财务管理学之筹资管理概述(ppt 59页)

资本成本与资金时间价值的联系在于两者考察的对象 都是资本；区别在于：第一，资本成本既包括资金时间 价值，又包括投资风险价值；第二，资金时间价值是从 投资者角度而言的，资本成本是从受资者角度而言的。
（4）资本成本率的种类 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数
表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是 筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多 少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本 成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般 讲资本成本多指资本成本率。
n
I
P0 t1 (1 R2 )t
Pn (1 R2 )n
式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格（或现值） 扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或 到期值；R2表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前 资本成本；t表示债券期限。
第二步，测算债券的税后资本成本，测算公式为：
式中， t为所得税税率。
算：
K2
I2 (1 t) P 2 (1 f2 )
Bi2 (1 t) P2 (1 f2 )
式中， 为债券资本成本； 为债券年利息； 为债券筹资总额 ； 为所得税税率； 为债券筹资费率；B为债券面值总额 ； 为债券年利息率。
见教材P120例4-5
在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就 是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1—t）折算 为税后的资本成本。测算过程如下： 第一步，先测算债券的税前资本成本，测算公式为：
4.1.2个别资本成本 1．个别资本成本的测算原理
一般而言，个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比 率。其基本的测算公式表示为：
K D P f
或
K D P(1 F )
式中，K表示资本成本，以百分率表示；D表示用资费用额； P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资 费用额与筹资额的比率。
P4
t 1
Dt (1 K 4 )t
式中，P4表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用； Dt表示普通股第t年的股利；K4表示普通股投资必要报酬率， 即普通股资本成本。
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元， 则资本成本可按下式测算：
K4
D P4
见教材P122例4-8
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，
K2=R2(1—t)
见教材P121例4-6
4．优先股资本成本。 优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花
费发行费用，其计算公式为：
式中， 为优先股资本成本；D为优先股年股利额； 为优先股 筹资总额； 为优先股筹资费率。
见教材P121例4-7
5．普通股资本成本。
（1）股利折现模型。股利折现模型的基本表达式是：
第4章 筹资管理下
本章学习内容
资本结构是现代财务管理的核心理论， 资本结构是企业筹资决策和投资管理的重 要依据。企业只有在建立资本成本理念的 基础上，才能正确地进行筹资和投资决策； 只有通过资本成本的计算比较和杠杆原理 的应用，合理地安排企业的资本结构，才 能满足各个利益相关者的要求。
本章学习目标 1．掌握资本成本的计算及应用； 2．熟悉杠杆效应的含义； 3．掌握杠杆计算及其原理； 4．掌握资本结构的优化方法。
4.1资本成本 4.1.1资本成本概述
1．资本成本的概念、内容和种类 （1）资本成本的概念
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集 资金和使用资金而付出的代价，如筹资公司向银行 支付的借款利息和向股东支付的股利等。
（2）资本成本的内容 筹资费用是指企业为筹集资金而付出的代价，
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的 发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹 措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可 视为筹资总额的一项扣除。
在借款年内计息次数超过一次时，借款实际利率也会
高于名义利率，从而资本成本上升。这时，借款资本成本
的测算公式为：
K 1 [(1
r1 M
) MN
1](1 t)
式中，r1表示年利率；M表示年计息次数；N表示年数；MN 表示借款总计息次数。
见教材P120例4-4
3．债券资本成本。
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本可按下列公式计
2．资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结
构决策和选择追加筹资方案的依据。 ①个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 ②综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依 据。 ③边际资本成本率是比较选择追加筹资方案和进 行投资决策的经济标准。 （3）资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基 准。
t) f1 )
i1(1 t) 1 f1
式中， 为银行借款资本成本； 为银行借款年利息； 为
银行借款筹资总额； 为所得税税率； 为银行借款筹资费
率； 为银行借款年利息率。
见教材P119例4-1、例4-2
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企 业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时 借款的实际利率和资本成本将会上升。 见教材P120例4-3
用资费用主要包括资金时间价值和投资者要考 虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的 利息、发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额 的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
（3）资本成本的属性 资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使
用权分离的产物。资本成本是资金使用者对资金所有者 转让资金使用权利的价值补偿，即投资者的期望报酬就 是受资者的资金成本。资本成本是企业选择筹资渠道和 方式、拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性 的衡量标准。
由此可见，个别资本成本的高低取决于三个因 素，即用资费用、筹资费用和筹资额。 （1）用资费用是决定个别资本成本高低的一个主要 因素。 （2）筹资费用也是影响个别资本成本高低的一个因 素。 （3）筹资额是决定个别资本成本高低的另一个主要 因素。
2．银行借款资本成本。其计算公式为：
K1
I1 (1 P 1 (1
则资本成本需按下式测算：
K4
D P4
G
见教材P122例4-9
（2）资本资产定价模型。资本资产定价模型可以简要地描述 为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险 报酬率。用公式表示如下：