跨期资本资产定价模型
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
an intertemporal capital asset pricing model
an intertemporal capital asset pricing model1. 引言1.1 概述本文旨在介绍和探讨一种名为“Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)”的经济学模型。
ICAPM是一种资产定价模型，用于解释资本市场中资产价格与预期收益之间的关系。
它通过考虑投资者对跨期消费和风险厌恶程度的影响，试图更全面地解释资产回报率。
1.2 文章结构本文将按照以下结构进行介绍和分析：- 第2部分：介绍ICAPM的基本概念、假设条件以及相关公式推导；- 第3部分：探讨ICAPM在实际应用中的领域，并讨论其带来的影响和批评；- 第4部分：基于实证研究和案例分析，探讨ICAPM在现实中的有效性和可行性；- 最后，第5部分将对整篇文章进行总结，并展望未来研究方向以及ICAPM所带来的启示或意义。
1.3 目的本文的目的是深入了解并全面介绍ICAPM这一重要经济学模型。
通过详细阐述其背后的理论基础、假设条件和数学推导，读者将对ICAPM有更清晰的认识。
同时，本文还将通过案例分析和实证研究来验证ICAPM的应用效果，并探讨其在实际投资决策中的适用性和局限性。
最后，文章还将总结研究发现，并展望未来关于ICAPM的进一步研究方向，以及该模型对金融市场和投资决策的启示或意义。
2. Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM):2.1 简介：Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)是一种金融经济学模型，旨在解释资产定价与风险之间的关系。
ICAPM是根据时间序列分析和跨期经济学理论开发出来的，并堪称资本资产定价模型（CAPM）的扩展。
2.2 假设条件：ICAPM基于以下假设条件进行建模：1）投资者都是理性的，趋向于追求最大化预期效用；2）投资者在不同时间段中对于风险具有相同的感知；3）市场参与者可以随意借贷或贷款实现跨期消费平滑；4）风险溢价依赖于个体和整体经济因素；5）投资者对未来收益和风险能够作出准确预测。
资本资产定价模型CAPM与套利定价模型APT在股票市场投资中的应用
（2）市场中的所有资产，其收益率分布都是独立分布的，且为正态分布。
（3）用资产收益率的标准差代替资产风险水平。
（4）投资者在考虑投资决策的时候，只考虑资产的收益率和风险两个要素。
（5）市场上所有的投资者都是理性，他们的投资策略是在风险水平相同的条件下优先选择收益率高的资产组合，同时在收益率相同的情况下优先选择风险小的资产组合。
1.3
CAPM由夏普于1964年创建，是马科维茨于1959年建立的现代证券理论（MPT）的扩展。约翰·林特纳和简·莫森在1965和1966年对CAPM理论的贡献完善了该模型。夏普，林特纳和莫森被视为CAPM的创始人，其模型版本称为标准CAPM。自1970年以来，资本资产定价模型（CAPM）已被企业广泛采用。时至今日，该模型仍在美国学术界使用。许多研究人员在经济世界中使用了资本资产定价模型来研究金融或经济学方面的特定问题。
1.2
CAPM定价模型多用于理论分析和实证研究。理论分析方面，斯微惟（2019）重新探讨了CAPM模型中的贝塔系数和市场定价之间的关系问题[1]。史永东（2019）利用CAPM模型研究了投资者情绪导致的市场定价异象的问题[2]。实证研究方面，肖恒（2018）探讨了不同市场环境下，CAPM模型的适用性问题[3]。陈梦媛（2019）在CAPM模型的基础之上研究了中国房地产上市企业股票的价格行为问题[4]。张虎（2016）专门针对上海股票市场做了CAPM模型的有效性检验[5]。周子耀（2015）在中国A股市场针对CAPM做了完整的实证研究，证明CAPM模型在中国市场具有一定的有效性[6]。
在资产定价理论研究的历史中，产生了许多具有重要学术价值和应用价值的研究成果，在20世纪60-70年代，学者夏普，林特纳，莫辛和布莱克一起提出了资本资产定价模型，也就是众所周知的CAPM模型。凭借着这一经典模型夏普等人也获得了1990年的诺贝尔经济学奖。在他们提出CAPM模型之后，沿着该思路的研究如井喷一样发展起来，越来越多的改进模型被提了出来，如ICAPM即跨期资本定价模型等CAPM的衍生模型。随着讨论的加深，人们逐渐发现了CAPM模型的一些缺点，如风险因素过于单一，前提假设过于严格等问题。因此70年代后期，学者罗斯提出了APT模型即套利定价模型，该模型仅从无套利这一假设出发，弥补了CAPM模型的诸多不足，也可以使定价过程涵盖更多的风险因素，因此APT模型与CAPM模型成为资本资产定价理论两大经典模型。
