－损耗率）×购进棉籽单价＝（1－ 0.38－0.01）×0.6=0.366元
• 2009年荣获“2008年度上海证券报中国期货市场最 佳农产品分析师” ，2009.4
• 2008年证券时报首届中国优秀期货分析师评选最佳 农产品分析师，2008.4
• 第一财经电视台、CCTV证券资讯频道、中国国际 广播电台特约嘉宾及评论员。
• 在中国证券报、上海证券报、国际金融报、证券时 报、期货日报等媒体发表文章百余篇。
现货采购价格（元/ 吨）
11550
5月
31.7 22.7 28.8 91.90% -880
39.60% 35.80% 24.60%
33% 20% 40% 12936
7月
34.2 35
35.4 89.70%
-200
25.00% 45.80% 29.20%
50% 16.67% 33.33% 13560
11月
提纲
一 二 三 四 五
棉花产业链条概览 棉花种植、采摘、交售 棉花加工流通：轧花厂、贸易商
棉花消费：纺织厂 市场走势源自文库其影响因素
通胀预期下的棉花价格 美元、原油与农产品价格传导机制 国家棉花政策调控
棉花产业链概览
棉花产业链条
棉花种植--棉花采摘—轧花厂加工—贸易商流通—棉纺厂—其他下游
图表来源：金石期货研究
8000
进口、基差
450.0
70%
400.0 350.0 300.0 250.0
60% 50% 40%
200.0 150.0 100.0
50.0
30% 20% 10%
0.0
0%
2003/ 2004/ 2005/ 2006/ 2007/ 2008/ 2009/
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
63
45
38
177
750 11.5%
2007年
290
65
100
65
45
35
159
760
1.3%
2008年
302
65
104
74
51
33
122
750 -1.3%
2009年* 230
46
94
68
45
29
138
650 -13.3%
特点：
• 1、种植：生产周期长、受天气影响大、巴掌地、品种多 。从出苗到第一个棉铃成熟吐絮叫棉花的生育期，约120天。