旅游企业投资管理
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第七章 旅游企业投资管理
【本章导读】 本章导读】 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系， 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系，重点掌握投 资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点， 资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点，学会进行投 资决策案例的分析评价。 资决策案例的分析评价。 关键词】 【关键词】 现金流量 净现金流量 投资回收期 投资利润率 净现值 现值比率 内含报酬率 单一投资方案 多个互斥方案 知识要点】 【知识要点】 现代旅游企业现金流量及投资的相关概念； 现代旅游企业现金流量及投资的相关概念；资本投资决策的 各种基本评价方法；在不同情况下评价投资项目。 各种基本评价方法；在不同情况下评价投资项目。
2．投资回收期的分析 ． 投资回收期法是以投资回收的时间长短作为评价和分析项 目可行性标准的一种方法。 目可行性标准的一种方法。 一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资， 一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资，即投资回 收期越短越好。 收期越短越好。 运用回收期法进行决策时， 运用回收期法进行决策时，如果投资方案的回收期短于期 望回收期，则可以接受该投资方案； 望回收期，则可以接受该投资方案；如果投资方案的回收 期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 3．投资回收期的应用 ． 采用投资回收期法进行投资决策时， 采用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个旅游 企业能够接受的期望投资回收期， 企业能够接受的期望投资回收期，然后将投资方案的投资 回收期与期望投资回收期比较。 回收期与期望投资回收期比较。
投资回收期= 投资总额 年净现金流量
原始投资一次性支出， ① 原始投资一次性支出，每年净现金流量相等 每年净现金流量不等， ② 每年净现金流量不等，或原始投资是分几年 投入的，需要逐年计算，直到各年年末累计的现 投入的，需要逐年计算， 金净流量达到投资额的那一年为止。 金净流量达到投资额的那一年为止。
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图7-1
第二节 投资决策评价指标
投资决策方法是指通过对投资方案的经济效益进行评价和分 从而决定是否选用该投资方案， 析，从而决定是否选用该投资方案，或者对多个方案的经济 效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。 效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。 一、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标，又叫静态指标， 非贴现现金流量指标，又叫静态指标，计算时不考虑货币的 时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的， 时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的，可以 直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金， 直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金，可 以直接用以后若干年的收益来进行补偿， 以直接用以后若干年的收益来进行补偿，若取得的收益大于 支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。 支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。 非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。 非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。
对投资回收期法的评价
项目A、 、 的预期现金流量 项目 、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4 回收期 A项目 项目 -100 20 30 50 60 3 B项目 项目 -100 50 30 20 60 3 C项目 项目 -100 50 30 20 60000 3
(二)会计收益率 二 会计收益率 1．会计收益率的模式 ． 会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。 会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。 是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资的 获利能力的指标，一般用ARR来表示。其特点是直接采 来表示。 获利能力的指标，一般用 来表示 用会计报表中的资料分析来评价投资方案， 用会计报表中的资料分析来评价投资方案，由于采用的投 资额不同，其计算方法也有2种 资额不同，其计算方法也有 种： (1) 以投资总额为基础计算会计收益率
