第三章货币的时间价值与利率教学案例
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★基准利率概念的两种用法：
– 通过市场机制形成的无风险利率为基准利率; – 中央银行的再贴现、再贷款利率
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★名义利率与实际利率
– 名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常借款契约 和有价证券上载明的利率都是名义利率。
– 实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，即剔除了通 货膨胀因素以后的利率。
金，即： p B r
★收益资本化在经济生活中被广泛地应用。
▲例1:地价=土地年收益/年利率
▲例2:人力资本价格=年薪/年利率
▲例3:股票价格=股票收益/市场利率
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率(interest rate)是利息率的简称，指借 贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率 .
2020/7/29
源自文库
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量
▲终值(final value)：未来某一时点上的本利和，一
般是指到期的本利和。
▲现值 (present value)：未来本利和的现在价值。
▲现值可以从 SP•倒(1算r出)n
p
S (1 r)n
▲通常将计算现值的过程称为贴现。
▲现值的概念可以用于贴现、投资决策等。
银行贷款一年期
三、利率的决定与影响因素
★在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许 多不同的观点。
▲马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质 的分析基础上,马克思认为平均利润率是利率的上限 ，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利 润率之间受供求关系的影响而波动.
▲西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着 眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他 们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。
★利率的计量：
▲最简单的利率计算：利率r=利息/本金额(P) 例：100元的贷款要求借款人1年后除了偿还 100 元外，再另外支付10元的利息。
计算利率r=10元/100元=10% ▲单利计息法：
利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量：
当期收益率=票面利息/购买价格 资本利得率=（债券的卖价-债券的买价）/债券的买价
▲市场利率的波动使债券价格相应变动，债券的期限 越长，其价格对利率的反应越强烈。由此可以得出： 长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定 。——利率风险
2020/7/29
债券的利率风险
债券种类 按下列市场利率计算的债券市场价格
6759.02
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量
▲到期收益率(yield to maturity)—利率的代表 ▲相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期
满时可以获得的年平均收益率。
▲也就是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值相
等的利率。
CC C C F p b (1 r) (1 r)2 (1 r)3 . .(1 . r)n (1 r)n
★两种利率的关系：
实际利率＝名义利率－通货膨胀率 负利率：名义利率<通货膨胀率 正利率：名义利率>通货膨胀率
★实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款 人愿意贷出的动力越小。
2020/7/29
26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
2020/7/29
2020/7/29
本章讨论的主要内容与结构安排
★货币的时间价值与利息 ★利率分类及其与收益率的关系 ★利率的决定与影响因素 ★利率的作用
2020/7/29
一、货币的时间价值与利息
★利息(interest):是指在借贷关系中由借入方 支付给贷出方的报酬（或补偿）。
▲对机会成本的补偿—货币的时间价值 ▲对风险的补偿
2020/7/29
现值的应用
★有一项 工程需 10年建 成，有 甲、乙 两种投 资方案 ：
甲方案
年份 年初投资额 现值
年
份
1 5000 2 500 3 500 4 500 5 500 6 500 7 500 8 500 9 500 10 500
5000
1
454.55 2
413.22 3
375.66 4
2020/7/29
西方经济学中的利率决定理论
★储蓄投资决定论 ★货币供求决定论 ★可贷资金决定论 ★IS—LM模型
2020/7/29
储蓄投资决定论
★储蓄 资本供给；
投资 资本需求； i I
S
若资本供大于求，资本
使用者付给储蓄者的报
酬就低，反则反之。所
以，资本供求决定利率。
IS
2020/7/29
货币供求决定论
6％
4％
8％
1年期债券 1000 10年期债券 1000 永久性债券 1000
1019.23 1162.22 1500
981.48 865.8 750
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★基准利率：在多种利率并存的条件下起决定 性作用的利率。当基准利率变动时，其他利 率也相应发生变化。
★利息来源于生产者使用该笔资金发挥营运职 能而形成的利润的一部分。
