资本市场投资决策管理及市场均衡维持.pptx
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第章资本市场均衡理论PPT课件
图9—2 市场达到均衡时的市场组合
7
2024/10/16
前面已经说过,如果市场条件满足我们的假设条件,那么,所有投资者手 中所持有的资产,只能由两个既定的资产构成:其中一个是市场组合,另一个 是无风险资产。所有投资者都将面对同一个有效界面,该有效界面可用直线 RfM表示,RfM通常被称作资本市场线。所有投资者最终所持有的证券组合 都位于资本市场线之上。
必须注意的是,并非所有证券或证券组合都位于资本市场线之上。实际 上,由证券市场线的推导可以看出:在全部资产和资产组合中,只有有效资产 或有效资产组合才能位于资本市场线上,其余资产或资产组合只能位于资本 市场线的下方。
如果我们假定市场组合的平均收益率为 ,风险为σM,那么,根据解析 几何原理,我们可以得出资本市场线的方程为:
期望收益率(%) 10 12
2024/10/16
风险,β 1.0 1.4
表9—1 证券组合A与B的期望收益与风险值
由前面的分析可知,证券组合A的期望收益率实际上是组成证券组合的所有 证券的期望收益率的加权平均,其权重等于每一证券在组合中所占的比例。而 证券组合A的风险βA则是构成证券组合的所有证券的风险βi的加权平均。证券 组合B的情形也是一样。
由前面的推导可知,在允许无风险借贷的条件下,如果投资者面对的是均匀 预测,那么,所有投资者都将持有市场组合,而市场组合是一个分散化程度很高的 组合。因此,在考察整个市场的情况时,只要考虑每一证券或证券组合的期望收 益 和相对风险指标β即可。
假设存在下面两个证券组合,其性质如表9—1所示。
10
证券组合 A B
第九章 资本市场均衡理论
1 传统资本资产定价模型 2 CAPM的发展 3 套利定价模型
2024/10/16
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2024/10/16
前面已经说过,如果市场条件满足我们的假设条件,那么,所有投资者手 中所持有的资产,只能由两个既定的资产构成:其中一个是市场组合,另一个 是无风险资产。所有投资者都将面对同一个有效界面,该有效界面可用直线 RfM表示,RfM通常被称作资本市场线。所有投资者最终所持有的证券组合 都位于资本市场线之上。
必须注意的是,并非所有证券或证券组合都位于资本市场线之上。实际 上,由证券市场线的推导可以看出:在全部资产和资产组合中,只有有效资产 或有效资产组合才能位于资本市场线上,其余资产或资产组合只能位于资本 市场线的下方。
如果我们假定市场组合的平均收益率为 ,风险为σM,那么,根据解析 几何原理,我们可以得出资本市场线的方程为:
期望收益率(%) 10 12
2024/10/16
风险,β 1.0 1.4
表9—1 证券组合A与B的期望收益与风险值
由前面的分析可知,证券组合A的期望收益率实际上是组成证券组合的所有 证券的期望收益率的加权平均,其权重等于每一证券在组合中所占的比例。而 证券组合A的风险βA则是构成证券组合的所有证券的风险βi的加权平均。证券 组合B的情形也是一样。
由前面的推导可知,在允许无风险借贷的条件下,如果投资者面对的是均匀 预测,那么,所有投资者都将持有市场组合,而市场组合是一个分散化程度很高的 组合。因此,在考察整个市场的情况时,只要考虑每一证券或证券组合的期望收 益 和相对风险指标β即可。
假设存在下面两个证券组合,其性质如表9—1所示。
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证券组合 A B
第九章 资本市场均衡理论
1 传统资本资产定价模型 2 CAPM的发展 3 套利定价模型
2024/10/16
《资本市场》课件
常见指数
常见的股票市场指数包括道琼斯工业 平均指数、纳斯达克综合指数、上证 综指等。
指数编制方法
指数的编制方法主要有加权平均法和 几何平均法两种。
指数的作用
股票市场指数可以帮助投资者了解市 场整体走势，作为投资决策的参考依 据。
03
债券市场
债券市场概述
01
债券市场定义
债券市场是发行和交易债券的场 所，是金融市场的重要组成部分 。
