财务管理：第九章收入分配决策liuna
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第九章 收益分配决策
• 本章要点： • 了解资本收益分配的对象，掌握资本收益分 配的内容与程序； • 重点掌握影响企业股利政策制定的因素和股 利政策的主要类型； • 了解资本收益分配的其他补充形式，即股票 的分割与回购。理解和把握股票的分割与回购的 主要特点及其对企业利益各方的影响。
•
企业收益分配决策具有特殊重要的地位， 它直接涉及到各利益集团的切身利益，事关 企业的生存与发展。因此，收益分配决策是 企业财务决策中非常重要的一环，必须对其 予以足够的重视。 • 一、企业收益分配的内容与程序 • 二、股利政策 • 三、股票分割与回购
• 二、企业利润总额的构成与调整
1.构成 我国企业收益分配的对象是利润总额。因此，准 确计算一定时期的企业利润总额，也就是确保分配正 确的基础。 一般而言，企业的利润总额由营业利润、投资净 收益和营业外收支净额组成，用公式表示就是：
利润总额＝营业利润＋投资净收益±营业外收支净额
其中： （1）营业利润，是企业从事生产经营活动所取得 的经营成果，它包括主营业务利润和其他业务利润。其 基本计算公式为： 营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润 －管理费用－财务费用 （2）投资净收益，是企业对外投资所获得的净利 润，它表现为对外投资收益扣除了投资损失后的余额， 即： 投资净收益＝投资收益－投资损失
第二节 股利政策
• 一、股利理论 • 关于股利与股票市价间的关系，存在着 不同的观点，并形成了不同的股利理论。 由此出发，国际著名的股利政策理论有 两类三种： 1.股利无关论； 2.“一鸟在手”论； 股利有关论 3.税负差异论。
• 1.股利无关论（MM理论）
是由美国著名学者米勒（Miller）和莫迪格莱尼 (Modigliani）首次提出的。其基本观点是： 在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公 司的价值。公司价值（公司全部资产的市场价值，即 股票与负债市场价值之和）是由公司投资决策所确定 的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股 利分配政策所决定。 分析如下：
（1）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要 先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利 支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产 公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
N
（2）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金 在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果 是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持 不变。
• 三、税后利润分配的一般程序
按制度规定，企业实现的利润，缴纳所得税后， 一般按下列顺序分配： 1.抵补被没收的财物损失，支付各项税收的滞 纳金和罚款。 2.弥补以前年度的亏损：超过税前弥补期限的。 3.提取法定盈余公积金。 4.提取公益金。 5.向投资者分配利润。其中股份公司应先按规定 股息率支付优先股股利，然后提取任意盈余公积金， 最后根据公司股利政策，向普通股股东分红。
4.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下 每年只支付固定的、数额较低的股利，而在盈余较多 的年份，则加发额外股利。 实行低正常股利加额外股利政策，优点是既保证 股利支付的稳定，又能做到股利和盈余有较好的配合。 因此，当公司的盈余和现金流量波动都比较剧烈时， 采用这一政策效果最佳。 可见，上述各种政策是各有所长，公司在分配股 利时应借鉴其基本决策思路，制定适合自己具体实际 情况的股利政策。参见P368“股利政策的主要类型”
• 1.剩余股利政策 ◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资 本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之 后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放 给股东。
① 确定最佳资本支出水平
（根据资本投资计划和加权平均资本成本）
② 设定目标资本结构
（股东权益资本/债务资本）
债 务 数 额
股东权 益数额 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
（3）营业外收支，是与企业生产经营无直接联系 的收入和支出。 尽管这部分收支与企业生产经营活动无直接联系， 但却与企业整体经营有关，所以也应成为企业利润组 成部分之一。 综上所述，企业的利润总额是一项综合反映企业
一定时期全部财务成果的重要指标，其计算结果表现 为企业全部收入抵补了全部支出后的余额。利润总额
第一节 收益分配的内容与程序
• 一、企业收益分配的对象
企业收益分配，就是根据企业所有权的归属及 各权益者占有的比例，对企业生产成果进行划分，是 一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分 配的管理过程。 企业收益分配的对象应是企业的生产成果。企业 资本收益的分配顺序主要包括息前税前利润、利润总 额及税后利润的分配三个基本步骤。
• 二、股利政策的含义与类型
股利政策，是公司管理当局对与股利有关的事项 所采取的方针政策。 股利政策涉及的内容十分广泛，如股利支付程序的 确定、股利支付率的确定、股利支付形式的确定、股利 发放时所需资金的筹集等。但其中最重要的是股利支付 率的确定，因为它直接关系到股东的收益和公司未来的 发展，可能影响到公司股票的价格。
ห้องสมุดไป่ตู้
（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。
公 司 因 素
股 东 因 素
（1）变现能力
（2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋
四、股利支付程序：四个时间点
董事会宣告发放 股利的日期 确定股东是否有资格领取 股利的截止日期
领取股利的权利与股票彼
• 3.固定股利支付率政策
公司从其收益中提取固定的百分比，以作为 股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随 着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支 付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难 使公司的价值达到最大。
图示 固定股利支付率政策（50%）
• 固定股利支付率政策的评价： 优点是，能使股利与公司盈余紧密配合， 真正体现多盈多分、少盈少分、无盈无分的原 则，善待每一位股东。 缺点是不利于股价的稳定，因为股利不稳 定。
• 二、股票分割
股票分割，严格说起来，并不属于股 利分配范围，但由于其效果与股票股利类似， 故而在此一并做些介绍。 所谓股票分割，是指将面额较高的股票 交换成面额较低的股票的行为。例如，将原 来的一股股票交换成两股、三股等。
