刘力《公司财务》(第2版)考研真题及章节题库-债券及其估价【圣才出品】

第3章债券及其估价

一、概念题

1．票面利息（coupons）

答：票面利息是指附息债券（息票债券）到期之前，以标注在息票上的利率为依据，发行者支付给投资者的一系列金额。票面利息一般等于票面利率与面值的乘积。息票债券均为无记名债券，无论持票人是谁，只要息票提交给付款代理机构或债券发行者就付给利息。曾被广泛使用的息票债券已经逐渐被记名债券所替代，有些记名债券通过电子划拨系统支付利息。

2．折价（discount）

答：折价是指发行有价证券时，债券的发行价格低于债券面值。股票的首次公开发行普遍存在着明显的折价现象，这是股票首次公开发行的最大的成本之一。对IPO折价的解释包括“赢者诅咒”“信号传递”以及“行为金融”等多种。

折价又可以理解为贴现、折扣、贴水。贴现指票据的持有人在票据承兑后未到期之前，经银行同意，将票据背书转让给银行，由银行将票面金额扣除一定贴现利息之余额交付给持票人的行为。贴现是商业银行的放款形式之一。贴水指在外汇市场上远期汇率低于即期汇率的差额。采用间接标价法时，应在即期汇率数字上加上贴水，得出远期汇率的实际价格，而采用直接标价法时，则从即期汇率数字上减去此贴水数字，得出远期汇率的实际价格。

3．溢价（premium）

答：溢价是指发行有价证券时，债券的发行价格高于债券面值。无形资产的价值越大，企业的实际价值与其账面价值的偏离就越大。一旦公司成为上市公司，这些无形资产和创业

成果将由包括公众股东在内的全体股东共同分享，首次公开发行的新股的认购者，当然要为此支付相应的价格，这就是首次发行新股常常要溢价发行，甚至高溢价发行的原因。

溢价又可以理解为升水或期权费。其期权含义指在购买期权合约时，看涨期权或看跌期权的购买者所支付的价格。这种价格是由市场的供求关系决定的。股票含义指：①在借用股票进行卖空交易的交割时，卖空者所支付的费用；②某股票价格超过其他可比股票价格的部分；③在新证券发行中，该证券的交易价格超过发行价格的部分；④在要约收购中，收购者支付超过市场价值以上的部分。

二、简答题

1．简述影响债券投资价值的因素。

答：在确定证券的投资价值时，一般只需要考虑风险和收益，影响债券投资价值的因素也就两个方面：风险和收益，但影响债券的风险和收益的因素很多，具体来说包括以下几个方面：

（1）利率水平。债券的利率风险主要表现在两个方面：一是价格风险，即债券价格会因市场利率变化而变化；二是再投资风险，即因市场利率的变化使债券的利息收入在进行再投资时的收益具有不确定性。

（2）价格水平。影响债券收益的另一个因素是发行价格，对于零息债券来说，债券的收益率只决定于价格差异，在其他条件不变的情况下，发行价格越低，收益率越高，债券的投资价值就越大。

（3）债券期限。债券期限影响债券偿还风险，一般期限较长的债券风险较大，从而影响债券的投资价值，投资者对于期限长的债券要求较高的风险溢价。

（4）公司因素。公司因素包括公司的实力、声誉、财务状况，它决定了公司偿还债务

的可能性。在公司规模较大、以前信誉很好、财务健全的情况下，公司偿还债券的能力和意愿都较强，这种债券的投资价值较大。

（5）行业因素。公司所处的行业决定了公司的发展前景和潜力，同时在很大程度上决定了公司的利润水平，在竞争激烈的行业，一般公司利润率较低，在没有形成较大规模情况下，公司的现金流量一般不充裕，而处于垄断地位的公司，其利润率一般较高，公司偿债能力较强。

（6）政策因素。一国对公司所处行业的政策、对债券市场的定位、国家本身的政治经济情况影响了公司的经营情况，从而影响债券的投资价值。

（7）其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀的存在可能会使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性也都必须在债券的定价中得到体现，使其债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。

2．简述债券信用评级。

答：债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券的风险，即债券发行者按期按量偿付债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予债券相应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有标准普尔投资者服务公司和穆迪投资者服务公司。

国外通常根据债券的风险状况，由A至D分成不同的等级。为进一步对债券的偿债能力做出更细致的评价，评级公司都在基本级别的基础上采用了更加细化的子级别。债券级别

是定性分析与定量分析相结合的结果，评级委员会的成员依靠自己的经验、学识和判断力，就评级对象的产业特点、经营状况、财务状况和债券合同等进行深入分析，以确定债券的信用级别。

债券评级的作用是通过一个简单的符号系统，向投资者提供一个关于债券信用风险的客观、独立的观点，这一观点可作为投资者进行债券风险研究的参考，但并不是投资者自身风险研究的替代。债券评级衡量的是在债券有效期内发生损失的期望，它包括债券发行者违约的可能以及债券发行者违约后投资者损失的大小。由于每种债券是否会违约与违约后给投资者造成的实际损失事前难以准确估计，因此，债券评级只是向投资者提供关于债券违约的参考。

三、计算题

1．某债券的面额为100元，息票率为7%，还有两年到期，若投资者以102元买入，持有至到期，则持有期收益率为多少？如果再投资收益率为5%，其他条件不变，则已实现收益率为多少？

答：（1）设持有期收益率y 1，则有()211710710211y y =+++，计算得：y 1＝5.91%。（2）设已实现收益率y 2，则有：102×（1＋y 2）2＝7×（1＋5%）＋107，计算得：y 2＝

5.88%。

2．假设A 公司发行2年期、利率为15%的债券，面值为1000元，若市场利率分别为10%、15%和20%，请分别计算发行价格，并解释其发行方式。

答：债券价值计算公式：