3．对会计收益率的评价 ． 优点： 优点： (1) 计算简单，资料来源方便； 计算简单，资料来源方便； (2) 考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反 考虑了项目寿命期内的全部收益， 映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。 映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。 缺点： 缺点： (1) 会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值，将几年的 会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值， 收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异， 收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异，容易导致 决策的失误； 决策的失误； (2) 会计收益率指标只考虑投资收益，没有考虑投资的回 会计收益率指标只考虑投资收益， 计算时只是每年的净收益，不包括折旧费， 收，计算时只是每年的净收益，不包括折旧费，从而没有 体现投资的回收情况； 体现投资的回收情况； (3) 目标收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择 目标收益率的选择有很大的主观性， 标准。 标准。
(一)投资回收期 一 投资回收期 1．投资回收期的模式 ． 投资回收期是指投资项目的现金流量累计到与投 资额相等时所需要的时间， 资额相等时所需要的时间，也就是只需按时间顺 序对各项的期望现金流量进行简单累计， 序对各项的期望现金流量进行简单累计，当累计 额等于原始投资时，其时间就是回收期。 额等于原始投资时，其时间就是回收期。
年净现金流量=年现金流入量 年现金流出量 年净现金流量 年现金流入量-年现金流出量 年现金流入量 项目全过程的净现金流量的计算公式为： 项目全过程的净现金流量的计算公式为： 投资期净现金流量=(直接投资支出 直接投资支出+垫支的 投资期净现金流量 直接投资支出 垫支的 流动资金) 流动资金 经营期净现金流量=营业现金流入量 经营期净现金流量 营业现金流入量 终结点净现金流量=经营期净现金流量 经营期净现金流量+回收 终结点净现金流量 经营期净现金流量 回收 的净残值+回收的流动资金 的净残值 回收的流动资金
第一节 现金流量
一、现金流量的概念 直接投资中的现金流量是指投资项目在其计算期内 (有效年限内 ，与投资决策有关的现金流入量、流 有效年限内)， 有效年限内 与投资决策有关的现金流入量、 出量的统称，包括现金流入量、 出量的统称，包括现金流入量、现金流出量和现金 净流量3个方面 个方面。 净流量 个方面。 现金流量中的现金既可以是各种货币资金， 现金流量中的现金既可以是各种货币资金，也可以 是项目所需的非货币资金的变现价值， 是项目所需的非货币资金的变现价值，如项目所需 的厂房、机器设备等。 的厂房、机器设备等。 进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据， 进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据， 而不是以会计利润为依据。 而不是以会计利润为依据。
4．对投资回收期的评价 ． 优点： 优点： 计算简单，使用方便，同时成本较低； 计算简单，使用方便，同时成本较低； 强调投资收回， 强调投资收回，可促使企业尽快收回投资的资 金 缺点： 缺点： (1) 投资回收期法不考虑投资回收以后的现 金流量，只能反映投资回收的速度， 金流量，只能反映投资回收的速度，不能反映 投资在整个寿命期内的盈利能力； 投资在整个寿命期内的盈利能力； (2) 投资回收期法不考虑资金的时间价值， 投资回收期法不考虑资金的时间价值， 即不考虑投资现金流量发生的时间性。 即不考虑投资现金流量发生的时间性。
(一)现金流出量 一 现金流出量 现金流出量是指由于实施某项投资而引起旅游企业现金支 出的增加量。包括： 出的增加量。包括： 1．直接投资支出 ．直接投资支出: 修建的酒店等 2．垫支的流动资金 ． 购买的各类物料 3．付现成本 ． 人员费用等 4．支付的各项税款 ．
(二)现金流入量 二 现金流入量 是指由于实施某项投资所引起的旅游企业现金流入的增加 主要包括： 值。主要包括： 1．营业现金流入 ． 营业现金流入量=利润 利润+折旧 营业现金流入量 利润 折旧 =营业收入 营业成本 折旧 营业收入-(营业成本 折旧) 营业收入 营业成本-折旧 =营业收入 付现成本 营业收入-付现成本 营业收入 2．净残值收入 ． 酒店拍卖或报废所得 3．回收的流动资金 ．
二、现金流量的计算 为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。 为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。 (1) 估计投资方案每年能产生的现金净流量。 估计投资方案每年能产生的现金净流量。 (2) 在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。 在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。 所谓“增量现金流量” 是指接受或拒绝某一个投资方案后， 所谓“增量现金流量”，是指接受或拒绝某一个投资方案后，企业总 现金流量因此发生的变动。 现金流量因此发生的变动。 (3) 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面： 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面： 项目实施后对企业现金流量的影响。 ① 项目实施后对企业现金流量的影响。 沉没成本不是相关现金流量 不是相关现金流量。 ② 沉没成本不是相关现金流量。 必须考虑机会成本 机会成本。 ③ 必须考虑机会成本。 注意营运资金变动的影响。 ④ 注意营运资金变动的影响。 融资费用和利息支付不作现金流出。 ⑤ 融资费用和利息支付不作现金流出。
表7-1 项目现金流量表
