石药集团

石药集团一、营收状况

公司过往5年的净利润增速保持在30%左右，公司的净利润增速连续而且持续，经营状况良好，产品适销对路，能够源源不断地变成利润回到公司。

4、毛利率和净利率

公司的毛利率在逐步增长，公司在产品的定价端和成本端都有优势，3年间毛利率增长了15%，公司产品强势而且是市场需要的。公司净利率在17年反而有所下降，这一年公司的研发、财务和销售费用都有所增加，但在1年过后公司净利率重新回到16年水平。

5、ROE

ROE保持在18%左右，公司常年能够稳定经营并未公司创造连续的回报。

二、商业模式

从原料药企业逐步升级为医药制剂龙头

石药集团多年来一直坚持转型升级的战略。公司以维生素、咖啡因等原料药业务起家，多年来通过持续投入研发创新，从原料药转型为制剂生产，从普药制剂升级为特殊制剂及高端创新药的制造商。公司布局的治疗领域也逐渐从抗感染拓展到心脑血管、肿瘤、糖尿病等多个领域。

三、壁垒及核心优势

成本优势+技术壁垒+先发优势

石药集团目前有大约200个在研品种，涵盖心脑血管、代谢类疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染等治疗领域。

公司的研发布局主要有3个方面：1）新型制剂的研发，主要是脂质体等高研发壁垒的特殊剂型；2）创新药的研发，其中创新生物药主要布局双克隆抗体、PD-1 抗体等领域；3）高端仿制药的研发，特别是在美国ANDA申报方面积累了丰富的成果。

公司非常擅长新剂型的开发，包括脂质体、白蛋白结合、聚乙二醇化等特殊剂型。目前已经有多柔比星脂质体、白蛋白结合型紫杉醇、聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子等多个新剂型品种上市。此外，公司还在进行两性霉素B脂质体、米托蒽醌脂质体、伊立替康脂质体、前列地尔脂质体、长春瑞滨脂质体、紫杉醇阳离子脂质体等多个新型制剂的研发。

公司在原料药的研发和成本管理上有着数十年经验，并握有核心客户和市场，新进入者的成本会非常高。

四、管理团队

目前，石药集团建立了国内外一体化的研发体系，在国内石家庄、北京、上海设有研发和临床中心，在武汉、沈阳等8个城市设有临床办事处；在美国加利福尼亚、普利斯顿、德克萨斯、新泽西设有研发中心和临床中心。全集团有研发人员1700人，包括千余名硕士、博士和海归专家。目前集团创新药产品项目约有300个，其中在研新靶点大分子生物药30个、小分子新药40个，原化药3类新药70余个。

五、未来发展前景

未来公司聚焦的部分在成药这一部分，维生素、抗生素和咖啡因都基本属于原料药范畴，竞争格局不好，行业赛道内玩家众多，公司的份额难以提升，而且难以提升价格获得更高的毛利。公司的ADC生产条线目前已经进入收获期，未来抗癌药是公司的主打产品。

六、公司估值

公司目前的滚动市盈率为32.39，19年半年报公布的净利增长为24.82%， 17年与18年的增长率分别为31.88%和31.92%，以半年报的增速作全年预测，则公司19年全年的净利润为45.69，给出30-35倍PE，对应股价区间为21.98-25.64。