考虑对冲因素的跨期资本资产定价模型
金融 · 保险 Ѳ
é-J WW,t W tù 2 é-J WF,tù ú ú Et-1 ［rM， =ê ê J ú σ M,t + ê ê J ú σMF， t］ t W,t ë û ë W,t û σMF， t=ρMFσM， t σ F， t
其中， Ht 为条件残差在 t 时刻的协方差矩阵： （2）
σ2 其中： E（ 是条件超额收益率的期望值； t 是股票 t Rt+1）
E（ =α+ θσ t t Rt+1）
2
（1）
价格的条件方差； 参数θ描述市场参与者的风险规避状态， 理 论上应为正； 常数α在无交易成本、 无摩擦的市场中应为 0。
但是， 此模型只包含了股票市场的情况， 没有考虑其他
投资机会的变动情况。 因此， 考虑对冲因素的 ICAPM 模型需 要在单因素模型的基础上增加股票市场与状态变量 F 的协方 差项， 以描述市场间的相互影响。 在此， 假设市场收益的条件
æ h11,t Ht = ç çh è 21,t æ a11 ça è 21 æb = ç 11 è b 21 h12,t ö æ c11 ÷=ç h 22,t ÷ ø è c 21 0 öæ c11 ç c 22 ÷ øè c 21 0ö + c 22 ÷ ø a12 ö a 22 ÷ ø
T T
其中： Et-1 ［rM， 为投资者在 t-1 时刻信息的基础上要求 t］ 的预期收益； J 是关于 W （t） 和F （t） 的效用函数， W （t） 和F （t） 分别表示投资者的财富效用函数和描述投资机会变动的状 态变量， J 的下标表示偏导数； 系数 ［-JWW， 表示总 tWt/JW， t］ 体的相对风险规避程度， 理论上风险规避者的风险规避系数 应为正， 且 J W， JWW， t>0， tWt<0。 对冲因素前的系数 ［-JWF， 可看作跨期风险的价 t/JW， t］ 格， 反映了投资者在进行投资决策时， 除了面临市场风险 σ2 还要面对投资机会可能的变化。 由此可以看出， 市场的 M,t ， 风险溢价是建立在不断变化的历史信息基础上的。 假设市场 是均衡的， 在集合了所有投资者的需求曲线后， ICAPM 模型 可以从理论上描述一个典型风险规避者的效用财富函数
金融市场的跨期资产定价问题研究
金融市场的跨期资产定价问题研究在金融市场中，跨期资产的定价一直是一个重要的研究领域。
跨期资产是指在不同时间点上产生现金流的资产，如债券、期权和期货等。
了解和研究跨期资产的定价问题对于投资者和金融机构来说具有重要的意义。
本文将围绕金融市场的跨期资产定价问题展开研究，并探讨一些相关的理论和模型。
一、跨期资产定价理论跨期资产定价理论主要基于市场均衡的原理，通过市场供求关系来确定资产的价格。
其中最重要的理论是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）和期望效用理论。
CAPM是一种广泛应用的资产定价模型，它基于投资组合的风险与收益之间的关系来确定资产的价格。
期望效用理论则是通过考虑投资者的风险偏好来决定资产的价格。
二、跨期资产定价模型在跨期资产定价问题的研究中，有许多模型被提出和使用。
其中最典型的包括无风险利率模型、风险中性概率模型和随机波动率模型等。
无风险利率模型基于无风险利率来对跨期资产进行定价，它假设市场上存在一个无风险利率，所有的投资者都可以获得相同的利率。
风险中性概率模型则是将风险中性的概念引入到资产定价中，它假设市场上的投资者都是风险中性的，即对风险是无差别的。
随机波动率模型则是考虑资产价格的波动率是随机变化的，它可以更好地解释市场上的实际情况。
三、跨期资产定价的影响因素跨期资产的定价受到许多因素的影响，包括供求关系、市场预期、政府政策等。
供求关系是决定资产价格的最基本因素，当市场需求大于供应时，资产价格会上涨；反之，则会下跌。
市场预期也是影响资产定价的重要因素，当市场对未来的预期发生变化时，资产价格也会相应调整。
此外，政府政策对跨期资产定价也有重要影响，一些政策改变会直接或间接地影响资产价格。
四、跨期资产定价的应用跨期资产定价理论和模型在金融市场中有广泛的应用。
投资组合管理、期权定价、风险管理等都离不开跨期资产定价理论和模型的支持。
投资者可以通过研究跨期资产的定价问题，制定出更为合理的投资策略，降低投资风险并获得更高的收益。
中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究——来自A股市场的数据
１月到 ２ ０ 年 １ ０７ ２月 ， 因为 ２ ０ ０ ８年初 兴起 的炒 股热 潮使 中
