螺纹钢价格运行的特点与后市展望

螺纹钢价格运行的特点与后市展望

金瑞期货冯增勇2011-10-24

螺纹钢期货上市以来，随着成交越来越活跃，其期货价格对钢材产业上下游的指导作用越来越强。但在螺纹钢期货运行期间，市场上部分投资者对钢铁产能过剩下价格节节上涨和库存与价格关系时常背离的“反常”现象常常感到无所适从。本文将以西本新干线发布的中国螺纹钢社会库存量为基础，结合文华财经螺纹钢期货价格指数，对螺纹钢期货上市以来的内在运行逻辑进行梳理，并从中总结出了一些实用经验，希望能对投资者分析市场具备一定的参考作用。

观察螺纹钢期货上市以来的价格表现，我们从价格运行的角度将价格走势分为3个周期阶段。每个阶段的运行特点我们在下面进行具体的分析。

第一阶段第二阶段第三阶段

图一：中国螺纹钢社会库存量与价格走势

第一阶段:2009.3.27-2009.10.12

在这个阶段，钢材价格经历了从2008年金融危机之后的复苏过程。此阶段中，国家4万亿投资出台，螺纹钢库存下降，需求向好。虽然螺纹钢价格持续不断上涨，但市场上对钢材产能过剩的担忧却从来没有停止过，很多分析师认为如果价格上涨，增加的产量将打击价格。

在经过一轮急速上涨之后，2009.8.14日，螺纹钢价格呈现崩溃式下跌。但需求面上并没有大的变化，前期建筑钢材价格上涨的根本原因在于基建用钢带来的需求驱动，而铁矿石、焦炭等钢材原材料价格的触底回升为建筑钢材价格上涨提供了成本支撑。并且，在价格下跌过程中，基建用钢的需求仍将会继续增加。所以，在需求侧，我们看到的仍然是旺盛的需求，并没有利空出现。

形成这个局面完全是钢厂力推市场所形成“虚高”的结果。价格的快速上涨促使贸易商有意囤货使得市场库存量上升。在价格高位，市场库存的消化需要一定时间，然而价格从高

位迅速下跌带来了恐慌，导致价格的下跌超过大多人的预期. 这段时间，我们可以看到库存在高位盘整的情况下，价格跌幅却是巨大的。

这个过程中，交易商们的恐慌导致了价格的超跌。

第二阶段:2009.10.12-2010.7.2

截至10月15日国内24个主要城市螺纹现货（HRB335）均价创下调整新低3478元，累积跌幅达到1180元。多数钢厂亦从吨利润超千元的暴利走到了亏损生产的边缘。后势必造成市场对于未来钢厂减产的预期，从而减缓社会库存持续增加的压力。

2009年10月12、13两日，螺纹期货交投异常活跃,成交大幅度反弹，主力合约RB1001合约更是大幅增仓37万手，新资金进场博弈热情大增，大战一触即发。

从后期的走势来看，螺纹钢价格一路上涨，中间虽然时有调整，但却一路上涨至2010年4月14日4898元每吨的高位，在螺纹钢社会库存达到了一个新的高点后螺纹钢价格才开始走下坡路，并从此一路下跌到2010年7月2日，至3886元每吨。

2009年10月12日至2010年4月14日区间上涨的主要原因，是由于需求仍然在不断好转，并且成本在不断上移。

2010年4月14日召开的国务院常务会议要求，对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。此消息一出，螺纹钢价格一路下跌，期间虽然螺纹钢库存量不断下滑，但价格却一直到2010年7月2日才真正触底，可见地产政策对螺纹钢价格具备决定性的影响。

第三阶段：2010年7月2日至今

2010年7月2日，螺纹钢价格触底反弹，同时库存也持续地降低，并将这个库存下降的趋势延续到了2010年12月17日。这个期间，总体上保持了库存下降价格上涨的态势。

但从2010年12月17日至2011年2月11日，价格和库存却出现了同时上升的状况，甚至价格还创出了螺纹钢期货上市以来新高。这一时期价格和库存的背离，事后也很难找到基本面的合理理由，相信投机力量的惯性推动是价格上涨的一个重要因素。

2011年2月10日，央行公布了今年的首次加息决定，加上螺纹钢的高库存压力，价格再次滑落。整个2011年，螺纹钢价格就在外部局势不稳、内部宏观收紧和房地产调控的利空之下运行。虽然8月之前库存量保持一个下降调整的态势，但价格却缺乏上涨的信心。在8月之后，政府对地产的调控更趋严厉，钢材库存在消费旺季出现了上升趋势，最终导致了此轮价格暴跌。

