中国债券市场

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2020/11/2
中国债券市场
流通市场发展沿革
➢以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年）
–1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61 个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。
–1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。
机构监管
银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易 行为进行监管
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中国债券市场
交易主体
➢ 银行间债券市场
－商业银行及其授权分行、城乡信用社 －境内外资金融机构、境外合格机构投资者 －证券公司 －基金管理公司、各类证券投资基金 －保险公司 －信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 －社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 －企事业单位
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中国债券市场
•场外市场层次
❖ 场外市场分为四个层
商业银行柜台
次
中小企
•企业法人 个人
➢第一层为做市商和结算代 业 理人
➢第二层为可以从事自营交
•结
债券自营 商
•结
•算
•算
易的金融机构
➢第三层为通过结算代理进 行交易的中小金融机构和
•代 •理
••债结•做券算市自 代商营理、商人
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中国债券市场
发行方式
➢ 公开发行
➢ 招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因 素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场 上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债 券的方式。
➢ 簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格 区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据 累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方 式。
–2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。
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–发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，
交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。
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中国债券市场
银行间债券市场成立背景
➢金融市场发展需要
–1997年上半年股市火爆，大量违规资金通过交易所ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ购进入股市， 债市混乱、信号失真。
随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。 2005年，人民银行发布《金融债券发行管理办法》，商业银行、财
务公司及其他金融机构也加入了发行行列。
➢ 发行人
➢ 政策性银行 ➢ 商业银行 ➢ 财务公司 ➢ 其他金融机构
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中国债券市场
金融债券
➢ 发行方式 ➢ 政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补 充 ➢ 其他金融债券：以簿记建档为主
➢以场内市场为主的阶段（1992-1997）
–1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出 现。
–20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进 行整顿后债券交易主要在交易所进行。
➢以场外市场为主的阶段（1997-至今）
–1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。
国债 企业债券 可转换债券 公司债券
柜台债券市场
储蓄国债 记账式国债
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中国债券市场
交易工具种类
银行间债券市场
现券买卖 质押式回购 买断式回购 远期交易 利率互换 债券借贷 远期利率协议
柜台债券市场
现券买卖
交易所债券市 场
现券买卖 标准券回购 买断式回购
➢宏观调控的需要
–金融宏观调控方式转变（规模管理OMO）及积极财政政策的实施 需要发达的债券场外批发市场。
➢商业银行业务发展的需要
–资产负债业务单一，资产结构调整和流动性管理要求强烈。
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中国债券市场
•市场监管分工
➢ 功能监管
➢ 人民银行 -监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动） -协调国债发行管理 -授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理 ➢ 证监会 -监督管理交易所债券市场 -公司债券发行管理 ➢ 发改委 -企业债券发行管理
中国债券市场
金融债券
金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在 银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发展历史
1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。 1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，
首次发行人为国家开发银行。 1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，
二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主， 场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。
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中国债券市场
发行主体
➢ 财政部 ➢ 人民银行 ➢ 政策性银行 ➢ 商业银行等金融机构 ➢ 非金融机构企业 ➢ 国际开发机构 ➢ 其他筹资主体
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中国债券市场
信用债券
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➢ 发行人 除金融机构外的公司、企业 ➢ 分类
➢ 企业债 ➢ 公司债 ➢ 短期融资券 ➢ 中期票据
➢ 期限
➢ 企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 ➢ 公司债:大多数为3年以上 ➢ 短期融资券：1年以内 ➢ 中期票据：3-7年
➢ 公司债券
➢ 审批制：发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办 法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。
➢ 短期融资券
➢ 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息， 向交易商协会注册。
➢ 中期票据
➢ 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息， 向交易商协会注册。
• 贴现发行、面值发行
❖ 按是否有担保条款分 ❖ 按附加权利分
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中国债券市场
债券市场功能
❖ 筹资功能－资源配置
• 企业为满足经营需要 • 政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展
❖ 调节功能－宏观调控
• 货币政策实施平台 • 财政收支调节
❖ 定价功能
• 价格发现 • 定价基准
❖ 投资功能
•
•代 •理
•人
•人
非金融机构法人
➢第四层为通过商业银行柜
台参与债券交易的中小企 个
业和个人投资者。
人
中小金融机 构
商业银行柜台
中小企 业
场外市场的核心为第一层
和第二层。
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中国债券市场
