基于现金流视角的高速公路项目融资风险识别

信息或数据的不 完备是导致风险的因素之一。收集与风险 事件直接相关 的现金流量信 息可能比较 困难 ， 但是可 以从 已完 工并运行一定时 间的高速 公路 项 目相关 资料 中获 得 ， 以通 也可 过 同行业类似项 目的现金 流信 息及数据预测本项 目相关数据 。 需要 注意的是 ， 险事 件并不是 孤立存在 的 ， 风 一些与 其有直 接 或 者间接联 系的信息 ， 如工程项 目环境方 面的数 据资料 、 似 类 工程 的有关数据 资料 、 工程的设计施 工文件 等等 ， 可以补 充 都 到信息数据中去 。
财 经 论 坛
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ＣＯ Ｎ ＴＥＭ ＰＯＲＡ ＲｙＥＣＯ Ｎ
【 要】 经济发展 速度越 快 ， 摘 现金流 量在 经 营管理 中的影
响 越 大 ， 速 公 路 项 目融 资风 险 现 金 流 量 分 析 能 够 客 观 、 面 高 全 地 评 价 项 目所 面 临 的 财务 状 况 。本 文在 借 鉴 国 内外 关 于 现金 流 量 评 价 指 标 体 系的 基 础 上 ， 合 高 速 公 路 项 目融 资 特 点 ， 建 结 构
一
金 流信 息及 相关数据 、 分析不确定性 、 分析影 响及后果 、 确定风
险事件并进行归类、 编制风险识别报告 等， 如图 ２ 所示 。
收集现金流信息及 相关数据
ｌ
＇
套 现 金 流 指 标 进 行 风 险 分析 ， 实质 上反 映 项 目未 来 的偿 债 从
资 料 补 充
能 力 、 现 能 力 和 各 种 支 付 能 力 ， 于 高速 公 路 项 目融 资 风 险 变 对
《 当代经济｝０１ 月（ ２１ 年７ 上） １１ ７
现金
兼并 、 收 购 其他 投资 出售
图 １ 高速 公 路 项 目融 资 现 金 流 示 意 图
管理 风险 、 部环 境风险等 ； 外 根据投 资风险 的性 质 ， 可将 高速公 路项 目风险分为系统性风险 、 非系统性 风险 。这些风 险具 体包 括政 治风险 、 法律 风险 、 经济 风险 、 完工风险 、 运营 维护风险 、 环 境风 险等。
二 、 速 公 路 项 目融 资 风 险 识 别 过 程 高
图 ２ 风 险 识 别 的 主 要 过 程 １ 收 集 现 金 流 信 息 及 相 关 数 据 、
风险识别 就是风 险主体逐渐 认识到 自身存 在哪些 方面风 险 的过程 ， 它是风险分析 的基础 。风险的识别主要包括 收集现
非 经营性 现金 流入 ： 银 行借 款 发 行债 券 股 票融 资 外 资 ＢＯＴ， ＡＢＳ ＰＦ ／ ｐＰ ／ ＩＰ 等 信 托 资金 保 险投 资 计划
２ 分 析 不 确 定 性 、
流入
在基本现金流信息及相关数据 收集的基础上 ， 应从 以下 几 个方面对工程项 目现金流量的不确定性进行分析 。 （ ） 同融 资方 式的不确定性分析 。高速 公路项 目融 资采 １不 用 的方式有 ： 银行贷款、 股票融资、 债券融资 、 用外资 、Ｏ 利 Ｂ Ｔ融 资方式 、 资产证券化 （Ｄ ）保险资金投 资计划和信托 资金 等。 Ａ Ｓ、 不 同的项 目融资方式具有的融资风险大小不一 。 （） ２不同建设阶段 的不确 定性分析 。高速公路 项 目从前期 可行性研究到正常运营需要经历前期研究 、 建设实施 、 运营三 个阶段 ， 同阶段下现金 流的表现特征及可能导致 的损 失程度 不 也各不相同 ， 风险各异 。建设工期一般较长 ， 建设过程 中许多 且 条件也会发生变化 。因此 ， 高速 公路 项 目建设期现金 流的风 对 险分析 对保证 高速公路项 目的顺利 实施和 完工具有 非常重 要 的意义 。 （） ３不同角度、 不同运用标准下的不确定性分析。根据投资 风险 的来源 ， 可将 高速 公路项 目风险分为 项 目自身风险 、 政府
一
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可能产生的影响及 后 果
Ｉ
一 一 ～ 一 一 一
数据库
一
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确定风险事件并归 类分析
Ｉ
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Hale Waihona Puke Baidu
、
高 速公 路项 目现 金 流 分 析
编制风 险识别报告
高速公路项 目通过银行贷款 、 股票融 资、 债券融 资 、 外 利用 资 、 ＯＴ融资方式 、 Ｂ 资产证 券化（ Ｄ ）保险资金投 资计划和信 Ａ Ｓ、 托 资金 等筹得 资金形成现金 流入 ； 购买原料 、 支付工 资用 以构 建高速公路项 目、 对外投资 、 偿还债 务本 息 、 分发股 利等构成现 金支出。高速公路现金 流的特点是总体上现金流入量和 流出量 都 很大 。其中建设期现 金投入量 巨大 ， 净现金流量表现为负值 ； 运 营期以收取的车辆通行费为现金流入 ， 稳定可预 测 ， 险小 ， 风 且随着车流量的逐步上升而稳步增加。
３ 分 析 、 定 风 险 并 编 制 风 险 识 别报 告 、 确
ｌ效 率 比率 、
表 １ 现金 流 量指 标 计 算 表 ①现金 占有率＝货 币资金＋ 易性金融资产 ） （ 交 ／ 流动资产
识 别 具 有 一 定 现 实意 义 。
分析不确定情况
【 关键词 】高速公路
项 目融资
现金流
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项 目融资（ｒ ｅｔ ｉ ｎｅ是指 以项 目的资产 、 Ｐｏ ｃ Ｆ ａｃ） ｊ ｎ 预期收益或 权 益作抵押取 得的一种 无追索权 或有限追 索权的 融资或贷 款 活动 。高速公路项 目融资以专门为高速公路项 目融 资和经营而 成立的项 目公司为主 体 ， 以高速公路 项 目本身 良好 的经 营状况 和项 目建成 ， 入使 用后的现 金流量作为还款保 证进行融资 。 投 项 目融资金额大 ， 担保结构复杂 ， 融资成本高 ， 目融 资风 险贯 项 穿于整个项 目 资过程之 中。 融