金融期货
以金融产品为标的物的期货合约，如债券、外汇、股指等 。金融期货价格受利率、汇率、通货膨胀等多种因素影响 。
期权期货
以期权为标的物的期货合约，如股票期权、外汇期权等。 期权期货价格受标的物价格、行权价格、波动率等多种因 素影响。
期货的交易方式
套期保值交易
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作 ，以规避价格风险和实现套期保值。
04
股票的交易方式
现货交易
买卖双方直接进行实物交割，一手交钱一手 交货。
衍生品交易
基于基础资产价格变动的金融合约交易。
期货交易
买卖双方约定在未来某一时间进行交割。
融资融券交易
投资者通过向证券公司或银行融资融券来进 行买卖交易。
股票市场指数
指数定义
股票市场指数是由一组股票按照一定 权重编制而成的，反映股票市场整体 走势的指标。
资本市场的分类
根据交易期限的不同，资本市场可以分为长期资本市场和短期资本市场。长期资本市场 主要涉及长期债券和股票交易，而短期资本市场则以短期债券和票据交易为主。
资本市场的功能
融资功能
投资功能
资本市场为企业和个人提供了筹集资金的 重要渠道，帮助企业和个人实现资金的有 效配置。
资本市场精讲.pptx
第5页/共46页
证券市场的分类
按照有价证券的运动形态划分：发行市场和流通市场即一级市场和二级 市场；
按资本交易的对象划分：股票市场、债券市场和基金市场。
第6页/共46页
证券市场的基本功能
• （1） 筹资功能
证券市场的筹资功能是指证券市场为资 金需求者筹集自己的功能。这一功能的另一 个作用是为资金供给者提供投资对象。
• 投资者购买首次发行股票的活动——打新股。 • 认购方式：当认购的股数大大超过公司股票的数量时，采用摇
号抽签 ——全额预缴款：全额打款，中号可购买1000股。 ——按市值配售：每一万市值分配一个号码，每个中签号码可以
购买1000股。
第33页/共46页
我国股票发行方式
• 指标审批制 • 核准制 • 保荐人与询价制度
第15页/共46页
• 随时公布市场成交数量、价格等行情信息，便于投资者进行投资决策。 • 是组织和调控证券交易活动的重要机构，它方便地监控证券交易行为，减少价格操纵等违法交易。
第16页/共46页
交易所组织形式 ：
• 公司制：由银行、证券公司、信托投资公司等共同投资入股组 建起来的公司法人。公司制的证券交易所对本所内的证券交易 员有担保责任，因此通常设有赔偿基金，或向国库交纳营业保 证金，以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投资者。公司制的 证券交易所通常规定，证券商及其股东或经理人不得担任证券 交易所的董事、监事或经理，以保证证券交易所经营者与交易 参与者的分离。
第44页/共46页
Thank you for listening
第45页/共46页
感谢您的观看！
第46页/共46页
资本市场在金融体系中的位置
金融市场
间接金融市场
证券市场的分类
按照有价证券的运动形态划分：发行市场和流通市场即一级市场和二级 市场；
按资本交易的对象划分：股票市场、债券市场和基金市场。
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证券市场的基本功能
• （1） 筹资功能
证券市场的筹资功能是指证券市场为资 金需求者筹集自己的功能。这一功能的另一 个作用是为资金供给者提供投资对象。
• 投资者购买首次发行股票的活动——打新股。 • 认购方式：当认购的股数大大超过公司股票的数量时，采用摇
号抽签 ——全额预缴款：全额打款，中号可购买1000股。 ——按市值配售：每一万市值分配一个号码，每个中签号码可以
购买1000股。
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我国股票发行方式
• 指标审批制 • 核准制 • 保荐人与询价制度
第15页/共46页
• 随时公布市场成交数量、价格等行情信息，便于投资者进行投资决策。 • 是组织和调控证券交易活动的重要机构，它方便地监控证券交易行为，减少价格操纵等违法交易。
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交易所组织形式 ：
