中牧股份(600195)研究报告

中　牧　股　份（６００１９５）研究报告　
1999/11/24
───────────────────────────────────　行业：畜牧业 流通Ａ股：１２，０００万股 总股本：３９，０００万股　发行价：６．２８元 每股收益：０．２８６元（预测）　
───────────────────────────────────　分　析　员：陈国胜 联系电话：（０２１）６８８６５８５８＊６２１９　接待人员：刘 兵（证券部副经理） 联系电话：（０１０）６４２００７３７　
主要业务数据 单位：万元　年份　主营收入　增长率　主营利润　增长率　净利润　增长率　每股收益　１９９７　７３，８０５　４７％　６，３４３　１０６％　６，８２８　１０４％　０．３８　１９９８　５８，２９０　－２１％　１０，４０９　６４％　６，３８１　－６．５％　０．２４５　１９９９预测　７６，６８３　３２％　１６，８９７　６２％　１１，１５６　７５％　０．２８６
投资要点：　
１、公司上市后，实行统一采购，统一销售，强化成本控制，减少同业竞争，巩固市场占有率，取得较好的效果，提高了公司的盈利水平。

　
2、公司取得北京市科学技术委员会颁发的高新技术企业证书，认定为高新技术企业。

３、公司兽用生物制药在国内具有垄断地位，市场巨大。

　
４、公司背靠中牧集团，集团支持力度很大。

作为集团目前唯一一家上市公司，集团进一步注入资产或进行资产重组的可能性大。

　
５、公司业绩较好，１９９９年中期利润实现大幅增长。

由于中期所得税是按３３％税率计征，因此下半年业绩应有所增长（按１５％税率计征）。

　
６、公司流通盘为１．２亿，适于机构资金进出。

　
投资建议：　
公司１９９９年初上市。

由于公司上半年业绩大幅提升，且有１０送５题材，因此在“５．１９”行情中表现理想。

但股本扩张后，流通盘达１２０００万，业绩也并不出众，加上股市低迷，因此股价一直缩量阴跌。

根据中牧股份的行业性质、业绩、流通盘，建议在６．５－７元左右适当持有，中长线投资。

　
第一部分 公司概况　
１、基本情况　
公司名称：中牧实业股份有限公司
证券简称：中牧股份
行 业：农林牧渔—畜牧业　
总　股　本：３９０，０００，０００　
法　人　股：２７０，０００，０００　
流通Ａ股：１２０，０００，０００　
主要股东：（１９９９年６月３０日）
中牧集团 69.23%
同益基金 1.16%
金泰基金 0.61%
经营范围：饲料、饲料原料、饲料添加剂；动物保健品、生物制品；畜禽制品及其副产品的加工、生产与销售；畜牧业生产资料贸易。

２、公司背景及发起设立上市情况　
1998年6月，公司经国家农业部农财发[98]第3号文批准，公司由中国牧工商(集团)总公司独家发起，将其拥有的南京药械厂、农业部成都药械厂、郑州生物药厂、兰州生物药厂四家全资企业的生产经营性净资产，北京华罗饲料添加剂厂、萧山市配合饲料厂两家全资子企业及中国牧工商(集团)总公司贸易分公司的全部资产和中牧集团在其参股企业华安肉类有限公司50%的权益、广西华桂畜牧饲料有限公司35%的权益、济南浓缩饲料厂39.21%的权益、上海新杨兽药厂31.6%
的权益，辽宁大成农牧实业有限公司10.22%的权益，经评估确认后折价入股，募集设立股份公司。

发起人中国牧工商（集团）总公司的前身是成立于１９８２年的中国牧工商联合总公司，是农业部所属专业公司，农业部下属的中国种畜进出口公司，国家家禽育种中心，中国饲料工业发展总公司先后并入中牧集团。

中牧集团现拥有全资子公司１７家，控股和参股企业５０余家，其他企业３０余家，资产总额达２１亿元，总营业收入达３０多亿元，实现利税２亿元，进出口商品总额７０００多万美元，出囚创汇２１００万美元。