★利息转化为收益的一般形态：无论资本贷出 与否，利息都被看做资本所有者理所当然的 收入，于是，利息成为一个尺度，用以衡量 投资回报率的高低。
2020/7/29
利息转化为收益一般形态的作用
★收益（B）=本金（P） × 利率（r）
如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本
2020/7/29
IS-LM模型
IS LM
r
i0
E
Y
Y0
2020/7/29
影响利率水平的其他因素
★风险因素：
– 需要予以补偿的通货膨胀风险； – 需要予以补偿的违约风险； – 需要予以补偿的流动性风险； – 需要予以补偿的偿还期限风险……
★管制因素：由政府有关部门直接制定利率 或利率变动的界限。
2020/7/29
利率发挥作用的条件与环境
★利率发挥作用的前提条件
▲微观经济主体对利率的敏感程度(自负盈亏） ▲市场化的利率决定机制 ▲灵活的利率联动机制 ▲中央银行对利率的重视
2020/7/29
我国如何充分发挥利率的作用？
★真正确立经济主体强有力的利益约束和诱导机制,
提高金融机构的利率定价能力和企业的财务管理能 力
341.51 5
310.46 6
282.24 7
256.58 8
233.25 9
212.04 10
9500
7879.51
乙方案 年初投资额 现值
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
10000
1000 909.09 826.45 751.31 683.01 620.92 564.47 513.16 466.51 424.1
改变人们的经济行为 微观经济活动
宏观经济活动的变化。
2020/7/29
四、利率的作用
★从微观经济学角度：
▲利率影响企业的成本与收益、投资决策，可 发挥促进企业改善经营管理的作用；
▲在收入既定时利率对个人的消费与储蓄行为 影响非常直接。
2020/7/29
四、利率的作用
★从宏观经济学角度：
对市场总供给与总需求、对物价水平、对国 民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进 而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作 用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。
▲结论：债券的价格与到期收益率反向相关——当期 债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降 ，反之亦然。
2020/7/29
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率与回报率
▲回报率(rate of return)：一定时期内投资人持有债 券或其他证券所能获得的收益率。 ▲回报率等于当期收益率加上资本利得率：
2020/7/29
四、利率的作用
★利率是最重要的金融价格，在收益资本
化规律作用下，对各种资产的定价都具 有决定性影响。 ▲房地产价格 ▲各种金融资产价格 ▲人力资本价格
▲ ……
2020/7/29
四、利率的作用
★利率可以直接影响人们的经济利益。
▲利率高低 经济人的收益
利益约
束机制 直接影响人们的经济利益
▲例：银行发放一年期的100元贷款，年利率
10%，到期后银行得到的本利和为：
100元*（1+10%）=110元
银行将110元继续贷出，利率为10%，则第
二年银行得到的本利和为：
110元*（1+10%）
= 100元*（1+10%）* （1+10%）=121
元
依此类推，得 ▲复利计息法：
SP•(1r)n
中央银行 流动偏好
i
L
货币供给 货币需求
利率
2020/7/29
Ms
Q
可贷资金决定论
★核心观点：利率由可贷资金供给和需求的 均衡所决定。
– 可贷资金的供给（Fs)： 储蓄S＋货币供应增量 ∆Ms
– 可贷资金的需求(Fd)： 投资I＋新增窖藏现金量∆Md
2020/7/29
IS—LM 模型
★理论质疑：利率水平能否确定？
物价指数变化率与名义利率（1986-2008）
居民消费价格指数变化率
年份
银行储蓄一年定期
%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
– 古典理论：S、I r，但S=S(Y) – 凯恩斯理论：Ms、Md r，但M1=f(Y)
★收入的重要性
– 现实社会中，收入水平与利率水平是同时决定的
★核心理论：
– 把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品 市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、 货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收 入的配合下决定的。
★减少国家对利率的直接管制,逐步实现利率决定的
市场化
★建立利率风险防范机制,适时推出利率衍生产品 ★建立起灵活的联动机制和调节机制,提高中央银行
对市场利率的引导能力
2020/7/29
2007年中国人民银行10次调高法定 存款准备金率对Shibor走势影响图
2020/7/29
– 通过市场机制形成的无风险利率为基准利率; – 中央银行的再贴现、再贷款利率
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★名义利率与实际利率
– 名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常借款契约 和有价证券上载明的利率都是名义利率。
– 实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，即剔除了通 货膨胀因素以后的利率。
金，即： p B r
★收益资本化在经济生活中被广泛地应用。
▲例1:地价=土地年收益/年利率
▲例2:人力资本价格=年薪/年利率
▲例3:股票价格=股票收益/市场利率
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率(interest rate)是利息率的简称，指借 贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率 .