国股 票 市 场 具 有 羊 群 效 应 ， 来 创 业 板 的 问 世 ， Ａ 股 市 场 后 对 具 有 强 大 的 市场 冲 击 。股 票 数 目是 随 机 选 取 了 上 海 股 票 市
场 和 深 圳 股 票 市 场 的 ３ ０家 上 市 公 司 Ａ 股 的 数 据 ， 据 来 ０ 数
１ 数 据 来 源 、 量 选 取 和 模 型 设 计 变
１ １ 研 究 对 象 ．
账 面 市 值 比 （ Ｅ、 ） 分 为 ６个 投 资 组 合 。 方 法 如 下 ： Ｂ ＭＥ 划 对
排 序 后 的 ＭＥ取 中点 ， 出 小 Ｂ Ｓ 和 大 （ ） 组 ， 排 序 后 分 （） Ｂ两 对 本文综合上 海股 票 市场 和 深圳 股票 市 场 为研 究对 象 ， 的 Ｂ ／ Ｅ ＭＥ， 下 ３ 和 上 ３ ％ 的 分 界 点 将 其 分 为 低 （ ） 取 Ｏ Ｏ Ｌ、 原 因 为 ： 海 股 票 市 场 和 深 圳 股 票 市 场 共 同 构 成 中 国 的 股 中 （ ） 高 （ 三 组 ， 样 就 可 以 构 造 出 ６个 关 于 ＭＥ 和 上 Ｍ 、 Ｈ） 这 票 市 场 ， 有 市 场 分 割 效 应 ， 须 把 它 作 为 一 个 整 体 来 研 Ｂ ／ 具 必 Ｅ ＭＥ的 投 资 组 合 Ｓ Ｌ、 ／ 、 ／ Ｂ Ｌ Ｂ Ｍ 和 Ｂ Ｈ。 ／ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈ、 ／ 、 ／ ／
究。 １ ２ 数 据 来 源 ．
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Ｓ １ ３ Ｓ Ｌ ＋ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈｔ 一 １ ３ Ｂ Ｌ ＋ Ｂ Ｍｔ ＭＢ 一 ／ （ ／ ｔ ／ ＋ ／ ） ／ （ ／ ｔ ／
中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究
中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究综合上海、深圳两个股票市场中的数据，采用Fama和French（1992）提出的著名“三因子模型”，检验了ICAPM在中国股票市场的适用性，结果发现中国股票市场基本符合FF三因子模型，即ICAPM适用中国股票市场，但三个因子对于股票收益横截面的解释力度有所区别，市场β因子的解释力最强，HML次之，SMB最差。
标签：跨期资本资产定价模型；投资组合；三因子模型自从Sharpe在1964年提出CAPM以来，金融经济学家们对其基本假定进行一定的减少，得到不同的均衡定价模型，使CAPM的内容得到较为丰富的拓展，得出了许多不同的拓展模型。
近年来，随着中国证券市场的国际化，我国的经济学界对资本资产定价理论表现出了浓厚的兴趣，发表了不少检验资本资产定价模型和其拓展模型在上海或深圳股票市场有效性的文章:施东辉（1996），陈浪南、屈文洲（2000），靳云汇、刘霖（2001），向方霓（2001），孙刚（2003）等，但是这些学者应用的数据样本已经不能代表中国目前的资本市场，面对发展迅速的中国资本市场我们有必要对其进行新的检验。
本文将从资本资产定价拓展模型中的跨期资本资产定价模型的角度出发，探讨其在中国股票市场的适用性。
1 数据来源、变量选取和模型设计1.1 研究对象本文综合上海股票市场和深圳股票市场为研究对象，原因为：上海股票市场和深圳股票市场共同构成中国的股票市场，具有市场分割效应，必须把它作为一个整体来研究。
1.2 数据来源我们选取60个月的月度收盘数据，样本期间为2003年1月到2007年12月，因为2008年初兴起的炒股热潮使中国股票市场具有羊群效应，后来创业板的问世，对A股市场具有强大的市场冲击。
股票数目是随机选取了上海股票市场和深圳股票市场的300家上市公司A股的数据，数据来源于北京色诺芬信息服务有限公司的股票价格收益数据库。
并且选取的数据是经过了送配和分红的复权价，剔除了其中有缺失值的样本。
资本资产定价模型
资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是一种经济金融理论模型，它描述了投资者如何在市场上进行投资决策，并确定合理的资产定价。
CAPM的基本假设是市场是完全有效的，投资者都是理性的，并且希望在市场上获得最高的收益。
CAPM模型认为，投资者在做出投资决策时，会考虑两个方面的风险：系统性风险和非系统性风险。
系统性风险，也被称为β风险，是指与整个市场相关的风险。
它是指投资者无法通过分散投资来摆脱的风险。
β系数是衡量资产价格相对于市场整体波动的指标。