年份 初始投资额 垫支流动资金 经营净现金流量 残值 净现金流量 0 -200 -30 56.1 -200 -30 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 30 56.1 20 106.1 1 2 3 4 5 6
项目现金流量图如图7-1所示：
106.1 56.1 56.1 56.1 56.1
2．会计收益率法的分析 ． 会计收益率法的评价原则是， 会计收益率法的评价原则是，一项投资方案的会计收益率 越高越好。 越高越好。 在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率， 在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率， 作为衡量的标准。 作为衡量的标准。 在单个方案的可行性分析时， 在单个方案的可行性分析时，当投资方案的会计收益率大 于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案； 于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案；当 投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时， 投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时，拒 绝该投资方案。 绝该投资方案。 在多个投资方案比较选择时， 在多个投资方案比较选择时，以满足期望收益率要求的方 案中收益率最高的方案为最优方案。 案中收益率最高的方案为最优方案。
ARR= ARR=
会计收益率=
年平均净收益 × 100% 投资总额
该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。 该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。 (2) 以平均投资总额为基础计算会计收益率
ARR= ARR=
会计收益率= 年平均净收益 年平均净收益 × 100%= × 100% 平均投资额 （投资总额+残值） 2 /
(三)净现金流量 三 净现金流量 净现金流量是指一定时期内现金流入量与现 金流出量的差额。这时所说的“一定期间” 金流出量的差额。这时所说的“一定期间”， 可以一年计，也可以整个项目持续年限计。 可以一年计，也可以整个项目持续年限计。 当现金流入量大于现金流出量时， 当现金流入量大于现金流出量时，净现金流 量为正值；反之净现金流量为负值。 量为正值；反之净现金流量为负值。 在项目建设期内，净现金流量为负值， 在项目建设期内，净现金流量为负值，在经 营期内，净现金流量一般为正值。 营期内，净现金流量一般为正值。进行资本 投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量， 投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量， 即计算年净现金流量，其公式为： 即计算年净现金流量，其公式为：
【本章导读】 本章导读】 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系， 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系，重点掌握投 资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点， 资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点，学会进行投 资决策案例的分析评价。 资决策案例的分析评价。 关键词】 【关键词】 现金流量 净现金流量 投资回收期 投资利润率 净现值 现值比率 内含报酬率 单一投资方案 多个互斥方案 知识要点】 【知识要点】 现代旅游企业现金流量及投资的相关概念； 现代旅游企业现金流量及投资的相关概念；资本投资决策的 各种基本评价方法；在不同情况下评价投资项目。 各种基本评价方法；在不同情况下评价投资项目。
2．投资回收期的分析 ． 投资回收期法是以投资回收的时间长短作为评价和分析项 目可行性标准的一种方法。 目可行性标准的一种方法。 一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资， 一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资，即投资回 收期越短越好。 收期越短越好。 运用回收期法进行决策时， 运用回收期法进行决策时，如果投资方案的回收期短于期 望回收期，则可以接受该投资方案； 望回收期，则可以接受该投资方案；如果投资方案的回收 期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 3．投资回收期的应用 ． 采用投资回收期法进行投资决策时， 采用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个旅游 企业能够接受的期望投资回收期， 企业能够接受的期望投资回收期，然后将投资方案的投资 回收期与期望投资回收期比较。 回收期与期望投资回收期比较。
投资回收期= 投资总额 年净现金流量
原始投资一次性支出， ① 原始投资一次性支出，每年净现金流量相等 每年净现金流量不等， ② 每年净现金流量不等，或原始投资是分几年 投入的，需要逐年计算，直到各年年末累计的现 投入的，需要逐年计算， 金净流量达到投资额的那一年为止。 金净流量达到投资额的那一年为止。
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第二节 投资决策评价指标