• 公司制：由银行、证券公司、信托投资公司等共同投资入股组 建起来的公司法人。公司制的证券交易所对本所内的证券交易 员有担保责任，因此通常设有赔偿基金，或向国库交纳营业保 证金，以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投资者。公司制的 证券交易所通常规定，证券商及其股东或经理人不得担任证券 交易所的董事、监事或经理，以保证证券交易所经营者与交易 参与者的分离。
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资本市场在金融体系中的位置
金融市场
间接金融市场
《资本市场》PPT课件
资本市场发展与金融脱媒
★金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的融资能力 不断扩大，削弱了银行等存款机构融通资金的能力，使得 间接融资规模不断下降的一种现象。 ▲我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。 ▲企业的外部资金来源中，来自于银行的资金1991年占9 7.8%，2000年占66%，2007年仅占40%。
证券流通的组织方式
★场外交易——柜台交易和无形市场 ▲柜台交易市场:是通过各家证券商所设的专门柜台进
行证券买卖的市场，故又称店头市场。
▲无形市场：通过计算机、电话、电信进行证券交易的
市场。 ▲无固定交易场所和固定交易时间。 ▲同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无形
市场上成交，其价格也可能不同。
金融学
第九讲 资本市场
本章主要内容与结构安排
★资本市场概述 ★证券发行与流通市场 ★资本市场的投资分析 ★资本市场国际化
一、资本市场概述
资
资本市场的含义
本
市
场 的
资本市场的特点
特
点
与
功
资本市场的功能
能
中国资本市场的发展
1. 资本市场的含义
★资本市场：是指以期限在1年以上的金融工具为媒 介进行长期性资金融通交易的场所。
28253
18108 6886 7955 8803 1015612294 13417
32148
0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
我国债券市场的发展历程
国债 1981
金融债 1984
企业债 1987
短期 融资券
2005
公司债 2007
资本市场投资决策管理及市场均衡维持(ppt 31页)
r*
E
D
D2
D1
O
F
IT1
资本数量
图9.9 资本市场的均衡
把资本市场需求曲线与市场借给曲线放在一 起，可以得到均衡点E，此时均衡利率为r*， 均衡量为T，即供给=总需求，过C处需求为 个人需求与企业需求之和。
当市场利率高于r*，资本供过于求，利率下 降，直到r*为止。当市场利率低于r*，资本供 不应求，利率上升，直到r*为止。
2.资本边际效率
若储存在某一贴现率r，使得等式左端的现 值y恰好与资本品的价值相等，即对应于某 一贴现率的现值等于该项投资的资本品价 值，则称此贴现率为该项投资的资本边际 效率。他表明一个投资项目的收益应达到 的水平，使得在某一期限恰好收回投资， 故资本的边际效率又称预期利润率。
三、资本投资决策
4.跨期选择中的价格效应，如P204 图9．6
第二年消费
M”
E” M’
E’ M
M
U3 U2
A U1
O
C’ C’’
CP
N’ N’’
N 第一年消费
图9.6 跨期间选择的价格效应
①初始利润为r，相应的预算成本为MN.
②利率上升至r1人们增加第二年消费，减少第一年 消费，预算线绕A点顺时针旋转至M’N’，均衡点从E 到E’，第一年储蓄由PC增至PC’。效用水平由U1增 至U2 ，人们用相对便宜的未来消费替代相对昂贵 的现时消费，是为替代效应。
1 <
(1+R)n
NPV为正值，可以投资。
当贴现率高于预期利润率时
1 (1+r)i
1 >
(1+R)n
NPV为负值，不可投资。
3.厂商的资本需求
《资本市场》课件
《资本市场》课件
• 资本市场概述 • 股票市场 • 债券市场 • 期货市场 • 外汇市场
01
资本市场概述
资本市场的定义
资本市场定义