１９９７年经国务院批准为１２０家试点大型企业集团之一。

中牧集团主要从事畜牧产品的生产、加工、贸易及进出日业务，产品几乎囊括畜牧业所有领域，涉及畜牧业产前、产中、产后全过程，是国内规模大、装备精良、具有较强科技开发能力和市场竞争实力的畜牧业龙头企业。

　
1998年11月18日，中牧股份在上海证券交易所上网发行，向社会公开发行人民币普通股8000万股（其中向职工配售800万股，向证券投资基金配售共800万股），发行价为6.28元。

1999年1月7日，中牧股份6400万股社会公众股在上海证券交易所挂牌上市。

向职工配售部分和向基金配售部分也已先后上市流通。

3、分红派息情况
1998年度，向全体股东每10股派现金1.65元，股权登记日为1999年6月15日。

１９９９年中期，１０送１转增４，股权登记日１９９９年９月２１日。

　
４、公司下属企业、参股企业及经营范围　
金额单位：万元　单 位 名 称　投资金额＊　控股比例　经营范围　
北京华罗饲料添加剂厂　１３０　１００％　预混饲料和饲料添加剂生产与销售　萧山市配合饲料厂　５５　１００％　配合饲料的生产、加工和销售　
南京药械厂　１６６８　１００％　畜禽疫苗　
农业部成都药械厂　１９７７　１００％　畜用药品的生产、加工和销售　
郑州生物药厂　９５２　１００％　畜用生物药品的制造与销售　
兰州生物药厂　１３８９　１００％　畜用生物药品的生产与销售　
中牧集团贸易分公司　１０００ 畜牧业贸易　
华安肉类有限公司　１６０３　５０％　屠宰加工高档牛羊肉产品　
广西华桂畜牧饲料有限公司　１３１２　３５％　浓缩饲料的生产与销售　
济南浓缩饲料厂　１２２５　３９％　浓缩饲料的生产与销售　
上海新杨兽药厂　１７３　３２％　饲料添加剂的生产与销售　
辽宁大成农牧实业有限公司　２５５　１０％　饲料生产和畜禽饲养、加工　
＊　对于直属企业（控股比例１００％），投资金额所用数据为公司的注册资本；中牧集团贸易分公司因为不是独立法人，投资金额数据为营运资金；参股企业采用的是１９９８年末的数据。

　
第二部分 行业分析　
畜牧业在我国农业生产中的地位越来越重要，已成为增加农民收入、满足城乡人民需求的一个重要产业。

我国畜产品供求总量都保持较快的增长速度。

目前我国的肉类和禽蛋产量已分别占世界产量的30%和40%，在亚洲均占 2/3。

1997年我国肉类总产达6200万吨，占世界肉类总产的28.9%。

我国是世界第一大猪肉生产国，1997年约4327万吨，占世界猪肉产量的49.2%、亚洲的86%。

随着居民生活水平的逐步提高，大家对畜产品的需求增长很快。

从中长期看，我国畜产品存在较大需求潜力。

但不容忽视的是，随着我国加入WTO，畜牧业受到的冲击也较大。

主要原因是我国畜牧业企业缺乏产业化和规模化，产品深加工水平差，技术含量低，竞争力弱。

饲料业与畜牧业属上下游行业关系，存在较高关联度。

饲料业的供求状况直接与畜产品的价格波动及供求状况相关。

饲料价格的上涨，提高畜产品成本，从而引起畜产品价格的同步上扬；同样，如果畜产品价格低迷，饲料行业也将直接受影响。

事实上，畜牧业上游连接种植业、饲料业，下游连接肉类加工业，形成较大的产业链，产业的关联度较高。

因此，畜牧业的发展将带动整个农业的发展。

1999年上半年，我国畜牧业和饲料生产总体形势仍然相当严峻。

由于经济不
景气，消费持续低迷，养殖产品过剩，价格急剧下降，饲料业也面临极度困难的局面。

从产量方面看，1999年上半年配合饲料下降幅度最大，个别地方下降了50% 左右，其中，占总产量近50% 的猪饲料下降幅度较大，蛋鸡饲料、肉鸡饲料及其他品种饲料基本持平；浓缩饲料、添加剂预混合饲料有升有降，总体上是稳中略升。

