汉钟精机深度投资分析报告

汉钟精机深度投资分析报告
目录
一、估值与投资建议 (3)
1.1、绝对估值法 (3)
1.2、相对估值法 (4)
1.3、投资建议 (4)
二、汉钟精机：国内螺杆压缩机、真空泵龙头 (5)
2.1、螺杆压缩机细分领域龙头，大力发展真空泵业务 (5)
2.2、业务结构：压缩机占比高稳增长，真空泵占比快速提升 (7)
2.3、经营情况：营收业绩稳健增长，持续加大研发投入 (9)
三、半导体光伏高景气，公司真空泵迎来快速放量期 (12)
3.1、半导体行业：晶圆厂掀新建浪潮，半导体产业迎来加速增长
(13)
3.2、光伏行业：恢复扩产，光伏行业需求向好 (21)
四、传统业务稳健，冷链物流、热泵打开成长新看点 (25)
五、盈利预测 (27)
5.1、盈利预测假设基础 (27)
5.2、盈利预测结果 (28)
六、风险提示 (29)
一、估值与投资建议
1.1、绝对估值法
我们采用FCFF 估值法对公司进行绝对估值，根据以下假设得出公司合理股价为17.36 元。

我们对公司股价进行敏感性分析，假设折现率和永续增长率变化值分别为±0.2%，则我们计算得出公司股价区间在15.11-20.25 元，估值中枢为17.36 元。

1.2、相对估值法
公司是螺杆压缩机细分领域龙头，具备延展性的核心技术，下游需求横跨半导体、光伏、锂电、冷链等行业，成长空间广阔，发展路径清晰，当前在中央空调、冷链运输等行业传统业务市场份额领先，在光伏及锂电池领域占据80%/50%的市场份额，在半导体领域是国内进口替代的先行者，有望逐步加速实现进口替代，因此我们选取国内半导体、锂电及光伏设备龙头上市公司作为可比公司，综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，我们给予汉钟精机2020 年30-40倍PE，对应目标价格18.6-24.8 元。

1.3、投资建议
公司专注螺杆压缩机20 年，是螺杆压缩机/真空泵国内龙头，具备延展性的核心技术，下游需求横跨半导体、光伏、锂电、冷链等行业，成长空间广阔，发展路径清晰，当前在空调、冷链运输等行业传统业务市场份额领先，在光伏及锂电池领域占据绝大部分市场份额，在半导体领域是国内进口替代的先行者，有望逐步加速实现进口替代，我们预计2019-21 年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18 倍，维持“买入”评级。

二、汉钟精机：国内螺杆压缩机、真空泵龙头
2.1、螺杆压缩机细分领域龙头，大力发展真空泵业务
汉钟精机专注螺杆压缩机20 年，专门从事螺杆式、离心式压缩机、真空泵相应技术的研发和生产、销售及售后服务，1996 年在上海成立办事处，1998 年正式成立，2000-2003 完成上海工厂的建设，2007 年在深交所上市，2016 年启动收购台湾新汉钟（同一控制人旗下），收购完成后不仅解决了二者关联交易与同业竞争问题，还实现了资源整合，加快产品研发进度。

台湾新汉钟主营产品之一为干式机械真空泵，主要应用于半导体，光伏、锂电、化学工业、薄膜产业。

借助台湾新汉钟在干式机械真空泵的深厚积累，公司真空泵业务实现快速发展。

汉钟精机是是国内流体机械领军企业，是螺杆压缩机、真空泵细分领域龙头。

主要产品包括制冷产品、空压产品、真空产品、热泵产品、储备产品等：真空产品: 真空产品是公司未来重点发展方向，主要产品为真空泵，可用于半导体，光伏、锂电、化学工业、薄膜产业。

公司17 年通过收购台湾新汉钟拓展真空泵产品，目前此类产品国内份额领先。

产品收入中主要来自光伏行业，主要客户为光伏领域龙头公司隆基股份、中环股份等；另外来自锂电、半导体等行业，锂电领域主要客户为晶盛机电等，半导体领域台积电、力积电、日月光、力成等先进大厂都已导入，批量供货，国内主流半导体设备与代工企业目前也已分批步入测试、小批量供货。

制冷产品：制冷产品是公司的起家业务，也是公司目前的主体业务。

产品主要包括螺杆压缩机和离心压缩机，主要应用于商用中央空调设备、冷。