第三节 资本收益分配补充
（股票分割与回购）
• 一、股票股利 • 股票股利是指增加发行股票给现有股东 （如配股，派股）。 • （一）小比例股票股利 • 按市价将所发的股票股利金额从留成收 益帐户结转到普通股和资本公积帐户上。 • 见P372例一
• （而）大比例股票股利 • 按面值将所发的股票股利金额从 留成收益帐户结转到普通股帐户上。 • 见P372例二
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
留 存 收 益
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
例：某公司现有利润150万元，可用于发放股利， 也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为 30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边 际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120 万元。
① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）
股利支付前 股利支付后
公 司 N 资 产
老股东 拥有N元
转让M元
公 司 资 产
N-M M
新股东拥有M元
M N-M
老股东拥有（N-M）元
•
股利有关理论讨论公司股利政策决策时，离不开投资者对 投资收益偏好的分析，即股利和资本利得中投资者更偏爱哪一 个。 2.“一鸟在手”论 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand。其基本思想是： 股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即： 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠 的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维 持较高的股利支付率，也就是“两鸟在林，不如一鸟在手”。
但
• 3.税负差异论 是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出 的。其基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利 得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对 投资者更有利；另外，资本利得税要递延到股票真正 售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和 风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的 税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。 因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股 利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿 纳税义务给股东造成的价值损失。 由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异， 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目 标，企业应当采用低股利政策。
• 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会 和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之， 投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
• 2.固定或持续增长的股利政策 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 特定水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认定 未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度 的股利发放额。
企业向股东发放股
利的日期
此分开的那一日
按一般规定为股权登记日之前的第四个交易日日
• 五、股利支付方式
国际上，常见的股利支付方式有四种，即： 1.现金股利，以现金作为支付手段； 2.股票股利，以股票替代现金作为支付手段； 3.财产股利，以现金以外的资产，通常是企业持 有其他单位的有价证券，作为支付手段； 4.负债股利，以负债方式向股东发放股利，通常 是以公司应付票据的方式。 上述四种方式中，我国现阶段只允许采用前两种， 即现金股利和股票股利。
债 务 数 额
股东权 益数额 84万元 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
留 存 收 益 150万元
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
沿用上例资料，假设资本支出预算分别为200万元 和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放 额和股利支付率为：
不但能反映企业最终的财务成果，而且，它是评价企 业经济效益水平和管理质量的重要依据，也是企业进 行收益分配的基础。
2.调整 企业的利润总额要在计征了所得税后，才能作为 利润分配的依据。 依据我国《公司法》和税法的规定，企业的会计 利润应按规定进行必要的税前调整后，依法缴纳所得 税。 这里所说的必要的税前调整，从内容上讲，主要 有三项： ①税前利润弥补亏损； ②已纳税或只需补交税的投资收益； ③应纳税的损益扣减项目。
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 200万元 150 140 （200×70%） 10 6.67% 300万元 150 210（300×70%） — —
∵现存的收益（150万元）满足不了资本预 算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发 放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元， 以弥补股权资本的不足。
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额
图示 固定或持续增长的股利政策
• 固定股利政策的评价： 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈 利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短 缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时 候还会影响到投资所需的现金流。
三、影响股利政策的因素
《公司法》
《证券法》 法 律 因 素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；