投资决策方法是指通过对投资方案的经济效益进行评价和分 从而决定是否选用该投资方案， 析，从而决定是否选用该投资方案，或者对多个方案的经济 效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。 效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。 一、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标，又叫静态指标， 非贴现现金流量指标，又叫静态指标，计算时不考虑货币的 时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的， 时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的，可以 直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金， 直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金，可 以直接用以后若干年的收益来进行补偿， 以直接用以后若干年的收益来进行补偿，若取得的收益大于 支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。 支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。 非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。 非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。
对投资回收期法的评价
项目A、 、 的预期现金流量 项目 、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4 回收期 A项目 项目 -100 20 30 50 60 3 B项目 项目 -100 50 30 20 60 3 C项目 项目 -100 50 30 20 60000 3
(二)会计收益率 二 会计收益率 1．会计收益率的模式 ． 会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。 会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。 是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资的 获利能力的指标，一般用ARR来表示。其特点是直接采 来表示。 获利能力的指标，一般用 来表示 用会计报表中的资料分析来评价投资方案， 用会计报表中的资料分析来评价投资方案，由于采用的投 资额不同，其计算方法也有2种 资额不同，其计算方法也有 种： (1) 以投资总额为基础计算会计收益率
3．对会计收益率的评价 ． 优点： 优点： (1) 计算简单，资料来源方便； 计算简单，资料来源方便； (2) 考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反 考虑了项目寿命期内的全部收益， 映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。 映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。 缺点： 缺点： (1) 会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值，将几年的 会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值， 收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异， 收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异，容易导致 决策的失误； 决策的失误； (2) 会计收益率指标只考虑投资收益，没有考虑投资的回 会计收益率指标只考虑投资收益， 计算时只是每年的净收益，不包括折旧费， 收，计算时只是每年的净收益，不包括折旧费，从而没有 体现投资的回收情况； 体现投资的回收情况； (3) 目标收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择 目标收益率的选择有很大的主观性， 标准。 标准。
(一)投资回收期 一 投资回收期 1．投资回收期的模式 ． 投资回收期是指投资项目的现金流量累计到与投 资额相等时所需要的时间， 资额相等时所需要的时间，也就是只需按时间顺 序对各项的期望现金流量进行简单累计， 序对各项的期望现金流量进行简单累计，当累计 额等于原始投资时，其时间就是回收期。 额等于原始投资时，其时间就是回收期。
年净现金流量=年现金流入量 年现金流出量 年净现金流量 年现金流入量-年现金流出量 年现金流入量 项目全过程的净现金流量的计算公式为： 项目全过程的净现金流量的计算公式为： 投资期净现金流量=(直接投资支出 直接投资支出+垫支的 投资期净现金流量 直接投资支出 垫支的 流动资金) 流动资金 经营期净现金流量=营业现金流入量 经营期净现金流量 营业现金流入量 终结点净现金流量=经营期净现金流量 经营期净现金流量+回收 终结点净现金流量 经营期净现金流量 回收 的净残值+回收的流动资金 的净残值 回收的流动资金
第一节 现金流量
一、现金流量的概念 直接投资中的现金流量是指投资项目在其计算期内 (有效年限内 ，与投资决策有关的现金流入量、流 有效年限内)， 有效年限内 与投资决策有关的现金流入量、 出量的统称，包括现金流入量、 出量的统称，包括现金流入量、现金流出量和现金 净流量3个方面 个方面。 净流量 个方面。 现金流量中的现金既可以是各种货币资金， 现金流量中的现金既可以是各种货币资金，也可以 是项目所需的非货币资金的变现价值， 是项目所需的非货币资金的变现价值，如项目所需 的厂房、机器设备等。 的厂房、机器设备等。 进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据， 进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据， 而不是以会计利润为依据。 而不是以会计利润为依据。