资本市场是金融市场的一部分，主要涉及长期资金的借贷和投资。它涵盖了债券 、股票、衍生品等金融工具的交易和运作。
资本市场与商品市场、货币市场的区别
与商品市场和货币市场相比，资本市场涉及的交易工具和资金期限更为复杂和多 样化。
逐日盯市制度
02
期货交易实行逐日盯市制度，即每个交易日结束后，对持仓合
约进行盈亏结算，以控制风险。
涨跌停板制度
03
期货交易实行涨跌停板制度，即限制每日价格波动幅度，以控
制风险。
期货的风险管理
风险识别
通过市场分析、基本面分析等技术手段，识别和评估市场风险。
风险控制
通过建立止损、仓位控制等手段，控制风险。
股票的价格与波动
总结词：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响，如公司业绩、市场情绪、宏观经济等。
详细描述：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响。公司业绩是影响股票价格的重要因素之一 ，如果公司业绩好，投资者对公司的未来发展前景看好 ，就会增加对该公司的投资，从而推高股价。市场情绪 也会影响股票价格，当市场情绪高涨时，投资者对市场 的信心增强，会加大投资力度，从而推高股价；反之， 当市场情绪低迷时，投资者信心不足，会减少投资，导 致股价下跌。宏观经济因素也会影响股票价格，如经济 增长率、通货膨胀率、利率等。
经济数据
各国的经济数据，如GDP 、通胀率、贸易数据等， 也会对外汇汇率产生影响 。
外汇市场的交易方式与风险
交易方式
外汇市场的主要交易方式包括即期交易、远期交易、掉期交易和期权交易等。
• 资本市场概述 • 股票市场 • 债券市场 • 期货市场 • 外汇市场
01
资本市场概述
资本市场的定义
资本市场定义
资本市场是金融市场的一部分，主要涉及长期资金的借贷和投资。它涵盖了债券 、股票、衍生品等金融工具的交易和运作。
资本市场与商品市场、货币市场的区别
与商品市场和货币市场相比，资本市场涉及的交易工具和资金期限更为复杂和多 样化。
逐日盯市制度
02
期货交易实行逐日盯市制度，即每个交易日结束后，对持仓合
约进行盈亏结算，以控制风险。
涨跌停板制度
03
期货交易实行涨跌停板制度，即限制每日价格波动幅度，以控
制风险。
期货的风险管理
风险识别
通过市场分析、基本面分析等技术手段，识别和评估市场风险。
风险控制
通过建立止损、仓位控制等手段，控制风险。
股票的价格与波动
总结词：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响，如公司业绩、市场情绪、宏观经济等。
详细描述：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响。公司业绩是影响股票价格的重要因素之一 ，如果公司业绩好，投资者对公司的未来发展前景看好 ，就会增加对该公司的投资，从而推高股价。市场情绪 也会影响股票价格，当市场情绪高涨时，投资者对市场 的信心增强，会加大投资力度，从而推高股价；反之， 当市场情绪低迷时，投资者信心不足，会减少投资，导 致股价下跌。宏观经济因素也会影响股票价格，如经济 增长率、通货膨胀率、利率等。
经济数据
各国的经济数据，如GDP 、通胀率、贸易数据等， 也会对外汇汇率产生影响 。
外汇市场的交易方式与风险
交易方式
外汇市场的主要交易方式包括即期交易、远期交易、掉期交易和期权交易等。
《资本市场》PPT课件
金融学
第一节 中长期债券市场
金融学
一、债券的涵义与特点 （一）债券的涵义
它是政府、金融机构、公司等机构直接向社会借 债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券是用来反映筹资者或投资者之间债权债务关 系的凭证，债券（长期债券）和股票一样，是资本 市场上主要的信用工具。
短期债券是政府或企业为获得短期融资而发行的 还本期限在1年以下的债券。
中期债券是发行人为获得较长时期的融资需要而 发行的还本期限在1年以上5年以下的债券。（美 国1年以上10年以下）。
长期债券是发行人为获得长期的融资需要而发行 的还本期限在5年以上（美国10年以上）
金融学
（三）按是否有抵押，分为信用债券和抵押债券 信用债券是全凭发行者的信用而发行的债券，