契 约 性 约 束 （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；
• 本章要点： • 了解资本收益分配的对象，掌握资本收益分 配的内容与程序； • 重点掌握影响企业股利政策制定的因素和股 利政策的主要类型； • 了解资本收益分配的其他补充形式，即股票 的分割与回购。理解和把握股票的分割与回购的 主要特点及其对企业利益各方的影响。
•
企业收益分配决策具有特殊重要的地位， 它直接涉及到各利益集团的切身利益，事关 企业的生存与发展。因此，收益分配决策是 企业财务决策中非常重要的一环，必须对其 予以足够的重视。 • 一、企业收益分配的内容与程序 • 二、股利政策 • 三、股票分割与回购
• 二、企业利润总额的构成与调整
1.构成 我国企业收益分配的对象是利润总额。因此，准 确计算一定时期的企业利润总额，也就是确保分配正 确的基础。 一般而言，企业的利润总额由营业利润、投资净 收益和营业外收支净额组成，用公式表示就是：
利润总额＝营业利润＋投资净收益±营业外收支净额
其中： （1）营业利润，是企业从事生产经营活动所取得 的经营成果，它包括主营业务利润和其他业务利润。其 基本计算公式为： 营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润 －管理费用－财务费用 （2）投资净收益，是企业对外投资所获得的净利 润，它表现为对外投资收益扣除了投资损失后的余额， 即： 投资净收益＝投资收益－投资损失
第二节 股利政策
• 一、股利理论 • 关于股利与股票市价间的关系，存在着 不同的观点，并形成了不同的股利理论。 由此出发，国际著名的股利政策理论有 两类三种： 1.股利无关论； 2.“一鸟在手”论； 股利有关论 3.税负差异论。
• 1.股利无关论（MM理论）
是由美国著名学者米勒（Miller）和莫迪格莱尼 (Modigliani）首次提出的。其基本观点是： 在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公 司的价值。公司价值（公司全部资产的市场价值，即 股票与负债市场价值之和）是由公司投资决策所确定 的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股 利分配政策所决定。 分析如下：
（1）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要 先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利 支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产 公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
N
（2）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金 在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果 是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持 不变。
• 三、税后利润分配的一般程序
按制度规定，企业实现的利润，缴纳所得税后， 一般按下列顺序分配： 1.抵补被没收的财物损失，支付各项税收的滞 纳金和罚款。 2.弥补以前年度的亏损：超过税前弥补期限的。 3.提取法定盈余公积金。 4.提取公益金。 5.向投资者分配利润。其中股份公司应先按规定 股息率支付优先股股利，然后提取任意盈余公积金， 最后根据公司股利政策，向普通股股东分红。
4.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下 每年只支付固定的、数额较低的股利，而在盈余较多 的年份，则加发额外股利。 实行低正常股利加额外股利政策，优点是既保证 股利支付的稳定，又能做到股利和盈余有较好的配合。 因此，当公司的盈余和现金流量波动都比较剧烈时， 采用这一政策效果最佳。 可见，上述各种政策是各有所长，公司在分配股 利时应借鉴其基本决策思路，制定适合自己具体实际 情况的股利政策。参见P368“股利政策的主要类型”
• 1.剩余股利政策 ◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资 本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之 后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放 给股东。
① 确定最佳资本支出水平
（根据资本投资计划和加权平均资本成本）
② 设定目标资本结构
（股东权益资本/债务资本）
债 务 数 额
股东权 益数额 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
（3）营业外收支，是与企业生产经营无直接联系 的收入和支出。 尽管这部分收支与企业生产经营活动无直接联系， 但却与企业整体经营有关，所以也应成为企业利润组 成部分之一。 综上所述，企业的利润总额是一项综合反映企业
一定时期全部财务成果的重要指标，其计算结果表现 为企业全部收入抵补了全部支出后的余额。利润总额
第一节 收益分配的内容与程序
• 一、企业收益分配的对象
企业收益分配，就是根据企业所有权的归属及 各权益者占有的比例，对企业生产成果进行划分，是 一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分 配的管理过程。 企业收益分配的对象应是企业的生产成果。企业 资本收益的分配顺序主要包括息前税前利润、利润总 额及税后利润的分配三个基本步骤。
• 二、股利政策的含义与类型
股利政策，是公司管理当局对与股利有关的事项 所采取的方针政策。 股利政策涉及的内容十分广泛，如股利支付程序的 确定、股利支付率的确定、股利支付形式的确定、股利 发放时所需资金的筹集等。但其中最重要的是股利支付 率的确定，因为它直接关系到股东的收益和公司未来的 发展，可能影响到公司股票的价格。
ห้องสมุดไป่ตู้
（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。
公 司 因 素
股 东 因 素
（1）变现能力
（2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋
四、股利支付程序：四个时间点
董事会宣告发放 股利的日期 确定股东是否有资格领取 股利的截止日期
领取股利的权利与股票彼
• 3.固定股利支付率政策
公司从其收益中提取固定的百分比，以作为 股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随 着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支 付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难 使公司的价值达到最大。
图示 固定股利支付率政策（50%）
• 固定股利支付率政策的评价： 优点是，能使股利与公司盈余紧密配合， 真正体现多盈多分、少盈少分、无盈无分的原 则，善待每一位股东。 缺点是不利于股价的稳定，因为股利不稳 定。
• 二、股票分割
股票分割，严格说起来，并不属于股 利分配范围，但由于其效果与股票股利类似， 故而在此一并做些介绍。 所谓股票分割，是指将面额较高的股票 交换成面额较低的股票的行为。例如，将原 来的一股股票交换成两股、三股等。
