财务管理学课件-资本成本

fP)
D KP
KP
D PP (1
fP)
（四）普通股成本
由于普通股每期支付的现金股利不固定， 所以，我们无法像计算债券成本和优先 股成本那样直接代入利息或现金股利数 额来计算普通股成本。普通股资本成本 的计算有如下三种方法。
1、利用现金股利估算普通股资本成本
Pe (1
fe )
t 1
Dt (1 Ke )t
D0 (1 g)3 (1 K e )3
D0 (1 g)n (1 K e )n
D0 (1 g)t D0 (1 g)
t1 (1 K e )t
Ke g
Ke
D0 (1 g) Pe (1 fe )
g
D1 Pe (1
fe )
g
D0 ――第 1 年前的现金股利
D1 ――第 1 年支付的现金股利
酬。按此模型估计普通股成本的难点是β系数的确定。
3、债券成本加风险报酬法 普通股成本＝长期债券收益率＋风险报酬率
（五）保留盈余成本
保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考 虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。其计算公 式为：
Ke
D V0
股利不断增加的企业则为：
Ke
平价发行： Kb
500 12%(1 33%) 500 (1 5%)
8.46%
溢价发行： Kb
500 12%(1 33%) 600 (1 5%)
7.05%
折价发行： Kb
500 12%(1 33%) 400 (1 5%)
10.58%
考虑货币时间价值，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为：
g――股利递增率
2、资本资产定价模型法 资本资产定价模型可表示为：
Ke Rs R f (Rm R f )
式中： Rm ――市场平均报酬率 R f ――无风险报酬率
K e ――普通股票的资本成本 在市场均衡的重要依据下，投资者要求收益率等于筹资者的资金成本，Re即 ＝ K s 。上述公式表明，公司普通股的资金成本等于无风险利率加上适当的风险溢
股票的股息、银行借款和债券利息等。
为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通
常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担
的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为：
资金（本）成本率
K＝
资金占用费 筹集资金总额－资金筹
＝ 集费
D P－F
或
K＝
资金占用费
＝
筹集资金总额 （1－筹集费用率）
（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的 成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中： K L ─长期借款资本成本；
I L ─长期借款年利息；
T─所得税税率； L─长期借款筹资额（借款本金）；
f L ─长期借款筹资费用率。
要依据。 1、资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。 2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据。 3、资金成本是选用筹资方式的参考标准。 4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数。
（二）资金成本在投资决策中的作用
资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有 重要作用。
1、在计算净现值这个投资评价指标时，常以资金成本作为折 现率。
第一节 资本成本概述
第二节 资本成本的计算
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、影响资本成本高低的因素
一、资本成本的概念
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义
地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资
金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长
KP
DP PP (1
fP)
式中：KP ─优先股资本成本率
DP ─优先股每期支付的固定股利
PP ─优先股发行价格
f P ─优先股发行费用率
[例 5]某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%， 其优先股资本成本为：
KP
1.5 10(1 2%)
上述公式也可以写成如下形式：
KL
iL (1 T ) 1 fL
式中：iL ─长期借款的利率
当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计，此时长期借款的成本也就是公 司税后的利息支付，表示为：
K L iL (1 T )
[例 1]某企业取得 3 年期长期借款 500 万元，年利率为 11%，每年付息一 次，到期一次还本，筹资费用率为 1%，企业所得税税率为 33%。该项长期借款的 资本成本为：
500×12%×5.216＋500×0.27－475＝－27.04（万元） －27.04 万元小于零，运用内插法求得税前债券成本：
K 12% 25 (14% 12%) 12.96% 25 27.04
Kb K (1 T ) 12.96%(1 33%) 8.68%
利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐。如果不过分追求计算结果的精确度（估算资本成本本身也不 需要很高的精确度），也可以利用下面的近似公式计算 K 值：
K I (B P0 ) / N (B P0 ) / 2
式中：I─债券年利息 B─债券面值
P0 ─债券售价
N─债券期限
K 500 12% (500 475 ) /10 12.82% (500 475 ) / 2
（三）优先股成本
优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。 优先股的资本成本可用下式表示：
期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资
金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节
主要讨论狭义的资本成本。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹
集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债
券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、
担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如
D V0
g
值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。在各种资金来源中，普 通股的成本最高。
二、加权平均资本成本
企业在进行筹资和投资决策时，需要考 虑的不仅仅是每一类资金的个别成本， 更需要考虑由多种资本构成的企业的总 体资本成本，即加权平均资本成本。
（一）加权平均资本成本
加权平均资本成本（weiglted arerage cost of capital, WACC） 又称综合资本成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权 数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：
K 10% 17.43 (12% 10%) 11.43% 17.43 7
税后借款成本为：
K L K (1 T ) 11.43%(1 33%) 7.66%
（二）债券成本
发行公司债的成本包括债券利息和筹资费用。
不考虑时间价值时，一次还本、分期付息的方
式，债券资本成本的计算公式为：
第十一章 资本成本
在企业财务决策中，投资决策和资本结 构决策是两个涉及因素较多、影响时间 较长的重大决策。从技术方法上讲，资 本成本与投资决策和资本结构决策密切 相关。本章将主要介绍资本成本的概念、 计算方法以及资本成本在具体分析决策 中的应用等有关内容。
第一节 资本成本概述
资本成本有广义和狭义之分。资本成本与投资 收益是同一个问题的两个方面，它既是筹资者 为获得资金所必须支付的最低价格，又是投资 者提供资金所要求的最低收益率。在市场经营 环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资 本成本（或投资收益）的高低，其中最主要的 因素是投资风险的大小。
按照上述计算方法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流 入等于其现金流出现值的贴现率。计算时，可先通过第一个公式，采用内插法求 出借款的税前资本成本，再通过第二个公式将税前资本成本调整为税后的资金成 本。
[例 2]沿用例 1 资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计 算如下：
式中： Pe ─普通股市价
fe ─股票发行费用率 Dt ─第t期支付的现金股利 Ke ─普通股的资本成本
（1）每期支付固定的现金股利。
D Pe (1 fe ) K e
Ke
D Pe (1
fe )
（2）每期支付的现金股利按照固定速率增长。
Pe (1
fe)
D0 (1 g) 1 Ke
D0 (1 g)2 (1 K e )2
2、在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资 金成本作为基准收益率。
（三）资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金 占用，提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果 的重要因素，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增 加企业的盈利。
（四）从宏观经济管理来说，资本成本有引导社会资金流向、 合理配置社会资金的作用。国家财政、银行等部门，根据资本 市场的供求情况，运用利率等手段，适时调整资本成本，控制 社会资金的流向和流量，实现社会资金的优化配置和有效运用。
查表，10%，3 年期的年金现值系数为 2.4869；10%，3 年期的复利现值系数为 0.7513。代入上式有：
500×11%×2.4869＋500×0.7513－495＝17.43（万元） 17.43 万元大于零，应提高折现率再试。 查表，12%，3 年期的年金现值系数为 2.4018；12%，3 年期的复利现值系数为 0.7118。代入上式有： 500×11%×2.4018＋500×0.7118－495＝－7（万元） －7 万元小于零，运用内插法求税前借款成本：
15.3%
优先股的资金成本率亦可用下列公式表示：
PP (1
fP)
n t 1