螺纹钢价格运行的特点

通过对历史数据的统计，在表一中可以观察到一些重要的现象：

1.螺纹钢的统计社会库存量从来没有超过一个月的消费量，基本上都维持在半个月以

下，超过半个月的存量已经算是高库存了。

2.从总的大势来看，螺纹钢社会库存阶段性地站上历史新高和螺纹钢产量不断上升这

些因素并没有使得螺纹钢库存消费比失控。这反映了中国对钢材持续旺盛的需求。

在中国需求没有受到本质影响的条件下，不到一个月的库存消费比，将使得库存的

调整非常快，只要钢厂稍微控制产能的增长，就能产生明显的效果。故而，几次螺

纹钢跌到成本附近时都是形成了重要的底部，价格直接以V型走势反转。

表一：螺纹钢供需数据

3.从螺纹钢月度供需缺口/消费量与价格指数走势图(图二)来看，月度供需缺口/月度

消费量这个比值超过5%或者低于-5%左右时，螺纹钢价格常常会出现一些重要的转折点。

图二：螺纹钢月度供需缺口/消费量与价格指数走势图

4.从螺纹钢社会库存与价格走势图的关系来看（图一），从每年的12月左右到次年的

3月左右是螺纹钢的消费淡季，此期间将伴随着库存量的持续上涨。3月以后，由于库存高企和需求回暖，贸易商常常愿意顺价销售去库存，故而这个时间段现货企业可以寻机做好套期保值。

5.从螺纹钢社会库存与价格走势图的关系来看（图一），虽说6、7月的梅雨季节和随

后的高温对施工有一定影响，但对这些因素对价格的影响甚微，不能作为判定价格会出现调整的条件。

判断螺纹钢价格走势的关键

综上所述，虽然表面上看，螺纹钢价格和库存量的关系常常会出现不合理的背离，似乎供需定律常常遭到破坏，但我们看到，这些复杂表象背后的根本因素反而证明了供给和需求的力量对比始终牢牢地掌控着价格的运动方向。

完全可以将我们之前划分的三个价格运动周期合并为一个大周期，这个周期从螺纹钢上市开始，在2011年2月11日达到了顶点，直到今天都处在这个大周期的下跌部分，并没有走完。其中的内在逻辑就在于2008年之后政府出台的4万亿政策对铁公基项目建设的大跃进带动了钢材的需求，而正是中国对钢材需求的旺盛胃口，导致了铁矿石、焦炭等原料的需求大增，并导致这些原料价格持续上涨，从而反过来以所谓的“成本上涨论”不断支撑和拉抬钢材价格。因而，从本质上讲，不是成本决定了钢材价格，而是钢材需求决定了各种原料的价格。

所以，我们在判断钢材价格的运行趋势时，需要从一个总体的大局来考虑，重点应该看到影响到最终需求的内在因素。为此需要对国家整体宏观政策，相关行业政策做一个系统性的把握，才能从中把感受到市场的运行脉搏。而库存量等相关数据，由于其统计滞后性，只能将之作为我们判断行情的一个参考，不能对之过于迷信。

市场中交易商的情绪常常助涨助跌，为此需要具备良好的技术分析手段和资金管理策略来保证交易的成功。

对螺纹钢未来走势的判断

随着欧美债务危机的爆发，相关国家需要紧缩资产负债表，他们靠借钱消费的好日子从此不再。欧美国家民众们的那些泡沫化需求必须被挤压，从而将其生活水平降低到他们可以负担的程度。

这个过程之中，中国的出口将受到不小的影响，从而影响到外汇占款对国内货币发行的拉动作用。再加上4万亿政策之后政府为解决相关后遗症所做的努力，整个铁公基项目都受到了很大的冲击，而房地产的限贷限购政策更是严重地打击了房地产行业。

今年2月份以来，螺纹钢库存量不断持续下降，而价格一直盘整不涨，钢材9、10月份的销售旺季却旺不起来，种种迹象表明，市场价格非常疲软。从12月到明年3月之前，螺纹钢都将处在一个消费的淡季，相信库存将持续上升。

近期螺纹钢价格的快速下跌，将导致钢厂出现亏损，从而会出现减产的动作。但至于会不会出现以前那种价格跌到成本附近就出现V型反转的走势呢？个人的看法是此次价格运动不会再重现历史，其内在的原因就在于，中国这种信贷货币超发配合高速增长的投资模式已经结束了，拉动钢材超级增长的需求因素短期内只怕难以回归。需求和产能之间的平衡需要经过一个痛苦的过程，相信明年3月之前，螺纹钢价格都只能保持一个弱势状态运行，期间很可能伴随着钢厂之间的资源整合。

从操作的层面来看，螺纹钢在超跌之后随时都有可能出现反弹，但我们判断，螺纹钢现