PPP模式下基础设施项目融资成本探析

PPP模式下基础设施项目融资成本探析

摘要：基础设施的建设与国民经济的发展息息相关，但是基础设施建设往往需要巨量资金投入，财政资金不能充分满足基础设施建设的资金需求。为应对巨大的基础设施建设资金缺口，能够充分调动社会资本的PPP模式受到越来越多的关注。本文从PPP模式下基础设施项目融资成本的角度，分析比较了其与债券、银行贷款等方式的融资成本，并对适合PPP模式的基础设施项目财务条件进行了简要的概述，同时针对PPP模式提出了一些政策建议。

关键词：基础设施；PPP模式；债券；银行贷款

我国作为一个发展中国家，增加和完善基础设施的建设是我们当前提高人均GDP，改善和提高人民整体生活水平的一个重要手段。但是，基础设施有其本身的特殊性，如项目工程周期长、资金投入比较多等，长期以来其建设主要依赖的是政府拨款，但是面对数量众多的基础设施建设项目，政府一力承担，显得有些入不敷出，所以我国的基础设施建设在资金方面存在巨大的缺口，这也是我国基础设施建设较为缓慢不能满足人民群众需要的原因之一。本文从PPP模式下基础设施项目融资成本的角度，分析比较了其与债券、银行贷款等方式的融资成本，并对适合PPP模式的基础设施项目

财务条件进行了简要的概述，同时针对PPP模式提出了一些政策建议。

一、PPP模式的含义

PPP模式是一种政府和企业相互合作，共同完成某一个项目的模式，我们可以简单地理解为公私之间相互合作的模式。

从PPP模式的定义看，PPP是Public-Private Partnership 的缩写，其含义包含了两个方面，一个是广义的，一个是狭义的。广义的含义指的是政府这种公共部门与企业私人部门共同建设公共项目的一系列合作关系，而狭义的PPP模式则专指公私合作建设公共项目中间的项目融资方式。本文指的PPP模式便是这种狭义的含义。

从PPP模式的起源来看，PPP模式最早出现在20世纪90年代的西方国家，英国在建设英吉利海峡隧道的时候就开始使用PPP模式，这个模式在基础设施融资方面具有很大的优势，后来便逐渐在西方其他国家开来，再慢慢被许多发展中国家所借鉴应用。

从PPP模式的类型看，即使是从狭义的角度看，PPP模式也并不是指单一、特定的某种融资方式，还根据公共部门参与程度、企业参与程度等的不同，它可以分成多种模式，如TOT、BOT等模式，按照政府所承担风险从大到小排序，ppp模式的主要类型有BBO、BOO、BOT、BTO、BLOT、LDO

等，每种类型的具体特征不同，在使用的过程中，可以根据项目的实际情况进行选择。

二、债券、银行贷款、PPP项目融资成本比较

从不同的角度看，成本的具体含义都有所区别，本文主要是从会计学的角度进行讨论，而从会计学的角度来看，成本又有广义和狭义之分。从广义来看，成本是我们为了达到某一个目的需要付出的或者是将来可能要付出的一种牺牲，往往可以通过货币去计算。而狭义的成本指的就是损耗的费用。

（一）债券的融资成本

政府通过发行国债来吸引资金，用于基础设施建设。国债的运作一般包含四个阶段，分别是发行、流通、使用和偿还，在每一个阶段中，都会产生各种无形的或者是有形的费用，而费用的承担者便是国家。在各个阶段的不同成本中，最直接的成本便是政府在发债过程中所需要提供的利息费用，2016年4月份发行的国债有三年期和五年期的，其中三年期的利率是4%，五年期的利率是4.42%，而当前银行三年期和五年期的定期存款利率仅为3%。除了利息外，还有一个最直接的成本去掉便是发行费用，因为在债券的发债环会有中介机构以及服务机构参与，所以国家在发行债券的时候需要给这些机构支付一些费用。而且，从更加广义的成本角度来看，这种债权发行过多的话，不但不会加速经济的发展，

而且过多的债券可能导致社会资源的有效配置受到冲击，引发通货膨胀等一系列问题，反而对国民经济的稳定、快速发展带来不利影响，这个成本是更为浩大的。

此外，关于债券融资方式，在基础设施建设中，很多国家通过发动地方政府，以地方政府的名义发行地方债券，也就是所谓的市政债券，这也是一种有效缓解财政压力，加快基础设施建设的融资方式之一。因为我国法律明确规定地方政府不能够自行发行地方债券，所以地方政府在进行基础建设的时候，往往采用企业债券的形式，即以建设投资公司的名义进行债券的发行，这种债券虽然并不是由地方政府直接发行的，但是往往事实上带有地方政府担保的性质，因此这种发行企业债券的方式其实跟市政债券相当。这种融资方式虽然也能够缓解政府基础设施建设资金紧张的情况，但是成本较高，因为这种方式并没有把政府与企业对该项企业债券的责任进行明确的区分和规定，虽然是打着企业的名义进行债券的发行，但是实际上，投资人认的还是政府，政府与该项企业债券被捆绑了起来，一旦企业债券发生风险，政府往往将承担全部债券负债。这与国债的发行一样，除了要付利息和相关费用外，如果在运行过程中出现不良情况，对项目本身，对政府的形象，对市场资本的正常运用都将产生极大的负面影响，这种成本也是巨大的。

（二）银行贷款的融资成本

在基础设施建设融资方式中，向银行贷款也是一种越来越常见的方式，相关数据显示，我国基础设施建设的资金中超过20%来自于银行贷款。目前，我们主要通过政策性银行、商业银行、银团以及国际银行等渠道筹集基础设施建设的银行贷款。相对于国债或者企业债券来说，银行贷款资金来源稳定，使用起来也比较灵活，没有发行费，但是融资成本相对较高。当前银行长期贷款利率是4.9%，而且银行往往不愿意提供中长期的贷款，中长期贷款的条件非常苛刻，对于建设周期长，投入资本大的基础设施建设项目来说，融资有限。

（三）PPP项目的融资成本

PPP的融资结构可以是一种多元的结构模式，即以私人

的投资作为主体，加上政府补贴或资助、银行贷款、债权以及杠杆租赁等作为辅助，不论这种社会参与的资金来源如何，我们在成本测算中，可以把PPP项目中的资金看作是股权类资金，按照财务管理资金资本定价公式来计算PPP项目的资金成本，也就是计算其融资成本。资金资本定价公式简称为CAMP，根据这个公式，我们可以估算风险资产的收益与风

险之间的对应关系，如一些项目存在的风险较大，为了补偿这一风险，往往会让投资人获得更多的报酬，这样一来，融资的成本是可以根据项目的财务条件测算出来的。

此外，在PPP模式下，所有的资金参与方，包括私人企业、政府、银行等都会进行角色的转变，即从对立转为共赢，他