第三节 资本收益分配补充
（股票分割与回购）
• 一、股票股利 • 股票股利是指增加发行股票给现有股东 （如配股，派股）。 • （一）小比例股票股利 • 按市价将所发的股票股利金额从留成收 益帐户结转到普通股和资本公积帐户上。 • 见P372例一
• （而）大比例股票股利 • 按面值将所发的股票股利金额从 留成收益帐户结转到普通股帐户上。 • 见P372例二
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
留 存 收 益
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
例：某公司现有利润150万元，可用于发放股利， 也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为 30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边 际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120 万元。
① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）
股利支付前 股利支付后
公 司 N 资 产
老股东 拥有N元
转让M元
公 司 资 产
N-M M
新股东拥有M元
M N-M
老股东拥有（N-M）元
•
股利有关理论讨论公司股利政策决策时，离不开投资者对 投资收益偏好的分析，即股利和资本利得中投资者更偏爱哪一 个。 2.“一鸟在手”论 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand。其基本思想是： 股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即： 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠 的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维 持较高的股利支付率，也就是“两鸟在林，不如一鸟在手”。
但
• 3.税负差异论 是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出 的。其基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利 得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对 投资者更有利；另外，资本利得税要递延到股票真正 售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和 风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的 税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。 因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股 利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿 纳税义务给股东造成的价值损失。 由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异， 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目 标，企业应当采用低股利政策。
• 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会 和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之， 投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
• 2.固定或持续增长的股利政策 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 特定水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认定 未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度 的股利发放额。
企业向股东发放股
利的日期
此分开的那一日
按一般规定为股权登记日之前的第四个交易日日
• 五、股利支付方式
国际上，常见的股利支付方式有四种，即： 1.现金股利，以现金作为支付手段； 2.股票股利，以股票替代现金作为支付手段； 3.财产股利，以现金以外的资产，通常是企业持 有其他单位的有价证券，作为支付手段； 4.负债股利，以负债方式向股东发放股利，通常 是以公司应付票据的方式。 上述四种方式中，我国现阶段只允许采用前两种， 即现金股利和股票股利。
债 务 数 额
股东权 益数额 84万元 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
留 存 收 益 150万元
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
沿用上例资料，假设资本支出预算分别为200万元 和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放 额和股利支付率为：
不但能反映企业最终的财务成果，而且，它是评价企 业经济效益水平和管理质量的重要依据，也是企业进 行收益分配的基础。
2.调整 企业的利润总额要在计征了所得税后，才能作为 利润分配的依据。 依据我国《公司法》和税法的规定，企业的会计 利润应按规定进行必要的税前调整后，依法缴纳所得 税。 这里所说的必要的税前调整，从内容上讲，主要 有三项： ①税前利润弥补亏损； ②已纳税或只需补交税的投资收益； ③应纳税的损益扣减项目。
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 200万元 150 140 （200×70%） 10 6.67% 300万元 150 210（300×70%） — —
∵现存的收益（150万元）满足不了资本预 算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发 放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元， 以弥补股权资本的不足。
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额
图示 固定或持续增长的股利政策
• 固定股利政策的评价： 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈 利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短 缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时 候还会影响到投资所需的现金流。
三、影响股利政策的因素
《公司法》
《证券法》 法 律 因 素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；
契 约 性 约 束 （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；