资本资产定价模型

资本资产定价模型

资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。

资本资产定价模型

其中，E(r i) 是资产i 的预期回报率，r f是无风险利率，βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险，E(r m) 是市场m的预期市场回报率，E(r m)-r f是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。

解释以资本形式（如股票）存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化（diversification）了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。

设股票市场的预期回报率为E(rm），无风险利率为rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) − rf，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta）。β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度（sensitivity），可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资产现值（present value）的正确贴现率(discount rate）了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=R f+β（Rm-Rf）。

资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。[

CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。

套利定价模型

套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为。[ 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会。并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在（近

似的）线性关系。而前面的CAPM模型预测所有证券的收益率都与唯一的公共因子（市场证券组合）的收益率存在着线性关系。

套利，通常指在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。套利指从纠正市场价格或收益率的异常状况中获利的行动。异常状况通常是指同一产品在不同市场的价格出现显著差异，套利即低买高卖，导致价格回归均衡水平的行为。套利通常涉及在某一市场或金融工具上建立头寸，然后在另一市场或金融工具上建立与先前头寸相抵消的头寸。在价格回归均衡水平后，所有头寸即可结清以了结获利.

套利条件

当以下三个条件有一个或多个被满足时，即出现套利机会。一是同一种资产在不同市场上价格不同（违背了“一价定律”）。二是具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大，三是一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大。（对于存在仓储费用的资产，如农产品，还需考虑仓储成本）

套利案例

一、商品价差

套利最简单的例子来自利用同一商品在不同市场上出现较大价差套利。例如同种小麦价格在产区（例如堪萨斯）通常低于城市（纽约），一旦城市小麦价格减去运输、仓储及风险成本仍高于产区小麦价格，则可进行买入产区小麦，卖出城市小麦的套利。

二、白银套利实际操作案例

天津贵金属交易所，白银报价****元/千克，一手1千克，15千克；

上海黄金交易所，白银T+D报价****元/千克，一手1千克；

一般情况下，白银T+D比天津白银（简称天通银）高180-200左右；

都是利用一手1千克操作，

在白银T+D比天津白银高100的时候，做多白银T+D，做空天通银；

在白银T+D比天津白银高200的时候，做空白银T+D，做多天通银；

这是一般的操作思路，如果成本比较低，可以操作空间大。[

企业价值最大化与股东财富最大化不同：

1、适用范围不同。因为股东财富是以股票价格来衡量的，它只适用于上市公司，

而企业价值的计量则普遍适用，所以它可以用于任何性质的企业。

2、两者出发点不同。“股东财富最大化”是指通过财务上的合理经营．为股东带

来最多的财富。这种观点认为“企业财务必须先服务于原始产权，按出资人的

意愿开展活动，把出资人的利益作为首要的财务目标”。因此，它们从股东角

度出发，财务管理是为了使股东财富达到最大限度的价值增值。“企业价值最

大化”是指通过财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时

间价值和风险与报酬的关系，还涉及到了债权人、经理阶层、一般工人等任

何相关阶层的利益

财务目标衡量

假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。

资本结构

MM理论：MM理论认为，在没有企业所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。

无税MM理论

在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业价值相等，即无论企业是否有负债，企业资本结构与企业价值无关。

式中: V —公司价值；

VL—有负债公司的价值；

VU —无负债企业的价值；

KA —有负债公司的资本加权平均资本成本；

KSU —无负债公司的普通股必要报酬率。

公式表明：(1)企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；(2)有负债企业的综合资本成本率KA与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；(3)KA和KSU的高低视公司的经营风险而定。