(完整版)对外经贸大学公司理财试卷

对外经济贸易大学

《公司理财》期末考试试卷(参考答案完美版)

学号：姓名：成绩：

案例1：（50分）Ragan Thermal Systems公司9年前由Carrington和Genevieve Ragan两兄妹创建。公司生产和安装商务用的采暖通风与空调系统（HVAC）。Ragan公司因拥有能提高系统能源适用效率的私人技术，正处于高速增长阶段。目前，公司由两兄妹平等地共同拥有。他们之间的最初协议是每人拥有50，000股公司股票，如果某一方要出股票，那么这些股票必须按某一折扣价提供给对方。尽管此时两兄妹不打算出售股票，但他们希望对手中股票的价值进行估值。为此，他们收集了竞争对手的资料，具体如下。

Ragan Thermal Systems公司的竞争对手

ROE（%）R（%）EPS（美元）DPS（美元）Stock

price（美元）

Arctic hld0.820.1615.191110

National hld 1.320.5212.491413

Expert hld-0.470.5448.601412

0.560.4125.431311.67 Industry

average

注：EPS：每股盈利，DPS：每股股利，Stock Price：每股价格，ROE：权益资本回报率，R：必要报酬率

Expert hld的EPS为负，原因在于去年会计冲销，如果不进行冲销，那么该公司的EPS为2.34美元。

去年，Ragan公司的EPS为4.32美元，并且向两兄妹各支付了54000美元。目前，公司的ROE为25%。两兄妹相信，公司的必要报酬率为20%。

根据公司增长率计算公式，公司增长率g = ROE × b，其中b为再投资比率。

1.假设公司会保持目前的增长率，那么公司股票的每股价值是多少？

2.为了验证他们的计算，两兄妹雇了Josh Schlessman为顾问。Josh研究发现，Ragan公

司的技术优势只能再持续5年，然后，公司的增长率将降为行业平均水平。另外，Josh 认为，公司所使用的必要报酬率太高，他认为使用行业的平均必要报酬率更合适。在Josh的假设下，公司的股票价格应该是多少？

解题提示：股价P0 = D1 / (R – g)

答案1、

增长率g =ROE*Retention ratio=0.25*(4.32-54000/50000)/4.32=0.1875股价P =D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=1.08*(1+0.1875)/(0.2-0.1875)=102.6

答案3、

Industry Payout Ratio=(0.16+0.52+0.54)/(0.82+1.32+2.34)=0.2723 Industry Retention Ratio=1-0.2723=0.7277

Industry ROE=0.13

行业平均增长率Industry g (gi)=0.7277*0.13=0.0946

D1 =D0(1+g) =1.08*(1+0.1875)=1.2825 折现P1= D1/1+0.1167=1.1485 D2 =D0(1+g)^2 =1.08*(1+0.1875)^2 折现P2 =D2/(1+0.1167)

^2=1.2213

D3 =D0(1+g)^3 =1.08*(1+0.1875)^3 折现P3 =D3/(1+0.1167)

^3=1.2987

D4 =D0(1+g)^4 =1.08*(1+0.1875)^4 折现P4 =D4/(1+0.1167)

^4=1.3811

D5 =D0(1+g)^2 =1.08*(1+0.1875)^5 折现P5 =D5/(1+0.1167)

^5=1.4686

D6 =D5(1+gi) = D5(1+0.0946) = 2.7916

Value in year 5 = D6/Ri-gi = D6/(0.1167-0.0946) =126.30

折现PV5 =126.30/(1+0.1167)^5 = 72.73

每股价值PV= P1+P2+P3+P4+P5+PV5 = 79.25

案例2：（50分）Cheek产品公司（CPI）在53年前由Joe Cheek创建，其最初销售如薯片和快餐。经过收购，该公司已经成长为一家大集团公司，在快餐业，家庭防护系统行业，

化妆品行业和塑料行业均有规模较大的分公司。另外，集团还有很多规模较小的分公司。

最近几年，公司表现不佳，但公司的管理层似乎没有什么上进心来寻找机会以提高企业经

营业绩和股票价格。

Meg Whalen是一个专门寻找潜在收购目标的分析师，她相信Cheek需要作出两个大的改变：

第一，她认为公司如果出售一些分公司，并集中力量于其核心竞争力—快餐与家庭防护系

统上，公司将变得更好。第二，目前公司全部由权益进行融资，由于公司的现金流相当稳

定，Meg认为公司的负债权益比至少应为0.25.她相信这些改变将显著增加股东财富，但她

同事相信，现在的董事会和管理层不会采取必要行动。因此，Meg认为该公司是一个进行

杠杆收购的好目标。

杠杆收购（LBO）是上市或非上市公司的一小部分权益投资者通过举债对公司进行的收购。

收购方用经营或出售资产所得现金清巨额债务本金和利息。收购方一般希望在3-7年内通

过公开发行股票或者被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够现金

偿还债务，并且到期有人愿意购买该公司时，收购才算成功。

Meg已经向其合作者Ben Feller和Brenton Flynn建议这个潜在的LBO对象。Meg提供的

有关公司现金流的预测如下：单位：百万美元

20072008200920102011

销售16271824196520122106

成本432568597645680

折旧287305318334340

EBT908951105010331086

资本支出165143180182195

NWC的变化-72-110605664

资产出售840610

在第五年末，Meg估计现金流的增长率为每年3.5%。资本支出用于对新项目的投资和对所

耗尽的设备进行更新。另外，公司将销售一些分公司，从而获得一定的现金流。尽管公司

将销售一些分公司，但其总销售额将会因为剩余分公司的集中投入而增加。

通过对公司财务和其他预计的情境进行分析，Ben和Brenton觉得在5年后可以把公司出

售或重新上市。他们同样知道，需要借相当多的一笔钱来进行收购。如果真的进行杠杆收

购，那么在接下去的5年内，该债务利息支付如下：单位：百万美元

20072008200920102011

利息支出11401100118011501190

该公司目前的必要报酬率为14%。由于较高的负债率，在未来5年内，负债的到期收益率

为12.5%。他们相信，5年后重新用债务进行融资时，新的到期收益率将为8%。

Cheek目前在外发行股数为1.04亿股，每股价格53美元，公司税率40%，如果Meg，Ben

和Brenton决定进行LBO，他们对该股最多应提供多少报价？

解题提示：

Step 1: Calculating the present value of unlevered cash flows for the first five years.

Step 2: Calculating the present value of the unlevered cash flows beyond the first five years.

Step 3: Calculating the present value of interest tax shields for the first five years.

Step 4: Calculating the present value of interest tax shields beyond the first five years.

可能用到的公式：

R S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C)

R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R S

V L = V U + t C B

答案：

年份2007 2008 2009 2010 2011 销售1627.00 1824196520122106