4．对投资回收期的评价 ． 优点： 优点： 计算简单，使用方便，同时成本较低； 计算简单，使用方便，同时成本较低； 强调投资收回， 强调投资收回，可促使企业尽快收回投资的资 金 缺点： 缺点： (1) 投资回收期法不考虑投资回收以后的现 金流量，只能反映投资回收的速度， 金流量，只能反映投资回收的速度，不能反映 投资在整个寿命期内的盈利能力； 投资在整个寿命期内的盈利能力； (2) 投资回收期法不考虑资金的时间价值， 投资回收期法不考虑资金的时间价值， 即不考虑投资现金流量发生的时间性。 即不考虑投资现金流量发生的时间性。
(一)现金流出量 一 现金流出量 现金流出量是指由于实施某项投资而引起旅游企业现金支 出的增加量。包括： 出的增加量。包括： 1．直接投资支出 ．直接投资支出: 修建的酒店等 2．垫支的流动资金 ． 购买的各类物料 3．付现成本 ． 人员费用等 4．支付的各项税款 ．
(二)现金流入量 二 现金流入量 是指由于实施某项投资所引起的旅游企业现金流入的增加 主要包括： 值。主要包括： 1．营业现金流入 ． 营业现金流入量=利润 利润+折旧 营业现金流入量 利润 折旧 =营业收入 营业成本 折旧 营业收入-(营业成本 折旧) 营业收入 营业成本-折旧 =营业收入 付现成本 营业收入-付现成本 营业收入 2．净残值收入 ． 酒店拍卖或报废所得 3．回收的流动资金 ．
二、现金流量的计算 为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。 为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。 (1) 估计投资方案每年能产生的现金净流量。 估计投资方案每年能产生的现金净流量。 (2) 在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。 在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。 所谓“增量现金流量” 是指接受或拒绝某一个投资方案后， 所谓“增量现金流量”，是指接受或拒绝某一个投资方案后，企业总 现金流量因此发生的变动。 现金流量因此发生的变动。 (3) 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面： 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面： 项目实施后对企业现金流量的影响。 ① 项目实施后对企业现金流量的影响。 沉没成本不是相关现金流量 不是相关现金流量。 ② 沉没成本不是相关现金流量。 必须考虑机会成本 机会成本。 ③ 必须考虑机会成本。 注意营运资金变动的影响。 ④ 注意营运资金变动的影响。 融资费用和利息支付不作现金流出。 ⑤ 融资费用和利息支付不作现金流出。
表7-1 项目现金流量表
年份 初始投资额 垫支流动资金 经营净现金流量 残值 净现金流量 0 -200 -30 56.1 -200 -30 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 56.1 30 56.1 20 106.1 1 2 3 4 5 6
项目现金流量图如图7-1所示：
106.1 56.1 56.1 56.1 56.1
2．会计收益率法的分析 ． 会计收益率法的评价原则是， 会计收益率法的评价原则是，一项投资方案的会计收益率 越高越好。 越高越好。 在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率， 在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率， 作为衡量的标准。 作为衡量的标准。 在单个方案的可行性分析时， 在单个方案的可行性分析时，当投资方案的会计收益率大 于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案； 于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案；当 投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时， 投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时，拒 绝该投资方案。 绝该投资方案。 在多个投资方案比较选择时， 在多个投资方案比较选择时，以满足期望收益率要求的方 案中收益率最高的方案为最优方案。 案中收益率最高的方案为最优方案。
ARR= ARR=
会计收益率=
年平均净收益 × 100% 投资总额
该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。 该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。 (2) 以平均投资总额为基础计算会计收益率
ARR= ARR=
会计收益率= 年平均净收益 年平均净收益 × 100%= × 100% 平均投资额 （投资总额+残值） 2 /
(三)净现金流量 三 净现金流量 净现金流量是指一定时期内现金流入量与现 金流出量的差额。这时所说的“一定期间” 金流出量的差额。这时所说的“一定期间”， 可以一年计，也可以整个项目持续年限计。 可以一年计，也可以整个项目持续年限计。 当现金流入量大于现金流出量时， 当现金流入量大于现金流出量时，净现金流 量为正值；反之净现金流量为负值。 量为正值；反之净现金流量为负值。 在项目建设期内，净现金流量为负值， 在项目建设期内，净现金流量为负值，在经 营期内，净现金流量一般为正值。 营期内，净现金流量一般为正值。进行资本 投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量， 投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量， 即计算年净现金流量，其公式为： 即计算年净现金流量，其公式为：