•分层的场外市场结构
•投资者数量渐多 •而单个资产量渐小
•零
售 •批 发
•柜台交易参与者 •间接参与者
➢ 具体形式
－通过同业拆借中心交易系统登记成交 －签定合同书 －信件 －数据电文（包括电报、电传和传真等）
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中国债券市场
央行票据
➢ 发行频率 ➢ 每周滚动发行
➢ 发行方式 ➢ 人民银行公开市场操作系统招标发行
➢ 发行场所 ➢ 银行间市场
➢ 发行组织 ➢ 选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司 等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市 场业务一级交易商
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➢ 发行场所
➢ 企业债：银行间市场、交易所市场 ➢ 公司债:交易所市场 ➢ 短期融资券：银行间市场 ➢ 中期票据：银行间市场
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中国债券市场
发行管理体制
➢ 企业债
➢ 审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行 和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证 券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。
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中国债券市场
基本内容
➢ 市场架构 ➢ 发展现状 ➢ 交易规范
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中国债券市场
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债券概述
❖ 债券的概念
• 债务的证明文件
❖ 债券的基本要素
• 票面利率、期限、发行人、面额、付息日期
❖ 债券的特征
• 偿还性、流通性、安全性、收益性
➢ 发行管理 ➢ 政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、 期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。 ➢ 其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行 报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评 级报告等，经人民银行核准后方可发行。
➢ 发行场所 ➢ 银行间市场
中国债券市场
国债
国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障 的债券，其代表的是我国中央政府信用。 ➢ 发展历史
➢ 1981,国务院颁布《中华人民共和国国库券条例》,恢复国债发行。 ➢ 1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行
全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。 ➢ 2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过
➢ 定向发行
发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、 期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议 的方式。
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中国债券市场
招标发行流程
•中标结果
•上海 •交 易
•总账数据
•深圳 所
•发行人
•投 标
•招标
•投 标
•中标结果
•中央国债 •登记结算
试点商业银行面向个人投资者销售。
➢ 国债的分类
➢ 记账式国债 ➢ 储蓄国债（凭证式、电子式）
➢ 发行方式
➢ 记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行
➢ 储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行
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中国债券市场
央行票据
央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币， 调节市场流动性的主要工具。 ➢ 发展历史
•直接参与者
•央行,发行人,一级交易商, •市
•一级承销商,做市商
场
•债券交易笔数渐多 •而单笔交易量渐小
市场
•
•交易操作的复杂性渐低
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•可参与交易的方式与功能渐少
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•成本费用渐低
中国债券市场
交易方式
➢ 银行间债券市场
－以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交 －做市商双边报价，点击成交
➢ 债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人 民银行从2003年开始发行央票。
➢ 央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一， 2006年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均 占到当年银行间债券市场发行量一半以上。
➢ 发行人 ➢ 人民银行
➢ 发行期限 ➢ 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主
交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国 证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所 的债券托管和结算。
➢ 商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商
业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场 外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和 结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。
公司
•记账
•承销团成员 •承销团成员
•投资人账户 •投资人账户
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中国债券市场
流通市场架构
➢ 银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的
大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交 易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。
➢ 证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过
❖ 债券的基本属性
• 利率产品、固定收益性、信用属性、现金流组合性
❖ 债券与股票的比较
n 权利、期限、目的不同，都是直接融资方式
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中国债券市场
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债券分类
❖ 按发行人分
• 国债、机构债券、公司债券
❖ 按期限分
• 短期、中期、长期
❖ 按付息方式分
• 零息债券、附息债券
❖ 按发行方式分
➢ 交易所债券市场
－除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者
➢ 柜台债券市场
－个人、企事业单位等中小投资者
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中国债券市场
可流通债券品种
银行间债券市场
国债 央行票据 政策性金融债券 金融债券 短期融资券 中期票据 企业债券 国际开发机构债 资产支持证券
交易所债券市 场
n 投资获利 n 进行套期保值规避风险
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中国债券市场
债券市场概述
❖ 特性
既有资本市场属性又有货币市场属性
❖ 发行市场 ❖ 流通市场：场内市场和场外市场
场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方 式进行交易的债券市场。特点--标准化，小额投资。
场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市 场。特点—标准、非标准，大宗性和个性化。