从价格方面看，饲料产品价格已处于近年来较低水平。

第三部分 生产经营状况分析　
１、生产经营状况　
公司是目前我国畜牧行业中的大型企业，采取牧工商均衡发展、产供销一体化的经营战略。

公司拥有7家直属企业和5家参股企业，产品与业务涉及饲料、动物保健品、畜产品加工、贸易四大块，基本形成专业化、集约化、一体化的经营格局。

公司年产销售禽疫苗120亿（头）份，占全国总量的1／3以上；年产销高档牛羊肉8000吨，占全国高档牛羊肉市场的1／3；年产销多维饲料2048吨，占全国市场的1／3。

1999年7月，公司取得了北京市科学技术委员会颁发的高新技术企业证书。

1999年上半年，我国畜牧行业形势严峻，畜产品价格波动较大，市场竞争异常激烈。

公司围绕主业通过实行统一采购，统一销售，强化成本控制，提高产品质量，加强售后服务等手段，积极开拓市场，努力开发新产品，稳定和提高市场占有率，保持和巩固了本公司在饲料、兽用生物制品和畜产品加工领域位于国内的领先优势，报告期内完成主营业务收入38,539万元，比98年同期增长52.62%。

而生产成本和营业费用相对下降，主营业务毛利率大幅提高，达到23.51%，比去年同期增加了6.7个百分点。

1999年1—6月，公司实现利润总额7,421万元，比98年同期增长4.51倍。

２、经营业绩状况　
公司主营业务收入包括饲料、畜禽疫苗、畜禽产品加工、畜牧业贸易等四块。

公司最近三年经营业绩如下：　
金额单位：万元　项 目　１９９８年度　１９９７年度　１９９６年度　主营业务收入　５８，２９０　７３，８０５　５０，０７６　主营业务利润　１０，４０９　６，３４３　３，０８６　利润总额　７，３６３　７，５４２　３，７０８　
净利润　６，３８１　６，８２８　３，３４９
３、募集资金投向与使用情况　
公司1998年发行募集资金4.87亿元，主要用于饲料、动物保健品、畜禽产品加工及收购兼并等项目。