前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等 级的债券属于“投机级”债券。
金融学
（二）债券的流通市场 也称为二级市场，是指已发行债券在投资者之间
转手买卖的场所，它是资本市场重要的组成部分。 2.债券流通市场的作用
债券流通市场是债券市场重要的组成部分，债券 交易在资本市场交易活动中占有很大的比重。这一 市场的发展和繁荣，直接影响到债券发行市场乃至 整个资本市场的发展。（为什么？）
的指标体系对发行公司还本付息的可靠程度作出客 观公正的评定。
其中最重要的是考察发行公司的信誉、财务状 况、偿债能力以及不履约的概率等。
金融学
债券信用评级的原则： 客观性原则
依据事实客观公正的评价，不受各种主观因素的 影响，包括政府意志、发行人的表白、行业意见或 舆论影响。 对事不对人原则
即评估对象是发行债券而不是债券发行者。同一 发行者在同一时期发行不同种类的债券，其信用等 级完全有可能不同。
第一节 中长期债券市场
金融学
一、债券的涵义与特点 （一）债券的涵义
它是政府、金融机构、公司等机构直接向社会借 债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券是用来反映筹资者或投资者之间债权债务关 系的凭证，债券（长期债券）和股票一样，是资本 市场上主要的信用工具。
短期债券是政府或企业为获得短期融资而发行的 还本期限在1年以下的债券。
中期债券是发行人为获得较长时期的融资需要而 发行的还本期限在1年以上5年以下的债券。（美 国1年以上10年以下）。
长期债券是发行人为获得长期的融资需要而发行 的还本期限在5年以上（美国10年以上）
金融学
（三）按是否有抵押，分为信用债券和抵押债券 信用债券是全凭发行者的信用而发行的债券，
前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等 级的债券属于“投机级”债券。
金融学
（二）债券的流通市场 也称为二级市场，是指已发行债券在投资者之间
转手买卖的场所，它是资本市场重要的组成部分。 2.债券流通市场的作用
债券流通市场是债券市场重要的组成部分，债券 交易在资本市场交易活动中占有很大的比重。这一 市场的发展和繁荣，直接影响到债券发行市场乃至 整个资本市场的发展。（为什么？）
的指标体系对发行公司还本付息的可靠程度作出客 观公正的评定。
其中最重要的是考察发行公司的信誉、财务状 况、偿债能力以及不履约的概率等。
金融学
债券信用评级的原则： 客观性原则
依据事实客观公正的评价，不受各种主观因素的 影响，包括政府意志、发行人的表白、行业意见或 舆论影响。 对事不对人原则
即评估对象是发行债券而不是债券发行者。同一 发行者在同一时期发行不同种类的债券，其信用等 级完全有可能不同。
上海金融学院投资学课件第三部分资本市场均衡
EP
EM
3.证券市场线的线性方程
M
ErM − r f
Er = rf + (ErM − rf )βi i
ErP = rf + (Er − rf )βP M
F rf
βM − β f
0
βm =1
βP
上图所示证券市场线 FM ，纵轴上的截距 r f ， 斜率是市场证券组合 M 的风险报酬 E M − r f 或
M 中风险证券所占权重完全一致,收益率相同,在收益率上完全正相关;
所有有效组合都是由无风险资产与市场组合再组合的结果.
4.资本市场线的线性方程
E
如何描绘资本 市场线的特征
M
F
资本市场线
σ
E
EM
E
资本市场线
M
EM
M
ErM − r f
rf
rf
截距
σM 斜率
σ
σf
σM
σ
ErP = rf +
ErM − rf
8000 2000 9000 4500
100 500 1000 6000 4500
M与
ρ MM = +1
βM =
收益率上完全正相关. M
2 σM
Cov (rM , rM )
Cov ( rM , rM ) = ρ MM σ M σ M
2 2 Cov ( rM , rM ) = ρ MM σ M σ M = + 1 × σ M = σ M
α 系数; ErM − r f 同 β 的乘积;随机误差. 由特征线方程可知,特征线的斜率等于这种 证券的 β 系数,因此 β 系数就是测定证券期望收
益率相对市场组合期望收益率灵敏程度的指标.