2020/7/29
源自文库
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量
▲终值(final value)：未来某一时点上的本利和，一
般是指到期的本利和。
▲现值 (present value)：未来本利和的现在价值。
▲现值可以从 SP•倒(1算r出)n
p
S (1 r)n
▲通常将计算现值的过程称为贴现。
▲现值的概念可以用于贴现、投资决策等。
银行贷款一年期
三、利率的决定与影响因素
★在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许 多不同的观点。
▲马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质 的分析基础上,马克思认为平均利润率是利率的上限 ，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利 润率之间受供求关系的影响而波动.
▲西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着 眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他 们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。
★利率的计量：
▲最简单的利率计算：利率r=利息/本金额(P) 例：100元的贷款要求借款人1年后除了偿还 100 元外，再另外支付10元的利息。
计算利率r=10元/100元=10% ▲单利计息法：
利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量：
当期收益率=票面利息/购买价格 资本利得率=（债券的卖价-债券的买价）/债券的买价
▲市场利率的波动使债券价格相应变动，债券的期限 越长，其价格对利率的反应越强烈。由此可以得出： 长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定 。——利率风险
2020/7/29
债券的利率风险
债券种类 按下列市场利率计算的债券市场价格
6759.02
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率的计量
▲到期收益率(yield to maturity)—利率的代表 ▲相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期
满时可以获得的年平均收益率。
▲也就是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值相
等的利率。
CC C C F p b (1 r) (1 r)2 (1 r)3 . .(1 . r)n (1 r)n
★两种利率的关系：
实际利率＝名义利率－通货膨胀率 负利率：名义利率<通货膨胀率 正利率：名义利率>通货膨胀率
★实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款 人愿意贷出的动力越小。
2020/7/29
26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
2020/7/29
2020/7/29
本章讨论的主要内容与结构安排
★货币的时间价值与利息 ★利率分类及其与收益率的关系 ★利率的决定与影响因素 ★利率的作用
2020/7/29
一、货币的时间价值与利息
★利息(interest):是指在借贷关系中由借入方 支付给贷出方的报酬（或补偿）。
▲对机会成本的补偿—货币的时间价值 ▲对风险的补偿
2020/7/29
现值的应用
★有一项 工程需 10年建 成，有 甲、乙 两种投 资方案 ：
甲方案
年份 年初投资额 现值
年
份
1 5000 2 500 3 500 4 500 5 500 6 500 7 500 8 500 9 500 10 500
5000
1
454.55 2
413.22 3
375.66 4
2020/7/29
西方经济学中的利率决定理论
★储蓄投资决定论 ★货币供求决定论 ★可贷资金决定论 ★IS—LM模型
2020/7/29
储蓄投资决定论
★储蓄 资本供给；
投资 资本需求； i I
S
若资本供大于求，资本
使用者付给储蓄者的报
酬就低，反则反之。所
以，资本供求决定利率。
IS
2020/7/29
货币供求决定论
6％
4％
8％
1年期债券 1000 10年期债券 1000 永久性债券 1000
1019.23 1162.22 1500
981.48 865.8 750
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★基准利率：在多种利率并存的条件下起决定 性作用的利率。当基准利率变动时，其他利 率也相应发生变化。
★利息来源于生产者使用该笔资金发挥营运职 能而形成的利润的一部分。
★利息转化为收益的一般形态：无论资本贷出 与否，利息都被看做资本所有者理所当然的 收入，于是，利息成为一个尺度，用以衡量 投资回报率的高低。
