财务管理学之筹资管理概述(ppt 59页)

算：
K2
I2 (1 t) P 2 (1 f2 )
Bi2 (1 t) P2来自百度文库(1 f2 )
式中， 为债券资本成本； 为债券年利息； 为债券筹资总额 ； 为所得税税率； 为债券筹资费率；B为债券面值总额 ； 为债券年利息率。
见教材P120例4-5
在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就 是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1—t）折算 为税后的资本成本。测算过程如下： 第一步，先测算债券的税前资本成本，测算公式为：
2．资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结
构决策和选择追加筹资方案的依据。 ①个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 ②综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依 据。 ③边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依 据。
（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进 行投资决策的经济标准。 （3）资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基 准。
4.1.2个别资本成本 1．个别资本成本的测算原理
一般而言，个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比 率。其基本的测算公式表示为：
K D P f
或
K D P(1 F )
式中，K表示资本成本，以百分率表示；D表示用资费用额； P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资 费用额与筹资额的比率。
用资费用主要包括资金时间价值和投资者要考 虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的 利息、发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额 的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
（3）资本成本的属性 资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使
用权分离的产物。资本成本是资金使用者对资金所有者 转让资金使用权利的价值补偿，即投资者的期望报酬就 是受资者的资金成本。资本成本是企业选择筹资渠道和 方式、拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性 的衡量标准。
在借款年内计息次数超过一次时，借款实际利率也会
高于名义利率，从而资本成本上升。这时，借款资本成本
的测算公式为：
K 1 [(1
r1 M
) MN
1](1 t)
式中，r1表示年利率；M表示年计息次数；N表示年数；MN 表示借款总计息次数。
见教材P120例4-4
3．债券资本成本。
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本可按下列公式计
K2=R2(1—t)
见教材P121例4-6
4．优先股资本成本。 优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花
费发行费用，其计算公式为：
式中， 为优先股资本成本；D为优先股年股利额； 为优先股 筹资总额； 为优先股筹资费率。
见教材P121例4-7
5．普通股资本成本。
（1）股利折现模型。股利折现模型的基本表达式是：
则资本成本需按下式测算：
K4
D P4
G
见教材P122例4-9
（2）资本资产定价模型。资本资产定价模型可以简要地描述 为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险 报酬率。用公式表示如下：
t) f1 )
i1(1 t) 1 f1
式中， 为银行借款资本成本； 为银行借款年利息； 为
银行借款筹资总额； 为所得税税率； 为银行借款筹资费
率； 为银行借款年利息率。
见教材P119例4-1、例4-2
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企 业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时 借款的实际利率和资本成本将会上升。 见教材P120例4-3
4.1资本成本 4.1.1资本成本概述
1．资本成本的概念、内容和种类 （1）资本成本的概念
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集 资金和使用资金而付出的代价，如筹资公司向银行 支付的借款利息和向股东支付的股利等。
（2）资本成本的内容 筹资费用是指企业为筹集资金而付出的代价，
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的 发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹 措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可 视为筹资总额的一项扣除。
资本成本与资金时间价值的联系在于两者考察的对象 都是资本；区别在于：第一，资本成本既包括资金时间 价值，又包括投资风险价值；第二，资金时间价值是从 投资者角度而言的，资本成本是从受资者角度而言的。
（4）资本成本率的种类 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数
表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是 筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多 少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本 成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般 讲资本成本多指资本成本率。
P4
t 1
Dt (1 K 4 )t
式中，P4表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用； Dt表示普通股第t年的股利；K4表示普通股投资必要报酬率， 即普通股资本成本。
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元， 则资本成本可按下式测算：
K4
D P4
见教材P122例4-8
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，
由此可见，个别资本成本的高低取决于三个因 素，即用资费用、筹资费用和筹资额。 （1）用资费用是决定个别资本成本高低的一个主要 因素。 （2）筹资费用也是影响个别资本成本高低的一个因 素。 （3）筹资额是决定个别资本成本高低的另一个主要 因素。
2．银行借款资本成本。其计算公式为：
K1
I1 (1 P 1 (1
n
I
P0 t1 (1 R2 )t
Pn (1 R2 )n
式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格（或现值） 扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或 到期值；R2表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前 资本成本；t表示债券期限。
第二步，测算债券的税后资本成本，测算公式为：
式中， t为所得税税率。
第4章 筹资管理下
本章学习内容
资本结构是现代财务管理的核心理论， 资本结构是企业筹资决策和投资管理的重 要依据。企业只有在建立资本成本理念的 基础上，才能正确地进行筹资和投资决策； 只有通过资本成本的计算比较和杠杆原理 的应用，合理地安排企业的资本结构，才 能满足各个利益相关者的要求。
本章学习目标 1．掌握资本成本的计算及应用； 2．熟悉杠杆效应的含义； 3．掌握杠杆计算及其原理； 4．掌握资本结构的优化方法。