2018年全装修行业分析报告

2018年全装修行业分

析报告

2018年3月

一、全装修市场规模超五千亿，长租公寓加快市占率提升 (5)

1、全装修符合消费升级/环保的时代趋势 (5)

（1）省时省力，符合时代潮流 (5)

（2）环保节能，符合政策大趋势 (6)

2、政策鼓励叠加地产差异化竞争，全装修发展迎来春天 (6)

（1）家装市场规模近2万亿，全装修渗透率较低 (6)

（2）支持政策密集出台，提供住宅全装修市场发展“基石” (7)

（3）地产市场竞争激烈，倒逼企业提供异质化产品 (8)

（4）根据十三五规划目标，估计2020年全装修产值将超5000亿 (9)

3、长租公寓发展是全装修率加快提升的催化剂 (10)

（1）长租公寓发展有利于加速全装修率提升 (10)

（2）各大地产商悄然发力，品牌装修公司或成首选 (11)

二、全筑股份：专注住宅全装修的领先装饰企业 (12)

1、资质齐全、业务布局完善 (12)

（1）专注从事住宅全装修的区域龙头 (12)

（2）产业链布局日益完善 (13)

（3）2017年业绩加速增长 (14)

（4）快速发展期经营现金流不理想，但这为行业特征 (14)

（5）减值损失拖累业绩，预收款增加预示收入加速 (15)

（6）毛利率/净利率有所下滑 (16)

（7）全装修业务收入占比超80%，增速逐渐提高 (16)

（8）2017年新签订单增长92%，在手待实施合同充裕 (17)

（9）中西部地区拓展步伐加快 (17)

2、全装修先发优势显著，B2B2C打造新增长极 (18)

（1）全装修业务实力领先，夯实企业发展之本 (18)

①公司设计实力雄厚，是上海全装修住宅设计准则制定企业 (18)

②住宅装修经验丰富，产业链整体解决能力强 (19)

（2）大客户资源铸就企业护城河，保障业务持续开展 (19)

①长年耕耘终成硕果，大客户资源雄厚 (19)

②第一大客户恒大房地产销售持续较快增长，为公司收入规模扩大提供保障 (20)

③深化大客户合作，业务范围不断扩张 (21)

（3）B2B2C模式拓展显成效，差异化竞争打造新增长极 (21)

①大量存在的毛坯房为定制精装提供了市场空间 (21)

②借助渠道优势搭建B2B2C平台，提供菜单化定制精装服务 (22)

③定制精装业务利润率相对较高，订单放量助力利润率提升 (23)

3、内生外延完善产业链，装饰自动化或成亮点 (24)

（1）内生外延齐发力，设计业务实力更上一层楼 (24)

（2）受让并完成控股全筑易，进军家装后市场 (24)

（3）互联网解决家装后市场痛点，着眼长远提前布局 (25)

（4）收购澳大利亚知名橱柜品牌，整合全球优质资源，加快海外市场拓展 (26)

（5）参与研发施工机器人，加快装饰自动化进程 (27)

政策保障下全装修市场规模有望超万亿。全装修市场规模将呈现爆发态势，原因在于：1）十三五规划到2020年全装修渗透率达30%（目前仅接近20%），且全国十多个省市陆续出台了全装修推进政策，在政策的推进下二三线城市全装修市场空间广阔；2）在房地产市场景气度有所下降，消费升级的大趋势下，积极推行全装修是地产商提高溢价保持竞争力的重要手段。我们认为从商业规律来看提高全装修比例不仅是政策推行的要求，同时也是下游地产客户的自发行为；3）根据测算若渗透率达到30%/50%/80%，全装修市场规模分别达到0.5万亿/0.9万亿/1.4万亿。

全筑股份：全装修领先企业，2017业绩和订单爆发，处于高速增长期。公司是华东地区全装修领先企业，深耕全装修十余年，拥有全

装修行业最顶级的资质与经验。公司2017年业绩1.55-1.75亿（同比增速54%-74%），新签订单77.6亿（同比增长92%），在手未实施订单76.4亿为2016年营收2.3倍，订单极为充足，处于高速增长期。

客户资源丰富全装修竞争力突出，定制精装修成新增长极。虽然技术门槛不高，但客户的培养需要多年的磨合，公司与诸多知名大型地产商建立了长期合作关系，客户资源优势明显，随着地产集中度逐渐提高，公司全装修业务继续高成长有保障。另外在当前全装修渗透率不高的背景下，定制精装仍有广阔的市场，公司利用地产商客户的渠道优势，通过B2B2C 的商业模式发展定制精装修业务，2017年新签订单12.4亿占比16%，在手未实施合同16亿占比21%，定制精装的订单占比已经较高，有望成为公司新的增长极。