密封件行业市场现状及中密控股业务布局、核心竞争力分析(2021年)

正文目录

1. 机械密封件龙头，成长路径清晰，增速远超行业 (5)

1.1.主营机械密封，主要下游为石化行业 (5)

1.2.通过主机占领终端，成长路径清晰 (6)

1.3.盈利水平良好，业绩表现亮眼 (7)

1.4.公司成长空间巨大，营收增速远超竞争对手 (8)

2. 政策持续加码，下游需求有望加速扩张 (9)

2.1.“大炼化”时代老旧产能转换提速，新增投资增速有望超预期 (9)

2.2.天然气管道建设提速，为增量市场进一步扩容 (12)

2.3.增量先锋转存量主战场，机械密封行业规模稳步扩张 (13)

2.3.1.未来五年增量业务可带来年均7 亿机械密封件市场容量 (13)

2.3.2.存量受增量带动，未来五年有望稳步增长 (15)

3. 受益于进口替代加速及下游集中度提升，龙头市占率提升 (16)

3.1.公司研发投入回报显现，进入全面替代进口时期 (16)

3.2.下游集中度提升，国内龙头将充分受益 (16)

4. 并购协同效应显现，双轮驱动提升公司综合竞争力 (17)

4.1.布局橡塑密封领域，完善产品体系 (17)

4.2.收购竞争对手华阳密封，进一步抢占高端市场 (18)

4.3.横向拓展，进军特种阀门领域 (19)

4.4.在手订单充足，定增项目提升离散柔性生产力 (19)

5.盈利预测与投资建议 (20)

5.1.盈利预测与估值 (20)

5.2.核心风险 (22)

图表目录

图1：密封件行业产业链情况 (5)

图2：2019 年公司终端各行业收入占比 (5)

图3：公司主要产品 (5)

图4：2019 年公司各产品收入占比 (5)

图5：中密实际控制人为四川省机械研究设计院 (6)

图6：存量增量市场商业模式示意图 (6)

图7：公司增量业务增速波动较大 (7)

图8：2017-2019 公司营收增速逐年下降 (7)

图9：2017-2019 公司归母净利润增速不降反升 (7)

图10：公司毛利率、净利率水平较高 (8)

图11：增量业务毛利率水平显著低于综合毛利率 (8)

图12：2011-2019 年公司增速远高于国际龙头 (8)

图13：原油加工概况 (9)

图14：2003-2019 年中国炼油产能情况（亿吨/年） (10)

图15：2010-2020 年中国原油加工量情况 (10)

图16：2019 年我国炼厂平均开工率低于世界平均水平 (10)

图17：2019 年石化、煤化工固定资产投资额增速较高 (12)

图18：密封行业增速与下游固定资产投资额关联度较高，变化略微超前 (12)

图19：“十四五”期间天然气管道建设将提速 (13)

图20：我国金属密封件制造企业数量逐年减少 (17)

图21：2022 年公司机械密封业务市占率有望提升至20%以上 (17)

图22：2016-2019 年优泰科业绩 (18)

图23：2016-2019 年华阳密封业绩 (18)

表1：全球三大巨头及主要竞争对手简介 (9)

表2：大型炼化项目一览表 (11)

表3：我国天然气基础设施远低于世界平均水平 (12)

表4：各领域增量市场空间预测 (14)

表5：各领域存量市场空间预测 (15)

表6：公司收入拆分预测 (20)

表7：公司当前估值低于机械零部件行业平均 (22)

表附录：三大报表预测值 (23)

1. 机械密封件龙头，成长路径清晰，增速远超行业

1.1. 主营机械密封，主要下游为石化行业

公司为国内密封件行业龙头，是目前我国密封行业内唯一的A 股上市公司。公司主要产品机械密封、干气密封是一种重要的工业基础件，广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、冶金、食品、船舶、航天航空等各个工业领域，主要用于解决在高温、高压、高速及高危介质下转动设备运转时的泄漏问题，产品性能直接影响上述领域客户项目的安全、环保、节能及长周期运行。

公司六成收入来自下游石油化工行业。公司营业收入的60%以上来自于石油化工行业（包括部分装备制造业的增量业务），与石化行业的景气度高度相关。

图

1：密封件行业产业链情况

图2：2019 年公司终端各行业收入占比

装备制造业

石油化工

煤化工

矿山

其他

公司主营业务为机械密封（广义），收入占总营收82.1%。公司产品种类丰富，覆盖全面，包括泵用密封、压缩机密封、橡塑密封及密封辅助系统等，适配炼化、油气输送、核电等各个领域。其中机械密封（狭义）和干气密封、其配套辅助系统、零配件、产品修复等为机械密封（广义）相关分部，是公司的主营业务，2019 年收入为7.3 亿元，占总营收比重82.1%；其次为橡塑密封业务，2019 年收入1.3 亿元，占总营收比重14.0%；其余为旋喷泵等其他机械产品。

图3：公司主要产品图4：2019 年公司各产品收入占比

机械密封

干气密封及系统

橡塑密封

密封辅助系统

公司共四家子公司。公司实际控制人为四川省机械研究设计院，持股24.86%。省机械院技术实力雄厚，项目经验丰富，在智能制造等项目上向公司传输了很多经验。下属子公司包括桑尼机械（机械密封制造，100%）、优科泰（橡塑密封，100%）、华阳密封（高端机械密封，98.78%）、Sinoseal GmbH（SPV，100%）。2020年2月，公司公告拟以2.1亿元收购新地佩尔100%股权，横向拓展，进军特种阀门领域。

图5：中密实际控制人为四川省机械研究设计院

1.2. 通过主机占领终端，成长路径清晰

机械密封行业下游可分增量市场需求及存量市场需求。机械密封的市场应用主要包

括两方面：主机厂的机械密封配套、终端客户的机械密封件的修复及更换。石油化工、煤化工等行业的新增固定资产投资通过对主机厂商压缩机、泵等设备的需求决定了机械密封的增量市场需求。同时，机械密封是一种易损件，特别是用于高温、高压、高速、有毒等介质下的机械密封通常每1-2 年就需要更换，由此提供存量主机上机械密封件的修复、更换等商品和服务构成了存量市场需求。

图6：存量增量市场商业模式示意图