投资决策ppt课件 (3)
用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。 该项目建设期为1年，投产后每年可实现营业收 入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为 30%，计算该项目的现金净流量。
21 2021精选ppt
4.现金流量计算中应注意的问题
（一）只考虑增量现金流
指接受或拒绝某个投资项目后， 企业总现金流量因此发生的变动，即 差异现金流。
现金流量准则
（四）考虑净营运资本的需求
•新项目实施后，增加原材料和存货； 增加保留资金；发生赊销增加应收账 款。 •当项目终止时，有关存货将出售；应 收账款变为现金；投入的营运资本可 以收回。
29 2021精选ppt
现金流量准则
（五）不考虑筹资成本和融资现金流
•投资项目的判断主要看： –项目投入资金额 –项目增加的现金流量 –增加的现金流量是否大于投入现金额
因之一就是决策者们总是念念不忘已经
洒掉的牛奶。
2021精选ppt
26
现金流量准则
（三）必须考虑机会成本
•在计算投资现金流量时，不仅要考虑 直接的现金流入流出，还要考虑没有 直接现金交易的“机会成本”。 •机会成本就是放弃另一方案所丧失的 潜在收益。
27 2021精选ppt
现金流量准则
比如，某企业进行某项投资需要占用1500 平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库 房闲置。
如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半 途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。
因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成 这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5 万元（45万元－50万元＝－5万元）。
相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成 这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万 元而放弃这一项目。
21 2021精选ppt
4.现金流量计算中应注意的问题
（一）只考虑增量现金流
指接受或拒绝某个投资项目后， 企业总现金流量因此发生的变动，即 差异现金流。
现金流量准则
（四）考虑净营运资本的需求
•新项目实施后，增加原材料和存货； 增加保留资金；发生赊销增加应收账 款。 •当项目终止时，有关存货将出售；应 收账款变为现金；投入的营运资本可 以收回。
29 2021精选ppt
现金流量准则
（五）不考虑筹资成本和融资现金流
•投资项目的判断主要看： –项目投入资金额 –项目增加的现金流量 –增加的现金流量是否大于投入现金额
因之一就是决策者们总是念念不忘已经
洒掉的牛奶。
2021精选ppt
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现金流量准则
（三）必须考虑机会成本
•在计算投资现金流量时，不仅要考虑 直接的现金流入流出，还要考虑没有 直接现金交易的“机会成本”。 •机会成本就是放弃另一方案所丧失的 潜在收益。
27 2021精选ppt
现金流量准则
比如，某企业进行某项投资需要占用1500 平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库 房闲置。
如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半 途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。
因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成 这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5 万元（45万元－50万元＝－5万元）。
相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成 这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万 元而放弃这一项目。
资本市场均衡(PPT 41页)
在金融财务意义上，资产的价值是将这项资产未来 创造的收入现金流用资产的预期收益率（也称为这项资 产的资本成本）折现后的现值。这实际上是市场对这项 资产的评价。也称为资产的市场价值（市值）。
5
第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构
对于任何企业（包括个人和其他组织），其资产的 市场价值总是等于负债加上权益，即