如果β系数大于1，表示该资产的价格波动比市场整体要大；如果β系数小于1，表示该资产的价格波动比市场整体要小。
非系统性风险是投资者可以通过分散投资来降低的风险。
它是指与特定资产相关的风险，例如公司破产、行业变化等。
在CAPM模型中，非系统性风险被视为可以通过投资组合的方式降低的。
CAPM模型的数学形式可以表示为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)，其中E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的β系数，E(Rm)表示市场整体的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者应该要求高β的资产具有较高的预期收益率，因为它们承担了更大的系统性风险。
相反，低β的资产应该具有较低的预期收益率。
CAPM模型在金融领域应用广泛。
它可以用于风险管理、资产组合管理和投资决策等方面。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如它忽视了市场中的交易成本和税收等因素，以及投资者可能存在非理性行为。
总之，CAPM模型是一种有用的理论模型，可以帮助投资者确定合理的资产定价。
然而，在实际应用中，投资者需要考虑其他因素，并综合运用多种模型和方法来进行投资决策。
继续写相关内容：CAPM模型在资产定价中的应用提供了一种理论框架，用于确定投资组合中各种金融资产的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者希望获取与市场整体风险相关的收益回报。
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跨期资本资产定价模型
出自MBA智库百科(/)
跨期资本资产定价模型（Intertemporal Capital Asset Pricing Model 或Intertemporal CAPM，简称ICAPM），也称瞬时资本资产定价模型
什么是跨期资本资产定价模型
在资产定价理论中的另一个重要假设是：证券市场总是在连续过程中，在这一假设前提下，Merton(1969,1971)将CAPM发展为跨期资本资产定价模型(ICAPM)，同样在信息对称、无摩擦的市场中，资产价格的变化符合Ito过程，在这种条件下，资产的价格与投资者的效用偏好无关。
在随后的研究中Merton(1973)和Black(1973)应用以上连续时间模型成功地得到了期权定价公式，这一公式后来被大量的实证研究所证实，并且被广泛在实践中应用。
传统CAPM中的一个关键假设是投资者只考虑单一投资期，很显然这是一个不现实的假设。
为了放松这一假设，把CAPM模型扩展到动态环境中，默顿(1969,1972,1973)构建了一个连续时间的投资组合与资产定价的理论框架，提出了一个跨期CAPM (ICAPM)。
默顿认为，投资者对风险证券的需求包括两部分：马科维茨的静态资产组合最优化问题中的均值一方差成分和规避对投资机会集的不利冲击的需求。
当投资机会集发生不利变动，而同时又存在一种收益率很高的证券时，每一个理性的投资者都会希望买入该种证券作为一种套期保值措施。
这种套期保值需求的增加同时也导致了该证券均衡价格的升高，推导ICAPM的关键就是在资产定价方程中反映这种套期保值需求。
在ICAPM中，投资者的决策将最大化整个投资期的效用，即：
其中，U^k表示投资者k的效用，C^k表示投资者k的消费，\rho表示未来效用的贴现因子。
第一项表示从0到T期的消费效用的现值，第二项表示在T期末财富效用的现值。
按照动态规划原理，求解上述最大化问题需要确定每一期的消费量Ck(t)和余下财富投资于每一资产的比重Wk(t)ni=1。
为此，定义一个性能函数Jk(Wk,t,X)为：
利用高等数学和随机微分知识，可求得(n+1)个最大化的一阶条件，由此可以确定投资者在每一期的消费和投资组合变量。
进一步地，默顿提出了类似于托宾分离定理的"（m+2）基金定理"(其中，m表示状态变量个数)。
他认为投资者应该持有(m+2)个资产组合：（1）最优风险证券组合，即切点组合；(2)无风险资产组合；（3）与某一状态变量高度负相关的资产构成的其他m个资产组合(即套期保值组合)。
前两个资产组合确保投资者持有均值方差有效的资产组合，即位于静态CAPM的有效边界上，后m个资产组合则是为规避投资机会集的不利变动。
对所有投资者的需求方程加总，利用均衡状态下总需求等于所有资产的总价值的基本原理，最终可推导出跨期资本资产定价模型ICAPM：
在ICAPM中，即使β值为零的资产，即与市场组合不相关的资产，其收益率也可能高于无风险利率，因为还需补偿状态变量的不利变动风险暴露。