2020/7/29
利息转化为收益一般形态的作用
★收益（B）=本金（P） × 利率（r）
如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本
2020/7/29
IS-LM模型
IS LM
r
i0
E
Y
Y0
2020/7/29
影响利率水平的其他因素
★风险因素：
– 需要予以补偿的通货膨胀风险； – 需要予以补偿的违约风险； – 需要予以补偿的流动性风险； – 需要予以补偿的偿还期限风险……
★管制因素：由政府有关部门直接制定利率 或利率变动的界限。
2020/7/29
利率发挥作用的条件与环境
★利率发挥作用的前提条件
▲微观经济主体对利率的敏感程度(自负盈亏） ▲市场化的利率决定机制 ▲灵活的利率联动机制 ▲中央银行对利率的重视
2020/7/29
我国如何充分发挥利率的作用？
★真正确立经济主体强有力的利益约束和诱导机制,
提高金融机构的利率定价能力和企业的财务管理能 力
341.51 5
310.46 6
282.24 7
256.58 8
233.25 9
212.04 10
9500
7879.51
乙方案 年初投资额 现值
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
10000
1000 909.09 826.45 751.31 683.01 620.92 564.47 513.16 466.51 424.1
改变人们的经济行为 微观经济活动
宏观经济活动的变化。
2020/7/29
四、利率的作用
★从微观经济学角度：
▲利率影响企业的成本与收益、投资决策，可 发挥促进企业改善经营管理的作用；
▲在收入既定时利率对个人的消费与储蓄行为 影响非常直接。
2020/7/29
四、利率的作用
★从宏观经济学角度：
对市场总供给与总需求、对物价水平、对国 民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进 而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作 用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。
▲结论：债券的价格与到期收益率反向相关——当期 债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降 ，反之亦然。
2020/7/29
2020/7/29
二、利率分类及其与收益率的关系
★利率与回报率
▲回报率(rate of return)：一定时期内投资人持有债 券或其他证券所能获得的收益率。 ▲回报率等于当期收益率加上资本利得率：
2020/7/29
四、利率的作用
★利率是最重要的金融价格，在收益资本
化规律作用下，对各种资产的定价都具 有决定性影响。 ▲房地产价格 ▲各种金融资产价格 ▲人力资本价格
▲ ……
2020/7/29
四、利率的作用
★利率可以直接影响人们的经济利益。
▲利率高低 经济人的收益
利益约
束机制 直接影响人们的经济利益
▲例：银行发放一年期的100元贷款，年利率
10%，到期后银行得到的本利和为：
100元*（1+10%）=110元
银行将110元继续贷出，利率为10%，则第
二年银行得到的本利和为：
110元*（1+10%）
= 100元*（1+10%）* （1+10%）=121
元
依此类推，得 ▲复利计息法：
SP•(1r)n
中央银行 流动偏好
i
L
货币供给 货币需求
利率
2020/7/29
Ms
Q
可贷资金决定论
★核心观点：利率由可贷资金供给和需求的 均衡所决定。
– 可贷资金的供给（Fs)： 储蓄S＋货币供应增量 ∆Ms
– 可贷资金的需求(Fd)： 投资I＋新增窖藏现金量∆Md
2020/7/29
IS—LM 模型
★理论质疑：利率水平能否确定？
物价指数变化率与名义利率（1986-2008）
居民消费价格指数变化率
年份
银行储蓄一年定期
%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
– 古典理论：S、I r，但S=S(Y) – 凯恩斯理论：Ms、Md r，但M1=f(Y)
★收入的重要性
– 现实社会中，收入水平与利率水平是同时决定的
★核心理论：
– 把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品 市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、 货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收 入的配合下决定的。
★减少国家对利率的直接管制,逐步实现利率决定的
市场化
★建立利率风险防范机制,适时推出利率衍生产品 ★建立起灵活的联动机制和调节机制,提高中央银行
对市场利率的引导能力
2020/7/29
2007年中国人民银行10次调高法定 存款准备金率对Shibor走势影响图
2020/7/29