从实际使用情况看，目前项目进展缓慢。

1999年上半年，已投资项目包括：①南京动物保健品工程项目：计划总投资12433万元，已投资4168万元，工程总进度35％。

②兰州生物药厂建设洁净厂房项目：计划总投资2960万元，已累计投资750万元，工程进度30％。

③兼并成都华蓉公司项目：计划总投资9239万元，已累计投资900万元，工程进度10％。

大部分募集资金尚未投入项目。

其中，暂作流动资金使用2.63亿元，存入银行1.56亿元，作短期投资（国债）1000万元。

４、主要风险及不利因素　
⑴　整个行业面临经营困境。

由于国内经济低迷，刺激消费政策未奏效，加上其他原因，我国的畜牧业极其不景气。

畜产品价格大幅走低，导致饲料价格大跌甚至暴跌。

加上加入ＷＴＯ的心理影响和实际冲击，短期内行业经营情况不甚乐观。

　
⑵　公司产业结构比重需要调整。

公司主营业务包括饲料、畜禽疫苗、畜禽产品加工、畜牧业贸易四大块。

从主营业务收入构成看，公司贸易这部分占比过高，而成长性看好的畜禽疫苗及兽用生物制药这部分的潜力还有待挖掘。

　
⑶　需加大科研开发力度。

虽然公司的畜禽疫苗在国内具有垄断地位，但很多产品已经是很久以前开发的。

由于产品研制开发周期长，加强科研力量势在必行。

目前，公司有些产品还是六十年代开发的。

公司产品面临的主要竞争对手是国外的同类产品。

目前该产品形成国内企业与三资企业两个市场。

三资企业生产的畜产品外销，必须经过国际认可的疫苗产品注射。

公司的产品无法进入这一市场。

由于价格便宜等原因，公司牢牢占据了国内企业这个市场。

但随着我国加入ＷＴＯ
后，国内外企业更加直接在同一市场平等竞争。

不加快研制新产品，公司的市场份额将受到严重威胁。

　
⑷　公司下属企业较分散，管理有一定难度。

公司总部设在北京，下属企业则分散在全国各地。

北京主要负责管理及销售。

　
第四部分 财务分析　
１、中牧股份历年财务指标　
　项 目　１９９９／６／３０　１９９８／１２／３１　１９９７／１２／３１　１９９６／１２／３１　总体　总资产（亿元）　１０．１９　９．６１　４．８０　３．８１　实力　净资产（亿元）　７．８０　７．２９　１．８４　１．１５ 资产负债率（％）　２３．４５　２４．２０　６１．７１　６９．６９　偿债　流动比率　３．３９　３．９５　１．３１　１．１５　能力　速动比率　２．９６　３．５４　０．８０　０．７８　经营　应收帐款周转次数　２．５１　５．５５　７．４２　６．６７　能力　存货周转次数　３．７２　３．８０　４．８７　４．７６ 主营业务利润率（％）　２３．３５　１７．８５　１７．０３　１７．１１　获利　营业利润率（％）　１７．１５　９．８３　８．５９　６．１３　能力　净资产收益率（％）　６．６４　８．７６　３７．１６　２９．０２ 每股收益（元）　０．２０　０．２４５　０．３８　０．１９　
　现金　经营活动产生现金
（万元）　
－１６７１４　７１．４９　－　－　
流量　现金流量（万元）　－２７７２３　３８２０７　－　－ 每股现金流量（元）　－１．０７　１．４７　－　－
公司１９９９年最新数据（根据最新股本计算）：　
每股收益： ０．１３３元　
每股净资产：２．００元　
每股资本公积金：１．１２元　
每股未分配利润：０．０４５元　
２、简要分析　
由于公司１９９８年募集资金后，１９９９年上半年项目进展缓慢，资金投入较少，因此公司资金充裕，短期偿债能力强。

而资产负债率相当低，公司资产和销售收入扩张能力强。

从公司经营情况看，存货周转和应收帐款周转比较正常。

由于市场不景气，公司销售有一定的压力，应收帐款偏高，应适当关注应收帐款的回收，加强风险防范。

　
１９９９年上半年，公司主营业务利润率有较大幅度的提高，主要是因为公司采取统一采购、统一销售的经营方式，降低了成本，公司获利能力和竞争力增强。

公司现金流量相当不理想，无论经营现金流量和整个现金流量均为负值。

如果年底现金流量情况仍未改观，则要对公司销售策略和经营方针进行反思。

　
第五部分 盈利预测　
根据公司１９９８年度及１９９９年度上半年经营情况，以及调研的情况，特对中牧股份今年盈利情况做如下预测：　
损 益 表 单位：万元　
　１９９８年度　１９９９年上半年　１９９９年预测　一、主营业务收入　５８２８９　３８５３９　７６６８３ 减：主营业务成本　４７７３７　２９４７９　５９６５６ 主营业务税金及附加　１４３　６１　１３０　二、主营业务利润　１０４０９　８９９９　１６８９７ 加：其他业务利润　２９１　５　５６ 减：营业费用　２０４２　１０１４　２０１０ 管理费用　２４０４　１６３５　３１０６ 财务费用　５２４　－２５６　０　三、营业利润　５７２９　６６１１　１１８３７　
　加：投资收益　８２６　６３４　１２８８ 补贴收入　１９８　０ 营业外收入　６５８　１９６ 减：营业外收支　４９　２０ 四、利润总额 ７３６２　７４２１　１３１２５ 减：所得税（１５％）　９８２ １９６９ 减：所得税（３３％） ２２４０　４３３１　五、净利润（税率为１５％）　６３８１ １１１５６ 净利润（税率为３３％） ５１８１　８７９４　六、每股收益（税率为１５％）　０．２４５ ０．２８６ 每股收益（税率为３３％） ０．２０　０．２２５ 。