公司金融案例练习

案例练习

1、案情简介：甲骨公司年产1万件新型表面涂层人工骨复合材料制品投资项目

（1）企业基本情况：甲骨化工有限公司属股份制企业，总资产1.5亿元，其中固定资产900万元，注册资本0.55亿元，净资产1.05亿元。银行信用等级为AAA级，现有员工120人，技术人员48人。主要产品为甲环己基二甲氧基硅烷、“鲁晶163”及溴硝醇，产品质量通过ISO9001：2000质量管理体系认证，并通过中国医疗器械质量认证（CMDC认证）。去年实现销售收入2亿元（其中出口创汇1.2亿元），净利润2000万元，企业所得税率25%，近三年净资产收益率年均19%。

（2）项目建设内容：购置等离子体喷涂设备、模拟体液仿生法浸泡系统、C/C复合材料加工设备1套、C/C样品表面预处理设备、分析化验设备仪器等共计41台套。

（3）项目建设必要性：新型C/C+HA表面涂层人工骨复合材料是具有自主知识产权的高新技术成果。它与国内外现有的各种人工骨材料相比，性价比更高，具有很强的市场竞争能力，易于推广利用。产品已开始投入临床医疗试验，但是还没有医疗临床实验结果，主管部门批文正在报批过程中。同时正申请国家中小企业创新基金。

（4）项目投资概算：总投资8200万元，其中固定资产投资5900万元，铺底流动资金2300万元。

（5）经济与社会效益分析：项目达产后，年均销售收入1.5亿元（其中创汇3000万元），净利润2 000万元。预计使用年限5年，固定资产采用年数总和法计提折旧，净残值率4%，甲骨公司的最低投资报酬率为16%。

（6）拟合作方式：合资

问题：

（1）计算该项目的净现值

（2）如果选择投资，投资方出资1.5亿元，可获的甲骨公司全部股权的51%，投资方每年可获得多少投资收益？如果投资方最低投资报酬率要求达到22%，该项投资是否可行？

（3）从该项产品技术与市场的角度分析投资风险并进行投资决策

答案：

（1）净现值

1-5年的净现金流量分别为

2000+5900×（1-4%）×5÷15=3888（万元）

2000+5900×（1-4%）×4÷15=3510.4（万元）

2000+5900×（1-4%）×3÷15=3132.8（万元）

2000+5900×（1-4%）×2÷15=2755.2（万元）

2000+5900×（1-4%）×1÷15+5900×4%+2300=4913.6（万元）

)

(68.62838200%)161(6.4913%)161(2.2755%)161(8.3132%)161(4.3510%16138885432万元=-+++++++++=npv

（2）投资方可以从甲骨公司每年获得投资收益

=［10 500×19%+2 000］×51%

=2 037.45（万元）

（3）投资风险分析

该项目属于新医药材料范畴，产品技术虽然是有自主知识产权的高新技术成果，已开始投入临床医疗试验，但是还没有得出医疗临床实验结果，也还未获得主管部门的批文。产品技术风险很大，投资需要格外谨慎。尽管从财务的角度来看各项指标很诱人，但是一旦没有通过医疗临床试验，不能取得相关主管部门的生产批文，产品就不能投放市场。因此，应该推迟投资。待产品通过医疗临床试验并取得生产批文后再实施投资。

2、案情简介：A 公司股票价值估价

A 公司是一家医药药品生产的上市集团公司，拥有700多个药品批文，进入医保目录品种193个。包括速效救心丸在内的独家品种109个，是上市公司中独家品种最丰富的公司。众多优秀的产品是公司最核心的优势，配合以适当的营销策略在新医改的行业大背景下将迅速转化为公司业绩。公司的控股公司和参股公司众多，贡献投资收益可观且稳定。主要产品盈利稳定，未来依然是贡献投资收益的绝对主力。公司的未来定位清晰。公司通过营销改革快速扭亏，高速成长的业绩表明公司的营销改革卓有成效。公司近期提出了以精细化营销为核心的第二阶段的营销整合战略，大力开拓医院市场，分产品线的市场推广和销售架构，加大OTC 的广告投入。第二阶段营销改革的深入实施有望使公司的销售再上一个台阶，主营业务保持快速增长。每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A 公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下2个可比公司的有关数据。

问题：

（1）使用市净率（市价/每股净资产）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？

（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值，并判断当前应不应该投资于A公司股票。

（3）分析市净率估价模型的优点和局限性。

答案：

（1）市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险（权益资本成本）和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。

（2）根据可比企业甲公司，

A公司的每股价值＝8/（15%×100）×16%×100×4.6＝39.25（元）

根据可比企业乙公司，

A公司的每股价值＝6/（13%×100）×16%×100×4.6＝33.97（元）

A企业的每股价值＝（39.25＋33.97）/2＝36.61（元）

A公司的每股价值只有36.61元，低于当前股票价格48元，股票价值被高估，不应该投资于A公司股票。

（3）市净率估价模型的优点：

其一，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。

其二，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。

其三，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。

其四，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

市净率的局限性：

其一，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。

其二，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。

其三，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。