3
第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 一.无套利均衡分析（no-arbitrage）
2.在一个均衡的市场上是没有套利机会的 正是由于大家都想得到套利机会而使得套利机会成
为一种不大可能出现的，常常是一闪即逝的情形。正是 在市场参与者积极寻找套利机会的过程中使套利机会消 失了。 3.通过消除套利机会（意味着市场回复均衡），就能够从 理论上确定金融资产的均衡价格。这就是无套利均衡分 析方法的思想内涵。在后面的很多分析中，我们都会假 定不存在套利机会，即为无套利均衡市场。
企业的加权平均资本成本与企业的资本结构无关。
10
三. MM理论的启发
在MM条件下，改变企业的资本结构并不会为企业 创造价值。因此，现实世界中，如果通过调整企业资本 结构能够影响企业价值，必定与MM条件的不成立联系 在一起。在现实的经济活动中， MM条件在很多情况 下不成立，由此我们就可以揭示出企业价值是如何创造 的。由于实际的市场环境不是无摩擦的，调整资本结构 的金融活动会通过这些“摩擦”因素，如税收、交易成 本、信息披露、调节利害冲突等来影响企业价值。
4
第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构
在前言里我们已经知道，正是两位杰出学者莫迪里 亚尼和米勒在对企业价值与资本结构的研究中首次提出 并运用了无套利均衡分析方法，得到了著名的MM理论。 无套利均衡分析方法标志着现代金融学在方法论上从传 统经济学的研究中独立出来，而且成为金融学研究的基 本分析手段。 二.企业价值的度量
5
第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构
对于任何企业（包括个人和其他组织），其资产的 市场价值总是等于负债加上权益，即
3
第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构 一.无套利均衡分析（no-arbitrage）
2.在一个均衡的市场上是没有套利机会的 正是由于大家都想得到套利机会而使得套利机会成
为一种不大可能出现的，常常是一闪即逝的情形。正是 在市场参与者积极寻找套利机会的过程中使套利机会消 失了。 3.通过消除套利机会（意味着市场回复均衡），就能够从 理论上确定金融资产的均衡价格。这就是无套利均衡分 析方法的思想内涵。在后面的很多分析中，我们都会假 定不存在套利机会，即为无套利均衡市场。
企业的加权平均资本成本与企业的资本结构无关。
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三. MM理论的启发
在MM条件下，改变企业的资本结构并不会为企业 创造价值。因此，现实世界中，如果通过调整企业资本 结构能够影响企业价值，必定与MM条件的不成立联系 在一起。在现实的经济活动中， MM条件在很多情况 下不成立，由此我们就可以揭示出企业价值是如何创造 的。由于实际的市场环境不是无摩擦的，调整资本结构 的金融活动会通过这些“摩擦”因素，如税收、交易成 本、信息披露、调节利害冲突等来影响企业价值。
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第四节 无套利均衡分析方法与企业资本结构
在前言里我们已经知道，正是两位杰出学者莫迪里 亚尼和米勒在对企业价值与资本结构的研究中首次提出 并运用了无套利均衡分析方法，得到了著名的MM理论。 无套利均衡分析方法标志着现代金融学在方法论上从传 统经济学的研究中独立出来，而且成为金融学研究的基 本分析手段。 二.企业价值的度量
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OM
I1(1+r)=I2
=
= 1+r
ON
I1+I2/(1+r)
▪ 即预算线的斜率，也就是即期消费对于未来 消费的“价格”是利率＋1。
▪ ④把无差异曲线放进图中可得均衡点E此时。 消费者心中的未来消费对于当前的边际替代 率正好等于1+r，达到效用极大。在E点，消 费者第一阶段消费额为OT，第二阶段消费为 OS.如果没有资本市场，消费者只能选择禀 赋点，与可以存钱借钱的资本市场比，后者 能使消费者达到更高水平的效用。
本章基本内容 第一节 资本需求：厂商投资决策
▪ 一、投资与投资回报率
▪ 投资是资本积累的过程 目的在于增加将来的 产出增加的这部分产出物投资的回报
①单期回报率 = ②无限期回报率 =
未来消费增量-部分当期产出 部分当期产出
初始期的每期增加的消费量 部分初期产出
▪ 二、未来收益现值
▪ 1.未来的收益按贴现率折成现在的价值叫未 来收益的现值，现值与贴现率成反比。
▪ 储蓄曲线（或资本供给曲线）表现为一条先 向右上，然后向左上弯曲的曲线，如劳动供 给曲线一样，如P205图9．7
利率
S
利率
r”
E”
r’
E’
r E
O
S S ” S’ 储蓄
图9.7 向里弯曲的储蓄曲线
资本总量
图9.8 资本市场的供给曲线
▪ 6.利率提高储蓄者的实际收入提高，能达到 更高效用水平，因此，对于一个借钱者，利 率上升降低了他的真实收入，他也可能由一 个借钱者变为储蓄者，同理，利率下降有可 能使一个储蓄者变为借钱者。
▪ 1.净现值
▪ 净现值=预期在未来几年内得到的收益的现值之和+ 资本品 值的现值-当期投资即
n
c
i 1
Yi (1+R)i
T +
(1+R)n
代入前式得
n
Yi
NPV [
i 1
(1+r)i
T －
(1+R)i
当贴现率低于预期利润率时
1 ] Yi+ [
(1+r)n
1
－
]T
(1+R)n
1 (1+r)i
1 <
▪ 二、跨期选择模型
▪ 1．含义。消费者对不同时期的消费进行选择 并选择不同的商品组合，即为跨期组合。
▪ 2.设消费的消费时期分为两段，在这两阶段 消费者分别有I1和I2的收入，市场利率为r。
▪ 3.图示 如P203图9．5
M
第二年消费
S
·E
U２
P
A(I1,I2)
U1
O
T
Q
N 第一年消费
图9.5 跨期的消费者选择
▪ 3.整个市场的资本供给是所有单个家庭资本 供给的总和。资本的市场供给曲线显示了资 本供给随利息率变动而变动的规律。
▪ 短期内资本供给是没有弹性的。因为短期内 家庭难以作出对利率的反应，但长期资本供 给是富于弹性的，如P202图9．4
利息率
Ss SL
资本
图9.4 短期和长期资本供给曲线
▪ 对于一个企业来说，短期内可以改变劳动数 量，但难以改变资本供给数量，因此企业面 对的是长期资本供给曲线。
(1+R)n
NPV为正值，可以投资。
当贴现率高于预期利润率时
1 (1+r)i
1 >
(1+R)n
NPV为负值，不可投资。
▪ 3.厂商的资本需求
▪ 利率是资本的价格，利率与资本的需求呈反 向变化，故资本需求曲线向右下倾斜。
第二节 资本供给个人储蓄决定
▪ 一、储蓄决策 ▪ 1.资本是收入中去掉消费后的剩余部分，企业能够
替代效应 正 正
收入效应 负 正
价格效应 可能正也可能负
正
▪ 5.一般来说，对于一个储蓄者，在低利率水 平时，储蓄增加财富较少，利率上升，替代 效应大于收入效应。因此利率上升，当前消 费减少，储蓄增加。在高利率水平储蓄增加 财富增加，有可能是收入效应超过替代效应 。这样，随着利率上升，当前消费反而增加 ，储蓄相应减少。
第九章 资本市场
投资与投资回报率
资本需求
未来收益现植
本
资本投资抉择
章 知 识
资
本 市
资本供给
储蓄抉择 跨期选择模型
结
场
构
资本市场的需求与供给
资本市场均衡
均衡利率的决定
本章导读：
▪ 1.了解投资与投资回报率，未来收益现值及 资本投资决策
▪ 2.理解储蓄决策 ▪ 3.理解跨期选择模型。 ▪ 4.理解资本市场均衡。
▪ 2.资本边际效率
▪ 若储存在某一贴现率r，使得等式左端的现 值y恰好与资本品的价值相等，即对应于某 一贴现率的现值等于该项投资的资本品价 值，则称此贴现率为该项投资的资本边际 效率。他表明一个投资项目的收益应达到 的水平，使得在某一期限恰好收回投资， 故资本的边际效率又称预期利润率。
▪ 三、资本投资决策
得到的资本总量取决于家庭能提供的储蓄。 ▪ 2.家庭储蓄决策主要受两个因素影响：①当前收入
与预期将来收入。②利息率。 ▪ 当未来预期收入高于当前收入，储蓄愿望会很低甚
至是负储蓄，反之家庭倾向大量储蓄。 ▪ 利息率是当前消费相对于将来消费的机会成本，在
其他条件不变的情况下，家庭储蓄与利率呈正相关 关系。
▪ ③利率提高后意味着实际收入水平提高，能增加人 们消费水平是为收入效应。即利率提高后，人们当 前多储蓄少消费。
▪ ④对于第二期消费，利率上升会增加第二期消费。 对于第一期消费，其利率上升到一定水平r，预算线 持续旋转至M’’N’’，第一阶段消费反而增加，储蓄下 降至PC’’ ，分解如下表：
第一期消费 第二期消费
▪ 4.跨期选择中的价格效应，如P204 图9．6
第二年消费
M”
E” M’E’ MM源自U3 U2A U1
O
C’ C’’
CP
N’ N’’
N 第一年消费
图9.6 跨期间选择的价格效应
①初始利润为r，相应的预算成本为MN.
▪ ②利率上升至r1人们增加第二年消费，减少第一年 消费，预算线绕A点顺时针旋转至M’N’，均衡点从E 到E’，第一年储蓄由PC增至PC’。效用水平由U1增 至U2 ，人们用相对便宜的未来消费替代相对昂贵 的现时消费，是为替代效应。
▪ ①消费者跨期预算约束线为MN,I为第一阶段收入I2 为第二阶段收入；
▪ ②A点（I1,I2）是预算线上一点。此时，消费者既 不借践也不储蓄，第一阶段收入I1用于第一阶段消 费OQ，第二阶段收入I2用于第二阶段消费OP，称 之为禀赋点。
▪ ③两个极端现象：a、所有的收入都用于第二 阶段消费，则第二阶段消费额为I1(1+r)+I2,即 M点。b所有收入都放到第一阶段消费，则第 一阶段消费就为I1+I2/(1+r),即N点，则MN上 各点代表了第一阶段消费与第二阶段消费的 所有可能的组合。其斜率为：